公司2025年上半年业绩概况 [page::0]

• 实现收入14.9亿元，同比下降8.56%；归母净利润3.89亿元，同比下降3.32%。

- 二季度收入7.52亿元，同比下降9%；归母净利润2.08亿元，同比下降10.9%。

业务板块表现分析 [page::0]

• 酒类业务收入12.97亿元，同比下降9.35%，主要包括预调鸡尾酒和烈酒业务。

- 预调鸡尾酒业务表现韧性，微醺系列新品带动增长，清爽系列稳定，强爽系列产品结构良性但略有下滑。

• 7月底上市12度轻享花果香小酒，预计下半年随着新品铺货，预调酒业务将实现同比销售增长。

- 烈酒业务发布单一调和威士忌和单一麦芽威士忌系列，累计多个SKU，单一麦芽威士忌获得消费认可，调和威士忌处于市场培养阶段。

• 预计多渠道铺货和营销活动将驱动烈酒业务逐步放量。

盈利能力及费用结构改善 [page::0]

• 上半年归母净利率26.1%，同比提升1.4个百分点。

- 毛利率基本稳定，同比小幅提升0.3个百分点。

• 销售费用率大幅下降4.2个百分点，烈酒新业务未明显增加费用压力。

- 维持公司下半年盈利能力稳健的预期。

【银河食饮刘来珍】百润股份（002568）公司点评报告详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

报告基本信息

• 标题：《【银河食饮刘来珍】公司点评丨百润股份 (002568)：预调酒韧性发展，烈酒产品矩阵初具规模》

- 作者：刘来珍，中国银河证券食品饮料行业分析师

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年9月2日17:19，北京

• 研究对象：百润股份，主要聚焦其预调鸡尾酒和烈酒业务

- 报告性质：公司点评，涵盖半年报业绩回顾、业务发展和风险提示

• 评级体系说明（补充自报告第二页）：公司评级分“推荐”“谨慎推荐”“中性”“回避”，基于6至12个月相对基准指数的表现

报告核心论点及意图

报告围绕百润股份2025年上半年的财务表现及业务动态展开，强调了以下两大核心观点：

1. 预调鸡尾酒业务保持韧性，烈酒产品矩阵已初具规模，尤其是百润股份通过新产品推动预调鸡尾酒增长，并在烈酒市场布局多个产品SKUs，逐步形成较为完整的产品线。

2. 整体盈利能力有所提升，公司归母净利率提升至26.1%，销售费用率下降，显示公司经营效率与成本管控能力增强。

作者试图传递的信息是，尽管面对整体收入下滑压力，百润股份依然维持了业务韧性和盈利能力，且新兴烈酒业务为未来增长奠定基础，具有中长期潜力。

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二、逐节深度解读（逐章精读）

1. 报告导读

• 关键信息：

- 预调鸡尾酒业务具备韧性，产品细分品牌（微醺、清爽、强爽）情况不一，但结构良性发展。
- 烈酒业务产品线扩张，威士忌系列产品SKU突破10个，初步形成矩阵。
- 上半年归母净利润3.89亿元，同比下降3.32%；收入14.9亿元，同比下降8.56%。
- 预调酒维持稳定甚至有增长潜力；烈酒处于市场培育和营销推广阶段。
- 盈利能力通过净利率提升体现，费用端压力有限。[page::0]

• 推理依据：

- 渠道库存正常化带来销售韧性。
- 新产品上市（如RIO 12度轻享花果香小酒）带动预调鸡尾酒业务增长。
- 烈酒侧投入新产品以扩展市场，未来渠道铺货与营销有望带来销量提升。
- 销售费用率下降反映降本增效和理性营销投入。

• 关键数据：

- 2025H1收入14.9亿元，同比-8.56%；
- 归母净利润3.89亿元，同比-3.32%；
- 归母净利率26.1%，同比提升1.4个百分点；
- 毛利率基本稳定，销售费用率下降4.2个百分点；
- 酒类业务收入12.97亿元，同比下降9.35%；
- 2025Q2收入7.52亿元，同比下降9%，净利润2.08亿元，同比下降10.9%。[page::0]

• 解读：

虽然收入略有下滑，但利润相对稳定且盈利能力增强，说明业务结构优化或费用控制有效。预调酒作为核心业务保持稳定增长趋势，烈酒产品线虽尚处于市场拓展期，但为公司未来增长构建新动力。

2. 核心观点剖析

• 预调酒业务细分表现：

- 微醺系列因新品推动实现增长；
- 清爽系列表现相对稳定；
- 强爽系列有所下滑，但产品结构保持良性。

• 新品推介与渠道铺货预期：

- 2025年7月底RIO品牌推出12度轻享花果香小酒；
- 预期下半年微醺果冻酒线下铺货及RIO轻享系列全面铺量带动整体销售回升。

• 烈酒业务布局：

- 3月、6月分别发布“百利得”单一调和威士忌和“崃州”单一麦芽威士忌系列；
- 当前已累计10+ SKUs，产品矩阵初具规模；
- 单一麦芽威士忌已获得核心消费群认可；
- 调和威士忌正处于拉新尝鲜阶段，主打快消品策略，尤其引入50ml小瓶版本推动动销。

• 营销及渠道策略：

- 预期下半年更多渠道网点加入配合营销活动，提升烈酒销量。

• 盈利能力展望：

- 上半年净利率提高主要得益于销售费用率下降及毛利率稳定；
- 烈酒新业务未对费率产生明显负担，说明投入节奏合理；
- 预计下半年将延续稳健盈利态势。[page::0]

