多家科技巨头资本开支超预期 [page::0]

• Meta 25Q2收入475.16亿美元，同比增长21.6%，净利润183.37亿美元，同比增长36.2%，净利率38.6%。

- Meta提升FY25资本开支指引至660-720亿美元，同比增长显著，25Q2资本支出同比增长100.8%。

• 亚马逊、微软、谷歌（Alphabet）与Meta 2025年累计资本投入达3640亿美元，超市场预期。

- AI产业成为主要资本开支增长动力，推动大型科技企业间的投资军备竞赛。

Meta财务数据与资本开支趋势 [page::0]

| 财务指标 | 25Q2实际值 | 同比增长 |
|----------------|---------------------|-------------------|
| 收入 | 475.16亿美元 | +21.6% |
| 营业利润率 | 43.0% | +5.0pct |
| 净利润 | 183.37亿美元 | +36.2% |
| 净利率 | 38.6% | +4.1pct |
| 资本支出 | 170.12亿美元 | +100.8% |

• 净利率持续走高，资本投入规模翻倍，反映对AI算力基建与技术人才的重视和加码。

- 预计2026年资本开支将持续以类似规模水平增长，以满足AI项目扩展需求。

英诺赛科与英伟达合作推动AI算力突破 [page::0]

• 英诺赛科成为英伟达800V直流电源架构唯一中国供应商，推动AI数据中心迈入兆瓦级供电时代。

- 此合作将使单机房算力密度提升10倍以上，单机柜功率密度可突破300kW，显著提升数据中心算力与能源效率。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 推荐关注AI算力、云厂商、AI应用、AI社交及相关中概科技巨头，维持行业增持评级。

- 关键风险包括地缘政治、技术发展不及预期、消费及行业竞争风险以及政策监管环境的不确定性。

国泰海通证券研究报告深入分析报告

报告标题：多家巨头Capex超预期，AI产业趋势加速

发布机构：国泰海通证券

报告日期：2025年8月3日

报告作者：秦和平、李潇、高翩然

报告主题：海外科技巨头资本开支及AI产业发展趋势分析

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一、元数据与概览

本报告由国泰海通证券研究所发布，作者均为该机构分析师，具有正式的证券分析师登记编号，确保了专业性和合规性。[page::1]

报告核心关注海外头部科技公司的资本开支（Capex）动态及其对AI产业演进的加速作用，尤其聚焦Meta最新财报表现和整体产业链的竞争格局。报告维持“行业增持”评级，重点推荐以下投资方向：

• AI算力基础设施

- 云计算服务厂商

• AI应用相关企业

- AI社交平台

• AI发展周期注入效应下的中国概念巨头

此评级表达了对行业整体增长潜力的乐观看法，尤其看到资本开支提升后，有望加速技术升级和产业扩张，带来可持续盈利改善。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与投资建议

报告开篇强调Meta在财报季的突出表现：

• 2025财年第二季度收入达475.16亿美元，较去年同期增长21.6%

- 营业利润率升至43.0%，提升5个百分点

• 净利润183.37亿美元，同比增长高达36.2%，净利率达到38.6%，提高4.1个百分点

Meta不仅实现利润高增长，还将资本开支大幅提升（同比翻倍达到170亿美元），表明其在AI算力及基础设施方面持续重注未来。这一信号被视为推动整个行业资本开支提升的风向标。[page::0]

作者据此推断，AI产业的军备竞赛已经步入白热化阶段，尤其是Meta、亚马逊、微软、Alphabet四大科技巨头2025年累计资本开支预计将超过3640亿美元，远超此前市场预期，也超过欧盟国防预算。这揭示了AI技术背后巨大的财政投入与发展潜力，为投资者提供明确的趋势确认信号。[page::0]

同时报告指出，美国新通过的“大而美”法案带来的税收优惠和现金流释放，是推动企业加码资本开支的重要外部驱动力，强化了未来投资的可持续性和利润回报预期。[page::0]

风险方面，报告点名地缘政治、技术进展不达预期、消费复苏滞后、行业竞争加剧及政策监管五大潜在风险，提示投资者需多面权衡风险收益。[page::0]

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三、图表与关键数据深度解读

报告正文未提供详细数值表格，但简述了多个关键数据指标，以下为重点解读：

• Meta 2025Q2主要业绩指标：

- 收入475.16亿美元，同比增长21.6%
- 营业利润率43.0%，同比提升5个百分点（pct）
- 净利润183.37亿美元，同比增长36.2%
- 净利率38.6%，同比提升4.1pct

这些数据体现出Meta不仅实现稳定收入增长且利润效率明显提升，显示出AI投入带来的高盈利能力和杠杆效应。[page::0]

