月度择时策略表现综述 [page::1][page::3]

• 2025年8月该择时策略收益率为2.03%，显著优于等比例基准0.90%。

- 2018年11月至2025年8月，策略年化收益率9.38%，夏普比率0.54，最大回撤-29.72%，收益回撤比0.32。

• 策略在多数年份实现正超额收益，且在基准回撤阶段有效控制风险。

- 2025年9月策略继续维持100%满仓推荐，反映对港股通大消费板块的积极看多态度。

宏观事件因子择时策略框架与数据预处理 [page::4][page::5]

• 选取涵盖经济、通胀、货币、信用四大类20余个宏观指标（如PMI、社融、中长期贷款余额等）。

- 数据统一为月频，缺失值采用12个月差分中位数加上一期数值填充，采用单向HP滤波处理信号。

• 构建事件因子时，结合带滞后效应的因子及事件初筛、因子叠加、滚动窗口确定方式确保信号质量。

宏观事件因子择时策略绩效表现 [page::3][page::4]

| 指标 | 择时策略 | 中证港股通大消费 | 等比例基准 |
|---------------|------------|------------------|------------|
| 年化收益率 | 8.75% | 3.47% | 2.61% |
| 最大回撤 | 10.57%-30.82% | 50.00%-65.11% | 15.55%-34.88%|
| 夏普比率 | 0.51 | 0.24 | 0.21 |
| 收益回撤比 | 0.28 | 0.05 | 0.07 |

• 策略有效提升收益并大幅降低最大回撤。

- 夏普比率显著优于基准，显示较稳定的风险调整后回报。

• 收益回撤比改善，反映更合理的风险收益匹配。

择时仓位和信号构建细节 [page::3][page::4]

• 策略择时仓位平均约为46%，动态调整，避免盲目满仓。

- 细分因子包括中长期贷款余额同比新增、PMI原材料价格及新增社融同比，采用信号占比法决定仓位。

• 当超过2/3宏观因子看多，仓位设为满仓1；少于1/3时为空仓0；介于两者区间根据比例调仓。

投资标的介绍及风险提示 [page::1][page::7]

• 推荐投资泰康中证港股通大消费主题基金（006786.OF），基金成立于2019年5月，跟踪误差低于0.5%，基金经理管理经验充分。

- 风险提示包括历史数据依赖风险、政策及市场环境变化风险及模型失效风险。

详细分析报告：9月维持港股通大消费高仓位

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1. 元数据与概览

• 报告标题：9月维持港股通大消费高仓位

- 作者：高智威，许坤圣

• 发布机构：国金证券研究所

- 发布时间：2025年9月16日

• 主题：中证港股通大消费主题指数的量化择时策略，重点关注港股通大消费板块的量化择时表现及投资机会。

核心论点与目标
报告依据“国金金融工程团队”发布的量化择时策略构建了动态宏观事件因子模型，针对港股通大消费板块实施量化择时。2025年9月继续维持100%仓位，强调大消费板块的积极投资价值。策略自2018年以来表现稳健，整体优于等比例基准。

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2. 逐节深度解读

2.1 月度择时观点及策略表现

• 关键内容

根据构建的基于动态宏观事件因子的择时策略，2025年9月策略推荐仓位维持100%。策略基于三个主要指标：“金融机构中长期贷款余额当月新增滚动12个月同比”、“PMI原材料价格”、“新增社融滚动12个月同比”，其中前两项指标发出看多信号，综合得分为66.7%，由此维持高仓位。

• 推理依据

策略通过对宏观经济中的信贷和生产价格敏感指标进行跟踪，捕捉宏观经济扩张信号，反映流动性和制造业成本压力间的变化，作为大消费板块走势的重要先行指标，从而形成择时模型。

• 关键数据解读

2025年8月份模型配置收益率为2.03%，明显高于持有平均权重构建的等比例基准0.90%。整体回测（2018年11月至2025年8月）间，年化收益率9.38%，最大回撤-29.72%，夏普比率0.54，收益回撤比0.32，均显示策略的稳健性和相对优异性。尤其在等比例基准回撤时，策略有效限制下行风险。

• 文本与数据支持

图表1显示择时仓位及配置观点稳定为100%和积极做多；图表2展示2024-2025年月度收益走势，择时策略多次跑赢基准；图表3展示主要宏观因子信号变化，突出了看多信号的指标。

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2.2 基于动态宏观事件因子的择时策略构建

• 核心

策略选用20余个多维度宏观指标（经济、通胀、货币、信用）构建事件因子。选取与资产收益相关度最高且稳定的5个宏观因子，采用逻辑“超过2/3看多因子信号则加仓，少于1/3则减仓”的方法制定仓位，形成动态仓位标记。

• 推理机制

采用宏观数据作为因子在量化模型中的信号载体，基于历史数据分析寻找最优事件因子组合，尝试抓取经济周期、流动性及信贷景气度等宏观经济趋势对港股大消费板块的影响，利用量化方法筛选和权重衡量，实现风险与收益的平衡。

• 数据及流程

图表4与图表6等展示了策略净值成长曲线及择时仓位波动，策略仓位平均约46%，表明实际操作中依照信号动态调整仓位，避免单一固定配置造成的风险。图表7显示逐年评估收益，策略在多数年份实现超额、稳定收益。

