业绩与营收增长亮点 [page::0][page::1]

• 2025年上半年公司实现营收3.93亿元，同比增长26.20%，Q2单季度营收2.23亿元，同比增长28.13%，环比增长31.69%。

- 归母净利润由去年同期亏损转为盈利，Q2实现净利润0.07亿元，同比大增158.79%，环比增长121.95%。

• 扣非净利润同样实现扭亏，证明盈利质量有所改善。

- 上游业务营收增长主因激光光学元器件销量增长42.98%，阵列透镜和单透镜产品需求提升。

瑞士并购项目成效显著 [page::1]

• 瑞士并购步入第六季度，25H1并购相关业务收入同比增长约26%，毛利率达到41%，同比提高34个百分点。

- 并购资产亏损幅度收窄，Q2实现扭亏，整体整合预计需要一年左右。

• 公司重点投资数据中心光通信领域，订单增多，光通信业务25H1收入同比增长92%，显示出业务具备较大增长潜力。

细分业务经营状况 [page::0]

• 汽车应用解决方案营收5,023.82万元，同比增长25.34%，Q2环比增长233%，受益于欧洲车企项目进入实施阶段。

- 泛半导体制程解决方案营收3,531.61万元，同比下降35.30%，结构持续优化，Q2环比增长11%。

• 医疗健康及光子制造服务业务收入稳定增长，分别同比提升46.62%和持续拓展新业务。

毛利率及费用结构变化 [page::0][page::1]

• 25H1毛利率32.39%，较去年同期小幅提升，Q2毛利率31.63%，环比略有下降。

- 汽车业务毛利率由产线转移及运营优化显著提升至17.41%，泛半导体制程业务毛利率上涨至74.35%。

• 销售费用率小幅下降，管理费用率提升，研发费用率显著上升至23.91%，同比增长97.54%，反映公司加大研发投入支持新业务发展。

财务预测与估值分析 [page::2][page::3]

| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 561 | 620 | 845 | 1,093 | 1,309 |
| 净利润(百万元) | 91 | -175 | 24 | 67 | 135 |
| 毛利率(%) | 46.1 | 28.1 | 42.2 | 42.6 | 44 |
| EPS(元) | 1.01 | -1.95 | 0.27 | 0.74 | 1.51 |
| PE(倍) | 124.1 | -64.2 | 467 | 168 | 82.9 |

• 预计2025-27年净利润复合增长139%，EPS分别为0.27、0.74、1.51元，PE逐步回落，估值有望修复。

- 公司通过内生增长及外延并购调整产业结构，未来多领域有望实现突破，迎来估值和业绩双重提升。

【山证通信】炬光科技（688167.SH）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：【山证通信】炬光科技（688167.SH）：Q2利润扭亏为盈，瑞士并购迎来阶段性结果
作者：高宇洋、张天
发布机构：山西证券研究所
发布日期：2025年9月9日
关注主题：炬光科技公司最新的半年财报表现，公司当前业务结构、并购进展、经营状况及未来盈利预测与估值判断

核心论点和评级：

• 炬光科技2025年上半年的营收与利润均呈现改善，Q2实现利润扭亏为盈。

- 重点并购项目瑞士Heptagon资产进入阶段性成果期，产业整合效果显现。

• 公司光子新兴板块业务贡献稳健增长，汽车和泛半导体制程解决方案业务持续拓展。

- 报告给予“增持-A”评级，预计2025年公司净利润实现扭亏转正，未来两年增长迅速，催化估值修复，目标价对应高成长公司定位。

• 风险提示涵盖研发能力、技术泄密、跨国整合及宏观经济等多方面。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点与事件点评

• 25H1业绩表现：

- 营收3.93亿元，同比增26.20%，归母净利润亏损0.25亿元，同比亏损收窄11.30%。扣非后净利润亏损0.27亿元，同比收窄16.93%。
- 25Q2单季度营收2.23亿元，同比增长28.13%，环比增长31.69%。归母净利润0.07亿元，扭亏为盈，同比大幅增长158.79%，环比增长121.95%；扣非后净利0.06亿元同比涨143.13%，环比增117.83%。

