禾蛙平台高速成长及生态布局 [page::0][page::1]

• 禾蛙为科锐国际旗下人力资源服务产业互联平台，聚焦招聘全链路。

- AI模型基于700GB公开数据+40GB独家行业招聘数据训练，提升招聘匹配效率。

• 2025年一季度注册合作伙伴超16,200家，同比增长21.76%。

- 注册交付顾问156,200人，同比增长30.69%；活跃合作伙伴及交付顾问大幅增长逾七成。

• 运营招聘中高端岗位77,300个，交付岗位同比增长119.05%。

禾蛙AI2.0九大智能体功能及价值提升 [page::1]

• 9大智能体覆盖顾问赋能和合作交易两大方向，包括岗人匹配、报告专家、AI发单等。

- 解决此前匹配精准度不足及信息安全担忧问题，打造精准活跃的招聘平台。

技术投入与财务预测 [page::1]

| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长(%) | 归母净利润（亿元） | 同比增长(%) | EPS(元) | 估值PE |
|-------|-----------------|------------|-------------------|------------|---------|-------|
| 2025 | 148 | 25 | 2.8 | 35 | 1.41 | 22 |
| 2026 | 180 | 22 | 3.4 | 21 | 1.71 | 18 |
| 2027 | 213 | 18 | 4.0 | 17 | 2.00 | 16 |

• 公司技术投入超1亿元，推动数字化及AI技术迭代，2024年技术服务收入增长44%。

- 预期苗头良好，禾蛙平台将成为公司第二成长曲线，维持“增持”评级。

华西商社研究报告分析——科锐国际（300662）：“禾蛙AI2.0发布会召开，看好AI技术在人力资源行业的商业化前景”

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一、元数据与报告概览

报告标题：

《科锐国际（300662）：禾蛙AI2.0发布会召开，看好AI技术在人力资源行业的商业化前景》

作者与机构：

• 分析师：许光辉

- 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

• 发布日期：2025年7月21日（市场最新动态报道于7月23日）

- 报告类型：行业及公司深度追踪，结合最新技术发布动态的投资研究报告

主题与核心论点：

报告重点围绕科锐国际旗下人力资源服务产业互联网平台“禾蛙”AI2.0版本的发布及其未来商业化前景展开，重点聚焦AI技术在人力资源招聘链条的深度渗透与赋能，阐释该技术迭代对公司业务增长的驱动力，结合2024-2025年财务及运营数据表现，确立对公司未来业绩增长的看好判断，并维持“增持”评级，目标价对应2025年市盈率水平。

报告的核心观点包括：

• 禾蛙AI2.0版本发布，推出9大智能体产品，显著提升招聘效率及匹配精准度；

- 公司大力投入AI研发，推动技术创新，提升人力资源数字化服务水平；

• 业务数据持续增长，合作伙伴及招聘岗位交付量显著扩张，体现平台生态成长；

- 长期看好AI技术对人力资源行业商业化带来的深远影响，禾蛙平台有望成为公司第二增长曲线；

• 维持2025-2027年盈利预测，营收和净利稳健增长，并基于当前股价维持“增持”评级。

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二、逐节深度解读

（一）禾蛙平台作为人力资源服务产业互联网平台的建设与成长

• 核心论点：禾蛙平台于2020年上线，开创人力资源服务产业互联共享协作新模式，通过AI等技术整合多方资源（招聘机构、政府、企业、人才），优化招聘交付效率，构建全链路智能平台。
• 背后的逻辑：

- AI技术持续迭代，特别是MS匹配系统突破（基于700GB公开数据+40GB行业专属数据的自主训练向量嵌入模型），增强语义理解与匹配效率；
- 通过收购苏州聚聘及整合“嗨猎”平台技术和团队，加强禾蛙核心技术产品研发实力，持续升级智能化工具。

• 关键数据点：

- 多维生态联结“HR服务机构（S端）、政府（G端）、企业（B端）、人才（C端）”，形成完整招聘链条；
- AI向量模型的独特训练数据量级，显示其在行业内技术的稀缺与领先。

• 作用与预测：

- 该节描绘了公司在技术驱动招聘领域领先地位的基础，为后文禾蛙平台快速增长奠定坚实科技基础。

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（二）禾蛙生态运营数据高速增长体现平台活力

• 核心论点：截至2025年一季度，禾蛙平台及顾问数量、岗位交付数量均同比高速增长，展示生态系统快速扩张与交易活跃。
• 数据解读：

- 注册合作伙伴16,200家，同比增长21.76%；
- 注册交付顾问156,200人，同比增长30.69%；
- 活跃合作伙伴增长更显著，达19,700，同比增长76.86%；
- 活跃交付顾问13,400人，增长77.15%；
- 运营招聘岗位77,300个，同比增长46.43%；
- 岗位交付量15,000个，同比增长119.05%。

• 逻辑与意义：

- 合作伙伴与顾问数量的增长直接反映平台生态的规模效应和粘性提升；
- 岗位交付量翻倍增长表明实际业务产出的飞跃，提高平台实际变现能力；
- 数据强劲的增长趋势体现出禾蛙平台技术和运营的有效结合，能够持续吸引和激活人才供需双方。

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（三）禾蛙2.0版本：9大智能体升级赋能招聘全链路

• 关键内容：

- 9大智能体分为顾问赋能智能体（如禾风情报站、BD宝典等）和合作交易智能体（AI发单、AI澄清、AI筛选）；
- 目标为解决禾蛙1.0版本的匹配精准度不足及信息安全疑虑，打造“又准又活”的招聘平台。

