6月风电太阳能新增装机下滑，全年新能源装机仍有增长空间 [page::0]

• 6月风电新增装机为5.11GW，同比减少15.9%，环比减少80.6%。

- 6月太阳能新增装机14.36GW，同比减少38.4%，环比减少84.5%。

• 抢装潮结束后装机下滑明显，但截至6月风电累计装机572.6GW，太阳能累计1100.03GW，分别同比增长22.7%和54.2%。

- 预计2025年全年新能源新增装机将达到4.3-5亿千瓦，下半年仍有166-236GW增量空间。

• 至2027年，电力系统调节能力显著提升，新能源装机将持续成长，发电装机结构继续清洁化。

雅鲁藏布江下游水电大规模开工，水电行业长期成长性显著 [page::0][page::1]

• 雅下水电工程开工，规划5座梯级电站，装机容量6000-7000万千瓦，年发电量约3000亿kwh。

- 工程投资约1.2万亿，单位投资17-20元/W。

• 截至2024年底，常规水电装机3.77亿kw，占可开发水力资源技术量的55%。

- 雅鲁藏布江项目新增装机将占现有常规水电容量的16%-19%。

• 此次工程开工显著提振水电行业长期成长预期。

可再生能源消纳责任权重提升，多省份目标提高，绿电需求明确 [page::0]

• 2025年非水可再生能源消纳责任权重较2024年预期值提升0~9.26个百分点不等。

- 吉林、黑龙江、青海、宁夏持平，云南、新疆、天津、广西等地提升幅度较大。

• 绿电消费比例新增覆盖钢铁、多晶硅、水泥、数据中心等高耗能行业。

- 国家枢纽节点新建数据中心绿电消费比例定为80%。

• 绿电消纳政策促进相关地区及行业绿色转型。

甘肃容量电价上调，推动煤电盈利稳定性大幅提升 [page::1]

• 甘肃省发改委制定容量电价标准，每千瓦每年330元，2026年1月起执行，试行2年。

- 火电向调节性电源转型，煤电未来收入约50%来自容量补偿和辅助服务。

• 预计煤电盈利稳定性显著提升，火电板块PB有增长潜力。

- 当前煤价虽反弹，但市场动力煤价格同比下降，建议关注煤敞口大且2025年长协电价下调较小地区企业。

行业风险提示 [page::1]

• 新能源装机规模不及预期风险。

- 煤炭价格大幅上涨风险。

• 行业竞争加剧风险。

详尽分析报告：《【银河公用陶贻功】行业动态 2025.7丨风光新增装机下滑，雅下水电工程开工》

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一、元数据与概览

报告标题： 《【银河公用陶贻功】行业动态 2025.7丨风光新增装机下滑，雅下水电工程开工》
作者： 陶贻功、梁悠南
发布机构： 中国银河证券研究院
发布日期： 2025年8月7日
研究主题： 公用环保行业，重点覆盖新能源（风电、光伏）、水电、火电及电力市场政策动态等领域。

核心论点简述：
报告聚焦于2025年6月新能源装机的短期波动（风光新增装机明显下滑），同时强调长期潜力驱动因素——雅鲁藏布江下游大型水电工程的开工和推动水电行业成长；进一步讨论绿色电力消纳责任权重提升对新能源消纳需求的促进；以及甘肃容量电价机制调整对火电盈利模式稳定性的影响。整体上，报告认为新能源及水电，尤其是受政策扶持和长周期工程拉动，行业具备强劲成长潜力，但短期装机波动需注意。报告最终提供多板块投资建议，并明确风险点。

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二、章节深度解读

1. 报告导读与核心观点总结

• 6月风电和光伏迎来“抢装潮”结束，导致新增装机数出现大幅回落。数据层面，6月风电新增装机5.11GW（同比下降15.9%，环比下降80.6%），太阳能新增14.36GW（同比下降38.4%，环比下降84.5%）。这主要是受“530政策”即2025年5月30日政策节点抢装结束影响。

- 截至6月末，累计风电和光伏装机分别达到572.6GW与1100.03GW，较去年同期分别增长22.7%、54.2%，占中国总发电装机容量的15.7%和30.2%，占比持续提升。

• 下半年新能源装机仍有约166-236GW的增长空间，结合国家发改委与能源局2025-2027年《电力系统调节能力优化专项行动实施方案》，预期年均新增装机200GW以上，显示未来新能源装机发展空间依然可观。

- 雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式于2025年7月19日举行，计划装机容量6000-7000万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时，明显提升西藏水电产业长期发展动力。该项目总投资约1.2万亿人民币，单位投资约17-20元/W，反映大型水电项目投资密集但能带来显著装机和发电量增量。

• 中国当前常规水电装机已达3.77亿千瓦，仅占技术可开发量的55%，特别澜沧江、雅砻江、大渡河水电基地尚有较大潜力，雅鲁藏布江工程注入长期增长信心。预计其装机增量约占24年末常规水电现有装机规模的16%-19%。

- 国家发改委、能源局联合发布2025年可再生能源电力消纳责任权重文件，令绿色电力需求更加明朗。多数省份消纳责任权重大幅提升，部分省份如云南、新疆上调幅度达到9.26个百分点，利好新增新能源项目在相关省份的消纳。并且在电解铝基础上，新增对钢铁、多晶硅、水泥、数据中心等高耗能行业的绿电消费比例目标，进一步拓宽绿色电力使用主体。

