2025年上半年财务及经营概况 [page::0]

• 营业收入11.16亿元，同比下降1.69%。

- 归母净利润1.08亿元，同比增长0.22%。

• 扣非归母净利润1.06亿元，同比增长9.08%。

- 第二季度营收5.72亿元，同比下降1.92%，环比增长5.00%。

• 第二季度归母净利润0.61亿元，同比增长17.64%，环比增长30.77%。

产品销量与价格情况 [page::0]

| 产品类别 | 产量 (万吨) | 同比增长 | 销量 (万吨) | 同比增长 | 均价 (元/吨) | 同比变化 | 毛利率 (%) | 同比变化 |
|----------------|-------------|-----------|-------------|-----------|--------------|-------------|------------|-----------|
| 二元酸二甲酯 | 6.03 | +10.98% | 5.97 | +6.01% | 7709 | -1.50% | 20.06 | -0.22pct |
| 增塑剂 | 2.64 | +0.35% | 2.39 | -13.72% | 8419 | -15.79% | 16.87 | +0.95pct |
| 脂肪醇 | 2.56 | +6.30% | 2.60 | +12.35% | 15369 | -10.89% | 16.50 | +4.80pct |

• 产品价格下降，但原材料价格降幅更大，致使利润率提升。

- 公司高毛利产品PCDL放量提升带动整体毛利率水平进步。

• 2025上半年整体毛利率提升至17.71%，净利率9.64%。

产能扩张与新业务布局 [page::1]

• 3.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目进入试生产阶段。

- 继续推进3万吨/年二元醇及内蒙古兴安盟生物基新材料等项目建设。

• 新项目投产将丰富产品线，增强竞争优势。

行业地位与周期弹性分析 [page::1]

• 公司系混合二元酸二甲酯产能全球领先，脂肪醇及DCP产能国内领先。

- 在周期反转时价格上行，公司具备较强定价权及高弹性。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 维持“增持”评级。

- 盈利预测2025-2027年归母净利润分别为2.44亿、3.47亿、4.37亿元。

• 风险：产品价格大幅下跌、原材料成本波动、项目进度延期。

华西证券研究报告详尽分析——元利科技（603217）：利润率同比提升，多项目即将投产或放量

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1. 元数据与报告概览

• 标题：元利科技（603217）：利润率同比提升，多项目即将投产或放量

- 发布机构：华西证券（HUAXI SECURITIES）

• 研究团队：强势崛起的华西研究

- 发布日期：2025年9月12日发布，摘编版2025年9月22日见刊

• 核心主题：对元利科技2025年上半年的业绩进行分析，强调利润率提升背景下，公司多个生产项目即将投产带来的成长潜力，综合评述公司在精细化工细分领域的龙头地位与成长前景。

核心论点与评级：

• 2025年上半年，公司营收微降，净利润保持同比微升，非经常性损益调整后归属母公司净利润显著提升，体现利润率的改善。

- 多个产能扩张项目即将投产，预计将推动产销规模和利润增长，形成新的业绩增长动力。

• 公司在多个细分品种产能保持行业领先，兼具价格弹性和周期敏感性，未来随着下游需求恢复有望实现盈利弹升。

- 给予“增持”评级，根据预测2025-2027年EPS增长态势和估值折算，适度推荐持有（9月11日收盘价20.82元，2025-2027年PE分别为18倍、12倍、10倍）[page::0,page::1]。

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2. 逐节深度解读

2.1 公司业绩回顾及产品销售情况

摘要：

• 2025年上半年，公司实现营业收入11.16亿元，同比下降1.69%；归母净利润1.08亿元，同比增长0.22%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长9.08%；每股收益0.52元。

- 二季度表现较一季度更佳，营收环比增长5%，归母净利润环比提升30.77%，扣非归母净利润环比增长36.34%。

• 产品销售量稳步提升，但平均销售价格有所下降，主要因产品价格调整和原材料成本降低双重影响。

推理依据：

• 产品销量增长推升了销售收入，但价格下降的影响抵消部分增长幅度，导致营收微降。

- 利润率提升主要归因于原材料降价幅度超过产品售价下降的幅度，同时高利润产品PCDL（聚己内酯二醇）放量带来毛利率提升。

关键数据点：

• 二元酸二甲酯系列产量6.03万吨，同比增长10.98%，销量5.97万吨，同比增长6.01%。

- 增塑剂系列产量2.64万吨，与去年持平，销量2.39万吨，同比下降13.72%。

• 脂肪醇产品产量2.56万吨，同比增加6.30%，销量2.60万吨，同比增长12.35%。

- 产品均价分别为二元酸二甲酯7709元/吨（同比下降1.5%），增塑剂8419元/吨（同比下降15.79%），脂肪醇15369元/吨（同比下降10.89%）。

• 2025H1整体毛利率为17.71%，同比提升1.12个百分点；净利率9.64%，同比提升0.18个百分点。

- 分产品看，二元酸二甲酯毛利率略降0.22个百分点，增塑剂毛利率提升0.95个百分点，脂肪醇毛利率提升4.8个百分点，显示高毛利产品带动整体利润率提升[page::0]。

2.2 产能扩张与新业务布局

摘要：

• 多个扩产项目处于即将投产或试生产阶段，主要包括：

- 3.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目已建成并进入试生产；
- 3万吨/年二元醇项目；
- 内蒙古兴安盟生物基新材料项目；
- 2.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目。

