市场与板块表现回顾 [page::1][page::3]

• 科技成长类指数（科创50）周度收益达8.87%，领跑市场。

- 中证1000和中证2000均表现活跃，收益均超6%。

• 红利指数整体上涨0.88%，表现不及成长板块。

- TMT板块强势，必选消费、能源、公用事业小幅回调。

• 医药板块中，其他医疗服务和化学制药取得显著超额收益。

红利策略细分表现与拥挤度分析 [page::4]

| 类型 | 指数简称 | 周度绝对收益 | 超额中证红利指数 |
|-------------|--------------------|-------------|----------------|
| 红利低波 | 中证红利低波动指数 | 1.91% | 1.03% |
| 红利价值 | 上证红利价值指数 | 1.50% | 0.61% |
| 央国企红利 | 中证国有企业红利指数 | 1.41% | 0.53% |
| 红利（整体） | 中证红利指数 | 0.88% | - |

• 红利低波和红利价值指数显著跑赢纯粹红利资产。

- 攻守兼备红利30组合周度收益1.81%，超额中证红利约0.89%，跑至同类产品4%分位。

• 细分红利类型拥挤度总体维持平稳，红利低波维持较低拥挤度水平。

长江金工红利系列产品最新净值及排名表现 [page::5]

• 攻守兼备红利30和央国企高分红30产品年初以来净值稳健。

- 攻守兼备红利30组合在主题基金内收益分位显著提升，表现领先。

医药系列细分赛道与增强策略表现 [page::5][page::6]

| 指数名称 | 周度绝对收益 | 超额长江全A |
|----------------|------------|------------|
| 信息技术与硬件 | 9.90% | 6.80% |
| 通讯业务 | 5.57% | 2.48% |
| 其他医疗服务 | 4.83% | 3.78% |
| 化学制药 | 3.28% | 2.23% |
| 医疗保健增强1.0组合 | -0.37% | 9.57% |

• 医疗保健增强1.0组合年初以来超额行业指数约9.57%。

- 医疗保健行业整体估值处于近10年低位，赛道分化明显。

• 细分医药赛道中，其他医疗服务和化学制药周度相对收益表现优异。

医疗保健增强系列产品表现及基金排名 [page::6]

• 医疗保健增强1.0、2.0组合均跑赢行业指数，增强1.0表现更领先。

- 医疗保健增强1.0在主题基金中收益分位长期保持较高水平。

风险提示 [page::7]

• 历史测算数据不代表未来表现，策略可能失效。

- 医药行业政策风险，如集采可能影响企业收入利润。

金融工程专题报告详尽分析 ——《科技成长反弹下，红利策略韧性仍存》

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一、元数据与概览

• 报告标题：科技成长反弹下，红利策略韧性仍存

- 发布机构：长江证券研究所（长江金工团队）

• 发布日期：2024年10月20日

- 作者及分析师：冷旭晟、覃川桃、蔡文捷

• 主题：深度跟踪主动量化策略表现，特别关注科技成长与红利策略在当前市场环境中的表现；重点分析医药行业细分赛道与红利策略的韧性。

核心论点：
本期报告强调，在2024年科技成长板块强势反弹的背景下，代表防御特征的红利策略依然展现出韧性和超额收益，尤其是攻守兼备的红利30组合表现突出。医药板块整体估值处于历史底部，细分赛道分化明显，其他医疗服务和化学制药表现优异。尽管短期内医药增强策略表现相对平淡，但其中长期优势依然显著。报告通过大量量化数据和图表，论证了主动量化策略在捕捉市场热点及防御稳健特征中的价值。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导言与策略概述

报告指出自2023年7月以来，长江金工团队推出多款主动量化产品（红利精选、行业高胜率等），为投资者提供了基于“自上而下”主动思维结合量化选股的策略，旨在更为精准地捕捉行业热点和主题机会。主动量化策略通过融合行业逻辑与量化因子，提高选股效率和策略表现稳定性。报告发布时间点聚焦近期市场反弹，特别是科技成长板块的回暖，红利策略的防御优势亦未减弱。该部分奠定了后续策略表现分析的框架基础。[page::1][page::3]

