1. 主动股票基金指数构建与表现优越性 [page::5][page::6]

• 长江主动股票基金指数穿透持仓做动态调整，能更准确反映基金配置情况。

- 长江主动进取型指数全区间年化收益8.39%，超出Wind偏股基金指数约1%。

• 夏普比全区间表现优于Wind偏股基金指数，性价比略强。

2. 指数增强策略层级及“押风格”策略的战胜路径 [page::7]

• 初级策略包括持仓复制与守株待兔型风格赛道押注。

- 中级、进阶、升级层层递进，通过构建重仓股池、动态优选基金及分域增强提升收益。

• 押风格策略选取胜率较高风格赛道，作为简单且高效的基金增强方法。

3. 历史风格指数表现及基金中位的比较 [page::7][page::8]

• 盈利质量成长、小盘低波、PB-ROE、小盘动量为出现年度收益前十的高频风格。

- 过去16年仅2年基金中位进入风格指数年度收益前十，表明风格指数表现普遍优于基金中位。

• A股结构化行情明显，细分风格优势显著。

4. 多风格指数回测及胜率统计 [page::9]

| 指数代码 | 指数简称 | 胜率 | 年化收益率 | 超额收益 | 夏普比 | 最大回撤 | 起始时间 |
|-------------|---------------|----------|-------------|----------|--------|-----------|-------------|
| 861402.CJ | 潜在分红 | 59.30% | 14.02% | 7.66% | 0.52 | -69.67% | 2007-04-05 |
| 861601.CJ | 动量指数 | 59.06% | 17.43% | 11.07% | 0.60 | -69.07% | 2007-04-05 |
| 861411.CJ | 行业中性红利 | 57.10% | 16.75% | 10.39% | 0.60 | -67.30% | 2007-04-05 |
| 861541.CJ | 小盘低波 | 56.12% | 17.89% | 11.53% | 0.57 | -68.00% | 2007-04-05 |
| 861641.CJ | 小盘动量 | 56.09% | 15.28% | 8.91% | 0.50 | -70.32% | 2007-04-05 |

• 以季度滚动持有方式，潜在分红、动量、红利等风格指数跑赢主动股票基金中位数的概率接近60%。

- 该高胜率策略为投资者提供了“躺赢式”偏股基金增强路径。

5. 行业与风格指数最新动态及细分行情 [page::10][page::12][page::13][page::14]

• 本周A股震荡走弱，可选消费板块跌幅最大，医疗等防御板块相对抗跌。

- 汽车行业分化，燃油车制造业跌幅较大，经销和服务逆势上涨3%以上。

• 数字经济主题（数字货币、东数西算）持续超额，专精特新及制造业冠军跌幅较小，表现抗跌。

- 风格上小盘、高估值、成长、动量继续领涨，小盘动量指数超额收益达1%以上。

6. 指数产品及ESG资管产品跟踪 [page::16][page::17]

| 产品简称 | 成立日期 | 类型 |
|------------------|-------------|------------|
| 嘉实ESG可持续投资A | 2023-03-06 | 公募基金产品 |
| 国泰国证绿色电力联接A | 2023-03-08 | 公募基金产品 |
| 华夏中证绿色电力ETF | 2023-03-07 | 公募基金产品 |
| 多款银行理财ESG产品 | 2023-02-28~03-08 | 银行理财产品 |

• ESG相关基金及理财产品发行频繁，绿色电力赛道配置成为重点。

报告详细解读与分析

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一、元数据与概览

报告标题集中于《探秘主动偏股基金跑赢主基准的策略可行性——2023年第9周指数周报》。报告由长江证券研究所出品，分析师陈洁敏主笔，时间节点为2023年3月初，主题围绕A股偏股基金的表现与跑赢宽基指数策略展开。核心问题涵盖如何客观衡量基金表现、具备竞争优势的主动偏股基金战术，以及探索是否存在简单的“押风格”策略可以轻松战胜主动基金中位数。

报告旨在通过量化与定性的基金分类分析，结合指数表现以及风格轮动的详细数据，为投资者和基金经理解答主动偏股基金表现的结构性机会和策略可行性，尤其强调基金持仓穿透后的指数构建方法、风格赛道的胜率分析以及行业和风格指数的周度动态观察。[page::0, page::1]

