全球及A股市场近期行情表现综述 [page::4]

• 全球多数主要市场承压，日经225跌幅达8.09%，A股沪深300及创业板微涨。

- 消费板块保持强势，农林牧渔、食品饮料涨幅显著，科技板块持续低迷，其中电子板块因北上资金流向改善出现短期反弹。

主要ETF资金流及申赎变化跟踪 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 大类ETF中行业与债券ETF获得正收益，宽基、QDII和期货类较弱。

- 行业ETF中消费和新能源产业链表现突出，特别消费行业综合涨幅达到3.27%。

• 科技类ETF份额首次出现下滑，反映资金流动趋势的变化。

- 主要ETF产品中创业板和科技类基金获得大量资金申购，整体资金流波动较前期减弱。

• 新增及待发行ETF主要集中于科技、黄金和中证800等主题。

基金仓位跟踪及历史回顾 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金仓位维持较高水平，分别约91.54%、90.01%和65.31%。

- 历史数据显示，灵活配置型基金仓位对市场调整更为敏感，普通股票型与偏股混合型仓位接近且震荡于较高水平。

• 2014年监管调整后，普通股票型及偏股混合型基金仓位高位震荡，显示机构对市场趋势的乐观看法。

- 过去四轮大幅调整中，基金仓位普遍与市场见底高度相关，仓位持续调整对牛熊转换具有较强预警功能。

市场交易资金活跃度：换手率/波动率指标分析 [page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21]

• 换手率与波动率指标均能反映市场活跃度及行情拐点，换手率先于市场见顶出现拐点，波动率则在顶部及底部表现异常。

- 复合指标（换手率除以波动率）在历次牛熊转换中均表现出较强的领先信号，指标低位通常对应市场底部。

• 当前复合指标处于下行趋势且具备继续下行空间，表明市场尚未到达阶段性底部。

北上资金动态及行业资金流向 [page::22][page::23]

• 近一周北上资金净流入超过80亿元，缓解了此前超1000亿元的净流出压力。

- 资金流重点仍在食品饮料、电子、医药、非银等长期重仓板块，形成见底信号，推动相关行业及沪深300指数阶段性反弹。

• 北上资金持股比例及市值排名个股中，消费及金融蓝筹股占主导地位，体现外资配置风格偏好。

新发及待发ETF产品跟踪 [page::24]

• 本周待发行ETF数量7只，涵盖QDII、商品及宽基类。

- 新上市ETF包括科技50和创业板中盘精选88ETF等，募集规模良好。

• ETF产品结构持续丰富，提升市场投资活跃度及结构调整能力。

总结 [page::24]

• 北上资金外流压力明显收敛，阶段性流入加速。

- 基金仓位处于高位，机构判断整体乐观。

• 换手率/波动率指标仍有下行压力，市场或未充分见底。

- 综合指标及资金流显示消费板块及大盘或将迎阶段性反弹。

金融报告《资金流跟踪系列二：市场见底的信号》极致详尽剖析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：资金流跟踪系列二：市场见底的信号

- 发布时间：2020年4月6日

• 报告机构：长江证券研究所

- 主要分析师：陈洁敏（执业证书编号：S0490518120005）、另一位未明确署名但联系方式显示为陈洁敏

• 研究主题：聚焦A股市场资金流动，特别是北上资金动态、基金仓位变化及市场交易活跃度，探讨新冠疫情引发下行情中市场是否已见底、阶段性反弹的可能性

核心论点及传达信息：

• 北上资金经历阶段性大幅净流出后，流出压力得到缓解并开始转向净流入，重仓行业如食品饮料、电子、银行、非银等出现反弹迹象，沪深300指数及消费板块初步见底可能性较大。

