2025年上半年公司业绩显著提升 [page::0]

• 上半年实现收入5.23亿元，同比增长48.65%。

- 归母净利润2.05亿元，同比增长98.36%，扣非净利润1.89亿元，同比增长98.14%。

• 2025年二季度收入2.65亿元，同比增长42.44%；净利润1.07亿元，同比增长124.08%。

收入与盈利增长驱动力 [page::0][page::1]

• 党政、能源、金融、交通等行业需求旺盛，数据库产品竞争力增强。

- 毛利率达96.22%，略降0.93个百分点，受益于渠道结构调整和业务组合变化。

• 销售、管理、研发费用率分别下降6.17、3.63、4.76个百分点，推动净利率提升至38.69%，提高10.08个百分点。

财务数据及估值指标 [page::1][page::2]

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 794 | 1044 | 1354 | 1747 | 2229 |
| 净利润(百万元) | 296 | 362 | 483 | 633 | 818 |
| 毛利率(%) | 95.8 | 89.6 | 88.3 | 87.8 | 87.8 |
| 净利率(%) | 37.3 | 34.6 | 35.7 | 36.2 | 36.7 |
| EPS(摊薄/元) | 2.61 | 3.2 | 4.27 | 5.59 | 7.23 |
| PE(倍) | 99.07 | 81.06 | 60.71 | 46.37 | 35.85 |

• 预计2025-2027年营业收入及净利润保持约30%增长，PE逐年下降，显示估值合理回归。

产品迭代与行业拓展 [page::0]

• 深入多模融合数据库研发，SQLark产品持续升级，集成AI应用及优化索引策略。

- 顺利中标国家电网调度类数据库标包，金融领域分布式数据库实现关键业务落地。

• 数据库一体机广泛应用于交通、制造、烟草等多个行业。

【山证计算机】达梦数据（688692.SH）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【山证计算机】达梦数据（688692.SH）：上半年净利率显著提升，党政及行业市场加速突破

- 作者：方闻千、邹昕宸

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年9月2日 08:38

• 研究主题：达梦数据公司2025年上半年业绩及未来成长前景，聚焦国产数据库行业，特别是党政及行业信创领域的市场拓展。

- 核心观点：2025年上半年达梦数据收入与净利润大幅增长，归功于下游需求旺盛、产品迭代和市场布局优化。公司盈利能力显著提升，毛利率保持高位且费用率下降，显示运营效率改善。党政及行业市场突破加速，国产数据库竞争优势凸显。前瞻性调整盈利预测，维持买入评级，目标价对应PE估值合理。

该报告旨在传达达梦数据作为国产数据库龙头企业，具备强劲成长性和良好盈利能力，受益于信创替代和数字化转型趋势，投资价值凸显。[page::0] [page::1] [page::2]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述与上半年业绩摘要

• 关键内容：

- 2025年上半年收入为5.23亿元，同比增长48.65%
- 归属于母公司净利润2.05亿元，同比高增98.36%
- 扣非净利润1.89亿元，同比增长98.14%
- 二季度收入2.65亿元，净利润1.07亿元，分别同比增长42.44%和124.08%

• 分析解读：

- 收入和利润的双双高速增长，表明公司核心业务和市场拓展能力显著增强。
- 净利润增速甚至超过收入，体现盈利质量和成本控制能力提升，盈利杠杆得到释放。
- 扣非净利润几乎接近净利润，说明核心经常性业务贡献明显，非经常损益影响较小。

• 意义：

- 业绩强劲证明公司处于快速成长阶段，产品和服务需求旺盛。
- 二季度利润增速逾120%，表明盈利能力正在加速释放。

2. 事件点评——盈利结构与产品迭代

• 关键论点：

- 下游需求旺盛，收入持续高增。
- 毛利率虽略降（96.22%，下降0.93个百分点），但净利率显著提升至38.69%，同比提升10.08个百分点。
- 费用率大幅下降：销售、管理、研发费用率分别降低6.17、3.63、4.76个百分点。
- 产品方面，公司持续迭代，特别是在多模融合数据库和AI应用方面深耕。
- 党政、能源、金融、交通、信息技术、运营商、制造多行业布局均有突破；重点中标国家电网调度类数据库项目，中标率超98%。

