研究背景及目标 [page::0]

• 主动偏股基金经理绩效受市场行情及风格切换影响。

- 分析基金经理在不同市场状态表现，探索其真实“能力圈”。

研究方法与数据建构 [page::0]

• 采用同花顺全A 200日均线斜率构建牛熊市识别模型。

- 以成长指数与价值指数滚动收益差划分成长市/价值市。

• 使用Carhart四因子模型回归基金月度超额收益，提取Alpha。

- 通过归一化评分与雷达图展示基金经理能力圈。

主要发现：市场风格影响Alpha表现 [page::1]

• 牛市价值市阶段，基金经理整体Alpha表现优于牛市成长市。

- 熊市成长市基金经理难以获得正Alpha，部分依靠低仓位和板块配置进行风险对冲。

• 熊市价值市阶段策略以低仓位防御为主，波动较低但正Alpha空间有限。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 当前结构性牛市由科技成长板块主导，风格轮动频繁。

- 建议重点关注“牛熊双强型”基金经理，适度参与“成长优势型”策略。

• 动态跟踪风险控制能力强的经理，提升组合稳健性。

- 警惕市场风格转换和分析预期失效风险。

【基金】主动偏股基金经理市场状态“能力圈”研究——基金专题报告详尽解析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《主动偏股基金经理市场状态“能力圈”研究——基金专题报告》

- 作者：张笑晨，渤海证券分析师，SAC编号：S1150525070001

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布时间：2025年9月30日 09:36

• 主题与研究对象：聚焦主动偏股型基金经理，围绕其在不同市场行情及风格状态下的能力表现展开研究，旨在识别基金经理真实的“能力圈”，即在哪些市场状态下能持续创造超额收益。

- 核心信息：报告通过构建市场状态模型（牛熊市、成长/价值风格）结合Carhart四因子模型对基金经理月度Alpha进行系统分析，揭示基金经理在不同市场环境下的表现差异及结构性特点，给出“能力圈”画像，为基金投资者提供更具维度的择基参考。[page::0,1]

---

二、逐节深度解读

1. 研究背景

基金经理绩效受制于不同市场状态及风格转换的影响，在牛市/熊市以及成长/价值风格占优时，其超额收益能力存在显著差异。投资者重点关注基金经理能否适应不同环境并体现其“能力圈”——即在特定市场状态下展现出的稳定Alpha贡献能力。该背景论断为后续分析提供了研究的初衷与现实意义。[page::0]

2. 方法与数据构建

• 市场环境划分：

- 采用同花顺全A股200日均线及其斜率构建牛市或熊市判断模型，科学区分市场周期状态。
- 进一步利用成长指数与价值指数的滚动收益差，划分为成长市或价值市，捕捉市场风格主导因素。

• 超额收益测算方法：

- 基于Carhart四因子模型（月度数据），测算基金经理在四种市场分类下（牛-成长、牛-价值、熊-成长、熊-价值）的Alpha值，从而量化其在不同状态的能力表现。

• 能力圈画像构建：

- 将提取的Alpha数据归一化，通过雷达图方式构建基金经理“能力圈”，为投资者直观展示基金经理在不同状态下的强弱势区域，辅助精准基金选择。

逻辑与依据：此方法论结合了市场周期判定（牛熊）、风格识别（成长/价值）及先进的多因子Alpha分析，保证了评估维度的全面性和科学性。[page::0]

3. 主要发现与分析

• 在牛市成长风格阶段：

- 多数基金经理未能显著获取正Alpha，表现不及预期，或许成长风格的高波动性和选股难度提升了管理挑战。

• 牛市价值风格阶段：

- 基金经理表现整体优于成长阶段，表明价值风格更易与牛市行情共振，收益较为稳定。但该阶段样本较少，且主要处于大盘价值抱团时期，扩展性有限。

• 熊市成长风格阶段：

- 基金经理普遍难以获得正向Alpha，只有少数通过低仓位控制或特定板块配置实现风险对冲，但整体Alpha空间依然有限，反映熊市下成长风格的防御难度。

• 熊市价值风格阶段：

- 多数基金经理采取低仓位防御策略，组合波动较小，但这也限制了获取正Alpha的能力，表现保守。

总结：基金经理能力具明显市场状态依赖性，价值型管理在牛市和熊市各有优势，成长风格由于本身波动性较大，获利难度较高，但科技成长股主导结构性牛市背景下“成长优势型”策略仍具有一定优势。[page::1]

