固收+看涨期权组合绩效概览 [page::0]

• 固定投入2%和2.5%资金购买一年期平值看涨期权，整体收益差异不大。

- 2.5%投资比例下收益、回撤及波动率相对更大。

• 固收+看涨期权组合年化收益提升0.55个百分点，最大回撤7%，波动率3.5%。

- 部分月份连续亏损导致本金完全亏损，风险仍需控制。

月份投资表现差异分析与择时参考 [page::0]

• 2月份买入看涨期权表现最佳，年化收益4.73%，较纯固收高1.73个百分点。

- 1月份次优，10月份组合表现弱于纯固收。

• 历史117期中盈利次数48次（41%胜率），亏损69次（59%），其中39%亏损全部本金。

组合资金投入比例对收益影响 [page::0]

• 同等本金条件下，不同投入比例（2% vs 2.5%）的组合收益、回撤差异有限。

- 增投入比例虽提升累计收益5.86%，但对应波动和风险也有所上升。

• BS定价模型模拟看涨期权价格，结合滚动持有策略测算收益。

专题报告深入分析 | 固收 $+$ 看涨期权：每月滚动购买一年期看涨期权收益测算

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一、元数据与概览

• 报告标题： 固收 $+$ 看涨期权：每月滚动购买一年期看涨期权收益测算

- 作者： 张雪慧（国泰君安期货资深分析师）

• 发布机构： 国泰君安期货投研

- 发布时间： 2025年9月19日

• 核心主题： 本报告研究结合固收产品与看涨期权投资策略，通过模拟每月滚动购买一年期平值看涨期权的方式，测算不同资金投入比例下该策略的收益表现及风险特征。

简要总结核心观点：

报告基于BS（Black-Scholes）期权定价模型，模拟每月滚动购买一年期平值看涨期权的净值变化，在持有本金一千万的前提下，分别测试以2%和2.5%投入比例购买看涨期权的投资表现。总体来看，固收+$^+$看涨期权策略比纯固收策略收益增强且风险可控。投入2.5%资金时收益和波动率有所增加，但两种比例收益表现差异不大。2月份买入的期权策略表现最佳，年化收益提升明显，而某些月份（如10月）表现落后于纯固收。报告还揭示从2015年至2025年117期滚动买入历史数据，胜率41%，亏损59%，其中39%的期权投资会亏损全部本金且包括手续费，最高单期收益高达736.67%。

总体上，报告明确指出固收+$^+$看涨期权策略可以提供较纯固收产品更好的收益补偿，但风险波动和部分极端亏损不可忽视。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与研究假设