• 支撑逻辑：

- 公司产品销量增长带来规模效应，单件成本和费用率下降。
- 优化渠道及市场布局助力销售效率提升，减少无效费用。
- 技术升级推动产品竞争力提升，满足市场多样化和高端需求。
- 党政等重点行业加速信创替代，政策和市场双重驱动。

• 数据解读：

- 毛利率微降由服务型业务和数据库一体机占比上升所致，结构性变化影响短期毛利率波动。
- 净利率提升幅度超10个百分点，反映成本、费用控制效果显著，整体盈利能力切实改善。

• 行业背景：

- 国产数据库面临替代国外产品的机遇，达梦数据作为龙头企业抢占先机，成为政策红利受益者。
- 多模融合数据库与AI的结合代表技术前沿，有助于强化产品市场竞争力。

3. 投资建议分析

• 评级与估值：

- 维持“买入-A”评级。
- 盈利预测更新：2025-2027年EPS预测分别为4.27、5.59、7.23元。
- 对应8月28日收盘价259.04元，市盈率分别为60.71、46.37、35.85倍。

• 投资逻辑：

- 公司基本面持续向好，业绩弹性强。
- 成长高质量，净利率提升带来更健康的盈利结构。
- 当前估值体现一定成长预期空间，且逐年回落，提示未来盈利有望更稳定释放。

• 风险提示：

- 技术研发风险：技术升级和持续创新能力不确定。
- 渠道销售风险：市场拓展和渠道建设成败直接影响业绩。
- 市场竞争加剧风险：国产数据库行业竞争不断加剧，可能压缩利润空间。

风险与机遇并存，投资者需关注公司技术革新与市场开拓能力[page::0] [page::1].

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三、图表与数据深度解读

1. 经营与财务指标趋势（表格来源page 1）

• 营业收入

- 从2023年的7.94亿元增长到2025E预计的13.54亿元，三年复合增长率约为29.6%。
- 预计未来两年仍保持近30%的较高增长速度。

• 净利润

- 2023年净利润2.96亿元，2025E预计4.83亿元，预计三年复合增长33.5%，高于收入增长率，体现盈利能力提升。

• 毛利率

- 近年来略有下降（2023年95.8%降至2025年88.3%），反映收入结构中服务和硬件类贡献增加，毛利率整体仍属高位。

• 净利率

- 约在35%-38%之间波动，同比2024年有小幅提升，反映公司整体盈利水平相对稳健。

• ROE(净资产收益率)

- 2023年20.8%，2024年大幅下降到11%，随后逐步回升至15.7%，变动可能与股本变动及利润结构调整有关。

• 估值水平

- P/E显著下降，从2023年约99倍降至2027年预估约36倍，估值安全边际逐步获得改善。

此表反映出公司高速成长但估值水平逐渐合理化的典型成长股特征，显示未来潜力仍较大。[page::1]

2. 资产负债表与现金流量（表格来源page 2）

• 资产结构

- 总资产从2023年的18.25亿元跃升至预计2027年的59.44亿元，资产规模明显扩大。
- 现金及现金等价物持续增加，2023年11.13亿元，2027年预计增长至47.86亿元，反应现金流充沛。
- 流动资产占比非常高，反映公司资产流动性强，财务结构稳健。

• 负债情况

- 负债总额从4.15亿元上升到7.64亿元，负债率维持在13%-23%之间，资产负债率较低，财务杠杆处于较低水平。

• 利润表

- 营业成本较低，但增幅明显，反映公司主营业务量放大。
- 营业利润增长显著，从3.11亿元增长至预计8.65亿元，利润规模持续扩张。
- 研发费用逐年增加，但费用率下降，显示研发支出效率提升。

• 现金流

- 经营现金流稳健且逐步增长，2023年3.46亿元，2027年预计9.16亿元，显示盈利质量较高且现金转化能力强。

综上，公司财务稳健，业务扩张带动利润和现金流同步增长，保持强劲成长活力。[page::2]

