South32 2025Q2及财年关键产量和销量数据盘点 [page::0][page::1][page::2][page::3]

• Worsley氧化铝产量93.6万吨，同比增长2%，但财年产量同比减少1%。

- 巴西氧化铝产量持平，财年微涨4%，电解铝产量提升显著，2025Q2同比增长36%，财年增33%。

• Hillside和Mozal电解铝产量环比增长，Mozal接近设计产能，生产恢复态势良好。

- 铜矿、锌矿、镍矿多呈现产量同比提升，但锌矿和镍矿有所承压。

• 澳大利亚及南非锰矿产量稳健，南非锰产量季度环比大增25%，反映运营逐步恢复。

项目运营与产能指导展望 [page::0][page::1][page::2][page::3]

• Worsley矿山环境审批推进，2026及2027财年产量指引保持稳定，未来产能有望逐步释放。

- 多区域冶炼厂通过设备利用率提升缓解部分产能限制，尽管受天气等因素短期影响。

• 重点关注Mozal电解铝厂运营政策不确定性及其对2026年产量指导的影响。

- 2026财年整体产量指导多数保持不变，显示市场供需匹配及运营稳定预期。

投资风险提示与市场环境 [page::3]

• 美联储货币政策收紧及全球经济衰退风险。

- 地缘政治风险如俄乌及巴以冲突影响产业链安全。

• 国内消费疲软及海外能源供应导致成本压力。

- 市场的风险与不确定性需持续关注[page::3]

华西有色金属South32 2025年第二季度业绩详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 标题：《South32 2025Q2氧化铝产量同比增加0.4%至127.0万吨，电解铝产量同比增长3.7%至30.9万吨》

- 作者：晏溶

• 发布机构：华西证券研究所（“华西研究”，微信公众号“华西有色金属”）

- 发布日期：2025年7月21日，发布于2025年7月23日07:24（北京时间）

• 研究主题：South32公司2025年第二季度及2025财年氧化铝、电解铝及其他金属产销量详细数据及分析

- 核心论点：South32在2025年第二季度及整个财年中保持整体产量和销量的稳步增长，特别是在氧化铝和电解铝业务上表现出增长态势，尽管部分业务如锌矿和镍矿受矿石品位下降及矿山复杂性影响有所减产，但未来产能指引大多保持稳定。风险因素主要包括宏观经济政策和地缘政治不确定性。

• 评级：报告本身未明确给出South32的投资评级，但提供了华西证券的评级标准（买入、增持、中性、减持、卖出）。投资者需结合该标准及市场行情自行判断。

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二、逐节深度解读

1. 生产经营情况

1.1 Worsley氧化铝业务

• 产量：2025Q2产量为93.6万吨，同比+2%，环比-1%；2025财年产量372.7万吨，同比-1%。

- 销量：2025Q2销量100.0万吨，同比+3%，环比+10%；2025财年销量369.9万吨，同比-2%。

• 背景：产量下降主要由于铝土矿供应受限，待Worsley矿山开发项目获得环境审批并投产，铝土矿供应将进一步改善。2025Q2开始该项目附近的新矿区开发，预计2027财年精炼厂产能将接近设计产能460万吨/年。

- 逻辑：通过在现有业务附近迅速开发新矿区缓解铝土矿供应限制，是提升产量的关键路径。

• 意义：短期供应紧张，带来产量环比小幅下滑；中长期随着矿山扩展，产能有望提升达到设计规模。[page::0,1]

1.2 巴西氧化铝

• 产量：2025Q2产量33.4万吨，同比持平，环比增长3%；2025财年产量134.0万吨，同比+4%。

- 销量：2025Q2销量33.5万吨，同比-6%，环比+4%；2025财年销量134.9万吨，同比+5%。

• 原因：设备利用率提高支持产量增长，但下半年湿润天气限制了进料率。

- 产量指导：2026财年产量指导由138万吨略降至136万吨。

• 分析：天气因素是波动的主因，整体生产稳定，产能维持高水平运行。[page::1]

1.3 巴西电解铝

• 产量：2025Q2产量3.8万吨，同比+36%，环比+6%；2025财年产量13.8万吨，同比增长33%。

- 销量：2025Q2销量4.6万吨，同比+53%，环比+48%；2025财年销量13.8万吨，同比增长35%。

• 驱动因素：持续提升三条生产线产能带来大幅产量增长，出口结转订单推动销量猛增。

- 展望：2026财年产量目标维持16万吨，显示增长预期乐观。[page::1]

