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央国企量化选股优选策略与 7 月组合——央国企量化选股月度跟踪

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摘要

本报告基于央国企特性,从股息率、估值、波动率、成交量、公司业绩、抗风险能力、ESG七个维度构建多因子量化选股模型,并分别针对央国企整体及“一带一路+”、数字经济+、国家安全+、银行+等细分领域构建多组合,实现自2016年以来较中证基准指数显著超额收益。各组合年化收益率在8.79%~19.98%之间,7月持仓体现了多行业优选目标,策略采用等权因子打分,月度调仓,有效提升组合表现及风险控制[page::0][page::3][page::5][page::7][page::9][page::10]

速读内容


央国企优选策略及收益表现 [page::3][page::5]

  • 结合股息率、市盈率、波动率、成交量、净利润同比增长率、现金流量比率、已获利息倍数七大因子进行等权评分,优选20只央国企股票组合,月度调仓。

- 截至2024年7月,组合累积收益率205.49%,年化收益率14.50%,夏普率0.88,显著跑赢中证国企指数。
  • 2023年与2024年累计收益率分别为36.00%和12.68%,且组合最大回撤小于基准。



核心量化因子构建及有效性检验 [page::3][page::4]


| 维度 | 因子 | IC均值 | IC标准差 | T统计量 | IC胜率 | IR | >0.02占比 |
|------------|------------------|--------|----------|---------|---------|-------|------------|
| 分红 | 股息率(TTM) | 0.061 | 0.18 | 3.21 | 61.36% | 0.34 | 95.45% |
| 估值 | 市盈率 | -0.069 | 0.19 | -3.43 | 65.91% | -0.37 | 93.18% |
| 波动 | 波动率 | -0.073 | 0.15 | -4.61 | 68.18% | -0.49 | 89.77% |
| 情绪 | 成交量 | -0.063 | 0.16 | -3.79 | 61.36% | -0.40 | 87.50% |
| 公司业绩 | 净利润同比增长率 | 0.023 | 0.10 | 2.03 | 58.82% | 0.22 | 82.35% |
| 抗风险能力 | 现金流量比率 | 0.023 | 0.09 | 2.48 | 67.42% | 0.26 | 79.78% |
| 抗风险能力 | 已获利息倍数 | 0.025 | 0.11 | 2.07 | 57.30% | 0.22 | 86.52% |
  • 股息率、净利润增长及抗风险指标为正向因子,估值及波动率为负向因子,均辅助构建稳健选股权重体系。


细分行业组合表现与因子权重差异 [page::6][page::7][page::9][page::10]

  • “一带一路+国企”组合年化收益19.98%,超中证一带一路指数16.29%,权重强调股息率及盈利增长。

- “数字经济+国企”组合年化收益14.07%,超中证TMT指数16.47%,ROE和净利润同比为核心因子。
  • “国家安全+国企”组合年化收益18.51%,引入ESG因子,剔除波动率,突出安全稳健。

- “银行+国企”组合年化收益8.79%,新增营业收入因子,体现行业特征。


量化策略核心方法总结 [page::3][page::6][page::7]

  • 多因子等权加权评分,涵盖股息率、估值、业绩、抗风险、情绪及ESG等维度,月度调仓。

- 每条细分策略根据行业特性调整因子权重及选股池,增强策略契合度和收益持续性。
  • 各组合均表现出较好超额收益及风险控制能力,经过多年度市场验证,体现模型的稳健性。

深度阅读

央国企量化选股优选策略与7月组合——详尽分析报告



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1. 元数据与报告概览



报告标题:央国企量化选股优选策略与7月组合——央国企量化选股月度跟踪
发布机构:西南证券研究发展中心
报告时间:2024年7月(结合文中最新数据时间点)
分析师:郑琳、盛宝丹
分析对象:沪深A股中央国企及相关细分主题国企,包括“一带一路+国企”、“数字经济+国企”、“国家安全+国企”和“银行+国企”等行业及主题子集
核心主题
利用多维度因子(分红、估值、业绩、抗风险能力、波动性、情绪、ESG评分等)筛选量化选股因子,根据因子综合评分,构建优选股票组合并进行月度换仓。目标在于通过量化多因子模型超额获得收益,增强投资组合的风险调整后表现。

