行情复盘与市场表现 [page::0]

• 证券板块本周下跌3.51%，跑输沪深300指数3.07个百分点。

- 大部分上市券商股价下跌，首创证券逆势上涨3.22%，国信证券跌6.18%，华泰证券跌6.06%。

• A股日均成交额2.52万亿元，环比上涨8.21%，换手率4.26%，环比提升0.19个百分点。

- 两融余额环比上涨2.73%，日均融资余额2.38万亿元，日均融券余额167.44亿元。

股权融资与基金发行 [page::0]

• A股本周IPO 1家公司，募资金额1.97亿元。

- 再融资两起，募资规模共8亿元，分别来自定向增发。

• 新发基金31只，股票型基金21只（15只指数型，2只增强指数型），债券型1只，混合型4只，FOF 4只，QDII 1只。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 政策面依然支持稳增长和资本市场提振，流动性宽松环境促进行业景气度提升。

- 中长期资金扩容预期增强，资本市场环境持续优化，投资信心逐渐重塑。

• 风险点包括宏观经济不及预期、资本市场改革或波动风险。

【银河非银张琦】行业周报详尽分析报告

---

1. 元数据与概览

• 报告标题： 【银河非银张琦】行业周报丨板块出现回调，中小券商交易活跃度提升

- 作者： 张琦，中国银河证券非银行金融行业分析师

• 发布机构： 中国银河证券研究院

- 发布日期： 2025年9月24日

• 报告主题： A股证券行业市场表现与分析，聚焦券商板块的行情回调及交易活跃度变化。

核心论点聚焦

本周证券板块出现明显回调，跌幅为3.51%，跑输沪深300指数3.07个百分点，大部分券商个股下跌，仅少数上涨；市场流动性方面，A股日均成交额与两融余额均实现环比增长，显示市场活跃度整体回升。新股、基金发行活动延续活跃态势，指数基金仍占主导。政策面维持“稳增长、稳股市”思路，资本市场环境改善预期持续，支撑券商板块中长期向好预期。[page::0]

---

2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与行情复盘

• 关键论点：

- 本周证券板块整体表现疲弱，周跌幅3.51%，明显跑输沪深300指数的表现。
- 大部分券商股价下跌，平均跌幅3.26%；个股中，首创证券逆势上涨3.22%，而国信、华泰及中银证券跌幅均超过5%。
- 尽管板块弱势，但整体A股市场流动性有所增强，日均成交额达2.52万亿元，环比上涨8.21%，换手率为4.26%，环比提升0.19个百分点。两融余额增长2.73%，年初至今上涨28.38%。
- 新股上市方面，1家公司成功登陆北交所，共募资约1.97亿元；此外再融资活动活跃，联科科技和和胜股份分别完成3亿元和5亿元定向增发。
- 基金发行方面，市场发售31只新基金，以指数型股票基金为主，占比明显。

• 推理依据：

证券板块表现疲弱主要受到市场整体波动影响，个股分化明显。资金层面，两融余额攀升表明融资需求稳定，市场活跃度上行。新股及基金发行体现出创业及资金配置的持续活跃。

• 数据意义分析：

- 两融余额增幅及成交额环比上涨反映市场资金流动性稳健，有利于券商业绩未来改善。
- 股票日均换手率小幅提升，显示市场交投的活跃度增强，投资者参与积极性回暖。
- 募资金额与新基金发行数据体现了资本市场融资渠道依然畅通。

2.2 投资建议

• 关键观点：

报告认为，国家层面持续出台“稳增长、稳股市”政策，未来资本市场环境有望进一步优化。流动性将维持适度宽松，券商板块基本面将逐步改善。中长期资金扩容预期上涨，投资者信心预期修复均为主要推动力量。

• 逻辑与假设：

- 政策驱动为证券行业的核心支持因素，宏观与资本市场改革相辅相成。
- 流动性适度宽松有利于券商业务收入结构改善，推动交易及资产管理业务增长。
- 投资者信心的逐步恢复预计将激发更多资金流入券商板块。

• 推断：

未来证券板块尽管短期波动，但中长期整体向上的趋势依然明确，具备投资价值。

2.3 风险提示

• 列明风险因素：

- 宏观经济不及预期可能拖累证券市场整体表现。
- 资本市场改革进程不及预期，影响行业发展预期。
- 资本市场波动风险，可能引发投资者情绪波动及市场流动性紧缩。

• 风险潜在影响：

这些风险若发生，可能对券商行业盈利能力及估值带来负面影响，甚至导致投资价值下滑。

• 缓解建议：

报告未具体说明风险缓解策略，但隐含对政策导向持续关注，提醒投资者密切关注宏观及政策环境变化。

---

3. 图表深度解读

3.1 相关图表说明

• 图1（板块收益对比图）

- 展示证券板块与沪深300指数的收益差异，证券板块周跌3.51%，沪深300指数相应上涨0.44%左右（由跑输3.07个百分点计算得出）。
- 说明券商板块相较大盘表现显著不足，显示投资者对该板块短期信心不足。