4. 总结与展望

• 当前市场属于结构性牛市，由科技成长板块主导，风格频繁轮动，基金经理表现分化明显。

- 投资者应重点关注兼备牛熊双强能力的基金经理，同时适度参与成长优势型策略产品。

• 强调持续动态跟踪风险控制能力较强的基金经理，提升投资组合稳健性。

- “能力圈”分析作为择基新维度，有望弥补传统指标不足，提升基金配置有效性。

5. 风险提示

报告提醒存在市场风格转换的风险，投资者需充分认识到投资分析基于当前信息，市场变化及关键预期落空可能导致结论无效。此外，信息的时效性和完整性有限，报告非投资建议，投资需谨慎。[page::1]

---

三、图表深度解读

• 首页示意图（page 0）：

- 图像展示了天津城市景观与叠加的股票K线及数值图形，代表证券市场数据动态与经济环境交织的形象，传递“独立诚信，细研深究”的信念。
- 虽非分析性统计图表，但视觉上体现了研究主题“金融数据与市场状态结合”的核心理念。

• 渤海证券研究标识图（page 2）：

- 企业品牌展示，体现了本报告的权威性来源，表明研究内容归于渤海证券研究所官方，为内容真实性提供背书。

整体评价：报告核心分析内容未配备具体表格或统计图表公开，但对方法与结论的描述较为详尽。未来有望补充“能力圈”雷达图及细致绩效数据，提升直观理解和决策参考价值。[page::0,2]

---

四、估值分析

本报告聚焦于基金经理能力的市场状态表现，并未涉及具体基金资产的估值或运用传统公司估值模型（如DCF、市盈率等）。主要依赖于量化Alpha指标构建基金经理“能力圈”，因此估值方法不适用报告核心逻辑和结论范围。

---

五、风险因素评估

• 市场风格转换风险：基金经理在不同风格主导期表现存在差异，若市场风格突变，基金潜在价值或成长偏差均可能导致业绩波动。

- 市场周期变动风险：牛市向熊市转换将大幅影响基金经理超额收益空间，部分策略存在周期适应性不足。

• 信息与模型假设风险：牛熊判断基于200日均线，成长价值划分基于指数滚动收益差，存在局限性与滞后性；Carhart模型的因子解释力亦非百分百完全。

- 数据时效与完整性限制：基金经理能力评价基于过去月度Alpha，无法完全预测未来表现及突发市场异常。

报告未详述具体缓释措施，但通过动态跟踪建议，提前识别基金经理的“能力圈”可减缓上述风险影响。[page::1]

---

六、批判性视角与细微差别

• 样本及时间样本限制：报告提及牛市价值样本较少，且多处于大盘价值抱团期，致使价值阶段结论可靠性受限。

- 缺乏具体数据明示：报告未公开具体基金经理Alpha数值、样本数量和测试统计显著性，减少了结论的可验证度。

• 风险提示中“非投资建议”的强调体现了作者对外部不确定性的谨慎态度，但也限制了报告的指导性和落地操作性。

- 方法假设：200日均线及成长/价值指数的划分较为机械，难以完全捕捉市场微观风格变动，可能掩盖部分动态特征。

• “能力圈”形象虽直观但缺少详尽说明，对雷达图构建方法细节需更多披露。

整体而言，报告方法创新，视角独特，但在数据细节与透明度方面存在不足，投资者应用需结合更丰富实证数据与其他维度综合判断。[page::0,1]

---

七、结论性综合

本报告由渤海证券张笑晨分析师主导，通过创新构建的牛/熊市及成长/价值风格结合的市场状态模型，利用Carhart四因子模型对主动偏股基金经理的月度Alpha表现进行了深入分析。研究发现，基金经理绩效表现切实依赖于市场状态，尤其在牛市价值阶段表现较佳；成长风格因高波动与选股难度较大，Alpha获取相对更困难。当前结构性牛市以科技成长板块为主导，投资者宜关注“牛熊双强型”基金经理，结合动态风险控制能力，优化基金组合配置。报告提出的“能力圈”模型为基金投资决策提供了新兴有效视角，且为合规合适的专业投资者提供切实参考。

虽然报告未提供公开具体Alpha数值或者配套图表，但其核心框架和逻辑充分展现了不同市场状态下基金经理表现的结构性特征。披露的风险提示彰显了市场风格转换及估计模型潜在局限，提醒投资者理性审慎操作。未来若补充详细样本数据及雷达能力圈图形，将极大提升实务应用价值。

综上，报告为理解与挖掘基金经理在复杂多变市场环境中的真实“能力圈”提供了系统方法论和策略建议，构成基金经理业绩研究领域的重要参考。其评级倾向明确，但因缺乏公开的量化评级与目标价，投资者需结合自身风险承受能力和实际市场状况审慎决策。

---

参考图片

---

信息溯源标记：[page::0,1,2]

报告