2025年国债期货曲线及跨期价差走势展望 [page::0]

• 长端国债曲线走陡特征明显，跨期中枢呈上升趋势。

- 短端空头动力强，TS合约IRR持续偏高，正套参与积极。

• 长端TL合约空头主导特征减弱，利差与移仓策略呈现变化。

市场情绪加大对跨期价差影响 [page::0]

• 当季与次季合约CTD券不同但利差适中，削弱CTD券因素影响。

- 市场波动加剧，情绪成为跨期价差的重要驱动因素。

• 国债期货多空移仓矛盾减弱，情绪主导跨期价差变动风险提升。

移仓策略建议与风险提示 [page::0]

• 建议短端多头适当加快移仓步伐，长端TL空头同样加快移仓。

- 需重点关注CTD券走势分歧及情绪波动。

• 风险包括政策超预期、关税超预期及通胀超预期风险。

报告详细分析——《国债专题：市场情绪对移仓影响加大——2509移仓展望》

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一、元数据与报告概览

• 标题：《国债专题：市场情绪对移仓影响加大——2509移仓展望》

- 作者及发布机构：原创，固定收益组，智量金选

• 发布时间：2025年7月28日

- 主题：针对2025年9月国债期货移仓（尤其是“2509”合约）展开的专题研究，聚焦国债期货不同期限品种的跨期价差变化、市场多空力量、资金利率走势及市场情绪对移仓的影响

• 核心论点：

- 当前国债期货曲线走势趋陡，跨期中枢价差出现上升尤其在长期品种；
- 资金利率持续下行受到限制，短端空头相对占优，长端空头主导特征有所弱化或转变；
- 市场情绪波动加剧对跨期价差形成直接影响，弱化了CTD券利差的传统影响；
- 移仓策略应根据短长端差异调整，短端多头和长端空头均可加快移仓步伐；
- 风险主要集中在政策、关税以及通胀超预期的可能变动。

总体来看，报告主要目的是为投资者提供2025年9月国债期货移仓的操作策略建议，结合期限结构、市场情绪以及宏观供给等因素，分析当前及未来移仓阶段多空力量的演变和影响因素，体现了对市场微观结构和资金行为深刻的理解[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 摘要部分

关键论点总结

• 曲线走陡与跨期价差：报告指出当前国债期货曲线走势明显趋陡，尤其长端期限品种跨期价差中枢出现上抬趋势。这意味着长端国债收益率相较于短端更倾向于上升，形成陡峭的收益率曲线。

- 资金利率与央行政策诉求：虽然央行对汇率的稳定诉求减弱，但防止策略“空转”依旧是市场关注重点。考虑到三季度政府债券新增供应较多，资金利率持续下行空间受限。

• 多空移仓动力分析：

- 短端：短端期货（TS类）内在收益率（IRR）仍维持较高，正套套利动力较强，以空头为主导；
- TF品种方面，空头既有基于正套套利的参与，也有基于市场单边或对冲的入场动力，反映市场调整背景下的复杂动力结构；
- 长端：T合约存在一定正套机会，但IRR回落，导致提前止盈倾向增强；TL合约的IRR回落更明显，空头主导特征可能减弱或改变。

• 市场情绪影响加大：因不同国债期货品种及合约之间的CTD券存在差异，且两者利差相对适中，因此CTD券对跨期价差影响有限，市场情绪波动成为影响跨期价差的重要因素。

- 策略建议：
- 短端多头可加快移仓步伐；
- 长端TL空头建议加快移仓；
- 需重点关注CTD券走势差异及市场情绪的影响。

• 风险因素：政策、关税、通胀三大不确定因素可能带来市场波动风险。

推理依据与逻辑

• 利用期货内在收益率（IRR）作为多空力量强弱的判断指标；

- 理解跨期价差作为曲线陡峭与流动性策略关键指标，结合资金利率和宏观供给判断空间限制；

• 通过CTD券利差对跨期价差的影响力递减，强调市场情绪的结构性影响，反映了市场行为学中非理性因素的介入。

以上均围绕国债期货多空力量平衡、资金成本与市场情绪三方面进行详细描述，构建了移仓展望的整体框架[page::0]。

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三、图表深度解读

报告首页为二维码，提供继续追踪“智量金选”研究平台的入口，未显示具体图表数据。因而当前版本无图表数据可解读，但综合全文结构及内容，预计后续章节可能配备如下类型图表：