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二、逐节深度解读

2.1 报告要点与基金分类方法论（页0-6）

• 关键论点：

- 长江证券结合基金持仓数据的动态穿透，建立了主动股票基金指数，较为准确地反映基金真实配置，从而更科学公正地客观衡量基金整体表现。
- 常见基金分类（晨星、Wind、中证、天相）多依据基金合同或投资说明书，难及动态调整，容易产生“名不符实”的现象。长江策略则利用仓位比例等定量维度强化基金分类。
- 长江主动股票基金指数（包括“主动激进型”和“主动进取型”）全区间累计收益以及年化收益均优于Wind和中证偏股基金指数，且其主动进取型基金夏普比表现亦略优，表明性价比较高。

• 推理依据：

采用基金持仓数据穿透，通过动态更新基金池后构建指数，有效剔除规模小且操作难度低基金的扰动，提升指数代表性。对比各指数采用不同加权方式（等权、规模加权），体现长江指数更适合做主动管理表现比较。

• 关键数据点：

- 图2展示2009年至2023年不同偏股基金指数净值走势，可以看到“长江主动进取型指数”整体跑赢Wind偏股基金指数和中证偏股基金指数。
- 表3显示长江主动进取型基金的2010年至2022年各年回报率均高于Wind偏股基金指数，全区间年化收益达8.39%，超出Wind偏股指数约1%。
- 表4结合夏普比评估基金风险调整后收益，长江主动进取型夏普比为0.38，略优于Wind偏股基金指数的0.29。

• 隐含假设：

数据使用截止至2023年2月末，假设市场环境基本代表长期风险，一定程度假定持仓变动足够反映基金实际投资策略和业绩表现。[page::3, page::4, page::5, page::6]

2.2 战胜主动基金的策略探索（页7-9）

• 关键论点：

报告以“从基础基金池到重仓股票池再到股票池增强”的层层递进思路，提出多级投资提升策略体系（图3）。
初级策略着重于“押风格”，即利用中长期收益率表现胜率较高的细分风格赛道进行投资，因结构化行情明显，细分风格指数有显著的超额表现和跑赢主动基金中位数的概率。

• 推理依据：

细分风格指数过去16年年度收益前十名中，盈利质量成长、小盘低波、动量等风格出现频率最高。基金中位数极少（仅2年）能跑进上述风格收益前十，显示主动基金存在结构化胜率和风格暴露差异。
因此，押注这些风格与板块策略，有望实现“高胜率”跑赢主动基金的效果，不需要复杂选股和择时。

• 关键数据点与图表解读：

- 图4显示盈利质量成长、小盘低波、PB-ROE指数等风格年收益排行前十出现次数最多（均超5次），说明这些风格具有持续的投资价值。
- 图5列出2007-2022年基金中位和多个主要风格指数的年度排名数据，基金中位仅两次进入风格指数前十，表明主动基金中位表现相对落后这些细分风格。
- 表5滚动区间统计显示潜在分红指数、动量指数、行业中性红利等风格指数在跑赢基金中位数的胜率均接近或超过60%，年化收益率也普遍高出10%以上，夏普比均较为稳健，最大回撤在-46%至-75%区间。

• 分析说明：

报告从中长期胜率的角度验证了“押风格”策略的有效性，突显结构化风格行情的投资价值，给出了一条在被动指数难以超越主动基金的条件下，通过押注结构性风格实现超额收益的路径。[page::7, page::8, page::9]

2.3 行业与风格指数动态监测（页10-15）

• 行业指数表现

- 本周A股整体震荡走低，可选消费跌幅领跑，超过-5.7%，医药医疗板块出现相对防御性超额收益（+1.76%）。
- 通讯业务板块及其龙头表现出独立上涨行情，行业红利指数防御性强。汽车行业表现分化：汽车制造业跌幅居前，而汽车经销及服务商受助益短期需求活跃，实现超额收益。
- TMT板块运营商受国企改革及数字经济政策支持，估值重塑带动超额上涨。工程咨询行业因新型城镇化景气度提升出现罕见领涨行情。[page::10, page::11, page::12]

• 主题指数表现

- 数字经济相关指数表现突出，数字货币指数和“东数西算”指数超额沪深300均逾3%。此外，专精特新板块和制造业单项冠军指数跌幅较小，表现稳定。
- 区域发展主题中，京津冀区域指数相对占优，跑赢对应区域基准。
- 创业板、双创增强系列依然保持成长和动量风格超额，高估值和小盘风格领跑市场。

• 风格指数具体数据解析：

- 图6显示长江初级行业指数的周度绝对收益排名，医药、通讯和信息技术相对抗跌。
- 表7主题指数绝对收益与超额收益细化，数字货币及东数西算指数表现最佳，显著跑赢基准。
- 表10及14详细列出创业板和双创增强指数，动量及成长风格持续领先于主流宽基指数。