• 技术侧重点分析：

- 通过智能体聚合提升信息处理和交互效率，赋能猎头顾问降低人力成本，提高精准撮合及交易效率；
- 这一系统性的升级彰显公司对AI技术应用的深化与场景化落地；

• 预期效果：

- 加剧行业竞争壁垒；
- 提升用户体验与需求满足度，进一步加速平台业务规模扩大。

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（四）公司持续高额投入支持AI技术发展，财务表现稳健向好

• 技术投入：

- 2024年研发投入1.69亿元，2021年后持续保持1亿元以上高投入，集中于技术与数字化升级。

• 业务收入表现：

- 2024年技术服务业务收入6324万元，同比增长44%；
- 结合招聘环境逐渐回暖和技术快速迭代，预期禾蛙平台收入保持高速增长。

• 总结分析：

- 高投入保证技术领先与产品迭代，推动产品更加贴合市场需求；
- 技术收入占比虽现阶段规模尚小，但具有边际显著提升空间；
- 积累的数据资源和技术优势保障长期商业化潜力。

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（五）盈利预测与投资建议

• 财务预测数据：

- 营业收入（亿元）：2025年148，2026年180，2027年213；同比增长分别为25%、22%、18%；
- 归母净利润（亿元）：2.8、3.4、4.0；同比增长分别35%、21%、17%；
- 每股收益（EPS）：1.41、1.71、2.00元；
- 动态市盈率（PE，基于2025年7月18日收盘价31.62元）：第25年22倍，第26年18倍，第27年16倍。

• 投资评级：

- 维持“增持”评级，理由是公司扣非业绩一季度强劲复苏，AI投入加码，禾蛙平台作为第二增量曲线的成长动力明显。

• 风险提示：

- 招聘需求低于预期；
- 行业内竞争加剧；
- AI商业化效益不及预期。

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三、图表深度解读

1. 首页图片（Page 0）

• 图片内容展示“华西证券”品牌标志性视觉，强化华西研究“创造价值”的品牌定位，烘托报告权威性和专业背景。

2. 禾蛙AI2.0平台发布及生态发展数据图表（隐含于文本）

• 该数据体现禾蛙生态系统的快速扩张特点：合作伙伴与顾问数量和活跃度高增长，岗位运营及交付的高速提升体现平台商业化加速推进。

• 通过数据佐证了AI技术升级与平台生态成长的高度相关性，数字化运营转化为实实在在的量化业务成果。

3. 华西研究二维码与免责声明（Page 2）

• 体现华西证券在合规披露及客户适当性管理上的严格流程，加强投资建议信息的权威性与合规性。

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四、估值分析

报告虽未详细展开具体估值模型，但通过明确披露2025-2027年EPS与对应市盈率，隐含估值参考模型为基于静态或动态PE法：

• 估值基于当前股价31.62元与盈利预测推算，匹配合理的增长趋势；

- 22倍PE对应2025年EPS1.41元，18、16倍PE对应未来两年，反映业绩稳健成长逻辑；

• 估值区间合理反映了公司AI投入预期回报与传统业务稳定性的综合判断。

报告未提供敏感性分析，但从风险揭示推断，未来估值将取决于招聘需求及AI商业化成果的兑现。

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五、风险因素评估

• 招聘需求不及预期：

- 招聘市场整体波动将直接影响公司业务量及盈利，尤其受宏观经济环境影响大。

• 行业竞争加剧：

- 竞争对手的技术追赶或市场抢占可能分流用户，压缩公司市场份额和盈利能力。

• AI商业化发展不及预期：

- 技术投入巨大但转化效率难以短期体现，可能影响公司利润及估值支撑。

报告没有详细披露缓解策略，但基于技术领先和平台生态建设，可以推断公司致力于长期技术积累与多维生态构建作为风险对冲手段。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强烈看好AI技术带来的业务增长，且保持较高的盈利预测，存在对公司技术及数据能力持续领先的乐观假设；

- 风险提示虽有，但对AI商业化的不确定性评估较为简略，缺少对短期技术迭代可能成本和市场接受度的深入讨论；

• 报告依赖一季度及2024年技术投入数据作为业绩增长先导，尚需继续观察未来几个季度兑现情况；

- 公司整体估值较为切合当前股价水平，但市场竞争与宏观波动仍构成潜在不确定性。

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七、结论性综合

华西证券发布的关于科锐国际的最新研究报告系统详尽地描绘了公司旗下人力资源数字化平台“禾蛙”的技术升级路径及运营扩张成效，强调AI技术赋能带来的质与量提升。报告结合2024年及2025年初的运营及财务数据，详细展现禾蛙平台在注册合作伙伴和交付岗位数量等多维度指标上的高速增长，佐证其技术升级（尤其是9大智能体的AI应用）直接转化为商业价值和市场竞争力。

财务预测维持了营收和净利润稳健增长的趋势，2015-2027年年均增速保持两位数，预测的PE估值使公司当前股价具备吸引力。风险提示合理涵盖行业需求波动和AI商业化风险，但相对简洁。

整体而言，报告传递了科锐国际作为人力资源行业龙头，凭借前瞻性的AI平台战略，具备持续扩张的市场和盈利潜力的判断。投资建议为“增持”，体现出对公司未来成长性的较强信心。图表及数据深刻揭示了企业生态系统的快速构建和技术赋能后的成果转化，为投资者展示了技术创新到业务增值的闭环逻辑。

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参考文献

• 华西证券研究报告《科锐国际（300662）：禾蛙AI2.0发布会召开，看好AI技术在人力资源行业的商业化前景》2025年7月21日发布，[page::0][page::1][page::2]
• 图片资料：

- 华西证券品牌形象[page::0]:
- 华西研究二维码及法律声明[page::2]: ,

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