7月理财规模季节性下滑明显 [page::0]

• 7月最后一周理财规模环比下降744亿元至30.92万亿元，弱于历史同期降幅100-900亿元区间。

- 7月整体理财规模增长仅2469亿元，远低于往年同期1万亿元以上增量。

• 主要原因包括理财产品净值未企稳及母行存在回表压力。

银行间及非银机构杠杆率变化 [page::1]

| 杠杆类型 | 上周水平(%) | 本周水平(%) | 周内走势描述 |
|------------|------------|------------|---------------------------------------|
| 银行间杠杆率 | 107.41 | 107.34 | 跨月下降，但周内波动剧烈，一波三折 |
| 交易所杠杆率 | 122.47 | 122.43 | 总体下降，周中骤降后小幅反弹再回落 |
| 非银杠杆率 | 112.10 | 112.34 | 持续反弹，周内从111.49%升至112.71% |

• 非银机构杠杆率的回升是本期资金面的主要特点。

中长债基久期维持高位、短债基久期压缩 [page::1]

• 利率型中长债基久期中枢维持在5.45年左右，信用债久期创历史新高至2.81年。

- 短债与中短债基金久期分别下降至1.01年和1.65年，显示短端债基偏好趋紧。

资金面及风险提示 [page::1]

• 资金面短期波动明显，理财规模初期预计随资金流动回升。

- 需关注货币政策、流动性和财政政策的超预期调整风险。

华西证券《7月理财规模增长弱于季节性》报告深度分析

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一、元数据与报告概览

• 标题：7月理财规模增长弱于季节性

- 作者：刘郁

• 发布机构：华西证券研究所

- 发布日期：2025年8月3日

• 报告主题：宏观理财市场分析，侧重于7月理财产品规模变动及相关金融杠杆状况，评估近期理财市场趋势和潜在风险。

核心论点概述

报告指出2025年7月份理财规模的增长表现显著弱于历史季节性水平。月末理财规模继续下滑，而整个7月净增长不足以匹配以往同期1万亿元以上的增量，反映出资金面和理财产品净值承压。非银机构杠杆率出现反弹，中长债基金则在拉长持有期限（久期）以适应利率环境。整体来看，短期流动性和市场风险均存在一定不确定性。报告未给出明确的投资评级或目标价，而是对宏观理财市场给出动态跟踪与风险提示，提醒关注政策及流动性调整带来的影响。