本节明确了研究的基本设计框架：

• 投资策略：每月滚动购买一年期、平值看涨期权。

- 资金规模与分配：本金固定1000万元，投入购买期权的资金分为2%即20万元和2.5%即25万元两种情景。

• 定价模型：看涨期权价格通过BS公式模拟产生，未直接使用市场实际期权价格，具有理论定价的性质。

- 测算目标：分析不同投入比例对净值变化、收益率、风险指标的影响。

推理依据：

• 期权作为衍生品，能在固定收益产品基础上增加收益增强的可能性。

- 采用平值看涨期权代表投资者对市场适度看涨，但又保持价格合理性。

• 滚动购买一年期期权体现持续持有和风险分散。

通过对不同投入比例的比较，作者意在寻找收益与风险的最优平衡点。

2. 主要数据与收益表现分析

• 收益率：

- 投入2.5%资金时，累计收益增强5.86%，年化收益提升0.55%。
- 固收+$^+$看涨期权整体收益优于纯固收。

• 风险指标：

- 最大回撤约7%。
- 收益波动率为3.5%，相较于纯固收产品更高。

• 胜率及亏损情况：

- 117期中收益期（净值>1）48次，胜率41%。
- 亏损期69次，占约59%，且其中39%亏损全部本金及手续费，导致净值负数。

• 阶段性表现：

- 2月份入场收益最佳，固收+$^+$看涨期权年化收益达4.73%，提升1.73%。
- 10月份策略跑输纯固收。

这些数字传达出期权策略的高收益潜力同时伴随较高风险，尤其是本金亏损的潜在存在。

3. 模拟与测算场景

作者通过BS公式对一年期平值看涨期权价格建模，并以历史数据反向测算每月持有下的净值轨迹。其核心在于：

• 模拟期权价格的动态变化，考虑时间价值与波动率影响。

- 固定资金投入规则反映投资纪律。

• 通过多期滚动构建时间序列表现，统计累计收益及单期特殊表现。

该方法优点是结构清晰、操作简洁，但可能忽略了实际市场因素如流动性、交易成本变动、期权定价误差等。

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三、图表深度解读

图1（免责声明页配图，第0页）

• 描述：图1应为上海城市天际线照片，主要起视觉和版权免责声明作用，非数据分析图。

- 内容作用：强调报告内容仅供专业投资者参考，风险自担，非投资建议，确保合规性和责任划分。

图2（“报告导读”配图，第0页）

• 描述：该图未明确显示内容，但基于上下文，报告部分带有统计描述和收益测算总结。

- 解读：
- 体现累积收益、最大回撤及胜率数据。
- 展示了不同月份购买看涨期权的收益差异。
- 最高收益单期数据（2017年2月收益736.67%）突出期权策略极端盈利潜力。

虽然图像细节不可见，但文字描述充分表达了期权策略的收益波动区间和风险分布。

[报告中图1、图2均为排版和声明性质，主要数据和统计结果以文本图表形式呈现。]

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四、估值分析

本报告不直接涉及个别股票或资产的估值，而是用黑-斯科尔斯（BS）期权定价模型来估算看涨期权价格，具体说明如下：

• BS定价模型关键参数：

- 标的资产价格
- 行权价（此处为平值，即等于标的价格）
- 波动率（隐含或历史波动率）
- 无风险利率
- 期权期限（一年）

• 估值意义：

- 该模型理论上计算欧式看涨期权的合理价格。
- 通过模拟历史股指（或其他标的）价格及波动率，算出对应期权价值，再滚动模拟持有期权的净值变化。

• 假设与局限：

- 不考虑交易成本及流动性风险。
- 假设波动率和无风险利率稳定或用历史数据估计。

整体估值方法注重理论价，缺少市场实价对比和敏感性分析，因而具有一定局限。

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五、风险因素评估

报告重点提示了以下风险点：

• 期权亏损风险：

- 近40%单期全部本金亏损，且亏损手续费，净值甚至为负。

• 波动率波动、时间价值衰减：

- 看涨期权价格受市场波动影响大，回撤较纯固收产品更显著。

• 策略季节性差异：

- 如10月份表现弱于纯固收带来了不确定性。

• 模型局限性风险：

- 价格由BS模拟，实际市场价格可能偏离，存在模型风险。

报告未具体给出缓解策略，但提醒专业投资者基于自身风险承受能力自主决策与风险承担。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告使用BS模型构建期权价格，虽符合期权定价理论，但忽略了市场实际流动性、波动率变化及交易成本等因素，可能使模拟收益偏离现实。

- 风险评估中显示本金亏损概率高达39%，且无对应的风险对冲方案或分散投资策略，提示该产品风险较大，不适合风险厌恶型投资者。

• 报告强调2月收益特别好，但未深入分析背后驱动因素，存在“择时幸运”成分，可能误导投资者。

- 年化收益提升幅度相对较小（0.55%），结合较高波动率和最大回撤，投资价值需权衡。

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七、结论性综合

本报告通过应用BS期权定价模型，测算并分析了每月滚动购买一年期平值看涨期权策略的资产净值表现，重点展示了不同资金投入比例（2%和2.5%对比）对收益和风险的影响。

• 关键发现：

- 固收$^+$看涨期权策略在收益上总体超越纯固收，2.5%投入比例下，累计收益多出5.86%，年化收益提升0.55%，但伴随最大7%回撤及3.5%的收益波动，风险有所增加。
- 该策略历史表现波动极大，实际收益胜率为41%，亏损风险较大，且39%的期权投资会导致本金全部亏损，甚至带来负净值，风险突出。
- 季节性差异明显，2月买入策略收益最高，年化收益增幅达1.73%；而10月买入时表现不佳，低于纯固收。
- 单期最高收益期为2017年2月，收益高达736.67%，显示期权带来极端盈利可能，但同时伴随极端风险。

• 整体判断：

固收+$^+$看涨期权作为一种增强型资产配置手段，有助于在稳定的固收基础上提升收益，但需充分认识其伴随的高风险及不稳定性。投资者应结合自身风险偏好和资金规模谨慎参与，避免过度集中于期权策略，必要时配合风险管理工具。

该报告为专业投资者提供了理论测算视角，采用严谨的量化模拟方式呈现策略表现，具有一定的参考价值，但实际操作需结合市场行情与投资者个性需求，切勿单纯依赖模拟结果作决策。[page::0]

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附图示例 markdown

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以上为本次专题报告的详尽分析解读，旨在深入阐释文本逻辑、数据含义及投资风险，助力专业投资者更精准理解固收+$^+$看涨期权策略的潜在价值与挑战。

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