禾元生物三档限售询价机制解析 [page::0][page::1]

• 首次在科创成长层采用网下限售差异化安排，设置9个月70%限售、6个月45%限售和6个月10%限售三个档位；

- A类投资者可自由选择三个档位，B类投资者仅可申购10%限售档位；

• 为满足25.57亿募资触及40%限售比例最低要求，若实际配售比例不足则将被动提高档位三限售比例，预计A类投资者主选档位二，以提高中签率。

网下打新收益率和账户规模关系分析 [page::2]

• 2025年以来，A类2亿规模账户打新收益率为2.25%，B类同规模为2.03%；10亿规模账户分别为0.72%和0.66%，显示账户规模增大收益率下降；

- 累计收益曲线清晰体现2亿规模账户收益优势，强调适度资金规模参与打新的优越性。

新股上市节奏及首日涨幅表现 [page::2][page::3]

• 2025年9月已上市5只新股，募资77亿；科创板新股首日平均涨幅218.45%，创业板为232.65%；

• 科创板和创业板有效报价账户数量均处较高位，表明投资者打新热情依旧旺盛。

近期新股发行情况及新股打新流程 [page::4]

• 重点跟踪云汉芯城、瑞立科密等新股发行情况，网上中签率和超额认购倍数高，体现抢购热度。

近期新上市股票首次开板涨跌幅及募资金额 [page::6]

• 首开涨幅多在150%到450%区间，募资额集中于5至10亿，大型募资新股表现尤为突出。

新股满中收益测算及不同行情A类打新收益情况 [page::6][page::7]

| 代码 | 名称 | 上市日期 | 满中收益(万元) | 市值门槛(亿元) | 发行方式 | 发行价格 | 中价区间 |
|--------------|------------|-----------|----------------|----------------|-------------------------------|----------|------------------|
| 001221.SZ | 悍高集团 | 2025-07-30| 6.50 | 0.60 | 战略配售，网下询价，网上定价 | 15.43 | 15.43-17.55 |
| 301491.SZ | 汉桑科技 | 2025-08-06| 15.56 | 0.60 | 战略配售，网下询价，网上定价 | 28.91 | 28.91-29.93 |
| 301656.SZ | C联合动 | 2025-09-25| 50.81 | 0.60 | 战略配售，网下询价，网上定价 | 12.48 | 12.61-14.08 |

• 满中收益最高股票为C联合动，显示部分标的具备极高打新收益潜力。

不同规模账户逐股票和逐月打新收益表现 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

| 代码 | 名称 | 上市日期 | 1.5亿(万元) | 2亿(万元) | 3亿(万元) | 5亿(万元) | 10亿(万元) |
|-------------|------------|------------|-------------|-----------|-----------|-----------|------------|
| 301656.SZ | C联合动 | 2025-09-25 | 6.87 | 9.16 | 13.74 | 22.90 | 45.80 |
| 301632.SZ | 广东建科 | 2025-08-12 | 12.09 | 16.12 | 17.63 | 17.63 | 17.63 |
| 301491.SZ | 汉桑科技 | 2025-08-06 | 8.07 | 10.77 | 15.56 | 15.56 | 15.56 |

• 不同规模资金打新收益成正比，10亿账户收益优势明显但收益率下降。

- 2024年至今2亿规模A类账户打新收益率约5.97%，2025年至今为2.25%，显示打新收益具有周期性和规模依赖性。

• 不同板块（科创板、创业板、主板）打新收益率异质，科创板较高，主板较低，B类账户收益相对低于A类。

风险提示 [page::0][page::12]

• 新股上市存在破发风险，打新收益波动大；

- 新股发行暂停、上市数量和二级市场情绪均可能对打新收益造成波动；

• 历史入围率不代表未来表现，需谨慎参考。

【华安金工】禾元生物分三档询价，首家科创成长层新股启动发行——详尽深度分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：禾元生物分三档询价，首家科创成长层新股启动发行——“打新定期跟踪”系列之二百三十二

