国债期货市场五浪结构回顾 [page::0]

• 2023年3月至8月为第一浪，债市持续走强。

- 2023年8月至10月为第二浪，因降息预期等因素导致震荡回调。

• 2023年10月至2024年9月为第三浪，风险资产弱势带动债市投机情绪。

- 2024年9月至10月为第四浪，政策影响和风险偏好波动导致债市承压。

• 2024年11月至2025年1月为第五浪，降息预期推动利率快速下行。

- 2025年2-3月出现第一轮调整浪，资金收紧致多头情绪紧绷。

国债期货市场当前阶段形态及历史对比 [page::0]

• 本轮周期尾声形成“M型”顶部结构，预示调整浪开启。

- 类似2015-2016年和2006-2007年债市及股市顶部，初次和二次下跌幅度分别约13%-19%及30%-33%。

• 预测本次调整幅度与历史相符，约为前期涨幅的30%-35%。

风险提示与市场展望 [page::0]

• 历史数据失效风险。

- 流动性超预期收紧可能加剧债市调整。

• 经济修复速度快于预期可能改变市场走势。

- 债券供给大幅增加的潜在压力。

国泰海通｜固收报告详尽分析报告

《从五浪到M顶调整:技术分析视角下的本轮回调》

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

本报告题为《从五浪到M顶调整:技术分析视角下的本轮回调》，由国泰海通证券研究所发布，发布日期为2025年9月10日，分析师为唐元懋和孙越，均有证券分析师资格证书。报告主要聚焦中国国债期货市场的技术分析，详细讨论自2023年至2025年初债市的波浪形态演变及其后续调整趋势。中心主题是应用波浪理论决策框架，评估当前债券市场的技术面走势并推断未来调整幅度和风险。核心结论指出，债市经过2023年至2025年初的完整“五浪”上涨周期后，已转入调整浪，且当前以“M顶”形态形成顶部结构，预计调整幅度将参考历史案例约为前期涨幅的30%-35%。报告通过历史案例回顾和技术形态复盘，提示后续债市存在明显回调压力，伴随潜在的资金紧张和风险偏好变化[page::0] [page::1]。

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二、逐节深度解读

1. 引言与技术分析理论基础

报告开篇回顾波浪理论的基本概念，由拉尔夫·纳尔逊·艾略特提出，强调市场价格以一种类似自然潮汐的周期循环模式运动，由五浪推动和三浪调整组成完整的八浪循环。这构成了后续对国债期货走势的分析框架，提供研究本轮走势的理论依据。报告强调，理解波浪结构有助于研判市场趋势转折点和后续调整可能的幅度与节奏[page::0]。

2. 2023-2025年国债期货五浪结构回顾

本节分解债市自2023年以来至2025年初的五个波浪阶段：

• 第1浪（2023年3月至8月）：受赎回压力消退、经济预期弱化及资产荒影响，债市逐步走强，体现初期的市场买盘推动[page::0]。

- 第2浪（2023年8月至10月）：超预期降息刺激止盈回吐，同时地方债发行增加，造成债市震荡回调，反映市场对政策刺激的短期反应压力[page::0]。

• 第3浪（2023年10月至2024年9月）：负面风险资产表现和利率预计下行预期共振，债市投机热情高涨，央行虽警示利率风险，但整体多头趋势未减[page::0]。

- 第4浪（2024年9月至10月）：政策利好引发股市上涨，短期风险偏好提升，债市受到赎回压力制约，呈现扰动盘整[page::0]。

• 第5浪（2024年11月至2025年1月）：降息预期、经济疲软和长期零利率预期相互博弈，推动利率快速下行至新低，完成五浪的最后推升[page::0]。

整体来看，五浪轮动使债市形成显著上涨趋势，为随后调整奠定技术基础。

3. 调整浪阶段及“M顶”结构判定

2025年2月至3月国债期货开始显著回调，资金环境趋紧引发多头情绪显著收敛。机构投资者行为趋向谨慎，调整浪拉开序幕，虽间中有反弹，但未站上前高，2025年7月又开启新一轮调整。特别指出进入调整阶段时，国债期货信号呈现“M顶”形态，即双峰顶部结构，此为技术分析中常见的反转顶部形态，暗示市场多头动力减弱、调整概率增大[page::0]。