1.4 Hillside电解铝

• 产量：2025Q2产量18.1万吨，同比+1%，环比+3%；2025财年产量71.8万吨，同比持平。

- 销量：2025Q2销量19.4万吨，同比+5%，环比+13%；2025财年销量73.2万吨，同比+2%。

• 特点：产量趋稳定，环比和同比销量略涨，主要受减负荷影响仍在测试最大技术能力。产量指导维持72万吨。

- 意义：显示成熟产线稳健运营，适度提升产销效率。[page::1]

1.5 Mozal电解铝

• 产量：2025Q2产量9.0万吨，同比+17%，环比+3%；2025财年产量35.5万吨，同比+13%。

- 销量：2025Q2销量10.5万吨，同比+4%，环比+46%；2025财年销量35.1万吨，同比+8%。

• 驱动因素：运营恢复计划完成，接近设计产能，成功控制莫桑比克内乱风险。

- 风险：2026年3月后运营存在不确定性，公司与多方合作保障电力供应以确保后续运营。

• 分析：产量和销量显著提升，反映恢复性增长潜力，但中长期仍受地缘和政策风险制约。[page::1]

1.6 Sierra Gorda铜矿

• 铜当量产量：2025Q2为2.19万吨，同比+19%，环比+11%；2025财年8.81万吨，同比+20%。

- 铜矿产量：2025Q2为1.77万吨，同比+16%，环比+4%；2025财年7.14万吨，同比+17%。

• 销量：2025Q2为1.81万吨，同比+18%，环比+7%；2025财年7.29万吨，同比+20%。

- 原因：铜品位和钼回收率提升是主要推动因素。

• 指导：2026财年铜当量产量指导略降，由8.61万吨修正为8.47万吨。

- 解读：金属品位变化影响产量指导调整，表现整体增长积极。[page::2]

1.7 Cannington锌矿

• 锌当量产量：2025Q2为6.18万吨，同比下降20%，环比+23%；2025财年24.19万吨，同比下降20%。

- 锌产量：2025Q2为1.06万吨，同比下降39%，环比下降4%；2025财年4.45万吨，同比下降27%。

• 销量：2025Q2为1.31万吨，同比下降35%，环比+36%；2025财年锌销量为4.57万吨，同比下降24%。

- 原因：地下采矿复杂性提升和金属品位下降导致持续产量下滑。环比提升主要因前期天气影响消除。

• 展望：符合调整后的产量指导，短期仍面临挑战。[page::2]

1.8 Cerro Matoso镍矿

• 产量：2025Q2镍产量9700吨，同比下降16%，环比+9%；2025财年3.71万吨，同比下降9%。

- 销量：2025Q2销量9800吨，同比下降19%，环比+7%；2025财年3.67万吨，同比下降10%。

• 因素：镍品位下降是主要影响因素；工厂利用率和回收率提升带来产量超出财年目标6%。

- 市场：镍铁产品价格较LME镍指数折价约16%。

• 分析：产量虽有下滑，运营效率的提升部分抵消风险；价格折价对盈利构成一定压力。[page::2]

1.9 澳大利亚锰矿

• 产量：2025Q2产量46.7万湿吨；2025财年110.6万湿吨。

- 销量：2025Q2销量25.3万湿吨；2025财年同量。

• 恢复状况：2024Q1经历热带气旋影响后成功恢复，2025Q2选矿厂重启，产量超2025年指导11%。

- 运输：码头建设完毕，出口运输恢复，预计9月装运率满负荷。

• 展望：产量指导维持320万湿吨，预计2026财年恢复正常产能。[page::2]

1.10 南非锰矿

• 产量：2025Q2产量59.3万湿吨，同比+11%，环比+25%；2025财年215.1万湿吨，同比-1%。

- 销量：2025Q2销量60.1万湿吨，同比+9%，环比+48%；2025财年209.6万湿吨，同比-1%。

• 表现：2025Q2恢复性增长强劲，季环比显著回升；产量指导2026财年维持200万湿吨。

- 销售：优化销售组合，使销售实现约11%较中等品位锰块矿石指数的溢价。

• 说明：经营持续改善，销售策略有效提升价格定价能力。[page::3]

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三、图表深度解读

主要图片说明

• 第一页展示：华西证券Logo背景的城市摩天大楼和航行飞机，暗示“华西研究 创造价值”的坚定理念，并突出投研机构的专业形象。

- 研究员形象：作者“晏溶”肖像，建立读者对专业视角的信任。

• 二维码：指向华西证券相关公众号，方便获取更多资料和完整报告。

- 评级说明表格：简明展现华西证券的评级标准，对投资者理解报告评级体系具有指导意义。

此类视觉元素体现了报告的专业品牌及用户可访问性，强化投资者对信息真实性和权威性的感知[page::0,3,4]。

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四、估值分析

报告中并无具体估值方法、估值倍数、目标价或财务指标预测，故无法进行详细估值分析。报告重点偏向产销业绩及运营执行层面的数据解读，并强调未来产能指导，尚未涵盖市盈率、市净率或DCF估值模型。