• 资本开支扩张：

- 2025Q2资本支出达170.12亿美元，同比翻倍增长100.8%
- 2025年资本支出指引上调到660-720亿美元，较之前增加约300亿美元
- 2026年仍预计保持类似的高资本支出规模

资本开支的急剧提升是本轮AI产业投资热潮的核心动因，表明企业为了抢占AI算力和基础设施先机，在硬件和技术领域持续加码投入，预示未来产能和技术提升的强劲动力。[page::0]

• 多家巨头资本开支全国合计预测：

- 亚马逊、微软、Alphabet、Meta四大巨头2025年累计资本开支预期达到3640亿美元
- 这个数字超过了欧盟的国防年度预算
- 资本开支的大幅扩张，是由AI产业利润驱动下的“军备竞赛”催化

这揭示了科技巨头为了保持领先优势，在AI领域展开大规模投资角逐，形成了新一轮的产业升级和资源抢夺。[page::0]

• 英诺赛科与英伟达合作的重要意义：

英诺赛科成为英伟达800V直流电源架构合作伙伴，推动AI数据中心算力密度突破10倍，单机柜功率密度突破300kW，迈入兆瓦级供电时代。这对中国芯片企业的国际合作给予积极信号，有助于提升算力基础设施效率，支撑更大规模AI模型训练与推理。[page::0]

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四、估值分析

报告未详细披露具体估值模型、目标价或敏感性分析，然而其投资建议“维持行业增持评级”，以及推荐具体AI细分方向，隐含对科技巨头及相关细分领域未来价值增长的信心。

结合报告文字中的信息，可推断其逻辑基于：

• 利润率增长和收入扩张预期驱动估值提升

- 大规模资本开支快速增长提升未来盈利潜力

• 政策支持、税收优惠使投资回报更具保障

但具体如DCF（现金流贴现）还是市盈率倍数法未被详述。

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五、风险因素评估

报告列出五大风险因素：

1. 地缘政治风险：国际紧张关系可能影响供应链安全及对外投资。

2. AI技术发展不及预期：技术面临突破瓶颈或应用效果弱于预期。

1. 消费复苏不及预期：用户需求低迷可能影响ARPU及云服务增长。

4. 行业竞争风险：更多竞争者进入，价格战或技术竞争加剧。

1. 政策监管风险：尤其是对大型科技企业的合规性审查与反垄断政策。

报告强调需密切监控上述风险，虽然未详细说明缓解措施，但暗示企业多元布局与技术积累为缓冲手段。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对AI资本开支的评价较为乐观，强调投资规模扩大与产业军备竞赛，但未明显剖析资本效率及边际回报的潜在波动风险。

- Meta及其他科技巨头的净利率提升虽显著，是否可持续尚需留意外部宏观经济、政策确定性等因素。

• 报告对风险的描述虽然全面，但较为标准化，缺乏对具体可能冲击短期估值调整的量化分析。

- 此外，报告背后假设技术进展和市场需求均持续向好，若AI发展碰壁或全球经济出现收缩，投资逻辑可能遭受挑战。

不过整体上内容严谨，信息层次清晰，能够较好地反映当前行业趋势与市场动态。[page::0][page::1]

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七、结论性综合

国泰海通证券报告全面剖析了2025年海外科技巨头在AI产业的资本开支持续爆发式增长，特别以Meta财报为切入点，揭示了高利润率与扩张性资本开支共存的良性循环。

• 资本开支的爆发式增长，尤其是Meta、亚马逊、微软、Alphabet四巨头累计3640亿美元的巨额投资，映射出AI产业进入关键的加速发展阶段。

- 资本开支不仅支撑了庞大的算力需求，同时推动基础设施供应商如英诺赛科与英伟达等形成合作，助力单机柜算力密度实现10倍提升，标志着AI基础设施进入兆瓦级新时代。

• 美国政策环境的优化，如“大而美”税收优惠，为资本支出提供了资金保障和外部支持。

- 报告建议维持对AI产业的“增持”评级，重点布局AI算力、云服务及AI应用领域，兼顾中概巨头因AI注入周期的增长红利。

• 报告同时谨慎提及地缘政治风险、技术发展瓶颈、消费复苏滞后、行业竞争激烈及政策监管风险，提醒投资者关注潜在波动。

综上，报告全面展现了AI产业链因科技巨头资本开支大幅提升进入快速发展轨道的现状，结合具体业绩数据和行业趋势，提供了较为扎实的投资判断基础。[page::0][page::1]

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附图说明

报告二维码未直接关联核心数据，属于作者联系方式部分，无须深入解读。[page::1]

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参考报告信息与内容溯源页码： [page::0][page::1]

报告