龙头品牌经营稳健,关税扰动效应递减
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摘要
报告分析2025年Q2家电行业业绩表现,指出白电龙头稳健,小家电和清洁电器业绩超预期,关税扰动效应边际递减,行业集中度提升,且出海及新业务成为长期增长驱动力,建议关注智能家居与跨界拓展机会[page::0][page::1]。
速读内容
2025Q2家电行业业绩表现概览 [page::0]
- 家电板块收入同比增长5.6%,利润同比增长3.1%,环比略有放缓。
- 白电板块收入增速为5.8%,利润增速6.0%,一线龙头表现优于二三线品牌,行业集中度提高。
- 清洁电器品牌收入增速达到31.5%,代工厂受关税影响收入下降23.8%,龙头品牌如石头、科沃斯表现较佳。
- 黑电收入和利润分别增长1.4%和下降16.5%,厨电板块在房地产竣工疲软背景下收入下降5.5%。
- 代工企业短期关税压力大,但有望逐渐缓解。
出海及新业务发展趋势 [page::0]
- 家电板块海外收入占比提升至39.5%,同比增长1.4个百分点。
- 多家公司积极拓展新业务领域,如公牛的数据中心和太阳能照明,亿田智能的液冷和算力业务,荣泰健康车载按摩设备等。
业绩预期与实际表现差异分析 [page::0]
| 业绩指标 | 超预期公司数量 | 低于预期公司数量 |
|--------------|--------------|--------------|
| 收入 | 6 | 13 |
| 业绩 | 4 | 19 |
- 白电龙头符合预期,格力及二三线白电部分释放压力。
- 厨电板块传统龙头符合预期,集成灶表现不及预期明显。
- 清洁电器品牌整体表现良好,Q3可望延续改善。
- 厨小电经营改善,展示困境修复迹象。
- 零部件企业受关税影响明显,业绩表现不及预期。
投资建议及风险提示 [page::0]
- 把握四大投资主线:核心出海驱动及智能家居标的、稳健业绩兼顾弹性、龙头高股息配置、跨界拓展第二曲线。
- 风险包括原材料价格波动及行业竞争加剧。
深度阅读
国泰海通证券研究报告详尽解析
报告标题与概览
报告标题:《龙头品牌经营稳健,关税扰动效应递减》
发布机构:国泰海通证券研究所
报告日期:2025年9月3日
分析师团队:蔡雯娟、李汉颖、谢丛睿、曲世强
研究对象:中国家电行业,涵盖白电、黑电、厨电、小家电及零部件等细分板块
核心观点摘要
- 2025年第二季度,国内龙头家电品牌整体经营表现稳健。
- 关税扰动对出口企业短期影响显著,但边际扰动影响总体呈递减趋势。
- 小家电和清洁电器板块业绩超出预期,白电表现优于二三线品牌,行业集中度提升明显。
- 出海战略持续推进,海外收入占比提升,多个企业拓展新业务领域。
- 给予“增持”评级,建议重点关注出海、龙头稳健成长及跨界拓展带来的投资机会。
- 风险主要包括原材料价格波动及行业竞争加剧风险。[page::0]
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章节深入解读
第一节:行业经营状况与关税影响分析
关键论点:
- 家电行业2025Q2收入和利润同比增长分别为+5.6%和+3.1%,环比Q1增速有所放缓。
- 国家补贴产生的拉动效应依然存在,但边际效应递减,显示政策刺激动力渐弱。
- 关税扰动主要影响出口企业订单,但后续出口关税压力预计逐渐缓解。
推理依据与数据:
- 行业整体收入利润的同比增长数据是衡量行业景气及经营韧性的关键指标。收入和利润增速的出现环比放缓,说明行业周期性调整明显。
- 补贴拉动效果递减显示财政策略影响逐渐边际递减,企业需更多依赖自身经营改善。
- 对外贸易政策的短期影响通过订单受阻体现,外销占比较高的企业面临较大压力,体现出贸易壁垒对行业的冲击效应。
细分板块表现:
- 白电板块表现稳健,2025Q2收入和利润分别增长+5.8%和+6.0%,其中一线龙头明显优于二三线,行业集中度提升反映龙头优势强化。
- 清洁电器板块品牌商收入增长31.5%,但代工厂收入下降23.8%,显示产业链分工下品牌端景气高涨,而代工受关税负面影响较大。
- 黑电板块收入和利润增速较为低迷,仅+1.4%和-16.5%,品牌公司虽量增放缓,但均价仍在提升。
- 厨电板块受地产竣工放缓影响明显,收入利润增速分别为负值-5.5%和小幅正增长+1.1%;集成灶承压最为突出,表现大幅下滑。
逻辑层面解释:
- 白电龙头体现在规模和品牌优势,抗风险能力强。
- 清洁电器的高景气度受益于消费者对健康和清洁需求的增长,同时竞争格局优化。
- 代工因成本转嫁限制和关税负担,短期业绩受到挑战。
- 地产下游相关厨电需求放缓,直接影响厨电销售表现。
