营收与利润稳健增长 [page::0][page::1]

• 2025年上半年实现营业收入107.4亿元，同比增长36.4%；归母净利23.7亿元，同比增长37.2%。

- 2025年第二季度单季收入58.9亿元，同比增长34.1%；净利13.9亿元，同比增长30.8%。

• 毛利率维持45%左右水平，成本下降对毛利率有正面支撑，销售费用率增加主要因全国化扩张和冰柜及广告投入。

业务构成及产品表现 [page::0]

• 能量饮料、电解质饮料及其他饮料上半年收入分别为83.6亿元、14.9亿元、8.8亿元，同比增长21.9%、213.7%、67.8%。

- 电解质饮料“补水啦”品牌贡献显著，市场份额升至15.1%，同比份额涨幅最大，保持电解质赛道优势。

• 第二曲线产品如“果之茶”“大咖”借现有渠道与数字化推广快速增长。

区域与渠道扩展 [page::1]

• 广东、华东、华中、西南、华北、广西及线上渠道均实现较好增长，重点非大本营市场增速明显。

- 经销商数量稳步增加，渠道下沉推进效果显著。

加码冰冻化投入提升渠道效率 [page::1]

• 2024年底完成30万台冰柜投放，2025年计划新增10-20万台。

- 冰柜提高高潜力网点单点产出，渗透学校和工业园区等特殊渠道，实现低成本运营扩展。

• 截至2025年上半年，网点数达420万家，较年末新增20万家。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 维持2025-27年营业收入预计206/258/310亿元，归母净利44.7/57.4/70.5亿元。

- 股票目标价对应PE为35/27/22倍，维持“增持”评级。

• 风险包括宏观经济下行、食品安全、旺季需求波动及行业竞争加剧。

华西证券研究报告详尽分析——《东鹏饮料（605499）：补水啦延续高增，加码冰冻化投入利好未来》

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1. 元数据与报告概览

报告标题：《东鹏饮料（605499）：补水啦延续高增，加码冰冻化投入利好未来》

发布机构：华西证券研究所

发布日期：2025年7月28日（报告发布日期）

涵盖时间：2025年上半年财务数据及展望2025-2027年

行业/公司：食品饮料行业，东鹏饮料股份有限公司

核心论点与评级目标：

• 东鹏饮料2025年上半年营业收入与归母净利润均实现显著同比增长，收入107.4亿元，同比增长36.4%；归母净利23.7亿元，同比增长37.2%，符合市场调整后预期；

- 主推产品“补水啦”的电解质饮料在细分市场快速增长，保持行业领先地位，推动公司第二增长曲线释放活力；

• 公司加码“冰冻化”渠道投放，丰富产品矩阵，提升全国化渠道精耕能力，助力单点销售效率成长；

- 维持25-27年盈利预测，2025年营业收入预计206亿元，净利润44.7亿元，给予“增持”评级，当前股价对应2025年PE35倍[page::0,1]。

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2. 逐章节深度解读

2.1 事件概述及业绩表现

• 关键数据点：2025年上半年（25H1）营业收入107.4亿元，较同期增长36.4%；归母净利23.7亿元，同比增长37.2%；2025年第二季度（25Q2）营业收入58.9亿元，同比增长34.1%，归母净利13.9亿元，同比增长30.8%；

- 符合市场预期：业绩增长保持强劲，符合调整后市场的盈利预期，显示公司基本面健康且增长动力稳定。[page::0]

2.2 （一）“补水啦”产品延续高增长，第二曲线释放活力

• 分产品收入分析：

- 2024年上半年（24H1）三个主要品类收入分别为：
- 能量饮料：83.6亿元，同比增长21.9%；
- 电解质饮料（补水啦）：14.9亿元，同比增长213.7%，实现爆发式增长；
- 其他饮料：8.8亿元，同比增长67.8%。

- 2024年第二季度（24Q2）同类收入分别为44.6亿元，9.2亿元，5.0亿元，同比分别增长18.8%、190.0%、64.4%。

- 2025年上半年，能量饮料销量同比增长22.5%，继续贡献稳健增长；电解质饮料收入接近2024年全年销售额，市场占比提升至13.9%，但价格略降（吨价下降4.2%），主要受新品推出和大包装渠道结构变化影响（380ml小补水、900ml量贩渠道“补水啦”、无糖系列）；