主要论点
  • 结合央国企自身特性建立七个维度的有效因子体系,进行综合评分。

- 不同主题组合针对对应行业特征调整因子权重(例如“一带一路+国企”增强ROE和净利润同比因子的权重)。
  • 量化模型在历史区间(2016年至今)表现突出,年化收益和夏普比率均优于相应指数基准,验证了策略有效性。

- 7月组合选股名单详列,展示具体标的及其量化因子表现。
  • 风险提示明确模型基于历史数据,可能存在时效性和极端情形下失效风险,投资决策需谨慎采纳。


该报告意在为机构及专业投资人提供基于量化因子的央国企投资策略,兼顾收益与风险控制,实现长期稳定超额收益的目标。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读



2.1 沪深A股央国企有效因子测算(第1章)


  • 关键论点

针对央国企独特属性,通过统计分析筛选7个维度共计10个因子(分红、估值、业绩、抗风险能力、波动、情绪、ESG),作为选股模型基础。建立综合评分体系,进而构建月度换仓的量化组合。
  • 具体因子及计算(见表1):

- 分红维度:股息率(TTM)= 过去12个月每股现金分红/股价
- 估值维度:
- 市盈率(TTM)= 总市值/归母净利润
- 净利润同比增长率=(本期-上年同期)/绝对值上年同期
- 公司业绩:
- ROE(TTM)= 归母净利润/归母股东权益
- 营业收入 = 主营+其他业务收入
- 抗风险能力:
- 现金流量比率 = 经营现金流净额/流动负债
- 已获利息倍数 = 息税前利润/利息费用
- 波动维度:过去24个月月收益率标准差
- 情绪维度:过去1个月成交量
- ESG维度:万得SEG综合评分
  • 因子表现分析(表2):

- 股息率表现最优,正向相关,下期收益率IC均值0.061,IC胜率61.36%且统计显著(T=3.21),说明高股息国企往往后续表现较好。
- 市盈率、波动率、成交量因子均呈负相关(IC均为负,T均显著),说明低估值及低波动、低成交量国企后期表现优异,符合价值投资和稳定性偏好。
- 净利润同比、现金流量比率、已获利息倍数等财报因子相关性虽较弱但正向,且季度数据月度信号弱。
  • 总结

以股息率为核心,以估值、波动、情绪等辅助,结合财务指标打造稳定的量化选股框架。数据覆盖2016.01-2023.06,确保因子在较长周期的稳健性。[page::3]

2.2 央国企优选策略(第2章)


  • 策略构建

以股息率、市盈率、波动率、成交量、净利润同比增长率、现金流量比率、已获利息倍数因子综合打分。各因子权重为:股息率:市盈率:波动率:成交量=1:1:1:1,净利润同比与现金流动比率、已获利息倍数各为0.5。
组合采取等权,优选排名前20股票,实行月度换仓。
  • 收益表现(表3+图3):

- 2016年至今组合年化收益率14.50%,相对中证国企指数超额10.74%。
- 2023年累计收益36%,2024年至今累计收益12.68%。
- 夏普比率0.88显著优于指数0.17,回撤较低(22.83%比指数28.5%),风险调整后表现优秀。
- 股票池分散于煤炭、交通运输、环保、纺织服饰等多个行业,多元化布局带来稳健收益。
  • 持仓结构(表4-5):

7月组合重点股票包括物产环能、老凤祥、青岛港、瀚蓝环境等,均具有较高股息率(普遍4%以上),市盈率在合理区间(多数低于20倍),波动率及成交量适中,净利润同比分别呈现增长,整体财务健康。
  • 图表解读

- 图3净值曲线显示组合净值较基准持续优异,风险收益比优势明显,提示因子组合抗波动能力良好。
- 结合表格和图形,策略明显适应国企特性,利用稳定分红和低估值优势实现超额收益。

2.3 “一带一路+国企”优选策略(第3章)


  • 策略调整

受红利陷阱(低估值但成长性差)影响,市盈率因子表现较弱,模型重点提升ROE和净利润同比增长率权重。组合权重为:股息率1,ROE1,净利润同比1,现金流比率0.5,已获利息倍数0.5。月度优选10只股票。
  • 收益表现(表5+图4)

- 2016年以来,年化收益率19.98%,相较中证一带一路指数超额16.29%,并保持良好夏普比率1.07。
- 2023年以来累计收益37.73%,2024年累计23.46%,表现稳健且优于行业指数。
  • 典型持仓(表6):