• 图2（券商个股表现）

- 其中首创证券逆市上涨3.22%，国信证券、华泰证券、中银证券跌幅分别达到6.18%、6.06%、5.41%。
- 该图表反映出板块内个股表现分化明显，显示市场资金有所选择性流向。

• 图3（成交额与两融余额趋势）

- 本周日均成交额2.52万亿元，环比增长8.21%，换手率4.26%提升0.19pct，两融余额2.39万亿元，环比提升2.73%。
- 此图表体现市场整体交投活跃度提升，融资融券需求上涨，交易情绪渐趋活跃。

• 图4（新股上市及基金发行情况）

- 反映1家公司上市募资约1.97亿元，再融资两家公司募资合计8亿元，显示资本市场依然活跃。
- 新基金发行31只，其中股票基金21只，且以指数基金为主流，体现市场对被动投资需求的扩展。

图表信息与文本对应关系

• 这些图表有效支撑文本关于证券板块回调但市场活跃度提升的论述。

- 特别是成交额与两融余额图，直观反映资金面宽裕与市场热度的回升，为投资建议中重视基本面改善及资本市场环境优化提供数据支撑。

---

4. 估值分析

• 报告中未具体提供详细估值模型或目标价，但定义了评级体系：

- 行业评级分“推荐”、“中性”、“回避”三个级别，基准是相关指数的涨幅表现。
- 证券公司的评级对应不同的相对表现区间。

• 估值背景理解：

- 该报告侧重于行业风向和市场动态，而非详细个股估值。
- 对于长期投资者，基于政策面和资金面预期，板块中长期盈利弹性是估值提升的重要驱动。

---

5. 风险因素评估

• 报告中明确的风险包括宏观经济不及预期、改革推进不及预期及资本市场波动风险。

- 各风险对整体证券行业盈利及估值均有承压作用，尤其改革进程和宏观环境的波动，直接影响券商业绩与股价表现。

• 当前未见报告中细致讨论风险概率或具体缓解方案，可能建议投资者持续关注宏观政策及市场情绪变化。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 政策基调强烈，报告多处强调政策支持和资本市场环境改善，这或具有一定政策乐观偏向。

- 市场表现和资金数据的解读相对积极，即便板块下跌，报告仍强调流动性宽松和中长期利好，可能忽视短期波动带来的潜在市场风险。

• 缺少详细财务预测和估值模型，报告更偏重宏观与市场层面分析，这对以量化为主的投资者来说信息略显不足。

- 并未深入探讨个股分化背后更细致的业绩或战略差异，仅以价格表现作为分化指标。

• 图表虽然清晰反映指针数据，但对潜在的内生变量（如区域市场、业务结构差异）缺乏层层剖析。

---

7. 结论性综合

本报告系统梳理了2025年9月15日至19日期间中国证券行业的市场动态与政策环境。整体证券板块出现单周3.51%的回调，跑输沪深300指数3.07个百分点，显示市场对券商行业短期信心略显不足。个股表现分化，首创证券逆势上涨显示仍具个别优质标的吸引力。

成交额和两融余额的增长反映市场流动性仍处于宽松阶段，投资者交投活跃度提升。资本市场新股上市和基金发行继续活跃，尤其指数类基金持续主导，反映出被动投资趋势下的资产配置变化。

政策层面，国家持续推行“稳增长、稳股市”的宏观调控目标，预示证券行业基本面有望逐渐改善。券商板块的投资价值在中长期保持积极，但需警惕宏观经济波动、资本市场改革不确定性与市场情绪变化带来的风险。

整体来看，报告维持对证券板块的中长期乐观看法，强调在政策与资金面双重推动下，板块景气度将进一步提升。投资者宜关注市场短期调整后的中长期布局机会，合理防范宏观与市场波动风险。[page::0, page::2]

---

参考图表

• 证券行业行情及资金动态

- 本周资本市场新股和基金发行情况

• 报告投资建议与风险提示

- 报告作者介绍及评级标准

---

综上，张琦分析师通过详实数据、政策背景解读及资本市场动态描绘，为投资者呈现了证券行业的近期表现及未来趋势，提供了有价值的参考思路和投资建议。

报告