泰国:下半年或需加强逆周期调节
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摘要
2025年上半年泰国经济受益于出口大幅增长和强劲的外资投资,GDP增速达2.8%,但下半年增长预期放缓。通缩压力和信贷紧缩推动泰国央行持续降息至1.50%。外商直接投资创近年新高,聚焦数字经济和电子电气产业。美国加征关税对出口形成压力,泰国积极拓展多边贸易合作以降低风险。旅游业受安全和竞争压力影响仍疲软,但政府推出促消费刺激措施。资本市场短期复苏,建议重点关注高股息金融股、电子电动汽车制造、金融科技及能源转型板块。风险包括外需疲软、旅游复苏缓慢及政策不确定性[page::0][page::1][page::5][page::7][page::9][page::11][page::16][page::18]
速读内容
经济增长与政策调控概览 [page::0][page::1][page::2][page::4][page::5]
- 2025年2季度GDP同比增长2.8%,高于市场预期,全年增长预期调整为1.8%-2.3%。
- 投资加速,尤其是高科技和数字经济领域,但消费疲软,服务业增长动力减弱。
- 泰国央行已三次降息,政策利率降至1.50%,通胀连续四个月负增长,核心通胀虽略增。
- 货币政策保持宽松,但信贷收缩及泰铢升值带来挑战,下半年可能加强逆周期调节。
- 私人投资和农业拉动对经济贡献明显,工业虽有限但有上升趋势,消费信心持续低迷。


外商直接投资与财政刺激 [page::7][page::8][page::9]
- 2025年上半年获批外商投资项目创自2019年以来新高,数字经济占据投资主导,电子电气和汽车产业持续吸引资金。
- 主要投资来源为新加坡(33%)、中国香港(30%)、中国大陆(14%),投资金额同创新高。
- 泰国政府5月推出48亿美元经济刺激计划,重点基础设施、旅游业和中小企支持,预计推动GDP提升0.4%并带动就业。


贸易形势与出口压力 [page::9][page::10][page::11]
- 2025年2季度商品出口同比增长14.8%,受美国关税暂停期结束“抢单效应”推动,但关税新政带来下半年出口压力。
- 主出口产品为电子产品、机械设备和汽车零部件,出口增速分市场存在差异,积极推动贸易多元化和区域合作。
- 金砖伙伴国地位及与欧洲自由贸易联盟、越南、印度尼西亚战略伙伴关系推动贸易一体化。



旅游业挑战与刺激措施 [page::11][page::12][page::13][page::14]
- 2025年二季度入境游客下降12.2%,仅恢复至2019年同期的79%,主要受安全忧虑、竞争加剧及全球经济疲软影响。
- 预计长途游客比例提升至33.7%,带动旅游收入增至464亿美元,长途游客更倾向住宿和餐饮消费。
- 政府推出约3亿美元旅游推广资金,实施机票补贴、数字支付试点及半价旅游计划以刺激旅游消费。


资本市场表现与投资建议 [page::15][page::16][page::17][page::18]
- 2025年SET指数回升3%,但年初至今仍跌6.9%,市场情绪波动,外资净卖出股票20亿美元,债券小幅流入13亿美元。
- 估值仍处低位,2025年和2026年预期市盈率为14.0及13.1倍,EPS增速承压。
- 建议关注高股息金融、电子及电动汽车制造、金融科技创新和能源转型领域,顺应政府政策和产业升级趋势。
| 板块 | 近1月涨幅 | 近3月涨幅 | 2025年EPS增长 | 2026年EPS增长 | 2025年市盈率 | 2026年市盈率 |
|-----------------|-----------|-----------|---------------|---------------|--------------|--------------|
| 银行 | +8.2% | 17.0% | 17% | 1% | 8.0 | 7.9 |
| 电子 | +6.8% | 35.7% | 19% | -10% | 79.4 | 66.5 |
| 旅游业 | -0.6% | 13.8% | 59% | 17% | 17.3 | 14.8 |
| 能源 | +1.1% | -5.3% | 5% | 7% | 11.6 | 10.8 |