• 甘肃省制定试行发电侧容量电价机制，2026年起煤电与新型储能容量电价将统一执行330元/千瓦/年，着力补偿煤电固定成本，保障火电盈利稳定。随着火电转型为调节电源，其收入结构将从传统依赖电能量市场逐渐向容量补偿与辅助服务倾斜，预计2030年容量补偿及辅助收入占比将近50%。火电板块市净率（PB）目前1.10倍，有提升空间对标核电2倍以上的PB水平，反映未来盈利稳定性提升预期。

2. 投资建议

• 火电板块：煤价虽有反弹，但长协煤价优势明显，建议关注对煤价敏感敞口较大的公司以及长协价格调整弹性小地区的企业，把握成本优势。

- 水核能板块：低利率背景下，水电、核电资产配置价值突出，长期稳健。

• 新能源发电板块：政策利好电价改革和绿电消费持续推进，建议投资者把握行业拐点机会。

3. 风险提示

• 装机规模不及预期风险

- 煤炭价格大幅上涨风险

• 行业竞争加剧风险

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三、图表深度解读

• 图1（第0页顶部图片）可能为新能源装机增长趋势或累计数据示意，配合报告导读内容，指向2025年6月新能源新增装机大幅下降及累计装机数据的图示，直观展现抢装潮后的装机数量剧烈回落趋势。具体数值的同比、环比降幅数据强化了政策节点对短期装机的强影响。
• 图2（第1页右侧图片）为中国银河证券标志或者报告视觉页，提供品牌背书和官方发布信息确认。
• 图3（第2页三位分析师照片）增强报告的权威性与专业度，体现背后研究团队的深厚背景支撑（包括陶贻功超过10年行业经验，梁悠南及助理马敏的学历及从业经历说明）。
• 关键数据表（页码未直接给出，需在全文对应章节查阅）：装机数据、投资额、容量电价标准、绿电消纳权重提升幅度，以及煤电市场煤价变化等具体数值，为论据提供充分的量化支撑。

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四、估值分析

报告未详细罗列具体公司估值模型，但在火电板块对PB比率作了分析，指出火电目前PB均值1.10倍，且未来盈利模式更稳定，存在向核电（水电）板块PB水平靠拢的潜力（核电1.64、2.65倍）。火电盈利模式从单纯依赖电能量市场，转向容量补偿和辅助服务，降低盈利对煤价敏感度，对估值呈现正面影响。此为基于政策驱动及行业结构变迁的动态估值判断。

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五、风险因素评估

报告对风险因素列举明确且针对性强：

• 装机规模不及预期风险：若新能源装机规模未达目标，相关上下游产业链预期增长受阻，直接影响相关企业盈利及股价表现。

- 煤炭价格大幅上涨风险：影响火电成本及盈利水平，尽管容量补偿机制提供一定保障，但煤价异常上涨仍可能挤压利润。

• 行业竞争加剧风险：伴随新能源快速扩展和市场开放，企业面临更激烈市场竞争，利润率压力增大。

报告未对风险缓解策略作过多阐述，但其投资建议提及关注长协煤价优势企业，属间接风险应对措施。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告聚焦政策利好与装机潜力，整体基调积极，但短期新能源装机大幅下滑仅归因于“530政策”抢装结束，未深入探讨潜在需求疲软或其他宏观经济因素影响，可能有一定乐观偏向。

- 消纳责任权重提升政策利好绿色电力市场，但能否转化为有效消纳仍依赖电网调节能力和市场机制，报告后续如何跟进新电网改造、存储技术发展不够，存在一定政策兑现风险。

• 关于甘肃容量价格上调，报告强调盈利稳定性提升，但未详细论述煤电向调节性电源转型过程中可能带来的技术、环境挑战及成本结构变化，未来运营风险尚待关注。

- 报告未见对大规模水电项目环境社会影响讨论，雅鲁藏布江下游工程虽发电潜力巨大，但水电项目的生态环境和社会稳定风险往往较高，这部分内容缺失可能导致风险评估不够全面。

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七、结论性综合

本报告以2025年7月中国新能源及传统发电行业最新动态为核心，深刻剖析了风电光伏“抢装潮”退却后新增装机下滑的短期现象，并通过大量数据支持整体新能源装机比例持续扩大、全年及中长期依然处于高速增长轨道。雅鲁藏布江下游水电工程的开工不仅体现国家对大规模水电开发的坚定推进，也为水电行业的长期成长和装机量提升提供了实质推动力，未来装机增量占比显著。绿色电力消纳责任权重的调整作为政策手段，为新能源装机的消纳提供政策保障，进一步明确了新能源市场的需求合理性和空间。与此同时，甘肃省火电容量电价机制的出台反映出煤电盈利模式向更稳定方向转型，提升对煤电资产的估值支撑，有利于平抑煤电行业盈利波动风险。

投资建议体系覆盖三大核心板块，体现稳健多元策略：煤炭成本管控视角下把握火电板块价值，低利率环境中强化水核能资产配置，以及利用政策机遇抢抓新能源转折点。风险提示扎实，涵盖了装机落地、煤价上涨和竞争压力，提醒投资者关注潜在不确定性。

整体而言，报告基于详实数据，辅以政策和大项目动态，形成了对2025年中国公用环保行业特别是新能源与水电行业较为清晰且深入的行业判断。报告适合行业投资者、政策分析师及企业战略制定者参考。[page::0,page::1,page::2,page::3]

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参考图片

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