- 作者/发布机构：华安证券金工团队，华安证券研究所

• 发布日期：2025年9月30日

- 报告主题：重点关注首家科创成长层新股禾元生物的初步询价安排，深入跟踪科创板、创业板、主板等市场的网下打新收益表现，分析当前打新市场环境及风险提示。

• 核心论点：

1. 禾元生物作为首家启动科创成长层发行的新股，采用了创新的三档限售安排和差异化配售机制，首次纳入网下发行限售的分档管理。
2. 结合限售比例与限售期限差异，发行设计旨在引导A类投资者选择中等限售期档位，提高其打新中签率。
3. 近期主板、科创板及创业板的打新收益实测表现良好，尤其是采用分档限售机制后的收益和中签率存在明显差异。
4. 报告对网下A类/B类账户的打新收益进行滚动跟踪，给予投资者参考。
5. 风险提示涵盖新股可能破发、发行中断等多维度，凸显打新市场的不确定性。

---

二、逐节深度解读

2.1 报告摘要与投资要点

• 禾元生物启动科创成长层新股发行，采用三档限售安排：

- 档位一：限售9个月，限售比例70%
- 档位二：限售6个月，限售比例45%
- 档位三：限售6个月，限售比例10%

• 投资者区分为A类（机构、合格境外投资者等）和B类（其他投资者），A类可选择任一档位报价，B类仅限档位三。

- 配售比例设计严格满足最低限售比例要求（40%），若初步报价导致整体不达标则自动调整。

• A类投资者配售倾向限售比例高的档位，A类中签率优于B类。

- 持续跟踪2024年至今各类账户的打新收益率，发现较小规模账户拥有更高收益率，且A类账户普遍优于B类。

• 风险聚焦在破发风险、发行暂停、市场波动对打新收益的潜在影响。

- 报告提示基金公司历史入围率不代表未来走势，建议投资者审慎参考。[page::0,1]

2.2 科创成长层新股禾元生物分三档询价详细操作

• 发行规模：预计约25.57亿元，触发次发行对应的限售比例最低为40%。

- 限售比例根据规模分档说明如下：
- 10亿以下：不得低于10%
- 10亿至100亿：不得低于40%
- 100亿以上：不得低于70%

• 发行人与主承销商协定确定分三档封闭期与限售比例的档位设置。

- 配售规则强调配售向限售期长、限售比例高的投资者倾斜，体现制度对长线支持者的激励。

• 通过动态调整配售比例或限售比例实现整体满足限售门槛。

- 报告预期大多数A类投资者将倾向选择档位二（6个月，限售45%），以平衡限售期和流动性。

• 这种设定有利于提高A类投资者的中签率，从而强化机构投资者的参与度及稳定性。[page::1]

2.3 打新市场收益率跟踪与趋势

• 收益率背景及测算假设：

- 假设所有股票均中签，上市首日按市场均价卖出，忽略锁定期限制。
- A类和B类分别依据不同资金规模（2亿、10亿）计算收益率。

• 整体趋势：

- A类2亿账户收益率约2.25%，B类2亿账户略低，为2.03%。
- 规模增大至10亿时，收益率明显降低（A类约0.72%，B类约0.66%），体现出规模扩张带来的边际收益递减效应。

• 图表1至图表4展示2025年以来，不同规模和类别账户的收益率柱状及累计收益曲线图，反应资金规模与账户类别对收益率的显著影响。

- 2023年以来打新上市股票数量及募资规模呈波动状态，2025年9月共上市5只新股，募资规模约76.98亿元。[page::1,2]

2.4 新股上市涨幅及报价账户活跃度

• 近期新股高开高走表现显著：

- 20只新股上市后首日涨幅平均：科创板218.45%，创业板232.65%。
- 反映高热度的新股市场带来的可观打新潜在收益。

• 投资者参与热情表现：

- 科创板、创业板、主板的A类账户报价数量均处于近三年高位，且有效报价账户数量持续增长，说明机构及合格投资者积极参与推动市场热度。
- B类账户相对较少，市场结构较为明显。

• 图表6至图表10详列涨幅与账户数据趋势，提供动态市场情绪参考依据。

- 总结来看，科创板及创投板块新股市场活跃度高，制度设计也体现了对核心投资者的重视。[page::2,3]

2.5 其他新股发行数据与流程

• 云汉芯城、瑞立科密等近期上市新股数据概览，包括发行价格、市盈率、战略配售与网上、网下发行比例、超额认购倍数、中签率等。

- 其高倍超额认购充分显示市场打新热度。

• 招股、申购、上市的周期流程标准，上市节奏清晰。

- 近期IPO日历罗列未来多只新股发行及上市动态，提示打新资金配置需关注排队节奏。

• 准确把握发行数量及募资规模的走势，对于预测市场资金供需平衡具有帮助。

- 图表11至图表16支持了发行动态及流程说明。[page::4,5]

