2025年中报整体概况与板块表现 [page::0]

• 截止8月底，A股半年报基本披露完毕，中信商贸零售与消费者服务板块整体承压，收入与净利润同比均出现下滑。

- 新消费与AI板块表现活跃，展现高景气度，部分细分赛道如茶饮、潮玩增长显著。

• 顺周期板块中人力资源需求回暖，收入利润边际改善，出行链景区基本稳定，酒店板块受压下行。

细分行业业绩详解 [page::0][page::1]

| 行业分支 | 公司名称 | 2025H1收入（亿元） | 收入同比增速 | 归母净利润（亿元） | 利润同比增速 |
|----------------|--------------|--------------------|--------------|--------------------|----------------|
| 潮玩 | 泡泡玛特 | 138.76 | +20% | 45.74 | +396% |
| | 名创优品 | 93.9 | +21.06% | 9.06 | -23.1% |
| 茶饮 | 蜜雪集团 | 148.75 | +39.3% | 27.18 | +44.1% |
| | 古茗 | 56.63 | +41.2% | 16.27 | +119.8% |
| 时尚黄金 | 潮宏基 | 41 | +20% | 3.3 | +44% |
| | 曼卡龙 | 15.6 | +27% | 0.77 | +35% |
| | 老铺黄金 | 124 | +250.9% | 23 | +286% |
| 口服抗衰 | 若羽臣 | 13.19 | +67.55% | 0.72 | +85.6% |
| 跨境电商 | 焦点科技 | 9.2 | +16% | 2.95 | +26% |
| 人力资源 | 科锐国际 | 70.75 | +28% | 1.27 | +47% |
| | 北京人力 | 226.9 | +3.77% | 8.1 | +87.4% |

• 权益利润方面，各新消费及AI相关企业整体盈利能力明显提升。

- 名创优品利润小幅下滑但经调整归母净利润仍有增长，显示业绩结构优化明显。

• 口服抗衰行业若羽臣和斐萃表现强劲，跨境电商焦点科技持续提升AI产品渗透及服务效率。

投资建议与关注主线 [page::1]

• AI技术升级与应用渗透将持续推动相关产业链增长，标的包括科锐国际、焦点科技、南极电商等。

- 新零售赛道受消费者情绪价值驱动，推荐关注名创优品、泡泡玛特、爱婴室等。

• 顺周期行业预计低位复苏，相关受益企业如蜜雪集团、茶百道、海底捞等。

- 国货品牌出海政策利好，消费出海潜力大，推荐泡泡玛特、名创优品、潮宏基等。

• 线下流量回归激活传统业态，关注永辉超市、孩子王等零售企业。

- 风险因素包括宏观经济下行、居民收入不足预期及行业竞争加剧。

【华西商社】“中报季收官，新消费+AI高景气”报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《中报季收官，新消费+AI高景气》（作者无具体署名，发布于2025年9月2日）

- 发布机构： 华西证券研究所（华西研究）

• 发布时间： 2025年9月2日上午7:49（北京）

- 覆盖主题： 本报告聚焦2025年上半年（25H1）A股市场中信商贸零售与消费者服务板块的业绩表现和行业景气度，重点关注新消费（特别是茶饮、潮玩、时尚黄金）、人工智能（AI）及相关行业动态。

• 报告核心观点：

- 25H1整体中信商贸零售与消费者服务板块受宏观环境压制，收入和归母净利润出现下滑，但板块内部出现显著分化，尤其新消费和AI相关行业表现亮眼；
- 新消费诸如茶饮、潮玩展现强劲增长动力，部分公司实现收入利润双高增长；
- AI产品渗透与提升带动跨境电商与平台服务业绩稳步提升；
- 顺周期行业（人力资源、出行）呈现边际改善；
- 投资者重点关注AI技术升级、新零售高景气度、促内需顺周期复苏、消费出海机遇及线下流量回归五大投资主线。

• 投资评级及指导： 报告虽未明确个股评级，但结合行业评级逻辑与投资建议，明显倾向推荐新消费及AI成长型股票，结合行业周期板块布局，提示投资者关注受益标的名单。

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二、逐节深度解读

（一）中报季收官，板块分化明显，新消费与AI景气度高

板块整体表现

• 截止2025年8月底，A股中信商贸零售与消费者服务板块25H1整体表现承压，收入同比跌10%，归母净利润跌12%。消费者服务收入同比微增1%，但利润同比下滑15%。