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二、逐节深度解读

（一）月末周理财规模下滑及增长放缓

关键论点

• 7月28日至8月1日期间，理财规模环比减少744亿元至30.92万亿元。

- 下降原因包括理财产品净值未见止跌，理财负债端压力较大，以及因母行季末回表需求影响理财规模季节性下降。

• 7月全月仅增长2469亿元，显著弱于往年同期超过1万亿元的增量。

- 预计8月初随着资金从母行流出，理财规模或有千亿元左右增长，前提是净值能够及时企稳。

推理依据及数据解释

• 理财产品净值下跌导致投资者赎回压力增强，释放理财规模缩减压力。

- 7月最后一周理财规模下降符合历年季节性规律，降幅100-900亿元区间。

• 回表，即母银行将理财业务资产回归自身资产负债表，减少理财表外规模，从而导致理财规模显示压缩。

- 报告将今年6月8600亿元的回表规模作为参照点，结合2022年同期高增长的对比，强调今年7月理财增长乏力。

细节分析

• 理财规模下降与净值回撤幅度挂钩，短债和中长债产品最大回撤分别达到8bp和6bp，接近2-3月的赎回潮水平，显示市场风险情绪仍较紧张。

- 季初的正常理财资金流入受到6月较大规模回表影响，带来7月理财增长异常弱势。

• 资金流向预测强调8月初需观察净值回稳情况，若情况理想，理财规模将快速回升。

（二）杠杆率变化情况

关键论点

• 银行间市场杠杆率从上周的107.41%轻微下跌至107.34%，但波动明显，一度升至107.78%。

- 交易所市场杠杆率整体下滑，由122.47%降至122.43%，周内波动走势与银行间反向。

• 非银机构杠杆率反弹，由112.10%升至112.34%，且周内继续上升至112.71%。

数据点意义

• 银行间市场杠杆率波动反映资金面宽松度的不稳定，可能受短期流动性操作和季末回表影响。

- 交易所市场杠杆率的下降，尤其是周三至周五的回落，暗示投资者避险或调整头寸意愿增强。

• 非银机构杠杆率反弹表明其对市场风险的敏感度、资金需求增加或策略调整，可能伴随风险偏好变化。

进一步推断

• 银行间杠杆的“波动起伏”体现了季末资金需求与供给的不匹配，提示市场短期流动性仍存压力。

- 非银机构杠杆率连续上扬可能预示非银资金加大市场布局，期望从市场震荡中的套利空间中获利。

（三）中长债基金久期调整

论点总结

• 中长债基金久期保持历史高位，信用债基久期达2.81年，为历史最高。

- 利率债基金久期周内从5.34年拉长至5.56年，最终稍压缩至5.46年。

• 相比之下，短债及中短债基金久期有所压缩，短债基金久期由1.11年缩至1.01年。

理论与市场含义分析

• 久期是债券投资中衡量价格对利率变动敏感度的指标，久期拉长表明基金经理预期未来利率环境相对稳定或有下行趋势，愿意承担更大利率波动风险以换取较高收益。

- 信用债久期创新高，可能由于信用债收益率下行或期限结构调整，基金主动延长配置周期。

• 短债久期的压缩反映对流动性需求的提升，投资者偏好更短期限以保证资金灵活性和风险控制。

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三、图表深度解读

封面及品牌图示（Page 0）

• 图像呈现“华西证券”品牌形象，表达稳定与专业服务理念，营造研究权威感。

- 视觉中高楼与飞行飞机象征经济活力与开放，增强报告专业氛围。

二维码置于报告末页（Page 1）

• 用于引导客户关注“华西研究”公众号，便于获取更多实时分析与后续报告。

- 针对专业投资机构客户，通过扫码进一步建立信息交流渠道。

报告内无复杂财务表格或曲线图，主要依赖文字数据描述和短期指标监测，说明报告偏重动态市场描述和资金流趋势分析。

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四、估值分析

本报告不涉及具体企业估值或行业估值模型，专注宏观理财产品市场规模与资金杠杆水平的短期动向，无现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）等估值方法应用。

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五、风险因素评估

• 报告明确提示三类风险因素：

1. 货币政策超预期调整：若央行政策调控力度或方向偏离市场预期，将对资金面流动性和理财产品净值产生冲击。

2. 流动性超预期变化：流动性突然紧缩或过度宽松，影响金融市场资金价格和理财产品表现。

3. 财政政策超预期调整：财政部门的大幅增减支出或税收调整会间接影响市场资金状况和投资信心。

• 此外，季末回表压力和市场利率波动也是理财市场潜在风险点。
• 报告未详细披露缓解策略，仅通过数据跟踪和趋势分析提醒投资者关注上述风险，隐含保持谨慎态度。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告立场偏稳健保守，主要侧重短期理财市场数据跟踪，分析理财规模缩水背景及杠杆波动，未显著乐观或悲观，保持中性表达。
• 可能的局限：

- 理财规模增长乏力，部分归因于季节性回表，但对内生性经济因素影响分析不足，如宏观经济增长动能、居民理财需求的结构性变化未深入探讨。

- 杠杆率数据波动解析较为简略，对于杠杆率变化的深层次驱动因素及其对市场风险定价影响阐述不够。

- 报告依赖过往历史数据对比推断当前变化合理性，假设历史模式平稳适用，可能忽视了当下市场环境的新变化。

• 内部一致性良好，三大板块（理财规模、杠杆率、久期调整）相互呼应，体现理财市场整体流动性与风险偏好趋弱但存在局部反弹。

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七、结论性综合

本次华西证券发布的宏观理财市场报告详细跟踪了2025年7月末至8月初理财规模及资金杠杆的动态变化。主要观点如下：

• 理财规模增速明显放缓，7月全月新增仅2469亿元，远低于历史同期超过1万亿元的旺盛水平，主要受母行资产回表压力和理财产品净值尚未企稳的双重影响。7月末一周理财规模环境紧张，环比下滑744亿元，但依然符合季节性规律。
• 资金面杠杆率差异化波动：银行间市场杠杆率整体小幅下降但周内震荡明显，交易所杠杆率亦表现震荡趋势，非银机构杠杆率出现反弹，显示非银资金活跃度上升。
• 中长债基金久期处于高位，信用债基金久期创历史新高，反映资金在利率环境中的策略调整，投资者在风险和收益之间寻求新的平衡，短债基金则通过缩短久期实现风险控制。
• 风险提示聚焦于政策和流动性的不确定性，可能对理财市场规模和资金杠杆带来进一步波动。报告提醒关注货币政策、财政政策以及流动性环境的变化。
• 报告整体展现对当前理财市场资金流和风险偏好的谨慎中性判断，着眼于观察季节性与周期性因素，同时警惕政策面临的潜在影响。

本报告虽无具体投资评级，却通过详实数据和趋势分析，为专业机构客户描绘了当前理财市场的流动性状况和潜在风险隐患，具备较强的参考价值。

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参考文献

• 《7月理财规模增长弱于季节性》，华西证券研究所，2025年8月3日，[page::0],[page::1],[page::2]

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附图

报告