公司2025年上半年财务亮点 [page::0][page::1]

• 上半年营收104.4亿元，同比增长282.6%，归母净利润39.4亿元，同比增长355.7%。

- 25Q2营收63.8亿元，环比增长57.6%，归母净利润23.7亿元，环比增长50.7%。

• 毛利率提升至47.4%，较2024年报增长2.7个百分点。

产能及资产扩张情况 [page::0][page::2]

• 光模块产能和产量分别达到1520万和710万，同比增长66.7%和86.4%。

- 固定资产达到26.7亿元，同比增长32.2%，主要因泰国厂房扩建及设备购置。

• 存货较去年增加43.8%，反映原材料及成品库存增加。

新产品及市场布局展望 [page::0]

• 1.6T高速率产品快速上量，结合硅光芯片、AEC及CPO技术布局。

- 北美ASIC定制芯片市场增长迅速，带动800G、1.6T光模块需求。

• 北美大型云服务商资本开支积极，公司为核心供应商受益显著。

财务预测及估值 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 30.98 | 86.47 | 204.42 | 377.11 | 503.32 |
| 净利润(亿元) | 6.88 | 28.38 | 75.91 | 145.60 | 196.62 |
| 毛利率(%) | 31 | 44.7 | 48.5 | 49 | 49 |
| 净利率(%) | 22.2 | 32.8 | 37.1 | 38.6 | 39.1 |
| EPS(元) | 0.69 | 2.86 | 7.64 | 14.65 | 19.78 |
| P/E (倍) | 498.9 | 121 | 45.2 | 23.6 | 17.5 |

• 预计2025-2027年归母净利润大幅上升，当前估值对应未来三年PE为45.2/23.6/17.5倍。

- 风险主要包括关税政策、中美摩擦、客户供应变化及研发技术路径风险。

【山证通信】新易盛2025中报点评详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《新易盛2025中报点评：二季度收入环比大幅增长，高端产品上量利好盈利能力》

- 作者：高宇洋、张天

• 发布机构：山西证券研究所（山证通信）

- 发布日期：2025年9月19日

• 主题：光通信行业内企业新易盛2025年上半年及二季度业绩表现、中长期盈利预测及投资建议

核心论点：

• 新易盛2025年上半年实现营收104.4亿元，同比增长282.6%；归母净利润39.4亿元，同比增长355.7%。二季度收入和净利润环比大幅增长。

- 高速率产品（800G与1.6T）实现快速上量，推动盈利能力提升。

• 公司泰国厂产能扩展顺利，订单充足，成本控制卓越，毛利率同比提升2.7个百分点至47.4%。

- 北美ASIC芯片市场持续爆发，公司作为供应链核心深度受益，增长动力强劲。

• 维持对新易盛“买入-A”评级，并大幅上调2025-2027年盈利预测。

报告通过详细分析公司产能、产品、客户结构及下游芯片市场发展，论证其未来业绩和技术领先优势，强调了业绩持续向好的确定性及投资价值。

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二、逐节深度解读

1. 事件描述

• 2025年上半年营收达104.4亿人民币，同比激增282.6%；归母净利润39.4亿，同比增长355.7%。

- 二季度营收63.8亿，环比增长显著，同比增幅295.4%；净利润23.7亿，同比及环比均大幅提升。

• 产能方面，上半年光模块产能1520万只，产量710万只，分别同比增长66.7%和86.4%。

- 固定资产和存货分别同比增长32.2%及43.8%，表明产线扩大和备货积极。

分析：
公司产能与产出增长显著，反映其供给能力和市场需求均旺盛。固定资产增长主要得益于泰国厂房扩建与设备采购，预示未来产能和交付规模进一步提升。同时存货上升伴随订单量增长，是积极备货的表现。

2. 事件点评

• 光模块高端产品比重持续提升，800G及1.6T产品快速放量，带动毛利率提升2.7个百分点至47.4%。

- 泰国产线转产顺利，成本控制成效显著。

• 研发聚焦大客户需求，硅光芯片、AEC（自动光组件）和CPO（光封装）产品均有布局，预计未来带来新增长点。

- 北美ASIC芯片市场高速增长，特别是2024-2026年复合年增长率估计达到70%，下游大客户（如AWS、Meta）大规模采用，推动对800G及1.6T光模块需求。