2.2 市场表现与策略跟踪

本周主要指数表现如下：

• 科创50指数周度上涨8.87%，表现领跑，年初至今涨幅14.87%，最大回撤-23.43%，PETTM高达63.87。[page::3]

- 中证1000、2000等创业板中小盘指数表现活跃，周度收益均超6%。

• 防御性明显的中证红利指数周度涨幅仅0.88%，PETTM只有7.54，年内表现相对温和，最大回撤-18.42%。

细分红利指数中，低波动与价值型红利指数表现优于纯红利指数，显示市场在科技成长反弹的同时，对稳健和价值特质依旧有较强配置需求。攻守兼备的红利30策略本周收益达到1.81%，较中证红利指数超额近0.9个百分点，位列同类红利类基金产品4%分位，表现优异。[page::3][page::4]

2.3 红利策略表现详解

报告通过图4和图5呈现了长江金工红利系列产品的净值曲线和主题基金内收益分位：

• 图4中“央国企高分红30”和“攻守兼备红利30”资产从2024年年初至今走势相似，相较中证红利指数存在一定超额回报表现，尤其是在9月底的反弹中明显优于基准。

- 图5显示两组合在主题基金内部的收益排名反复波动，但攻守兼备红利30整体表现更为突出，收益分位多次进入高位区域，强化了其在红利类资产中的竞争力。

这说明主动量化结合央国企分红优势和波动控制的攻守兼备策略，在市场波动中保持了较好抗跌性和收益弹性。[page::5]

2.4 医药行业深入解析

医药板块经历较大估值回落，目前整体PETTM处于近十年历史低位（图8），显示出较为明显的估值修复期：

• 细分赛道分类上，其他医疗服务（周度收益4.83%）、化学制药（3.28%）板块明显跑赢医药整体；

- 生物制品、医药流通等细分赛道收益相对平稳；

• CRO/CMO、医疗器械、中药等细分表现偏弱（均为负收益）。

- 同时，细分板块拥挤度图（图9）显示化学制药等个别细分赛道资金拥挤度较高，提示投资者关注潜在的调整风险。

长江金工的医疗保健增强策略中，1.0版本的产品年初以来绝对收益约为-0.37%，相较行业指数超额近9.57个百分点，体现了积极的选股和风格优化效果；2.0版本由于结合子板块轮动和选股迭代，表现同样优于基准，但在短期内未明显超额（图10、图11）。[page::5][page::6]

2.5 风险提示

报告明确提示：

• 所有数据基于历史测算，不构成未来表现保证。策略可能因宏观环境、经济周期及风格轮换失效。

- 医药行业相关政策（例如集采政策）变化带来不确定性，可能影响企业收入和利润，增加投资风险。

该风险评估针对性强，提醒投资者理性评估策略适用性及相关政策风险。[page::7]