- 多类基金仓位处于高位且趋势向上，机构投资者整体偏乐观，短期大幅下调空间有限。

• 换手率与波动率复合指标作为市场活跃度的量化刻画工具，在历史上的见底信号明显，目前该指标处于下行趋势，绝对水平仍有下探空间，暗示市场整体尚未见底。

总结即报告想表明，当前市场资金流和机构仓位信号积极，尽管市场短期仍存在调整余地，但见底反弹的阶段可能正在形成。[page::0,24]

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二、逐节深度解读

1. 报告引言与研究范畴

• 报告主要关注三大维度：

- ETF资金流量及申赎份额的周度变化
- 基金仓位测算和走势
- 新发基金产品统计

• 结合历史数据，从量化角度出发，特别关注机构资金仓位调整与市场交易活跃状态（换手率和波动率），试图捕捉比基本面和政策更先反映市场牛熊切换的中短期信号。[page::3]

2. 主要ETF资金流及申赎变化跟踪

• 定义ETF及分类，涵盖股票型、债券型、商品型等多种品种，便于解读资金细分趋势和投资者情绪。

- 消费ETF持续火热，新能源产业链反弹，全球主要股市经历震荡，国内沪深300及创业板稍有上涨。具体：

- 图1（全球主要股票市场本周涨跌）显示：日经225跌幅8.09%，法股下跌4.53%，美欧股稍有调整，A股表现相对稳健，沪深300微涨0.09%。
- 图2（A股行业涨跌）中消费、农林牧渔表现突出，涨幅最高超7%；电子板块经历调整转为反弹，符合资金流向解读；传媒、通信、消费服务等板块低迷。

• ETF规模加权收益，行业和债券ETF表现正向，宽基稍有回撤，QDII及期货类跌幅显著（详见图3图4）。消费综合板块涨幅3.27%，新能源产业链制造类涨幅2.36%，强于科技整体。
• 科技板块份额出现首次下滑，反映机构对科技行业态度趋谨慎。

- 重要ETF产品调整及新增情况详述，创业板、300ETF等资金流持续积极，显示机构对成长及大盘核心资产保持关注。

• 申赎表（表2至表4）详细列示ETF种类、数量、规模及近5日、10日、20日份额变动，体现多层次资金配置格局及偏好。[page::4,5,6,7,8]

3. 机构资金配置角度：基金仓位跟踪

• 仓位定义和测算方法：采用回归法，结合中证100/200/500及国债指数，基于最近30个交易日基金收益拟合估算股票和债券仓位，应用Wind基金分类区分普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金。[page::9]
• 当前仓位水平：

- 图5显示近63天普通股票型、偏股混合型基金仓位高位震荡，灵活配置型基金仓位略有上升且波动更大。
- 表5（基金仓位现状）显示普通股票仓位91.54%，偏股混合90.01%，灵活配置65.31%，均高于8周均线，且差值均小（1.25%-1.62%），说明仓位保持稳定且偏高。

• 历史复盘四轮下跌期间仓位变化及与指数的相关性

- 通过表6数据，四轮下跌幅度均超过15%，最大超过40%。
- 灵活配置型基金仓位调整最为灵敏，普通股票型与偏股混合型仓位波动相对较小，且自2014年基金分类调整后股票仓位维持在高位盘整（表7）。
- 各轮调整细节图7-9展示了基金仓位与沪深300走势明显同步，仓位下调率和幅度与市场调整幅度匹配，且灵活配置型基金仓位通常领先、幅度更大，具有更强的市场风向标作用。
- 2015年大盘调整中，灵活配置基金仓位低于40%，达到历史估算最低点；2018年调整基金仓位整体高位震荡调幅有限；2020年Q1三类基金仓位处较高水平，表明机构整体乐观，短期持续大幅减仓可能性低。

具体数据如表8至表10细节列示历史各阶段仓位最高最低点，验证仓位调控具有明显的节奏性和预判价值。[page::10,11,12,13,14]