4. 历史相似案例对比与跌幅预判

报告以2015-2016年国债期货和2006-2007年上证指数为案例对比，两个案例中市场均构成了“M顶”顶背离，且调整浪跌幅均在30%-35%区域浮动。具体而言：

• 2015-2016年国债期货两次重要下跌分别约13%和33%；

- 2006-2007年上证指数对比跌幅分别19%和30%。

结合当前五浪高点该跌幅区间，将成为债市调整的参考指标，有助于投资者量化回调风险[page::0]。

5. 风险提示

报告提醒投资者关注以下风险因素：

• 历史数据失效可能导致预测偏差；

- 流动性若超预期紧缩；

• 经济恢复速度显著加快；

- 债券供给突然大量释放。

这些因素可能对调整幅度和节奏产生重要影响[page::0]。

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三、图表深度解读

报告第一页附带一二维码图，指向国泰海通证券研究公众号，便于投资者获取更多最新研究内容[page::1]。报告正文未附其他明显图表，但文中多个时间段的波浪划分及跌幅数据构成关键数据点，直接支撑报告结论。

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四、估值分析

本报告侧重技术分析研判国债期货走势，未涉及传统估值模型如现金流折现（DCF）或估值倍数法。波浪理论作为市场行为技术指标，是本报告的核心，且对波浪高点和调整力度的量化引用了历史经验，但未涉及具体财务估值参数。

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五、风险因素评估

• 历史数据失效：技术分析基于历史周期形态，若市场环境根本变更，波浪规律可能失真。

- 流动性风险：流动性紧缩可能加剧债市快速调整。

• 经济复苏加速：尤其对债市利率预期有重大影响，可能推高利率，导致债市快速调整。

- 债券供给增加：如地方债发行大幅增加，则债券市场压力加剧，调整力度放大。

报告未详细提出风险缓释策略，但通过历史数据比对和周期识别，间接为投资者提供了预判准备[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

报告首先较为规范地应用波浪理论，但存在一定的固化假设风险，即假设波浪结构及调整幅度基本符合历史一致性，这在非常规市场环境下可能不成立。另一方面，报告对潜在的政策变动、外部宏观经济冲击因素的深层讨论较为有限，偏重技术图形而疏于宏观基本面综合分析。此外，报告对流动性变动的量化影响预估较弱，仅做大致风险提示。整体上，报告稳健但仍需结合宏观基本面和流动性情况综合研判。

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七、结论性综合

本报告全面运用艾略特波浪理论技术框架，深刻复盘了2023年至2025年初中国国债期货的完整五浪上涨过程，明确指出目前已进入调整浪阶段，并形成规范的“M顶”双峰顶部形态。结合历史2015-2016年国债及2006-2007年股市相似顶部形态的案例，报告预判当前回调有望达到前期涨幅的30%-35%，暗示债市将经历较大幅度的调整压力。

报告的技术分析层次严谨、数据详实，通过系统的时间段划分和风险提示，有助于固收投资者识别潜在的市场周期性风险，为操作提供科学参考。虽然缺乏传统估值模型和宏观基本面深度耦合分析，报告仍然是基于技术面一个极具参考价值的重要视角。债券投资者应密切关注流动性、政策动态和经济基本面变化，以避免单一技术信号带来的风险误判。

综上，国泰海通《从五浪到M顶调整:技术分析视角下的本轮回调》为债券投资者提供了一个清晰且系统的技术分析框架，合理预期债市面临调整并依此做出应对布局，评级暗含中性偏谨慎，目标为警示风险、引导理性配置。[page::0] [page::1]

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关键词总结

• 艾略特波浪理论

- 五浪上涨与三浪调整

• 国债期货技术顶背离“M顶”形态

- 调整幅度30%-35%参考历史

• 风险提示：流动性、供给、经济节奏

- 技术分析视角，缺少估值与宏观深度

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附：报告二维码示意图

报告