深度阅读
金融研究报告详尽分析
报告元数据与概览
- 标题:泰国:下半年或需加强逆周期调节
- 作者:吴昇勇、陈迪生等
- 发布机构:中金公司(中国国际金融股份有限公司)
- 发布日期:2025年9月3日
- 研究对象:泰国2025年三季度宏观经济、政策调控、贸易格局、旅游产业、资本市场等多方面的综合研究
- 核心论点与评级:报告总体对2025年泰国经济维持谨慎乐观,指出上半年GDP受出口大幅增长支撑,但下半年增速面临放缓压力,逆周期调节需求加大。建议在资本市场偏防御性和选择性投资策略,重点关注金融、高科技制造、金融科技及能源等板块。主要风险包括外需不及预期、旅游复苏缓慢及政策执行不力等[page::0,1,18]。
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逐节深度解读
1. 泰国2025年三季度宏观经济展望
- 关键论点:2025年二季度泰国实际GDP同比增长2.8%,高于市场预期2.4%,但环比有所放缓。出口保持强劲,私人投资获得改善,消费和政府支出增速减缓,服务业仍为增长主要动力。
- 逻辑和依据:出口连续两个季度增长超过12%,私人投资自1季度负增长-0.9%转为正增长4.1%,消费增速放缓至2.1%,但汽车等耐用消费品带来正向动力。农业对经济贡献稳定,工业拉动有限,服务业贡献最大(2.2个百分点)[page::1,2]。
- 数据要点:
- 2季度GDP同比2.8%(1季度3.2%),出口12.2%,私人投资4.1%,私人消费2.1%。
- 投资促进委员会(BOI)数据显示2025年上半年外资投资申请增长139%,数额达326亿美元,科技、电子电气和汽车产业为重点领域。
- 泰国央行数据显示,通胀持续走低,2月至7月整体通胀率连续4个月为负。核心通胀率略有回升,主要来自居家用品价格。
- 预测与假设:未来投资尤其是工业地产与高科技投资将持续增长,私人消费可能继续受收入下降与信心疲软拖累,服务消费增长低迷;货币政策预计将继续宽松以应对通胀和信贷紧缩压力[page::2,4,5]。
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2. 货币政策与通胀趋势
- 论点:泰国央行已于8月13日将政策利率由1.75%下调至1.50%(年内第三次降息),反映对通缩风险和信贷紧缩的应对。
- 逻辑:通胀连续走低,能源价格下跌及电力燃料补贴影响显著,未来通胀仍将维持低位,且泰铢兑美元升值超5%,提高进口商品消费力,压制通胀压力。信贷疲软尤其是中小企业和零售贷款持续收缩,显示经济增长承压。
- 数据点:4月至7月整体通胀率分别-0.22%、-0.57%、-0.25%、-0.70%;核心通胀轻微上升。泰铢兑美元走强,带来进口价格下降预期。
- 预测:鉴于经济增长疲弱及通胀低迷,预计泰国央行未来仍有降息空间,但市场谨慎情绪可能减弱政策效果,需更强逆周期及结构性政策支持。[page::4,5]
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3. 政策调控应对多重挑战
- 论点:泰国面临地缘政治(泰柬边境冲突)、政治不稳定(前总理被解除职务)、贸易不确定性(美国关税影响)、自然灾害等压力,致增长承压。
- 积极信号:外商直接投资申请创新高,特别是在数字经济、电子电气、汽车等高附加值领域,吸引亚马逊云科技、谷歌、TikTok等大规模投资。政府推出48亿美元经济刺激计划,助力基础设施建设和就业创造。
- 措施内容:升级中小企业税收优惠,推行软贷款支持新兴市场出口,推动电动汽车供应链本土化和电力行业改革。
- 数据点:2025年上半年外资申请超过1,060个项目,金额187亿美元,主要来自新加坡(33%)、中国香港(30%)、中国大陆(14%)。刺激资金重点分配于公用事业、交通运输、旅游业、中小企业、出口贸易、社区经济[page::6,7,8,9]。
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4. 贸易格局与市场多元化战略
- 现状:2025年二季度商品出口同比增长14.8%,连续五季度增长,主要受计算机及集成电路等电子制造业产品带动。
- 风险:7月31日美国宣布对泰国商品征收19%关税,抹平此前差异,预计下半年出口增速放缓。
- 应对措施:泰国积极拓展国际合作,1月加入金砖伙伴国,与欧洲自由贸易联盟达成贸易协定,提升与越南、印尼战略伙伴关系,强化区域一体化并降低对单一市场依赖。
- 数据详解:出口额增速主要由美国市场贡献,东盟、中国、欧盟等市场表现分化。出口结构中制造业及电子产品增速显著,同比增长高达42%左右[page::9,10,11]。
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5. 旅游产业面临回升压力
- 现状:2025年二季度国际入境游客同比下降12.2%,接近2019年同期79%的水平。主要受安全担忧、区域竞争和全球经济疲软影响,中国大陆、越南等游客数量下降明显。
- 政策响应:泰国政府推出约3亿美元刺激措施用于市场推广和景点升级,推出免费国内机票计划、数字支付沙盒和半价游泰国等活动,刺激旅游业消费及恢复。
- 预测:预计2025年长途游客数量及占比升高,长途游客消费更集中于住宿和餐饮,或部分缓解相关行业压力,但零售业和短途旅游仍将受挫。全年接待目标下调至3300万人次,收入预估达464亿美元超过2024年。
- 数据支持:多幅图表显示游客数量、分布及收入趋势,及主要游客来源国人次变化[page::11,12,13,14,15]。
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6. 资本市场现状与投资策略
- 市场表现:截至2025年8月19日,SET指数报1243点,年内跌6.9%,近一个月上涨3%。板块领涨的是银行、交通运输与建材,电子行业表现强劲,零售及旅游表现落后。
- 资金流向:外资机构净卖出股票逾20亿美元,但债券市场资金流入13亿美元,显示偏向防御配置。
- 估值水平:2025年与2026年前瞻市盈率分别仅14.0倍和13.1倍,低于历史均值和部分东南亚国家,且当前盈余预期负值(2025年-6%),但未来盈利复苏被预期(2026年7%)。
- 板块建议:推荐高股息金融和蓝筹股、电子与电动车制造、金融科技创新及能源转型领域,符合政府政策及产业转型方向。金融科技和数字支付领域具明显潜力,政府AI及电动汽车激励计划将加速行业升级。
- 汇率与区域对比:泰铢表现稳健,对美元升值超过5%,整体东南亚货币表现波动较大[page::15,16,17,18]。
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重要图表深度解读
图表1(第3页图表):泰国季度GDP同比增速
- 该图表细分为农业、工业和服务业对实际GDP增速的贡献。2025年各季度显示服务业贡献最大,农业稳定约0.3-0.4个百分点,工业贡献较小但有增长趋势。整体GDP增速在2025年稍有下降趋势,但仍维持在约2.8%附近。
- 图表验证文本中指出服务业仍是主要增长动力,工业稍显回暖,农业对经济贡献相对稳定[page::3]。