2.6 近期新上市股票表现与满中收益测算

• 首次开板涨幅多集中在150%-450%区间，如广东建科等个股涨幅超过400%。

- 募资金额分布主要集中5-10亿元区间，其中部分新股如联合动超35亿，显示大规模融资趋势。

• 满中收益估算基于A类账户平均中签率及股票发行价与开板价的差值，收益区间多在5万至20万元，显著表明打新潜在的高收益。

- 具体股票收益量化列于图表18与图表19，联合动最具潜力，满中收益超50万元。

• 该测算对机构或大户投资行为具有参考价值，凸显打新不同标的间回报差异。

- 此外，结合发行方式和发行价能更全面评估个股打新价值。

• 该分析也展示了同样资金规模下收益随时间及标的差异显著性。[page::6,7]

2.7 不同规模账户网下打新收益逐月分析

• 报告系统测算了不同账户规模（1.5亿、2亿、3亿、5亿、10亿）下，所有新股满仓满中情况下的打新收益。

- 通过表格及曲线分析，指出规模较小账户收益率更高，10亿级账户相较之下收益率最低。

• 2024年至今2亿A类账户累计收益率约5.97%，2025年至今约2.25%，体现新股市场收益有波动，并受市场节奏影响。

- 不同板块表现分化明显：
- 科创板收益率一般低于创业板和主板，主板收益率较低。
- A类账户普遍优于B类账户，显示机构投资优势及配售倾斜效应。

• 逐月收益波动与IPO发行节奏和新股行情波动相关，收益可用作资金配置节奏参考。

- 图表21至图表28覆盖全面的收益计算细节，提供详实投资决策依据。[page::7-11]

2.8 风险因素评估

• 主要风险如下：

- 上市破发风险：新股上市价格可能低于发行价导致负收益。
- 发行暂停风险：监管政策或市场环境可能导致新股发行中断。
- 申购人数及二级市场情绪风险：供需变化和市场情绪导致打新收益波动。
- 历史入围率失效：过去数据不保证未来中签概率，投资需谨慎。

• 报告明确风险存在且未提供具体缓解策略，但提示投资者注意市场不确定性，并非保证收益。

- 风险披露有助于读者理性对待打新市场的波动性和潜在损失风险。[page::0,12]