分析：
行业升级带来的高速率需求推动产品迭代和客户采购升级，公司作为领先供应商受益显著。特别是北美大客户的ASIC芯片广泛采用，加剧了对高速大带宽光模块的需求，公司在定制芯片市场的核心地位奠定增长基础。泰国厂房扩张保证交付能力，研发布局与市场趋势高度匹配，技术路线稳健。

3. 盈利预测与投资建议

• 基于产能扩展、客户订单催化和新品毛利强势，报告上调归母净利润预测如下：

- 2025E：76.8亿元（此前58.9亿元）
- 2026E：147.3亿元（此前74.3亿元）
- 2027E：198.9亿元（此前92.1亿元）

• 对应PE估值45.2倍（2025E）、23.6倍（2026E）、17.5倍（2027E）

- 维持“买入-A”评级。

分析：
预测反映盈利驱动力强烈，利润增长速度超过收入增速，毛利率走高和成本控制显著贡献未来盈利提升。估值在盈利快速增长背景下逐年下降，显示具备较好估值安全边际和成长潜力。

4. 风险提示

• 北美关税政策及中美贸易摩擦可能影响客户资本开支。

- 下游客户变动及引进新供应商可能带来销量波动。

• 上游原材料涨价或降本效果不足，压缩毛利空间。

- 技术研发风险，尤其是CPO/OIO等下一代产品研发进展可能滞后。

风险点指向全球宏观政策、客户结构和材料供应链，研发技术更新周期风险同样关键。报告未具体给出缓解措施，但通过稳定的客户关系和产能扩充有一定抵御能力。

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三、财务数据与图表深度解读

1. 财务数据总览

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|--------|-------|----------|-----------|----------|
| 营业收入（亿元） | 30.98 | 86.47 | 204.42 | 377.11 | 503.32 |
| 同比增速（%） | -6.4 | 179.1 | 136.4 | 84.5 | 33.5 |
| 净利润（亿元） | 6.88 | 28.38 | 75.91 | 145.60 | 196.62 |
| 同比增速（%） | -23.8 | 312.3 | 167.5 | 91.8 | 35.0 |
| 毛利率（%） | 31 | 44.7 | 48.5 | 49.0 | 49.0 |
| 净利率（%） | 22.2 | 32.8 | 37.1 | 38.6 | 39.1 |
| ROE（%） | 12.6 | 34.1 | 48.7 | 50.8 | 44.0 |
| EPS（元） | 0.69 | 2.86 | 7.64 | 14.65 | 19.78 |
| P/E（倍） | 498.9 | 121 | 45.2 | 23.6 | 17.5 |
| P/B（倍） | 62.8 | 41.2 | 22.0 | 12.0 | 7.7 |