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三、图表深度解读

图1：主流指数表现

• 显示了2024年10月14日至18日周度收益、年初至今累计收益、年度最大回撤和市盈率PETTM。

- 科创50、创业板及中证1000的高PE及较大涨幅反映成长板块回暖。红利及上证50等蓝筹防御指数PE较低，收益温和。

• 科创50周度涨幅领先8.87%，说明投资者对创新科技的风险偏好回升。

图2：分类型主流红利指数周度收益表现

• 展示了红利类别指数的绝对收益和相对中证红利指数的超额收益。

- 红利低波指数（1.55%）和红利价值指数（1.02%）表现优于纯红利指数（0.93%），说明投资者对兼具红利收益和稳健特征的资产更为青睐。

• 部分细分如红利增长指数表现负面，暗示市场对高增长型红利股谨慎。

图3：细分红利类型拥挤度

• 过去一年内，细分红利类型的资金拥挤度呈波动状态。

- 中证红利指数的拥挤度相对较高，红利低波明显低于其他组别，这与低风险偏好相符。

• 拥挤度变化提示短期资金流动对红利策略绩效的潜在影响。

图4、5：长江金工红利系列产品净值与基金内分位

• 净值曲线显示两主力红利组合走势与基准比较，有超额收益，特别是在市场波动期间。

- 收益分位图证实红利30组合表现稳定，位处优秀分位区间，显示量化策略的竞争优势。

图6、7、8、9：医药行业详细分析

• 图6展示各初级行业周收益差异，信息技术和通讯业务明显优于医疗。

- 图7细分医药赛道显示其他医疗和化学制药分明向好，医疗器械等表现弱势，体现赛道差异化。

• 图8提供医药行业PE历史分位，当前处于历史低位，说明估值修复空间存在。

- 图9医药细分赛道拥挤度变化，化学制药等板块拥挤度较高，风险提示明确。

图10、11：医疗保健增强产品表现

• 净值曲线展示增强策略净值超行业指数，体现长期优异选股能力。

- 分位图显示两增强组合收益分位维持较高水准，策略竞争力明显。

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四、估值分析

报告虽未细致披露估值模型或DCF等具体方法，但从PE_TTM指标解读：

• 高PE的科创50等成长板块反映了市场对未来成长预期。

- 低PE的红利指数表明估值仍较为合理，兼具防御属性。

结合策略表现，红利价值和低波指数的超额收益可能来自市场对其稳定现金流和防御特性的认可。
医药行业估值处历史底部，潜在价值释放空间大，符合增强策略后续表现预期。

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五、风险因素评估

• 历史业绩不代表未来：策略依赖历史数据，经济周期和市场风格变动可能使策略失效。

- 医药政策不确定性：政策调整（如医保集采）影响药品价格和技术进入门槛，带来收入波动风险。

• 赛道拥挤度风险：资金集中过度可能增加回调概率，特别是部分表现优异的细分赛道。

这些风险提醒策略持有者及投资者提高警惕，量化投资并非万无一失。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为注重量化数据和历史收益表现，缺少对未来宏观环境挑战及中长期产业变化的深度预测。

- 虽然主动量化策略强调“自上而下”理性，但面对政策突变、事件驱动变化时，模型的适应性和灵活性未有足够描述。

• 医药增强组合短期表现未优，年初以来绝对收益近乎负值，需警惕策略可能存在的市场或估值压力。

- 报告中的图表多基于公开数据，未详细透露模型具体因子选取与权重，投资者理解策略内部机制仍受限制。

整体而言，报告较为稳健谨慎，预警风险明确，但对中长期不确定性的强调不足。

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七、结论性综合

本专题报告系统展现了2024年科技成长反弹背景下，红利策略兼具防御韧性和超额收益的竞争优势。通过多维度量化指数收益、拥挤度、估值分位及产品净值表现，证实攻守兼备红利30组合在红利类产品中表现突出，且红利低波和红利价值指数相较纯红利指数呈现显著超额收益。医药行业虽然短期策略表现不及行业指数，但中长期来看，医疗保健增强1.0和2.0组合均展现出显著的超额收益能力，得益于细分赛道精准选择及估值吸引力。细分医药板块中其他医疗服务及化学制药成为增长亮点，估值处于历史低位，存在修复潜力。风险方面，报告清晰提示策略对历史数据依赖强，政策变动和资金拥挤风险不容忽视。

总体上，报告表达了对红利策略在当前及未来市场环境中依然具备吸引力的正面判断，建议投资者关注科技成长与红利防御兼备的多元资产配置策略，同时警惕医药政策导向变化带来的风险。策略具体表现数据丰富，逻辑链条清晰，体现了主动量化在捕捉市场热点与稳健防御中的价值。[page::0][page::1][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

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本报告详尽解构了长江证券主动量化策略表现与市场动态，对投资者理解当前量化策略在科技成长反弹与防御红利间的平衡提供了宝贵参考。

报告