---

三、图表深度解读

3.1 打新收益率图表解读（图表1-4）

• 这些图表分别展示了2024年至2025年，不同账户规模和类别的打新收益率柱状图及累计收益率曲线。

- 主要发现为：收益率随账户规模增加递减，且A类账户总体收益率略高于B类。

• 走势体现了打新市场机制中规模受限带来的边际效益递减，更小规模账户更容易获得较高中签率。

- 该数据为投资者提供了打新资金规模配置策略参考。

3.2 新股募资规模与上市涨幅（图表5-7）

• 图表5展现2023年以来逐月新股募资规模趋势，显示募资集中爆发与淡季循环的规律。

- 图表6、7显示科创板与创业板个股首日涨幅，波动较大但平均涨幅极高（200%以上），反映强劲打新收益的基础逻辑。

3.3 投资者参与活跃度（图表8-10）

• 各板块的A类、B类账户报价与入围数量均呈现动态变化，近年呈下降后又回升趋势，打新活跃度与市场走势直接关联。

- A类账户数量明显高于B类，表明机构投资者对打新的广泛参与和重要地位。

3.4 发行数量与流程（图表11-12）

• 图表11显示不同新股战略配售、网上与网下发行数量构成，揭示新股发行结构。

- 图表12为发行流程示意，清晰明确了打新操作流程的各个环节。

3.5 近期收益与规模图（图表17-20）

• 图表17关联新股首次开板涨幅和募资金额，表明募资多集中5-10亿，涨幅不完全依赖募资规模。

- 图表18、19展示满中收益分布及具体案例，显示收益高低显著差异和具体个股优势。

• 图表20展示不同账户规模对各股票打新收益，明确资金规模与潜在回报的关系。

3.6 逐月收益和收益率图表（图表21-28）

• 这组图表详尽展示了A类和B类不同资金规格账户按月获得的打新收益与收益率，分别覆盖全板块、科创板、创业板和主板。

- 显示2024-2025年不同市场的打新收益时间序列波动，投资者可据此调整资金配置和策略选择。

• 显著数据：2024年10月和12月收益高点；2025年部分月份无收益或异常低值，体现市场新股供应与行情影响。

---

四、估值分析

本报告核心聚焦于打新收益及发行安排，未涉及标的公司估值模型（如DCF或市盈率倍数估值）。

• 创新点在于采用“三档限售”差异化配售机制，结合募集规模对应最低整体限售比例，保障发行政策合规和市场稳定。

- 发行安排引导投资者在流动性与锁定期之间作出选择，隐含对市场流动性和委托机构偏好的逻辑假设。

• 市场打新收益基于历史开板收益和中签概率进行经验测算，未涉及估值预测模型，但以市场实测数据作为收益参考。

---

五、风险因素评估

报告明确指出以下风险：

1. 新股上市破发风险 — 新股市场高波动性可能导致初期股价低于发行价，影响打新收益。

2. 发行暂停风险 — 新股可能受市场监管政策影响暂停发行，导致资金流动受限。

1. 申购人数与市场情绪波动风险 — 打新收益受市场供求关系及二级市场波动影响，存在较大不确定性。

4. 历史数据非未来保证 — 过去基金公司入围及打新收益不保证未来表现，投资者需自行判断。

报告未详述具体缓解措施，表明风险需投资者自主管理。[page::0,12]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告中，关于禾元生物三档限售安排的设计假设较强，预期多数A类投资者选择中间档案，这一假设基于历史经验和限售比例限制，但未来实际申购意愿或存在偏差，需关注实际申购结果。

- 对于打新收益的测算，假设首次开板均以市场均价卖出且忽略锁定期抛售限制，现实中或受限售期间波动及市场流动性限制，实际变现收益可能低于测算。

• 报告对基金公司历史入围率提醒，反映对数据稳健性的谨慎，但未对打新收益回撤风险进行深度量化研究。

- 报告系统而详尽地展示了收益曲线，但部分月份无发行或无收益，可能导致年度收益波动风险，投资者需注意收益的时间分布不均衡性。

• 报告数据重视机构（A类）账户，但对普通投资者（B类）风险和收益差异较少深入分析，存在一定视角局限。

---

七、结论性综合

整体结论：
华安证券金工团队发布的本期报告，详细阐述了禾元生物作为首家科创成长层新股所特有的“三档限售”网下发行安排及差异化配售原则，强调了发行制度创新对机构投资者打新策略的影响。报告通过大量历史数据跟踪了科创板、创业板及主板的打新表现，尤其分析了A类与B类账户在不同资金规模下的打新收益率及其动态趋势，为投资者提供了全面的数据参考和投资策略启示。

关键深度见解包括：

• 禾元生物三档询价制度通过锁定期及限售比例设计，旨在引导投资者合理选择档位、优化配售结果，提升长线资金参与度，有助于抑制快速抛售行为，促进市场稳定。

- 打新收益具备明显规模和类别差异，资金规模较小的A类账户收益最高，最大化资金配置效率是机构投资策略关键。

• 近期新股首日涨幅极具吸引力，历史数据显示打新市场整体盈利良好，但收益率在2025年已有所回落，市场波动及新股节奏需密切关注。

- 投资者应重视新股市场潜在风险，分散资金配置，理性预期收益，警惕发行节奏及市场情绪变化对打新效益的影响。

• 本报告结合详实的图表和数据分析，提供了极具价值的打新策略参考信息，适合资深机构投资者和专业投资者阅读。

综上，报告体现了华安证券严谨的数据跟踪能力及深刻的市场理解，精准揭示了科创成长层首家发行对打新市场的制度创新意义与实际影响，是打新领域极具参考价值的权威研究。[page::全篇]

---

参考图表链接示例（部分图表）

• 图表1示例：2025年不同规模A类账户打新收益率柱状图

• 图表5示例：2023年至今新股募资规模趋势（亿元）

• 图表17示例：新上市股票首次开板涨跌幅与募资金额（亿元）

• 图表21示例：A类户逐月网下打新收益及收益率（万元/%）

（表格及数据复杂，具体页码见报告正文）

---

综上所述，本报告全面详实地用数据支撑了科创成长层新股创新发行安排与现有打新市场收益情况，为投资者掌握新股申购策略及市场风险提供了丰富且专业的指导。

报告