解读：

• 营收及净利润保持爆发式增长，2025至2027三年净利润复合年增长率超过100%。

- 毛利率明显提升至接近50%，是公司产品升级和成本控制有效的具体体现。

• 净利率同步提升，体现盈利质量的改善。

- 高ROE水平说明股东回报高，资产利用效率提升及盈利能力增强。

• 估值体现市场对公司高速成长及盈利能力的认可，2025年以后估值逐年下降，提示市场预期盈利增长兑现。

此财务表精确反映了公司成长爆发、盈利能力稳步提升的态势，数字支撑报告中提出的核心观点。

2. 资产负债表与现金流

• 资产总计由2023年的64.4亿快速提升至2027年的543.76亿，主要因流动资产和固定资产大幅增长。

- 固定资产从13.1亿增至46.14亿，体现产能扩充投资。

• 存货也大幅提升，反映生产规模和销售准备的扩大。

- 现金及现金等价物先降后升，2027年回升至226.89亿元，增强流动性。

• 负债率整体保持低位，资产负债率约15%-32%，具备较强偿债能力。

- 经营现金流持续向好，净利润驱动现金流增长。

分析：
资产负债结构稳健，负债水平适中，财务杠杆控制良好。固定资产和存货增加切实支撑产能和订单放量。现金流状况健康，为未来扩张提供有力保障。

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四、估值分析

报告主要通过动态市盈率（P/E倍数）法进行估值：

• 按照归母净利润预测，2025-2027年PE分别为45.2倍，23.6倍，17.5倍。

- 估值递减逻辑基于盈利快速提升，市场对成长性的逐步确认，风险溢价渐降。

• 未详细提及DCF等绝对估值法，但通过高成长和稳健毛利率体现内在价值。

- PE水平参考整个通信设备行业及细分光模块市场，较为合理且有一定安全边际。

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五、风险因素评估

1. 贸易政策风险：中美经贸摩擦或关税政策变化直接影响北美CSP资本开支及供应链布局，可能导致需求和销量不及预期。

2. 客户集中度风险：依赖大客户订单，若客户引入新供应商或需求放缓，冲击收入增长。

1. 成本压力风险：上游原料价格上涨或降低成本措施效果不及预期，将压缩毛利和净利空间。

4. 技术研发风险：CPO、OIO等下一代光通信技术若研发进展不足，将影响市场竞争力及未来产品布局。

报告未明示具体缓解措施或风险概率评估，但综合公司目前产线扩张、稳定订单和技术布局，具备一定缓冲能力。

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六、批判性视角与细节

• 业绩增长依赖于全球光通信高速率产品快速扩展及下游巨头资本开支弹性，若宏观政策或需求波动，业绩弹性较大。

- 报告中未来产品如AEC和CPO虽然有布局，但尚未对财务贡献进行量化，存在技术转化不确定性。

• 固定资产与存货大幅增长，现金流虽然改善，但短期内筹资压力和运营效率风险值得关注。

- 盈利预测大幅上调，反映分析师对市场需求预期较为乐观，但需关注下游宏观资本支出的实际兑现情况。

• 估值调整主要基于利润增长预期，对潜在市场波动缺少敏感度分析。

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七、结论性综合

本次山西证券研究所发布的新易盛2025年中报点评报告，以详实数据和深刻行业洞察，充分描绘了公司近年来业绩大幅增长的内生与外延动力。报告指出：

• 公司2025年二季度及上半年实现显著增长，产能和交付能力增强，毛利率提升反映技术与成本管理领先。

- 新一代高速光模块（800G、1.6T）产品快速量产并放量销售，成为核心增长驱动力，特别是来自北美大客户ASIC芯片爆发增长拉动。

• 预计公司2025-2027年营收及利润复合增长率均超100%，盈利能力持续改善，ROE等财务指标保持高水平。

- 通过定量财务预测，估值合理，市场给予“买入-A”评级，颇具投资吸引力。

• 风险包括国际贸易政策、客户集中度、成本压力及技术研发转化等，公司应持续关注与应对。

报告中财务数据表以及资产负债表清楚反映了公司从2023年起经过产品结构升级、产能扩张后的质的飞跃，凭借领先技术和稳定客户，业绩有望保持高增长，构筑了稳固的未来盈利预期。

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图表展示示例

下面为报告内关键图表示意：

年度	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(亿元)	30.98	86.47	204.42	377.11	503.32
毛利率(%)	31	44.7	48.5	49	49
净利润(亿元)	6.88	28.38	75.91	145.60	196.62
净利率(%)	22.2	32.8	37.1	38.6	39.1
ROE(%)	12.6	34.1	48.7	50.8	44
PE(倍)	498.9	121	45.2	23.6	17.5

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总体评价

报告结构严谨，数据详实，深度结合行业发展态势和公司产品技术路径，精准定位新易盛的行业领先地位和市场成长潜力。财务数据的强劲表现和合理的估值支撑了积极的投资建议。风险提示完整，表现出一定的审慎性。整体上，报告为投资者提供了系统、明晰且专业的分析视角，是研究该企业及其行业价值的重要参考。

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全文完。

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报告