图表2与图表3(第3页):按支出法核算的GDP增速与结构
- 显示私人消费、政府支出、私人投资、公共投资及净出口对GDP增长的季度影响。
- 2025年二季度私人投资有所回升,公共投资持续支撑,出口贡献显著,私人消费和政府支出增速放缓。
- 此图表支撑报告中消费疲软但投资和出口撑起增长的论断,及下半年增长承压风险[page::3]。

图表4(第4页):泰国政策利率变动
- 显示2020年以来泰国政策利率的走势,2023年至2025年初逐步加息,2025年多次降息,最新为1.5%。
- 降息节奏吻合报告对货币宽松预期,说明央行为应对通缩及经济下行的积极行动逻辑[page::4]。

图表5(第5页):泰国通胀率走势
- 整体通胀率自2024年底开始多月处于负值,核心通胀率则稳定于货币政策目标区间上下。
- 突出当前低通胀甚至通缩风险,支持货币宽松和降息需求[page::5]。

图表6(第5页):泰铢汇率与美国10年期国债收益率
- 泰铢兑美元汇率表现相对坚挺,走势与美债收益率趋势存在关联,表明资本流动影响。
- 汇率升值压力对出口构成挑战,也是货币政策考虑的重要背景[page::5]。

图表7与8(第6页):PMI与消费者信心
- PMI连续三个月高于50%,显示制造业扩张趋势;消费者信心指数低迷,4月至7月持续收缩,反映内需疲软。
- 表现出制造业与出口活跃对经济有支撑,但消费端信心不足成为下半年挑战[page::6]。


图表9与10(第8、9页):外商直接投资申请趋势与资金分配
- 外资申请数量和金额均创新高,资金主要流向数字经济和电子电气,反映泰国吸引高技术产业投资能力增强。
- 经济刺激资金重点用于基础设施和旅游业,预期带动就业岗位,反映政策对稳定经济的积极推动。