- 这反映当前宏观经济疲软下消费板块整体压力较大，但并非均一趋势，行业内部呈现明显“分化”现象。

新消费板块表现

• 新消费领域（茶饮、潮玩、时尚黄金等）展现强劲景气。

- 潮玩行业：泡泡玛特收入达138.76亿元，同比增长20%；归母净利润45.74亿元，同比增长高达396%（利润弹性远超收入增长，显示高杠杆运营或利润结构优化）；名创优品2025H1收入93.9亿元，较去年增21.06%，但净利润却同比下降23.1%，经调整归母净利润12.8亿元，微增3%，毛利率或经营效率存在差异导致利润承压。

• 茶饮行业：蜜雪集团收入达148.75亿元，同比增长39.3%，净利润27.18亿元，增长44.1%。古茗收入56.63亿元，增长41.2%，利润同增近120%，表明茶饮赛道持续高速增长和高盈利能力的双重支撑。

- 时尚黄金：整体收入盈利回落，归母净利润下滑29%。但个股分化明显，潮宏基、曼卡龙、老铺黄金均录得高20%及以上收入增长，利润增长更高（分别44%，35%，286%），显示品牌、产品力和设计创新推动市场分化。

AI及相关行业表现

• 跨境电商与AI融合趋势明显，焦点科技25H1收入9.2亿元，同比增长16%，净利润增长26%。公司AI麦可产品多维升级，包括平台场景闭环打造、全天候多语言服务、企业专属知识库构建和大数据整合，13,000+会员的付费转化体现出较好市场接受度与商业化潜力。

- 人力资源行业需求开始复苏，主要受益于政府补助和市场恢复。科锐国际和北京人力分别实现28%和3.77%的收入增长，利润同比分别增长47%和87.4%，且第二季度环比表现优于第一季度，展现加速趋势。

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（二）投资建议

报告明确提出五条较为具体的投资主线，重点覆盖细分领域：

1. AI技术持续升级及应用渗透提升，推荐关注科锐国际、焦点科技等相关企业，预期其受益于AI工具在招聘与跨境电商等领域深度应用及变现能力提升。

2. 消费者情绪价值驱动下的新零售高景气赛道，看好名创优品、泡泡玛特、爱婴室等所处的热门新消费品牌。

1. 促内需背景下顺周期行业低位复苏，释放业绩弹性，涉及蜜雪集团、古茗、海底捞及多家酒店和旅游企业，反映政策环境及消费回暖带来的积极影响。

4. 消费出海机遇广阔，政策支持力度增强，建议关注国货品牌及出海服务商诸如米奥会展、泡泡玛特、潮宏基、周大福等。

1. 传统业态线下流量回归，品牌和零售复苏，包括永辉超市、孩子王、中百集团等零售商。

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三、图表及数据深度解读

报告中配图1（首页背景图）主要是品牌宣传无具体财务数据，数据和业绩表现均通过正文详述：

• 潮玩行业数据：

- 泡泡玛特25H1营收138.76亿，净利45.74亿，同比增幅分别20%和396%，利润大幅倍增反映其商业模式规模化和成本控制显著优化。
- 名创优品收入21%增长，净利润负增长23.1%，说明营收增长未能有效转化为利润，可能存在成本攀升或营销投入加大。

• 茶饮行业数据：

- 蜜雪集团收入与净利润双增近40%以上，主因商品设备销售大幅增加及加盟服务收入提升，显示规模效应和内部运营效率提升显著。
- 古茗收入涨41.2%，利润暴增119.8%，归母净利润调整后优于63%，显示茶饮市场需求旺盛且单店盈利能力增强。