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四、估值分析

• 估值方法：

- 主要采用市盈率（P/E）法对公司未来盈利能力进行估值，结合盈利预测进行估算。

• 关键输入与假设：

- 盈利预测基于收入增长率约29%-30%、净利润增速超30%的假设。
- 毛利率及净利率稳中有升，费用率有所下降，盈利能力将逐步增强。
- 估值基准考虑行业政策背景及国产数据库市场空间，给予较高成长溢价。

• 估值结论：

- 2025年预计PE为60.71倍，2027年下降至35.85倍，表明随着业绩规模扩大估值逐步趋合理。
- 维持“买入-A”评级，认为估值合理且上行空间可期。

• 敏感性分析：

- 报告未明确提供，但可以推断若收入增长或毛利率偏离预测，估值将相应调整。

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五、风险因素评估

• 技术研发风险：

- 数据库技术更新快速，公司需持续投入研发保障技术领先，否则可能失去市场竞争优势。

• 渠道销售风险：

- 市场拓展依赖渠道建设，若市场渠道不畅，销售增长受阻。

• 市场竞争加剧风险：

- 国产数据库行业竞争激烈，来自国内外领先厂商的压力可能压缩市场份额和利润空间。

• 风险影响与缓解：

- 报告未明确详细缓解方案，但可理解公司通过持续技术迭代和多行业布局积极应对风险。
- 投资者需关注以上风险对业绩的潜在拖累。

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩增速与结构变化：

- 虽然营收和利润增速亮眼，但毛利率小幅下滑可能反映业务结构中低毛利部分比重提升，长期需关注利润质量。

• 研发费用率下降：

- 费用率降低有利于短期利润提升，但研发费用率下降是否会影响长期技术竞争力略显矛盾，需长期跟踪。

• 估值相对偏高：

- 当前PE尤其是2025年预期在60倍以上，市场给予成长溢价，但高估值下对业绩兑现要求较高。

• 盈利预测的不确定性：

- 最新技术推广效果和市场拓展的具体效果存在不确定，盈利预测敏感度较高。

• 报表中ROE波动较大：

- ROE从2023年20.8%骤降至2024年11%，随后回升，反映资本结构和利润变动可能存在特殊影响，需要关注其波动风险。

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七、结论性综合

本报告全面分析了达梦数据2025年上半年的出色经营表现及未来增长潜力。公司凭借技术创新及市场深入推进，在党政和重点行业市场实现高速扩张，收入和净利润分别同比大增约49%及98%。尽管毛利率略有下降，但通过费用率优化和规模效应，净利率大幅提升至近39%，显示盈利质量实质改善。产品持续迭代与AI技术整合加强了竞争壁垒，成功中标国家电网核心项目，标志国产数据库行业地位上升。

财务数据展现公司高成长能力与稳定的现金流状况，资产负债结构稳健，资本充足，负债率较低。未来三年预计收入年均增速近30%，净利润增速逾30%，EPS逐年增长，估值虽偏高但稳步趋于合理，综合维持“买入-A”评级。

同时，技术迭代、市场渠道建设及日益激烈的行业竞争构成主要风险，需持续关注。另外，毛利率微降及研发费用变化亦需审慎观察长期影响。

整体而言，达梦数据处于国产数据库崛起的风口，具备强劲增长及盈利能力提升的潜力，业绩兑现有望带来较好的投资回报，报告观点基于充分的数据和逻辑支撑，具有较高参考价值。[page::0] [page::1] [page::2]

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图表引用示例

1. 财务数据及业绩增长趋势表——见报告page 1表格，详细列示2023-2027年收入、净利润、毛利率、EPS、ROE及估值指标的历史及预测数据。
2. 资产负债及利润现金流表——见报告page 2表格，全面展示公司资产负债结构、利润变动、费用构成及经营现金流量的变化，反映公司财务健康度及现金流稳定性。

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以上为本次对达梦数据最新研究报告的详尽专业解构与分析。

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