郑煤机、云铝股份、中国神华、北新建材、招商轮船等,涵盖煤炭、有色金属、机械设备及交通运输。
多只股票股息率较高(中国神华6.4%),部分股票净利润同比增长显著(北新建材38.11%)。
结合低估值和高成长性体现策略余额与防御并重。

2.4 “数字经济+国企”优选策略(第4章)


  • 策略设计

因数字经济行业特性,强化业绩成长因子ROE与净利润同比,权重均为1,股息率、市盈率、成交量也均有权重,现金流和已获利息倍数各0.5。月度挑选10只股票。
  • 收益情况(表7+图5):

- 2016年起组合年化收益14.07%,相对中证TMT指数年化超额16.47%。
- 2023年至今累计收益25.9%,2024年累计较低0.66%,表现可能受短期行业波动影响。
  • 持仓结构(表8):

包括德赛西威、电科数字、宝信软件、中国电信等,覆盖计算机、通信等核心数字经济领域。
高ROE与净利润同比数据显著,表明选股重点强化基本面成长驱动。
  • 图表说明

图5净值曲线显示组合长期优异,尤其是超越整体市场指数,体现量化选股因子在数字经济板块具备较好适用性。

2.5 “国家安全+国企”优选策略(第5章)


  • 模型创新

波动率因子表现差,剔除。新增ESG因子加权(权重2),体现行业对环保与治理关注增强。股息率、市盈率、成交量和ROE各权重均为1,ESG权重为2。
  • 收益表现(表9+图6):

- 组合年化收益达18.51%,超过国证国安指数14.41%超额收益明显。
- 2023年至今累计收益41.91%,2024年至今达19.26%。
- 夏普比率0.97优于参考指数,回撤适中。
  • 组成股票(表10):

涉及兖矿能源、中国神华、宝信软件、中航沈飞等,行业覆盖煤炭、国防军工、计算机、能源公用等。
具体公司股息率高(如兖矿能源12.41%),市盈率合理,ESG综合得分突出,符合国家安全投资主题下稳健高效的要求。

2.6 “银行+国企”优选策略(第6章)


  • 因子配置

新增营业收入因子,反映银行资产规模及业务扩张。权重为股息率和ROE均为1.5,市盈率和营业收入均为1。构建5只股票组合,月度换仓。
  • 组合表现(表11+图7):

- 年化收益8.79%,相较申万一级银行指数超额6.37%。
- 2023年累计33.89%,2024年累计18.25%。
- 夏普比率0.58,表现出较好的风险调整收益。
  • 核心持仓(表12):

招商银行、江苏银行、南京银行、建设银行、兴业银行等主流国有大行。
多只银行ROE较高(招商银行15.06%),股息率均超5%,显示价值和成长兼备。

2.7 风险提示(第7章)


  • 明确指出策略基于历史公开数据,存在数据滞后与第三方数据误差风险。

- 模型基于历史规律,可能无法准确反映未来实际市场动态。
  • 统计模型局限性,极端市场或黑天鹅事件可能导致策略失效。

- 本报告不构成具体投资建议,投资风险需由投资者自行承担。

总体风险控制意识突出,透明揭示模型局限性,有助投资者理性决策。[page::11]

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3. 图表与数据深度解读



3.1 图1及图2:股息率(TTM)因子分析


  • 图1表现股息率IC值的时间序列和累计值,显示2017年起股息率因子表现持续向好,累计IC曲线稳步上升,说明该因子在研究期内表现稳定、有效。(该因子IC均值0.061,显著统计学检验)

- 图2展示股息率分5组时的净值表现,不同分组间收益差异显著,且净值增长单调,最高股息率组表现优异,凸显股息率因子的强择时能力。

3.2 各组合净值表现图


  • 图3(央国企优选)、图4(一带一路+国企)、图5(数字经济+国企)、图6(国家安全+国企)、图7(银行+国企)均展示组合净值累计曲线对比基准指数和超额收益曲线。

- 所有组合均明显跑赢基准指数,且从波动率与回撤看,均具备良好风险调整后的收益表现,且多条超额曲线长期呈正向发展,验证模型因子筛选及权重赋予合理有效。

3.3 收益分析表


  • 各表(表3、5、7、9、11)均展示组合的累积收益率、年化收益率、年化波动率、夏普比率、胜率及最大回撤等关键绩效指标。

- 各组合年化收益均超过相关指数,且夏普比率均大幅提升,胜率和最大回撤指标反映出策略控制风险能力强,大多数超额收益具有统计显著性(T值均在1.8及以上,部分超过3)。