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2.3 宏观数据选择与预处理

• 数据内容

选取包括制造业PMI、PPI、M1、社融等经济、通胀、货币、信用指标，涵盖20余个具体指标，且多属高频月度数据，确保信号及时性和有效性。

• 预处理流程

步骤包括：

1. 数据频率统一：将日频数据取月末或月内均值；

2. 缺失值填充：采用历史中位数一阶差分叠加法；

1. 滤波处理：利用单向HP滤波减少噪音，同时保留重要信号；

4. 派生因子构建：同比、环比、滚动移动平均等形式衍生，捕捉连续性和趋势性特征。

• 科学性说明

数据预处理确保了模型稳定的信号质量，对指标波动较大或含噪的数据进行滤波和合理缺失处理，减少信号干扰，提高择时的准确性。

• 图表支持

图表8至图表9详细列示指标类型及因子构建流程，显示报告系统工程化和科学分析的方法论。

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2.4 投资标的介绍

• 标的基金

泰康中证港股通大消费主题指数型基金（006786.OF）是本策略的直接投资标的，成立于2019年5月9日，基金紧密跟踪中证港股通大消费主题指数，成立以来日均跟踪误差仅0.49%，表现稳定。基金经理袁帅自2019年管理该基金，具备管理经验和策略执行力。

• 标的重要性

符合策略的指数化设计与量化择时执行需求，提供透明低跟踪误差的被动指数投资渠道。

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2.5 风险因素

• 模型风险：历史数据及模型有效性依赖于宏观经济环境稳定，一旦环境变化，可能导致模型失效。

- 政策风险：政策变化可能打破资产与风险因子的稳定相关关系。

• 市场风险：海外政治摩擦等可能引发全市场同步波动，增加系统性风险。

- 基金限制：基金表现历史不代表未来，且相关数据不作为募集宣传材料。

报告强调风险提示，表明量化策略虽强，但仍需警惕外部环境和政策变数带来的潜在影响。

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3. 图表深度解读

3.1 图表1（宏观择时模块最新观点）

| 观察维度 | 当前信号 | 上月信号 |
|----------|----------|----------|
| 择时仓位 | 100% | 100% |
| 配置观点 | 积极做多 | 积极做多 |

解读：连续维持满仓信号，展现对大消费板块的强烈看好，符合经济数据稳健增长的判断。文本部分的积极配置观点一脉相承。

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3.2 图表2（择时策略表现）

详细展示2024.11至2025.8月，择时策略与等比例基准的月度收益对比，择时策略多数月份跑赢基准，尤其在指数下跌月份表现出更好的风险控制能力，如2024年11月策略回撤1.63%优于基准3.25%。

解读：表明策略的风险调整效果较好，能降低市场大幅波动时的亏损幅度，提升风险收益比。

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3.3 图表3（细分因子信号）

以时间序列展示主要三个指标的看多（1）或看空（0）信号走势，显示择时因子动态调整的细节，个别指标存在N/A（缺失）情况。

解读：动态信号的组合决定了策略的仓位调整，反映模型灵活应变的能力。

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3.4 图表4（择时策略净值）

曲线图对比择时策略、泰康大消费基金及等比例基准的累计收益，择时策略走势明显优于其他两者，净值稳步上涨。

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3.5 图表6（择时仓位）

展示该策略从2018年至2025年的动态仓位变化，仓位非固定，部分月份回撤或降仓，有效控制风险。

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3.6 图表7（逐年收益）

作柱状与折线图结合，展示择时策略、被动基金、基准及超额收益，策略多数年份有正超额收益，尤其2019、2020年表现亮眼，部分年份略有负收益，整体稳健。

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3.7 图表8-9（宏观指标列表与事件因子构建流程）

详细列示各类宏观数据（经济、通胀、货币、信用）及其频率、发布时间，及事件因子构建4步法，强调科学系统的数据处理流程，支撑策略的严谨性。

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4. 批判性视角与细微差别

• 模型依赖性风险：报告依赖大量宏观数据的预处理和筛选，虽增强信号稳定性，但预处理中的滤波及缺失填充有可能丢失部分异动信号，降低应对特殊事件的敏感度。

- 宏观因子选择偏差：五个最优因子的选择基于历史样本内非显著外部验证，未来环境变动可能使信号失准。

• 市场环境变化欠考虑：报告对全球宏观或突发事件影响描述有限，政治摩擦这一风险虽提示但缺乏具体应对策略。

- 图表部分存在部分数据不全（N/A），该部分未详细说明是否对模型有实际影响。

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5. 结论性综合

本报告聚焦于中证港股通大消费主题指数及相关基金的量化择时策略，依托多维动态宏观事件因子的系统构建与信号识别，实现对港股大消费板块仓位的及时调整。报告显示：

• 该量化择时策略基于经济、信贷、通胀等20余个宏观指标，并经过复杂预处理（频率统一、缺失填充、滤波等），专业地动用HP滤波和多因子构建过程，提高了信号的科学性和稳定性。

- 策略实现了自2018年起稳健的年化收益9.38%，显著优于等比例基准，且具备控制较大回撤和提升风险回报比的能力。

• 量化择时模型动态调整仓位，避免固定持仓的劣势，尤其在市场波动时有效控制风险。

- 2025年9月策略建议维持100%仓位，基本确认对港股通大消费板块的积极看多态度。

• 关联标的基金——泰康中证港股通大消费主题指数基金紧密追踪该指数，跟踪误差低于0.5%，适合作为量化择时的执行载体。

图表直观反映策略优势与市场表现，表明报告所推策略具备合理的理论基础和回测验证。报告同时诚实提示模型局限与政策风险，体现较强的风险意识。

综上，报告从宏观经济变量到量化模型构建，再到实际投资标的衔接形成闭环，科学且完整地指导了港股通大消费板块的量化择时投资，适合寻求稳健风控并参与港股消费板块的专业投资者参考。

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参考溯源

• 宏观因子与仓位建议及历史表现：[page::0, page::1, page::3]

- 宏观指标选择、事件因子构建与数据预处理：[page::4, page::5]

• 策略净值及仓位图表分析：[page::3, page::4]

- 风险提示与基金管理说明：[page::1, page::7]

报告