• 结论：

行业和热点主题指数数据动态佐证A股市场结构性机遇明显，风格轮动特征突出，技术和新经济驱动的行业及风格指数性能优胜，投资者可结合指数策略捕捉阶段性配置机遇。[page::10-15]

2.4 ESG资管产品及指数产品跟踪（页16-17）

• 近两周ESG相关资管产品新品频出，涵盖公募基金和银行理财，显示市场对绿色、可持续主题投资需求上升。国泰、华夏、富国等主流基金公司陆续发力绿色电力赛道。

- 新增ETF主要围绕中证稀有金属主题，关注战略资源板块。

• 新发行指数型基金覆盖宽基和主题（如制造、环保领域），反映多元化投资需求和指数产品创新活跃。[page::16, page::17]

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三、图表深度解读

图1（基金分类体系）

清晰展示投资对象、募集方式、运作方式、投资理念与投资风格五大维度的常见基金分类，帮助投资者理解分类的多元性和复杂性。此图为后续具体偏股基金分类和指数构建奠定基础。[page::3]

图2（基金指数净值表现对比）

五条曲线分别对应Wind股票基金指数、中证偏股基金指数、Wind偏股基金指数、长江主动进取型基金指数及长江主动激进型基金指数。长江主动进取型指数整体曲线领先，表明通过动态持仓解析和更精准分类筛选的基金更具有超额收益能力，支持报告论点。[page::5]

表3、表4（收益率与夏普比对比）

表3详细对照了2010-2022年基金指数收益率，长江主动进取型基金年度收益多数超过Wind偏股指数，特别是在牛市年份超额明显。表4进一步用夏普比衡量风险调整收益，两者结果均表明长江基金指数在收益风险平衡上有一定优势。[page::6]

图3（跑赢基金的策略方案）

图示详细展示跑赢主动偏股基金指数的多阶策略梯队：从复制持仓的初级战术，到基金持仓增强调仓的中级方案，再到动态筛选优选基金、构建重仓池的进阶策略，直至基于基金强势能力分域的升级方案。逻辑清晰、层次分明，为理解策略构建提供路径设计。[page::7]

图4（风格指数年度前十出现次数）

柱状图显示了过去16年间多种风格指数进入当年收益排名前十的次数，盈利质量成长、小盘低波及动量指数表现最频繁，这说明这些风格拥有持久的超额收益能力，强调了押风格策略的合理性。[page::7]

图5（基金中位在风格指数前十出现频次）

表格式的详细历年数据清晰反映基金中位数极少能进入风格指数年收益前十，这与图4形成对比，强调主动基金表现的局限性及结构化市场格局加剧。[page::8]

表5（细分指数滚动胜率及收益统计）

本表罗列多类风格指数的滚动区间胜率，最高接近60%，均超过同区间内主动基金收益中位数，且年化收益与夏普比均表现优异，最大回撤虽大，但可理解为成长性和波动性兼备的风格特征，展现了高胜率且相对稳健的运行轨迹。[page::9]

图6（长江初级行业指数周度收益）

横向比较主要行业本周绝对收益及相对全A指数超额收益，反映可选消费、金融等板块下跌幅度显著，医疗和通讯行业具备相对强势，短期行业冷热分化分明。[page::10]

表6（行业龙头与红利指数表现）

数据对比显示通讯业务龙头股本周逆势上涨且超额收益显著，红利策略在信息技术防御性强，这表明高质量和高股息资产可在震荡市中提供防御价值。[page::11]

图7-9（长江一级、二级、三级行业指数收益排名TOP10）

分层展示行业和细分领域的具体表现，一级层面体现公用事业、环保等涨幅靠前，二级层面运营商、水务等行业亮眼，三级层面半导体设备、专网通信等行业表现突出，揭示行业轮动细分结构。[page::12]

表7-8（主题及区域指数表现）

主题指数中数字经济相关指数明显优于传统指数，区域指数显示京津冀区域发展指数表现相对优异，反映政策导向和区域发展机遇。[page::13, page::14]

图10及表9-10（风格及宽基增强指数周度表现）

主要风格指数中成长、动量、小盘、高估值指数表现优，宽基增强策略中创业板及双创增强相对抗跌超额，印证当前市场结构偏向成长与高估值风格。[page::14, page::15]