• 这些新项目将丰富产品线，扩大细分市场份额，增强行业竞争力。

推理依据：

• 新项目的投产将带动公司产品结构优化和规模效应，提升盈利能力。

- 通过生物基新材料等前沿领域布局，公司筑建第二成长曲线，降低对传统化工单一品项的依赖，增强长期竞争力和抗周期能力。

关键数据点：

• 受阻胺光稳定剂产能达6万吨/年，试生产阶段即将释放产量；

- 生物基新材料项目表示公司向绿色、可持续发展方向战略转型。

2.3 公司行业地位及周期性分析

摘要：

• 公司是细分小品种化工品龙头，混合二元酸二甲酯产能全球领先，脂肪醇和DCP产能国内领先。

- 在化工周期反转、价格上行阶段，公司具备较强的价格领导力和盈利弹性。

推理依据：

• 公司现有产能覆盖重点细分市场，规模优势显著。

- 伴随产能消化和下游需求回升，价格弹性较高，周期性业绩改善空间大，具备周期反转获益的战略优势。

关键数据点：

• 产能优势对应市场份额提升，周期性价格上涨时盈利弹性显著增强。

2.4 盈利预测及投资建议

核心观点：

• 华西证券调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为22.27亿元、27.60亿元和35.13亿元，略低于此前预测。

- 归母净利润分别为2.44亿元、3.47亿元和4.37亿元，同样低于此前预测。

• EPS预计分别为1.17元、1.67元和2.10元，PE估值为18倍、12倍、10倍，显示估值具备阶段性吸引力。

- 维持“增持”评级，基于公司行业领先地位、产能扩张预期及利润率提升，判断其长期成长性和盈利能力强劲。

风险提示：

• 产品价格大幅下跌风险；

- 原材料成本剧烈波动导致利润率受压；

• 新项目建设和投产进度不及预期风险。

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3. 图表与图片深度解读

3.1 封面图片（page 0）

• 展示华西证券品牌与“大厦云霄、飞机高飞”意象，象征稳健与高远愿景，凸显华西研究“创造价值”的品牌理念。

- 作为报告整体现代化、专业形象的烘托，强化机构影响力。

3.2 二期二维码页（page 1）

• 内嵌华西证券二维码，便于投资者扫码关注，及时获取最新研究动态。

- 表明报告为研究所专业机构客户针对性推送，加强互动性和客户服务。

3.3 报告中关键数据信息图表（文本描述中）

报告正文未直接附带系统性图表，但通过文字数据精准披露产销结构、价格和利润率变化：

• 产品销量和均价的同比及环比变化清晰指示公司销售动态；

- 毛利率分品种数据体现各产品盈利能力及其对整体利润的贡献。

这些数字勾勒出公司产能利用率与市场价格变化的互动关系，支撑了利润率改善的基础判断。

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4. 估值分析

• 估值采用市盈率（PE）法，基于未来三年EPS预测计算，省略了DCF或多重估值方法的细节。

- 预测EPS为1.17元至2.10元，对应当前股价下的PE区间12-18倍，反映市场对公司盈利和成长的相应估值水平。

• 适度调低2025-2026年盈利预测，体现对当前市场环境及竞争态势的审慎态度。

- 维持“增持”评级，建议中长期持有，基于合理估值和成长预期。

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5. 风险因素评估

• 产品价格大幅下降风险：因公司部分产品价格稳定性影响收入和利润，若下游需求减弱或市场供过于求，价格可能承压。

- 原材料成本波动：原材料价格波动直接影响毛利率和盈利，当前毛利率提升与成本下降相关，成本回升可能侵蚀利润。

• 项目建设进度风险：多项目投产是业绩成长关键；若项目延迟或不达预期产能将影响收入和利润。

- 报告未明确风险发生概率，但以提示性质警示，投资者需关注宏观经济及行业周期环境。

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6. 审慎视角与细节分析

• 利润率提升主要依靠原材料成本下降，若未来原材料价格反弹，利润率优势可能难以持续，这一点在报告中虽有隐含但未作深入敏感性分析。

- 盈利预测下调体现一定谨慎，但对宏观经济不确定性和国际市场竞争的风险评估较为笼统，缺乏更细化的情境分析。

• 报告强调多项目即将投产的增长潜力，然而缺少具体投产时间表及项目投资回报率的详细测算，存在预期过于乐观风险。

- 佩服其对产品毛利率的细致披露，展示了对细分市场变化的敏锐捕捉，但对下游需求弹性探讨较少，影响对周期波动理解的深度。

• 评级维持“增持”，但针对中短期股价波动风险提示不足，建议投资者结合市场节奏及政策环境做出判断。

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7. 结论性综合

本报告全面回顾了元利科技2025年上半年的业绩表现、产能布局及行业地位。公司营业收入略有下滑，但利润率得益于原材料价格下降和高毛利产品放量，呈现改善趋势。多款新项目即将投产，预示公司产品结构将更加多元化，盈利能力有望进一步提升。

细分产品销量总体上呈稳中有进趋势，尤其是二元酸二甲酯和脂肪醇系列产品产量和销量均有显著同比增长。尽管产品价格同比有所下跌，但因成本下降幅度更大，整体毛利率同比提升了1.12个百分点，净利率小幅提升，证明公司在成本控制及产品结构优化上取得成效。

公司在精细化学品领域一贯保持产能领先优势，具备较强的周期弹性，周期价格反转利好时有望释放盈利潜力。多项目投入使用，将有效支撑营收与利润增长的第二曲线。

华西证券基于修正后的盈利预测，给予公司“增持”评级，认为当前估值区间合理并呈现上升空间。风险主要集中于价格波动、原材料成本变化及项目投产进度。

综合来看，元利科技具备稳健的业绩基础、产能扩张驱动力与较好的市场地位，适合关注其长期成长潜力，尤其在当前化工行业周期阶段，有望实现盈利的弹性回升。投资者需关注相关风险动态，合理配置仓位并跟踪项目进展。

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报告所有结论均源自华西证券2025年9月发布的完整研究文本[page::0,page::1,page::2]。

报告