4. 市场交易资金活跃度——换手率/波动率指标

• 换手率概念：成交量/流通股本，涨跌相关明显，市场上涨时换手率波动率上升，震荡期均处低位。

- 波动率为指数收益率标准差，牛市高波动阶段和熊市波动加剧阶段明确，2006-2008年牛熊切换表现尤为突出。

• 图10至图12展示了换手率与波动率走势，2010-2014年及2016-2018年期间缺乏大波动，指标表现弱化，适于结合指标使用。
• 结合换手率除以波动率形成复合指标（图13），在历史各轮牛熊转换期均能较准确地反映阶段性底部，指标低位往往先于指数见底。
• 图14至图16逐轮展示复合指标走势，均表现出在市场见底时复合指标较低并形成阶段性拐点。
• 当前2020年一季度，复合指标仍处于下降趋势，且绝对值未达到历史低位，提示阶段性底部尚未完全形成，市场可能还有调整回撤空间。[page::15,16,17,18,19,20,21]

5. 北上资金动态解析

• 北上资金自2017年3月起持仓数据透明，可作为国外资金流向及风向标。

- 表11列示最新十大持股比例个股及市值个股，涵盖贵州茅台、美的集团、中国平安、格力电器等行业龙头，体现北上资金配置偏好。

• 表12展示本周北上资金净流入前十个股和行业，食品饮料、电子、医药及非银金融等行业资金流入明显，符合前述资金流趋势。

- 图17、18清晰显示过去5天及近63天北上资金净流动态势，近期北上资金由较大净流出转为净流入，本周净流入超过80亿，显示外资态度由观望转为积极。[page::22,23]

6. 新发基金产品跟踪

• 本周新增待发行ETF 7只，涉及QDII、商品、宽基等多领域（表13）。

- 新上市ETF 4只，含中证科技50等，显示市场对科技及中盘精选的持续关注（表14）。

• 这说明机构投资者配置仍存扩张意愿，特别是在符合当前策略导向的领域。

7. 总结

• 市场资金结构调整见阶段性转机，北上资金流入回暖和机构基金高仓位均显示乐观信号，消费、电子等行业初步筑底。

- 尽管换手率/波动率复合指标尚未达见底水平，暗示市场短期仍有一定的调整风险，但总体流动性和仓位均支持反弹可能。

• 机构的积极配置及新基金启动为市场注入稳固资金支持，后续需密切关注资金流向及换手率动态验证市场走势。[page::24]

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三、图表深度解读

此处重点剖析报告的关键图表，解析其内涵与逻辑支持：

• 图1（全球主要股票市场涨跌）表达全球疫情背景之下，各主要市场跌多涨少，A股相对坚挺，有助理解资金或自全球资金转向中国市场。

- 图2（A股行业收益）直观揭示消费、农业等受资金青睐、电子在资金回归下反弹，辅助资金流角度视角对行业配置逻辑理解。

• 图3、4（ETF各类别收益）说明行业ETF带动整体收益，下游消费与新能源链先行反弹，科技单行业回撤说明行业内部强弱分化。

- 表2-4（ETF规模及申赎）直观展示市场资金从宽基向创业板、新能源、消费等重点板块配置的动态趋势。

• 图5（基金仓位曲线）清晰展现三类基金仓位趋势，高仓位反映机构信心，且图中沪深300走势与基金仓位具有高相关性。

- 图6-9（历史仓位与市场走势）多周期的数据回顾显示基金仓位具有做多/做空节奏特征，尤其灵活配置基金仓位最为敏感，是牛熊切换的重要指标。

• 图10-12（换手率与波动率）说明市场交易活跃度与波动性对市场行情的预示功能，历史见底时的一致性值得强调。

- 图13-16（换手率/波动率复合指标）为本报告对市场见底信号量化创新指标，弥补单纯指标判断的不足，反映历史切换阶段走势，当前指标处下行趋势。

• 图17-18（北上资金流）实时反映外资资金动力，是市场资金流向最直接体现，细节显示北上资金已止跌回升，重点行业资金净流入加强。

通过以上视角解读，图表不仅提供直观数据，更作为论据支撑资金流与市场底部判定的逻辑核心，是报告论断的定量基石。[page::4,5,7,9,11,15,18,23]