业绩显露出明显改善迹象，特别是Q2实现了经营利润的好转，转亏为盈标志着公司经营趋稳，业务端的增长和成本控制有积极成效。[page::0]

• 业务结构和分板块表现：

- 上游业务占营收约70%，包括半导体激光元器件和原材料、激光光学元器件两大部分。
- 半导体激光元器件收入0.64亿元，同比下降10.18%，原因在海外大客户需求减少，但国内新一代产品验证通过带来成长预期。
- 激光光学元器件收入1.96亿元，同比增长42.98%，增长由泛半导体客户阵列透镜和工业客户单透镜拉动，国际市场潜力突出，客户样件交付稳步进行。
- 中游业务收入0.96亿元，同比下降5.59%。其中汽车应用方案5,023.82万元同比增长25.34%，Q2环比大涨233%；泛半导体制程方案收入3,531.61万元下降35.30%；医疗健康方案增长46.62%；并新增全球光子工艺和制造服务新板块，营收0.34亿元，占主营业务8.65%。

业务结构显示公司重点推进高毛利、高成长的光子及汽车投影业务，而面向泛半导体制程的部分业务受行业波动影响暂时承压，同时兼顾新兴光子制造服务拓展，体现多元业务战略。[page::0]

• 利润与毛利率变化：

- 25H1整体毛利率32.39%，净利率-6.35%，均同比提升；Q2单季毛利率31.63%，净利率实现3.14%正增长。
- 四个主要业务毛利率数据（激光元器件32.20%，激光光学42.44%，汽车应用17.41%，泛半导体制程74.35%）变化各异，汽车业务毛利率大幅提升，得益于瑞士生产线迁移至中国后的产能爬坡和运营优化。
- 泛半导体制程方面毛利率提升主要是产品结构优化成果。整体毛利率走势为公司扭亏核心因素之一。

此部分印证公司通过并购整合和运营优化实现成本控制及盈利能力提升，尤其汽车和泛半导体制程业务弹性显著。[page::0]

2.2 并购进展与中游业务拓展

• 瑞士Heptagon并购自2024年1月启动，至2025年上半年迎来阶段性成效。相关业务收入同比增长约26%，且剔除非经常性项目后毛利率达到41%，同比大幅提升34个百分点；Q2单季成功扭亏为盈。资产整合预计仍将持续约1年时间。

- 产业布局方面：上游核心元器件与原材料保持优势，中游光子工艺、制造服务和汽车应用继续扩展。光通信业务表现亮眼，25H1营收2,124万元，同比增长92%，未来受AI产业推动前景广阔。

• 研发投入显著升高：25H1研发费用率23.91%，同比上涨8.63个百分点，研发费用同比增长97.54%，体现公司对研发的高度重视，且增加与Heptagon收购后人员及固定成本相关。研发增厚也对应未来技术突破和新应用领域布局。

这部分表述公司通过国际并购切入全球微纳光学高端制造，初步实现规模和效益，增强中游能力和客户结构多元化，积极布局未来成长空间。[page::1]

2.3 盈利预测与估值分析

• 预测收入由2025年8.45亿元增长至2027年13.09亿元，复合增长率显著。

- 净利润预计从2025年2,400万元大幅增长至2027年1.35亿元，对应年复合增长率超过100%。

• EPS 2025年0.27元，2027年1.51元，对应PE估值逐步回落（2025年高估值467倍，到2027年82.9倍），反映成长阶段估值逐步合理化过程。

- 公司ROE从亏损转正后提升至2027年的5.8%，毛利率保持在42%-44%区间，净利率从负向改善到10.3%，显示盈利质量和资本效率同步提升。

总体来看，预测基于公司经营持续恢复和并购协同推进，未来成长性和估值层面均具备较强催化潜力。报告认为产业国际化及新应用领域拓展将是估值修复的关键动力。[page::1,2]