表11-13（ESG资管及指数新品跟踪）

近期ESG产品密集发行，涵盖多家知名基金公司，投资主题聚焦绿色电力及低碳方向。同时新发ETF和宽基增强基金品种丰富，体现指数产品创新活跃，满足投资者多样化需求。[page::16, page::17]

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四、风险因素评估

报告强调历史数据统计不代表未来表现，且市场表现受多种内外因素影响，存在结构性分化和周期性波动风险。
回撤数值较高的风格指数亦反映其潜在波动风险，投资者需关注估值回落与流动性风险。
行业及主题指数表现受政策驱动显著，政策调整或市场情绪变化可能带来大幅波动。
ESG产品尚处于快速发展阶段，整体市场基础和监管政策存在不确定性，需持续关注产品合规风险。
报告未明确给出缓解风险的具体措施，风险提示相对简要，投资者需结合自身风险承受能力审慎决策。[page::1, page::9, page::18]

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五、估值分析

本报告核心聚焦指数表现及策略胜率，没有直接进行传统估值指标（如P/E、DCF）分析，估值解读侧重于市场结构和风格轮动的动态表现。
长江主动股票基金指数通过持仓穿透及规模加权避免低质基金对指数的影响，隐含利用基金规模和持仓质量作为“估值”筛选维度之一，增强指数的估值合理性。
行业与风格指数的动态表现反映市场对不同细分领域和风格的相对估值变化，数字经济与高成长主题具备估值重塑潜力。[page::5, page::10-15]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告采用大量历史数据展示主动股票基金较常用偏股指数的超额收益表现，但未对极端市场环境下活跃策略的表现做深入讨论，可能高估了主动策略的持续优势。

- 持仓穿透扣除小规模基金的方案更科学，但仍难完全排除投资风格随基金经理变更的动态变化风险。

• 押风格策略基于过去16年的胜率，历史成功经验不一定完全适用未来，尤其在市场结构和政策环境变迁快速的情况下。

- 风格与行业指数的最大回撤较大，指标显示较高风险，建议投资者结合自身风险偏好审慎对待。

• 报告整体乐观看待主动基金超越基准的可能，缺少对可能导致基金普遍表现不佳的系统性风险的深入剖析。

- 对于基金回撤、交易成本、税收等实际投资影响未多涉及，投资者实际执行中效果可能折扣。[page::6, page::9, page::18]

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七、结论性综合

本报告通过搭建长江主动股票基金指数，利用持仓数据穿透和动态调整，较为科学精准地反映了主动偏股基金的整体表现，数据验证该指数在过去十余年间的风险调整回报优于Wind及中证传统偏股基金指数，支持主动管理存在价值和竞争优势。同时，报告围绕跑赢主动基金的策略，从初级“押风格”到进阶的重仓池建设提供了系统化的策略框架，揭示了结构化行情下细分风格的高胜率表现，盈利质量成长、动量、小盘低波等为长期高频出现年度收益前十的风格，基金中位数往往难以覆盖这些优质风格收益。

行业和风格指数的动态监测反映A股市场目前偏向小盘、高估值、成长及动量风格，数字经济主题、运营商、汽车经销及服务板块表现分化，其中数字货币及东数西算等数字经济相关指数相对强势。ESG产品市场活跃，绿色电力及低碳主题获得资金青睐，ETF和宽基加强产品持续创新。整体看，报告给予主动偏股基金在多维度评价和结构化风格投资上的肯定，支持通过风格押注和指数增强策略实现高胜率跑赢主动基金中位数的投资思路。

图表支持了如下关键洞见：

• 通过图2和表3-4验证了长江主动股票基金指数的溢价能力及风险调整收益优势。

- 图4-5以及表5以丰富的风格指数数据论证了押注细分长期优胜风格的可行性和历史成功率。

• 图6至表10揭示了宏观及行业层面的分化行情，指向短期操作中的风格和行业轮动信号。

- 表11-13信息抢先披露市场主题基金及指数新品，为投资布局提供及时指导。

最终，报告明确提醒投资者历史优势不等同于未来表现，需注意市场波动和策略风险，结合自身投资目标理性参与。报告综合评级倾向于看好主动偏股基金中长期表现及通过合理押风格实现超额收益的可能性，呈现积极但审慎的行业观点和策略思路。[page::0-18]

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# 综上，本专题报告以系统严谨的数据分析和策略框架设计，科学揭示主动偏股基金指数的超额和结构性机会，为投资者寻找简单有效的基金跑赢策略提供了新视角和实践参考，具备较强的实操指导意义和理论创新价值。

报告