3.4 持仓表


  • 各主题组合持仓股票清晰列示,包括市值、股息率、市盈率、ROE、成交量及财报相关指标,体现模型选股的质量和行业分布合理,集中了行业及子行业优质标的,合乎因子模型逻辑。


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4. 估值分析



报告中核心估值指标为市盈率(TTM),作为估值因子基础,这一指标直接影响股票定价预期。各组合普遍选择低市盈率股票以控制估值风险,同时配合高股息率和业绩成长因子(ROE、净利润同比),保证盈利质量和成长性。

因子打分及组合构造采用统一的等权或调整权重法,避免单一因子极端权重导致组合风险过大,体现量价基本面多因素平衡,符合多因子模型经典框架。报告无详细DCF估值模型,但基于因子统计关联,体现市场效率假设下的多因子模型估值策略。

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5. 风险因素评估


  • 数据滞后风险和第三方数据误差可能导致信号错误。

- 历史数据生成模型可能失效,尤其极端市场表现解释力不足。
  • 单因子统计效力有限,组合风险在于因子相关性变动及突发事件。

- 战略基于的定量信号不构成绝对投资建议,需结合定性因素。
  • 风险提示完整且详尽,提醒投资者理性看待模型预测,强化了策略的科学性和透明度。


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6. 批判性视角及细微差别


  • 报告优势在于多维度结合央国企特性,且因子权重和组合构造逻辑清晰,但未详细披露模型构建过程(如因子标准化方法、相关性剔除等)略显不足。

- 部分数据(如月度成交量等)缺少明确计算公式说明,可能影响复制。
  • 组合业绩优异,但对该超额收益的潜在市场周期影响解释有限,未深入探讨因子表现与宏观周期的关系。

- 报告未详细讨论因子间潜在共线性及如何处理交叉影响,存在模型优化提升空间。
  • 投资组合换仓频率为月度,可能导致交易成本和流动性风险,报告对此未深入分析。

- 未来可能考虑增加机器学习等多维度算法提升模型鲁棒性,当前仍属传统多因子框架。

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7. 结论性综合



本报告系统性剖析了央国企及其细分主题国企中的优选量化因子,构建了长期且稳健的多因子综合评分模型,成功实现了在央国企及“一带一路+”、数字经济、国家安全、银行等重点领域的优选组合策略。具体而言:
  • 七大维度因子构成科学全面,包含传统财务指标(ROE、净利润增长)、估值指标(市盈率)、稳定性指标(波动率、偿债能力)、市场情绪指标(成交量)及ESG评分,兼顾收益和风险控制。

- 模型效果验证充分,历史数据表现优秀,各组合均显著跑赢业绩基准指数,7年多周期、涵盖不同主题和行业,风险调整后表现良好(夏普比率均明显大于基准),且最大回撤控制合理。
  • 组合持仓选股具体,结构合理,覆盖能源、环保、金融、通信、国防等核心国企板块及行业龙头。股票筛选标准兼顾低估值和高质量成长特征。

- 图表数据清晰直观,IC值时间序列和净值表现充分表明因子及组合长期稳定有效,报告在数据和图形支持上体现专业水准。
  • 风险提示科学全面,提醒模型基于历史数据且存在极端风险,投资者应谨慎考量,避免机械跟随。

- 报告提供的量化选股优选策略具备较高的实用价值,适合对央国企及相关主题板块进行系统量化投资的机构投资者参考。

综上,西南证券团队通过精心设计的多因子量化模型实现了央国企资产的优选,且在多项细分主题中均获得优秀的超额收益,验证了该系列量化选股策略的有效性和实用性,值得投资者关注和参考。[page::0-10,11]

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附图示例



图1:股息率(TTM)的IC序列及累计曲线


图3:“央国企优选”组合净值表现


图4:“一带一路+国企”组合净值表现


图5:“数字经济+国企”组合净值表现


图6:“国家安全+国企”组合净值表现


图7:“银行+国企”组合净值表现


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结语



本报告系统解析了央国企量化选股的理论基础、关键因子、组合构建与实际表现,并展现了多主题细分领域的有效性,为央国企投资策略提供了定量且实证的参考框架,兼具理论深度和实操价值,具备较高的参考和应用价值。

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报告