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第二节:海外市场与新业务拓展
关键论点:
- 家电行业2025上半年海外收入占比提高至39.5%,同比提升1.4个百分点。
- 多家公司积极拓展智能家居、数据中心、太阳能照明、液冷算力等新兴业务板块,实现跨界拓展和多元化发展。
数据支持:
- 具体企业动向:公牛积极布局数据中心和太阳能照明,亿田智能聚焦液冷和算力,荣泰健康推进车载按摩及机器人业务发展。
分析解读:
- 出海战略成为行业整体增长的核心驱动力,提升抵御国内市场周期波动的能力。
- 新业务布局映射家电行业向技术密集型和智能化转型,寻找第二增长曲线,体现未来增长潜力。
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第三节:业绩预期及超预期因素分析
总结关键点:
- 核心监测的40家公司中,收入和业绩的超预期企业主要集中在小家电和清洁电器。
- 白电龙头基本符合预期,但二三线品牌仍有压力。厨电龙头虽有压力但整体符合预期,集成灶表现较差。
- 小家电经营情况改善,较此前两年困境有所修复。
- 零部件企业受制于下游议价权及关税影响,业绩表现整体偏低。
推断逻辑:
- 业绩表现的分化反映行业不同细分板块生命周期和市场竞争格局的差异。
- 小家电和清洁电器具备较强的增长动力,受益于消费升级和健康趋势。
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第四节:投资策略与风险提示
投资主线:
- 出海战略及智能家居等新产业方向。
2. 业绩稳中有升,兼顾弹性机会。
- 龙头品牌稳定经营、高股息率的性价比。
4. 企业跨界拓展寻找第二增长曲线。
风险因素:
- 原材料价格波动可能影响成本和盈利能力。
- 行业内竞争加剧可能压缩利润空间。
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图表与视觉数据解读
报告第1页含二维码图像,主要为官方公众号推广,不涉及具体金融数据,不纳入关键图表解读。[page::1]
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估值分析(报告未显示具体估值模型)
报告中未明确披露具体估值方法,如DCF或市盈率分析,但建议增持评级隐含作者对未来盈利增长和现金流状况持乐观态度。总体增持建议基于行业稳健增长、龙头集中度提高以及出海和新业务驱动的中长期潜力。
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风险因素评估细化
- 原材料价格风险: 影响毛利的直接成本,尤其对于代工企业及零部件企业影响较大,成本波动可能对盈利造成压力。
- 竞争加剧风险: 市场集中度提升的同时,二三线品牌压力大,行业竞争持续旺盛,可能导致价格战或者市场份额分化。
- 贸易和关税风险: 外销业务面临关税政策不确定性,短期扰动影响明显,需关注政策变化和贸易环境演进。
报告未提供详细缓解措施,但通过业绩阶段性调整和新业务布局反映出企业自身的适应和转型策略。[page::0]
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批判性观察与细微差别
- 整体报告立场较为积极,强调稳健经营和行业集中度提升带来的优势,对关税扰动的评估较为乐观,认为其影响边际递减,需注意后续风险仍存在。
- 出口代工企业承压但“后续压力有望释放”的判断较依赖宏观政策和贸易环境改善,存在不确定性。
- 产业链各环节表现分化明显,尤其代工与零部件的业绩不及预期可能被低估对整体行业影响的传导。
- 报告中对新业务布局的描述较为战略性,实际落地及盈利贡献需密切观察。
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结论性综合
本报告全面分析了2025年第二季度中国家电行业的经营状况,明确指出龙头品牌的稳健表现、白电和清洁电器的业绩亮点以及关税对出口企业的短期扰动正在逐步减弱。细分领域呈现出明显的差异化趋势:白电行业集中度提升,清洁电器需求旺盛,厨电尤其集成灶板块受地产拖累表现欠佳。出口战略和新业务拓展成为行业长期发展的关键驱动力。报告提出的“增持”评级基于稳健的盈利增长和多元化的增长点,同时提醒投资者注意原材料价格波动和竞争加剧的风险。图表虽未详显于报告节选中,但文字数据表现出行业的真实经营态势和未来趋势。综合来看,报告对家电行业未来持谨慎乐观态度,建议投资者把握行业龙头稳健成长和创新转型的机会。[page::0][page::1]