• 市场份额与份额变化：根据马上赢数据，25H1“补水啦”在运动饮料市场份额排名第三，市场份额同比提升约9个百分点至15.1%，增速行业领先，显示该品牌深耕细分市场、获得消费者认可，未来有望持续扩大；
• 第二曲线其他品牌：“果之茶”“大咖”等依托现有渠道及数字化营销同样表现优异，说明公司多品牌策略和产品矩阵初见成效，推动营收多元化增长；
• 作者逻辑及假设：通过新品创新和渠道拓展驱动销量与收入提升，电解质饮料的爆发式增长为公司收入结构注入新活力，管理层对长期市场占有率提升持乐观态度[page::0]。

2.3 分区域收入与渠道扩张

• 2024年第四季度（24Q2）主要区域收入同比均增长良好，广东、华东、华中、华北、西南、广西、线上、重客及其他渠道均有增长，增幅从19.9%至74.1%不等；
• 经销商数量环比2025第一季度净增35家，显示渠道网络不断扩张，尤其是在重客及其他渠道增长显著；
• 东鹏饮料在非大本营市场（华中、西南、华北）也获得良好市场渗透和增长，表明区域扩张策略成效逐步显现；
• 区域和渠道均衡增长保障了整体销售复合速度，减少对单一区域依赖的风险[page::1]。

2.4 （二）成本管控与利润率表现

• 毛利率：25H1毛利率为45.1%，同比提升0.5个百分点，25Q2小幅下降0.3个百分点至45.7%；
• 原因分析：

- 成本端，PET瓶料成本下降，白砂糖价格短期企稳；
- 需求旺季支撑整体成本稳中有降；
- Q2毛利率小幅下降主因新品占比提升，大包装产品毛利率偏低；

• 销售费用率：25H1为15.7%，同比略增0.1个百分点，25Q2为14.8%，同比小幅提升0.56个百分点；
• 费用结构变化：

- 销售人员薪酬同比增长26.1%，推动全国化战略需要更多人力资源；
- 渠道推广费同比大增61.2%，加大冰柜投入显著拉升推广费用；
- 广告宣传费同比增长34.3%，营销力度增强；

• 净利率维持：25H1净利率为22.1%，同比微升0.1个百分点，25Q2净利率23.7%，虽同比下降小幅0.6个百分点，但整体稳健向好；
• 综合分析：公司在加码市场开拓和渠道投入的同时，依靠成本下降与销售结构优化，实现利润率稳中有升，反映运营效率提升和产品组合优化[page::1]。

2.5 （三）冰冻化渠道战略加码及产品组合提升

• 截止2024年末，东鹏饮料已投放冰柜超过30万台，计划2025年继续增投10-20万台，体现对冰冻化渠道高度重视；
• 冰冻化战略作用：

- 提升高潜力网点单点产出能力；
- 通过智能冰柜扩展学校、工业园等特殊渠道，实现低成本渠道渗透；
- 扶持“1+6”产品矩阵丰富度，推动多品类产品的渠道布局与销量提升；

• 2025年上半年，网点数量达420万家，同比增长约20万家，渠道覆盖持续扩大；
• 未来展望：

- 全国化布局和渠道精耕将驱动单点销售产能显著提升；
- 创新产品或模式带来的推新效率高，快速催生新增长极，如“果之茶”的快速崛起；

• 该部分凸显公司渠道深耕和产品创新双轮驱动的战略逻辑，对未来盈利能力提升具有显著支撑[page::1]。

2.6 （四）投资建议及风险提示

• 盈利预测维持：2025-2027年营业收入分别预测为206/258/310亿元，归母净利为44.7/57.4/70.5亿元，EPS分别为8.6/11.04/13.56元；
• 估值水平：2025年7月25日收盘价299.93元，对应PE分别为35倍（2025年）、27倍（2026年）、22倍（2027年）；
• 评级：维持“增持”评级，体现公司业绩及增长潜力被看好；
• 风险提示：包括宏观经济下行风险、食品安全问题、旺季需求不及预期、行业竞争加剧等，提醒投资者关注外部风险对公司经营的潜在影响[page::1]。

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3. 图表深度解读

3.1 首页封面图（图片地址：images/bd22498dfeca70552a1123bc471d6dd2314376c04fef49652e8c364933408354.jpg?page=0）

• 内容描述：展示华西证券LOGO及品牌口号“华西研究创造价值”，背景为高楼与飞飞机象征资本市场与经济活力，传递华西证券专业、创新和未来发展的形象；
• 作用关联：视觉设计增强研究报告的权威感及品牌影响力，为后续内容提供专业背书；
• 局限性：作为封面图，未直接展现数据内容，更多是品牌识别及形象塑造[page::0]。

3.2 二页二维码及免责声明页面（图片地址：images/d8ea71fa531033c3e2f36cf884134efef27f60337d2dda3036f23a4cf1e41ed3.jpg?page=2、images/06ade3c7e052bf7c1bc41dca15d7558ed221c00bbc480e3927e81c8f8ab041c7.jpg?page=2）