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三、图表深度解读

3.1 经营与财务预测表格（第3页）

表格综合展示了2023-2027年主要财务指标：

• 营业收入从561百万元逐步提升到1309百万元，年复合增长速度明确，主营业务向上趋势明显。

- 净利润波动较大，2024年预期亏损175百万元，主要受并购整合成本和研发费用突增影响，2025年开始回正并快速增长。

• 毛利率明显波动，2024年大幅下降至28.1%，但随后逐渐回升到44%，反映利润结构改善。

- 资本结构稳定，股本保持90百万元不变，资本公积和留存收益稳步调整。资产负债率逐年上升，说明融资规模扩大与并购资金关联。

• 经营现金流从2024年负转正，未来现金流质量有望改善。

此图表清晰地支持了文本关于公司经营复苏和发展战略的论断，显示出并购带来短期亏损压力，但中长期盈利能力稳步恢复的趋势。[page::2,3]

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四、估值分析

报告未明确使用DCF模型等细节估值方法，但通过以下推断可窥见估值框架：

• 预测EPS结合行业动态及成长潜力给予高PE估值，2025年PE高点467倍，反映短期仍处恢复期，未来随盈利兑现逐步下降。

- 同时考虑国际并购引入的先进技术和客户资源，公司定位为全球微纳光学领先厂商，基于成长续航与技术壁垒，有望触发估值修复。

• 估值敏感性明显，受并购整合进度、技术创新及下游产业链需求影响较大。

建议重点关注公司未来盈利兑现、研发突破及海外产线整合成效作为估值修复和投资回报的重要驱动。[page::1]

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五、风险因素评估

报告识别主要风险包括：

• 研发能力不足及技术泄密风险，可能影响公司核心竞争力和技术领先地位。

- 关键技术人员流失可能削弱创新及产品开发能力。

• 框架协议合作不确定性和股东减持可能引发市场信心波动。

- 跨国并购与海外整合风险带来管理复杂度和运营风险。

• 汇率波动和宏观经济波动影响海外收入和成本控制。

风险涵盖技术、市场、运营和财务多层面，均为公司持续成长必须重点管理和防范的变量。报告未详细披露具体缓解策略，但暗示需依赖强化研发和稳健国际运营管理。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 盈利预测基于多个假设，包括并购整合顺利推进、市场需求稳定释放、研发持续有效等，存在不确定性，需谨慎看待高增长预期。

- 公司2024年大幅亏损和高研发费用率，反映短期财务压力，未来盈利路径存在较大波动风险。

• 报告强调并购正面效应，但针对整合失败或协同不足的风险描述相对简略，潜在经营风险或有所低估。

- 公司上游业务部分产品海外需求下降仍带挑战，且部分中游业务收入同比下降，行业周期和客户依赖风险显现。

• PE估值极高（2025年达467倍）显示市场定位较为乐观，需关注实际业绩兑现情况以防估值泡沫。

整体报告立场积极，风险提示较为全面，但盈利改善和估值修复的乐观看法依赖多重成功变量，投资者应结合市场环境审慎判断。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了炬光科技2025年上半年业绩表现、业务结构和并购进展，确认公司Q2实现利润扭亏为盈且营收增长态势持续。光子产业链上游核心元器件及激光光学元件收入增长显著，汽车和泛半导体制程应用方案业务新订单和量产推动中游业务恢复。瑞士Heptagon并购资产初显协同和盈利改善，尤其产线迁移实现产能和毛利率提升。研发投入大幅提升为公司长期技术和产品优势奠定基础。

财务预测显示未来三年营收和净利润高速增长，毛利率和净利率同步改善，资本回报指标逐步回正，体现公司整体经营质量提升。估值层面，报告基于全球领先微纳光学产业地位和应用多元化，给予“增持-A”评级，但高估值水平存在挑战。风险提示涵盖研发、技术、合作和经济多重因素。

图表数据清晰呈现了收入结构、成本毛利及财务能力对盈利的影响，支持报告结论的科学性和逻辑合理性。从长期来看，炬光科技通过内生发展结合海外并购，正逐步建设具有国际竞争力的微纳光学平台，未来有望在硅光、消费电子、汽车投影和半导体设备领域实现多维度突破并驱动估值提升。

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附图展示

该报告附有二维码和研究所声明图片，保证内容规范和合法合规：



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综上，报告通过详实数据和深入业务分析，客观展现炬光科技扭亏为盈的经营趋稳态势与未来成长潜力，具有较强参考价值。[page::0,1,2,3,4]

报告