图表11-14(第10、11页):贸易数据分析
- 商品出口同比增长明显,电子产品增速尤为突出,反映制造业转型升级趋势。出口市场多元化正在进行中,美国市场动向尤为关键。
- 贸易政策与国际合作布局合理,支撑长期产业升级及降低外部风险[page::10,11]。

图表15-22(第12-15页):旅游数据图谱
- 入境游客人数同比下降,主要客源中国大陆和越南大幅减少,政府刺激措施针对市场推广和长途游客。
- 旅游收入预期增加,主要因长途游客比例提升,游客消费结构变化反映服务业结构调整需求。



图表23-26(第16-17页):资本市场与板块表现
- SET指数年内跌幅较大但近期小幅回升,外资持续净卖出股票,债券资金流入显示避险需求。
- 细分板块表现差异明显,银行、电子等板块表现较好,旅游零售等短期承压。
- 估值整体偏低,盈利预期负增长加大投资不确定性,建议重视防御型与潜力成长板块兼顾。

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估值分析
报告未详细提供估值模型细节,但提及基于彭博一致预期的前瞻市盈率数据。2025年预期EPS下滑6%,2026年复苏7%。当前估值水平14.0倍(2025年),13.1倍(2026年),均低于历史均值,且低于东南亚多个国家。估值体现市场对短期经济挑战的担忧,同时留下未来盈利恢复的想象空间。鉴于外资卖出压力,估值低位阶段或存在配置窗口,但需警惕盈利恢复节奏不确定[page::15,17]。
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风险因素评估
- 外需疲软风险:全球贸易紧张与市场需求不足,直接影响泰国出口企业订单和收入,特别是电子产品和农产品出口面临压力。
- 旅游业复苏挑战:安全忧虑未完全消除且区域竞争加剧,中国游客等重点市场回流缓慢,旅游收入增长受限。
- 政策执行风险:财政刺激和投资促进计划存在执行瓶颈或融资不足风险,可能导致政策红利兑现不及预期。
报告并未详细论述风险缓解策略,但强调需要加强逆周期调节和结构性政策,表明作者对政策连续性与力度有所关注,有部分政策市场传导风险[page::18]。
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审慎视角与细节分析
- 报告整体立场客观谨慎,重点突出经济增速趋缓背景下的政策空间和结构性挑战。
- 逻辑较为严密,但对政策执行难度、政治不确定性对短期经济冲击的具体量化分析有限。
- 当局政治摩擦(前总理被解职)影响政策持续性,以及地缘政治冲击对边境贸易和农业的持续影响均存在不确定性,对外资信心和投资回报影响难以完全预判。
- 旅游业复苏的收入结构变化(长途与短途游客消费差异)及其对相关产业链的影响值得密切关注,尤其零售业面临较大阻力,可能带来社会经济效应。
- 汇率升值尽管对抑制通胀有效,但对出口企业带来压力,政策需在稳定增长和汇率之间平衡。
- 资本市场方面,尽管估值相对低位,但盈利预期负增长和资金外流压力短期难解,需警惕外部经济波动加剧影响。
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结论性综合
本报告详实剖析了2025年泰国经济表现及政策环境,认为上半年出口和投资支撑了GDP增长,但下半年面临增速放缓压力。货币政策保持宽松轨迹,结构性改革及逆周期调节需求加大。受多重挑战影响,泰国经济活动表现分化,制造业转型升级取得显著成效,外商直接投资达历史高位。贸易多元化战略初步见效,但美国关税升级带来潜在压力。旅游业由于安全和市场竞争压力,尚未实现有效复苏,政府推出多重促销和补贴措施。资本市场整体估值偏低,外资谨慎,推荐防御性及科技、新能源板块作为核心关注对象。
图表数据全面支撑文本核心观点,宏观经济增长结构、通胀及汇率走势、投资流向和产业升级、旅游业人次及收入变化,以及资本市场分板块表现均展示了泰国经济的深层次特征和挑战,凸显逆周期政策调整的重要性与复杂性[page::0-18]。
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综上,报告提供了泰国2025年宏观经济全景视角,突出出口及投资驱动的短期增长,同时紧扣政治、贸易和地缘风险,强调货币与财政政策的联动及结构改革的重要,提出在不确定性环境下投资应谨慎且结构性配置的策略建议。
参考与数据溯源
- 本分析严格依据中金公司2025年9月3日发布的《泰国:下半年或需加强逆周期调节》全篇内容,所有数据、图表及论断均附有[page::页码]标识,确保信息来源可追溯。