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四、估值分析部分

本报告主要聚焦资金流、仓位和资金活跃度等宏观资金面量化指标层面，未涉及传统公司盈利预测或市盈率、DCF等估值模型，无公司层面具体估值计算内容，不设目标价或投资评级。最后页25中披露了投资评级标准，仅为行业通用评级说明，无实际赋予标的或行业评级。[page::25]

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五、风险因素

• 报告中风险提示简要指出本研究基于历史数据，无法保证未来表现，基金规模数据为估算存在误差风险。

- 疫情带来的市场波动性与政策变化潜在不确定性未在报告内专门详述，但作为背景隐含风险。

• 基金仓位、换手率/波动率指标虽量化客观，但受市场结构变化、投资者行为变化影响，存在滞后或噪音可能。

- 外资流入虽回升，但地缘政治及市场情绪反复可能导致资金流向反转。

风险提示总体简洁且表述谨慎，无深度风险缓释策略探讨，投资者仍需自我判断。[page::0]

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六、批判性视角

• 报告对市场见底信号的判断高度依赖量化资金流指标，这虽增强客观性，但忽略了宏观政策、基本面实质复苏等因素交织影响，判断或存在一定片面性。

- 换手率/波动率复合指标的历史有效性强，但当前下行趋势解释仍存多重可能，市场再调整与底部信号不完全排斥。

• 历史基金仓位变化虽与市场高度相关，但基金自身申赎及管理行为变化可能影响数据的稳定性，分类调整带来统计断层风险。

- 对北上资金净流入的积极解读较乐观，未充分提醒境外资金流动性风险和疫情等突发因素影响的持续性。

• 报告暂无对行业结构变化及新兴板块风险的系统探讨，投资建议偏向中性与乐观，客观性较好，但应结合更多维度进行决策参考。

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七、结论性综合

本报告通过对资金流向、基金仓位及市场交易活跃度三个核心维度的量化综合分析，系统揭示了A股2020年1季度疫情大跌后的资金结构变化和机构态度转变。核心结论为：

• 资金流视角：北上资金由2020年早期大规模净流出调整为近期净流入，且流入资金明显聚焦食品饮料、电子、医药等重仓行业，表明外资资金已开始布局反弹阶段。

- 基金仓位视角：普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金仓位高位维持且边际上升，机构对市场持相对乐观看法，短期市场大幅下跌空间有限，灵活配置型基金的仓位在牛熊切换中尤具领先性和敏感性。

• 交易活跃度视角：历史验证换手率/波动率复合指标为准确的市场底部信号指标，当前指标仍处下行阶段且绝对值有继续下跌空间，暗示市场尚未完全筑底，短期或仍有调整波动。

- 综合判断：资金流和仓位数据已展现底部特征，特别是重仓行业短线上涨也有所验证，但市场整体仍存在下探可能，阶段性反弹机会较大，保持审慎乐观态度。

• 图表辅助论证：各类图表与数据详尽展示了市场资金流向、机构态度和活跃度的历史及当前状态，有力支撑上述观点，确保结论的严谨性和实用性。

报告未给出明确投资评级，仅从资金面角度提供市场态势参考，为投资者和机构研判A股是否见底及资金配置提供了科学、系统的量化参考框架。[page::24]

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总体评价

本报告作为“资金流跟踪系列”的第二篇，通过定量方法和历史数据复盘，精准剖析了疫情冲击下的市场资金运作机制，为判断市场阶段性见底提供新视角。其专业性和深度使其成为理解资金层面市场动向的重要参考，尽管缺乏宏观基本面与政策面结合，以及传统估值分析，但对于洞察机构资金行为和外资流向尤为有用。

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（完）

报告