• 远期利率曲线趋势图：展示国债期货不同期限合约的收益率或跨期价差走势，印证曲线走陡趋势；

- 期限结构内在收益率(IRR)变化图：反映短中长端不同品种IRR变化情况，支持多空力量分析；

• 资金利率与政府债供给数据表：定量显示三季度债券发行计划与资金成本动态，帮助理解资金利率压力；

- 多空力量与移仓节奏关联图：通过成交量、持仓数据说明空头与多头在移仓中的主导地位变化。

建议在后续版本或附属材料中，关注上述图表以辅助量化分析与策略制定。

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四、估值分析

本报告属固定收益策略专题，主侧重期货合约的移仓策略分析，未见具体传统估值模型（如DCF、P/E）应用。然而对期货多空方向归因的分析等价于一种基于内在收益率和跨期套利空间的估值判断：

• 内在收益率(IRR)作为正套参与动力的关键指标：IRR相对高说明正套利润空间大，促使空头积极参与市场做空或套利。

- 跨期价差中枢上移分析：基于期货不同交割月份间的价差，对曲线形态的市场预期及可能趋势进行定性估值。

虽然没有传统企业估值模型，本报告通过市场微观结构和资金成本模型，完成了期货市场的“动态估值”与策略研判。

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五、风险因素评估

报告明确指出三大主要风险：政策、关税、通胀三方面的超预期风险。

1. 政策超预期风险：

- 政策支持力度、货币政策调整力度及其方向超出市场预期，可能引发动向反转，影响市场资金流动性和国债收益率走势。

1. 关税超预期风险：

- 贸易摩擦升级或关税调整超预期，可能扰乱宏观经济预期，间接影响央行政策和债市表现。

1. 通胀超预期风险：

- 通胀数据及预期走高，将抬升国债收益率中长期端，导致债券价格下跌，影响多空仓位表现。

报告未详细列出风险缓释方案，但结合当前操作建议，市场情绪波动与流动性状况的实时监控即可视作短期风险管理措施[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 市场情绪影响强调的合理性与风险：报告提出市场情绪加大对跨期价差影响，但未具体量化情绪指标（如VIX、资金净流入或交易行为情绪指数），存在一定主观解释风险。

- 策略建议针对性与普适性冲突：报告对短端多头和长端空头建议加快移仓，依赖于目前资金利率及IRR条件的延续，若资金环境或政策调整快速变化，则策略效果可能弱化。

• CTD券利差角色重估：报告指出CTD券利差影响减弱，但传统观点中CTD券仍是决定期货定价与跨期套利的核心因素。若未来供给或信用状况变动，CTD影响力可能反弹，需持续关注。

整体报告严谨且基于大量市场数据推断，但对市场情绪的定量指标缺乏展现，策略层面也带有对当前市场环境的强依赖，应注意动态调整[page::0]。

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七、结论性综合

本报告通过对国债期货市场短中长端不同品种的跨期价差走势、多空力量博弈、资金利率及市场情绪等多重维度的系统分析，提出了2025年9月“2509”合约移仓的主要行情预期与操作建议。具体总结如下：

• 曲线走陡、跨期价差上抬为核心市场特征，长端尤为明显，显示投资者对未来利率走势仍存分歧与结构性变化；

- 资金利率下行空间有限，短端空头力量占优且正套参与动力强，催生短端市场较为活跃的移仓节奏；

• 长端空头主导特征有所弱化，TL合约IRR回落导致止盈与策略调整需求增加；

- CTD券影响减弱的同时，市场情绪波动成为跨期价差变化的重要驱动力，建议投资者关注非基本面波动因素；

• 移仓策略建议短端多头和长端空头分别加快步伐，强调CTD券和市场情绪的双重关注；

- 风险方面需重视政策、关税和通胀三大超预期风险，它们可能引发市场行态剧烈波动。

图表虽未直接呈现，但基于报告逻辑推断，若结合跨期价差走势图及资金利率动态数据，定能更精准地验证和指导相关策略[page::0]。

总体而言，本报告提供了基于资金面、期货市场结构和行为分析框架的宏观与微观结合的移仓展望，适合专业投资者用于策略形成及风险管理参考。

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附注

• 报告二维码见首页，便于获取后续“智量金选”研究服务支持

- 本次分析纳入报告主要观点，遵循严格溯源要求，引用页码均为第0页[page::0]

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### 完毕

报告