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五、风险因素评估

报告明确提出以下主要风险：

1. 美联储货币政策收紧超预期，可能导致经济衰退，影响全球金属需求及价格。

2. 俄乌冲突及巴以冲突持续，引发地缘政治风险和供应链扰动。

1. 国内消费力度不及预期，可能抑制下游需求增长。

4. 海外能源问题再度严峻，尤其影响高耗能电解铝生产及矿山运营成本。

报告未详细说明上述风险发生概率或缓解措施，但通过提及与当地政府和电力公司的合作，例如Mozal电解铝项目有针对电力供应风险的协作安排，显示部分风险正在被积极应对。[page::3]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对产量、销量数据陈述详实，但在整合影响利润与现金流的成本、价格及市场需求端分析较为缺失，缺乏对未来盈利预测的量化支持。

- 对于部分矿山的产量下降主要归因于“矿品位下降”、“地下采矿复杂性”等，缺乏更深入的矿业资源质量及开采成本分析，投资者需警惕潜在中长期矿山衰减风险。

• Mozal电解铝的政治及电力供应风险虽被强调，但具体缓解方案和后续运营可持续性未充分论述，意味着潜在不确定性较大。

- 报告采用大量同比和环比数据，未充分融合宏观周期、行业供需趋势和价格波动，使得投资判断需结合更全面的外部市场信息。

• 报告传递的信息较为稳健，中性偏乐观，未见明显夸大业绩改善的语气，保持一定谨慎态度。

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七、结论性综合

华西证券发布的South32 2025年第二季度及2025财年业务生产销售情况报告详尽披露了South32旗下各大金属业务产销量的表现。总体来看：

• 氧化铝业务表现稳健，Worsley矿山供应瓶颈逐步缓解，有望2027年起实现产能大幅提升；

- 巴西和Mozal电解铝产量及销量显著增长，Mozal运营恢复计划完成后产能接近设计值，面临电力供应风险需继续关注；

• 铜矿（Sierra Gorda）受品位和回收率提升推动产量和销量增长，产量指导略有下调，展现出金属价格驱动产量调整的敏感性；

- 锌矿（Cannington）和镍矿（Cerro Matoso）面临品位下降和矿山复杂性增加的双重压力，产量和销量有所下滑，需密切监控未来矿山运营风险；

• 澳大利亚和南非锰矿产销量表现回升，南非锰矿销售组合优化带来溢价，显示出较好的市场竞争力；

- 风险提示涵盖宏观经济、地缘政治、消费需求及能源供应四大方面，提醒投资者关注外部环境变化带来的挑战。

报告没有提供具体的投资评级和目标价，但通过详实的产销量数据及未来产能指导，为投资者和分析师提供了重要的运营业绩风向标。此外，报告展示了South32在保持产能利用率、恢复受干扰设施及积极解决供应链和能源瓶颈方面的执行力。

整体上，South32正处于产能逐步释放和市场需求渐强的阶段，虽然个别矿种存在压力，但集团整体展现出稳定增长势头。投资者应关注未来全球宏观经济波动及能源、地缘政治对其运营的潜在影响。

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以上为华西证券关于South32 2025年第二季度及财年产销情况的详尽分析，报告以数据真切和逻辑严谨的方式，全面展现了South32的运营态势及面临的挑战，为市场主体提供了重要决策参考依据。[page::0,1,2,3,4]

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附：报告中的核心数据摘录（单位：万吨或万吨当量，湿吨计量锰矿）

| 业务类别 | 2025Q2产量同比增速 | 2025财年产量同比增速 | 2025Q2销量同比增速 | 2025财年销量同比增速 |
|--------------------|----------------------|----------------------|----------------------|----------------------|
| Worsley氧化铝 | +2% | -1% | +3% | -2% |
| 巴西氧化铝 | 持平 | +4% | -6% | +5% |
| 巴西电解铝 | +36% | +33% | +53% | +35% |
| Hillside电解铝 | +1% | 持平 | +5% | +2% |
| Mozal电解铝 | +17% | +13% | +4% | +8% |
| Sierra Gorda铜矿 | +19%（铜当量） | +20%（铜当量） | +18%（铜矿销量） | +20% |
| Cannington锌矿 | -20%（锌当量） | -20%（锌当量） | -35% | -24% |
| Cerro Matoso镍矿 | -16% | -9% | -19% | -10% |
| 澳大利亚锰矿 | — | — | — | — |
| 南非锰矿 | +11% | -1% | +9% | -1% |

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免责声明

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