• 黄金珠宝板块：

- 23%的净利润下滑中存在细分品牌的强劲增长，老铺黄金收入涨幅超250%，利润近三倍，反映品牌差异化优势显著。

• AI跨境电商产品发展：

- 13,000会员及多维升级功能点揭示行业竞争力不断增强，运用AI增强平台效率与用户粘性是其核心成功要素。

• 人力资源链条：

- 企业收入利润增速数字高于整体市场，政府补助与业务复苏是关键驱动因素。

数据展现的趋势与内涵：

• 新消费与AI技术成为推动行业转型和业绩增长的关键引擎；

- 利润增速远超收入增速的现象说明运营效率提升或产品力升级效果显著；

• 行业分化使得投资策略必须精细化，挑选具备创新能力与规模效应的公司为重点；

- 传统顺周期和消费升级板块开始企稳复苏，政策驱动下业绩边际改善明显。

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四、估值分析

本报告并未详细展开各个标的的具体估值模型和目标价。但通过投资建议及评级规则附录中对评级标准的说明，可以推断：

• 重点荐股多集中于高成长性、高景气度板块，暗示较高的相对估值溢价期望；

- 参考评级规则，买入评级对应预计未来6个月股价相较上证指数涨幅超过15%；

• 行业评级推荐基于相对表现指向行业指数相对上证指数涨幅超过10%；

- 这种评级标准反映华西研究注重的短中期市场表现驱动估值方法，可能结合市盈率、市销率以及成长性指标。

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五、风险因素评估

报告归纳三大主要风险：

1. 宏观经济下行风险： 经济增长放缓可能导致居民收入增长预期下调，从而抑制消费需求恢复速度，冲击零售、服务等消费领域的业绩表现。

2. 居民收入及消费意愿恢复不及预期： 即便宏观经济预期向好，消费者信心不足或收入分配不均匀，也可能导致消费增长不能兑现，影响中报乐观预估。

1. 行业竞争加剧： 特别是新消费和AI相关领域竞争加剧，可能通过价格战、营销成本上升、渠道争夺等环节侵蚀利润空间。

报告未明确提出具体风险缓释方案，但隐含投资建议通过分散布局多个细分领域和采用关注高成长高景气行业来分散个别风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 数据背后假设问题： 利润大幅增长的企业（如泡泡玛特利润增幅396%）是否持续性强，是否存在非经常性利润因素未说明？报告未细化此类可能性，投资者需警惕利润高增长的可持续性风险。

- 行业分化未全面覆盖： 报告聚焦于表现亮眼企业，对其它表现较差或亏损企业描述较少，整体行业健康度判断可能存在偏颇；

• 估值透明度不足： 虽提供了评级说明，但缺少具体估值数据和目标价，不利于投资者形成具体价格区间判断，限制实操应用。

- 未来预测依赖宏观与政策假设： 顺周期业绩复苏假设较大程度依赖政策刺激和内需恢复，若宏观环境恶化，预测风险放大。

• 投资建议侧重热点业务，潜在忽视中长期结构性风险： 如技术变革带来的潜在替代风险、国际贸易摩擦对跨境电商影响等未深度讨论。

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七、结论性综合

本报告全面系统地揭示了2025年上半年中国A股中信商贸零售与消费者服务板块的业绩表现和行业趋势。总体来看，经济整体承压的大环境下，行业呈现明显分化格局：

• 新消费领域特别是茶饮、潮玩板块表现突出，单个公司实现收入利润双高增长，体现消费升级及品牌力的重要性。

- AI技术及应用推动的跨境电商和相关平台服务呈现稳健增长，焦点科技案例说明AI与大数据深度结合有效提升产业附加值。

• 顺周期行业如人力资源板块出现复苏迹象，政府补助及内需带来边际改善。

- 时尚黄金领域则表现较为分化，强者愈强，弱者承压明显。

贸易、消费出海及线下零售流量回归也构成未来重要的市场机会。报告提出的五大投资主线明确，覆盖面广，适宜结构化配置。

风险层面，宏观经济波动、居民消费复苏不及预期和行业竞争是主要挑战。投资者应警惕利润增长的质量及持续性，同时关注政策环境和市场需求的变化。

整体而言，本报告立场积极，重点推荐新消费和AI高景气赛道，结合市场周期性复苏构建多元化投资视野。评级体系清晰，行业和公司层面并重，适合投资者参考中期投资布局与精选个股。

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参考资料

• 报告原文内容及数据[page::0,page::1,page::2]

- 评级说明[page::3]

• 图片索引：

- 封面图
- 二维码

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以上详尽分章节分析及数据解读，旨在帮助投资人全面理解华西证券发布的2025年中期业绩回顾报告的重点信息、投资逻辑、风险及行业动态。

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