• 逻辑梳理：

预调酒板块借助新产品与市场反馈调整，保持市场竞争力；烈酒板块依托多样SKU及多层次产品策略逐步打开市场，结合合理费用控制，支撑整体盈利能力提升。

3. 风险提示

• 报告简略指出整体盈利能力提升为关注重点风险，未进一步展开具体风险及缓解措施详情。
• 由于较新烈酒业务带来的市场不确定性，成本投入与市场反馈波动可能构成潜在风险。
• 渠道库存调整、终端销售波动均是经营风险。
• 投资者需关注公司如何实现预调酒业务韧性持续性及烈酒业务快速放量的实际效果。[page::0]

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三、图表深度解读

图1（首页顶端背景图）

• 描述：包含银河证券logo与报告标题，视觉引导，不含实质财务或业务数据。

- 作用：装饰性，标识发布机构与报告主题。

其他页图像（如公司logo、分析师照片）

• 均为辅助品牌及专业背景展示，无关键业务信息。

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四、估值分析

• 本报告摘要及首页内容未包含具体估值模型、目标价或相应敏感性分析。
• 股价表现评级体系已说明，作者给出的评级框架涉及未来6至12个月的指数相对表现，但本报告中未明确对百润股份当前评级水平或目标价。
• 预测及估值方面，报告重点放在业务现状描述与盈利预测，未展示DCE、PE或EV/EBITDA等详细估值手段。
• 未来完整报告或许包含更丰富的估值部分，但本材料未暴露相关内容。[page::1]

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五、风险因素评估

• 主要风险：

- 盈利能力提升的不确定性；
- 新业务抗风险能力不足，特别是烈酒业务市场拓展期的失败风险；
- 渠道库存及终端销售波动可能对收入与利润产生影响。

• 潜在影响：

- 风险若兑现，可能导致收入或净利润进一步下滑，压缩盈利空间。
- 新产品销售不畅将拖累烈酒板块发展节奏，影响整体业务成长。

• 缓解策略（隐含）：

- 多元化产品矩阵分散风险；
- 进行渠道加深及营销投入合理控制，避免费用过高；
- 通过逐步推进消费者教育及市场培育降低风险。

• 报告未明确概率或具体策略，投资者需关注市场反馈及公司下一步动作。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告在强调预调酒“韧性”和烈酒“初具规模”时，未充分揭示收入下滑背后的具体原因及持续性风险，可能存在乐观偏向。

- 烈酒业务虽然产品阵容丰富，但作为新板块实际销售贡献与盈利贡献的体量尚不清晰，报告侧重预测和预期，实际兑现程度需警惕。

• 假设稳健性：

- 下半年业绩改善主要依赖新品铺货及营销推广，前提假设为市场接受度和渠道响应度较好，实际市场环境如遇竞争加剧或消费者偏好变化，该假设存在不确定性。

• 内部一致性：

- 报告数据均显示销售及盈利同比下降，但同时强调盈利能力提升，说明利润率改善主要依赖成本控制及费用率下降，是否可持续需进一步关注。

• 信息缺失：

- 报告未提供详细的财务分项数据（如分产品线收入利润、各营销费用细节）和零售端市场反馈，限制投资者对业务细节的深度理解。[page::0],[page::1]

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七、结论性综合

本报告全面点评百润股份2025年上半年的运营及财务表现，核心发现包括：

• 业务韧性与结构优化：尽管整体收入同比略有下滑，百润股份的预调鸡尾酒板块依旧展现韧性，依托微醺系列新产品驱动和渠道铺设，维持了板块的相对稳定表现。
• 烈酒业务稳步推进：新推出的“百利得”和“崃州”威士忌产品完成10余SKU布局，初步形成产品矩阵，增强公司未来市场扩张的竞争力。单一麦芽威士忌已被专业消费者认可，调和威士忌小瓶产品带动市场尝鲜，但整体尚处培育期。
• 盈利能力提升显著：归母净利率提升至26.1%，毛利率基本稳定，销售费用率大幅下降（-4.2pct），显示公司在成本与营销费用管控上取得成效，并未因推广烈酒业务导致费用显著增加。
• 风险点需关注：包括新业务市场接受度、渠道库存调控、销售下滑及潜在的市场竞争压力，投资者需谨慎关注业绩持续性及策略落地效果。
• 图表支持与数据说明：报告核心数字主要表现在收入、利润、毛利率与费用率的同比变动，图表内容有限，整体以文字和数据叙述为主，表明公司经营的现状和展望支持主要论点。
• 总体评级与投资建议：虽然报告未明确给出具体评级，但信息显示对公司未来持审慎乐观态度，尤其关注预调酒业务增长动力与烈酒业务培育潜力，盈利结构改善为公司投资价值提供支撑。

综上，百润股份在面对2025上半年整体收入压力时，依靠预调酒业务的创新推动和烈酒产品线的快速扩展，实现了盈利能力的改善，奠定了多元化成长的基础。未来随着渠道拓展和市场教育逐步展开，公司有望实现销售和利润的稳健增长。[page::0],[page::1]

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参考图示

• 首页展示报告标题及作者信息图：

• 公司与分析师介绍页：

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注：本文所有观点及数据均来源于《中国银河证券》2025年8月29日发布的《【银河食饮】公司点评百润股份（002568）预调酒韧性发展，烈酒产品矩阵初具规模》报告内容翻译与解读。[page::0],[page::1]

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