• 内容描述：提供华西证券关注二维码及重要法律声明，明确本报告为面向专业投资机构客户发布的研究内容，非投资建议，风险提示明确；
• 关联文本：保证报告合规性，降低信息使用风险，提升阅读者对报告内容客观性的理解；
• 局限性：无数据展示，无分析价值，纯合规内容[page::2]。

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4. 估值分析

• 报告采用静态市盈率（PE）法进行估值；
• 预测2025-2027年EPS分别为8.6元、11.04元、13.56元；
• 股价对应PE分别为35倍（2025年）、27倍（2026年）、22倍（2027年），反映随着盈利增长，估值逐渐收敛；
• 25年收入和净利预测均保持稳定增长，反映对公司业绩增长前景的积极预期；
• 评级“增持”依据为公司业绩增长符合预期且估值合理，预计股价会相对上证指数表现强势；
• 报告未详细披露DCF或多因素估值模型，但基于PE估值法及增长预期对比市场趋势进行判断，适合短中期投资参考[page::1,2]。

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5. 风险因素评估

• 宏观经济下行风险：整体经济放缓可能降低消费者支出，影响公司产品需求；
• 食品安全问题：作为消费者高度关注领域，任何食品安全事故都将对品牌形象及销售造成严重打击；
• 旺季需求不及预期：饮料旺季表现对收入影响显著，若需求低迷将影响业绩；
• 行业竞争加剧：饮料行业参与者众多，价格战和促销压力可能压缩利润空间；
• 报告未明确具体风险缓解措施，但整体前瞻性提示投资者关注上述潜在波动风险，体现了审慎风险管理意识[page::1]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体积极乐观，强调“补水啦”与冰冻化渠道扩张带来的增长动力，语言正面并未过度强调潜在风险，但风险提示段落明确提出宏观及行业风险，体现基本的风险平衡；
• 对于毛利率变化，报告解释了价格下降和新品结构变化的短期影响，未深入披露未来价格压力可能带来的长期影响，存在一定乐观成分；
• 对新产品及渠道投入费用增长带来的短期利润率压力描述较为轻微，可能忽视未来若市场竞争加剧，公司推广费用上升对利润的持续影响；
• 估值模型局限于PE预测，缺少现金流折现或多场景模拟分析，估值敏感性分析不充分；
• 渠道扩张速度较快，网点大幅增加，对运营管理提出挑战，报告未披露相关风险管理或资源匹配措施；
• 综合来看，报告注重公司积极增长因素，部分负面影响和潜在不确定性分析较为简略，需投资者自行留意[page::0-2]。

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7. 结论性综合

本报告全面展示了东鹏饮料2025年上半年强劲的业绩增长态势，特别是以电解质饮料“补水啦”为代表的产品细分市场爆发，推动公司收入和利润稳步提升。产品多元化、渠道扩张、加码冰冻化高潜力网点为公司带来新的增长引擎，且基于渠道数字化和智能化冰柜投入，有望进一步提升单点销售效率，助力全国化战略落地。成本端得益于原材料价格稳定及优化，部分抵消了推广费用大幅攀升对利润的影响，整体净利率保持稳健。

图表及数据均支持报告核心结论——东鹏饮料不仅保持传统能量饮料的业绩稳定增长，更在新兴电解质饮料市场快速抢占份额，增强盈利弹性，具备良好的长期竞争力。渠道网络的持续增厚和产品矩阵的多元化则进一步夯实了企业的区域扩张与市场渗透基础。

估值部分，采用市盈率法以合理预测未来三年盈利水平，当前股价对应中远期估值水平体现市场对增长的认可。评级维持“增持”，表明华西证券对东鹏饮料未来表现持乐观态度。

唯一需注意的是，报告对未来推广成本、价格压力与宏观不确定风险分析相对保守，投资者应结合自身风险偏好，审慎评估行业及经济波动风险，同时关注创新产品及渠道拓展实际效果对财务业绩的持续推动力。

综上，华西证券的研究报告提供了对东鹏饮料稳健增长路径的有力论证，并辅以详实数据支持，是理解该公司当前业绩状态及未来发展潜力的重要参考资料。

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参考文献

• 华西证券研究所，《东鹏饮料（605499）：补水啦延续高增，加码冰冻化投入利好未来》，2025年7月28日发布。[page::0,1,2]
• 报告图表及图片来源：

- 封面图：images/bd22498dfeca70552a1123bc471d6dd2314376c04fef49652e8c364933408354.jpg?page=0

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