三大矿企2025年产销量及成本情况概述 [page::0][page::1][page::2]

• South32产量强劲反弹至106万吨，环比+122.7%，超出2025财年产量指引8.6%，澳洲锰矿恢复出口带动整体增长。南非锰矿产量及销量均有稳健提升，单位成本约3.13美元/干吨度。

- Eramet产量轻微环比下降1.18%，但同比上升10.6%，销量环比增加15.5%，物流运输成为主要瓶颈，单位运营成本上升14%至2.3美元/干吨度，预计全年发运略有下调但下半年有恢复趋势。

• Tshipi锰矿产量环比下降8%，但销售量创季节新高，环比增长40%，低品位矿重新加工，整体产销弹性增强，离岸生产成本为2.36美元/干吨度，销售价格有所承压。

South32产量及销售趋势图 [page::1]

Eramet产销量及物流状况分析 [page::1]

| 锰矿及烧结矿（万吨） | Q2-2025 | Q1-2025 | Q2-2024 |
|-----------------------|---------|---------|---------|
| 产量 | 176.4 | 178.5 | 159.5 |
| 销量 | 143.2 | 124.0 | 144.5 |
| 运输量 | 165.9 | 138.6 | 155.9 |

• 运输物流为制约其供应链的关键环节，港口与铁路运输效率提升将成为推动未来增长的重点。

- 综合煤矿及锰合金需求预期延后，预计2025下半年锰矿价格将承压调整至4.6美元/吨度。

Tshipi矿山产销及价格成本趋势 [page::2]

• 矿山销售量创历史新高，产量同比略减，受季节雨水影响产能波动明显。

- 高品位矿产量下降，低品位矿重新投产提高整体灵活性，成本及销售价格波动明显。

• 运费持续上涨，成本上行压力不容忽视。

《锰矿三大代表性矿企季报跟踪》深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《锰矿三大代表性矿企季报跟踪》

- 作者：李亚飞

• 发布机构：国泰君安期货研究所

- 发布时间：2025年8月7日

• 研究主题：锰矿行业，聚焦三大代表性矿企——South32、Eramet-Comilog与Tshipi的2025年以来的季度生产和销售表现，成本与价格变动，以及未来展望。

- 核心论点：
- 三大锰矿企业在第二季度普遍实现销量环比增长，尤其是澳大利亚South32产量强劲反弹。
- 尽管供应链及物流问题仍然存在，尤其是Eramet的铁路运输瓶颈，但下半年销量预计继续回升。
- 单位成本普遍上升，面临一定的成本压力。
- 未来产业重点在于锰矿供应的稳定性与成本优化，以及电池级锰矿的新兴项目潜力（South32的Hermosa项目）。

• 投资评级及目标价：报告未明确提供评级和目标价，此报告重点为行业基本面和企业运营跟踪与展望，辅助投资者理解锰矿行业供需动态和成本价格趋势。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 三大矿山供应与销量动态

• 主要内容：

- South32凭借澳洲锰矿的成功恢复发运，实现产量环比大幅提升122.7%，全年产量预计超出此前指引8.6%。
- 南非矿区产量较为稳健（环比+24.6%），但单位成本高于此前预期（3.13美元/干吨度）。
- Eramet产量同比增长10.6%，但环比稍有缩减（1.18%），物流运输仍为制约因素，平均成本上升14%，计划稍微下调全年发运目标。
- Tshipi产销量表现不一，销售创历史新高（环比+40%），产量受降雨影响下滑（环比-8%），成本和售价均出现波动。

• 推理与假设：

- Logistics瓶颈（铁路和港口）对供应链有直接影响，尤其是Eramet，限制其运输能力和销售释放。
- 成本上升与运输成本及矿石品质和开采条件有关。
- 南非锰矿单位成本高企，可能削弱盈利能力，但销售增长显示需求端尚有支撑。

• 关键数据：

- South32二季度产量106万吨，环比增长122.7%，同比增长98.5%。
- Eramet二季度产量176.4万吨，同比+10.6%，但环比下降1.18%。
- Tshipi二季度销量达109万吨，环比增长显著。

• 趋势总结：整体锰矿供应出现从恢复到进一步恢复的阶段性特征，澳洲矿区复产推动整体产量，物流仍是挑战，成本上升是共同压力。[page::0]

2.2 South32产销量及相关业务分析

• 产销量分析：

- South322025财年第四季度锰矿产量达106万吨，超出全年计划近9%，南非和澳大利亚地区均表现良好。
- 2025年累计产量超计划达到325.7万吨。
- 单位运营成本符合预期，南非锰矿成本约3美元/干吨度。

• 战略资产处置及新项目：

- South32完成锰系合金冶炼厂剥离，非核心资产剥离符合精简资产结构的逻辑。
- Hermosa项目Clark矿床电池级锰矿业务：该项目获得美国政府的资金资助（能源部1.66亿美元，国防部2000万美元），目标成为美国境内首个电池级锰生产厂，有望填补北美锰矿电池材料的供应缺口。
- Hermosa项目仍处于建设和勘探阶段，预计年底完工，标志South32规划未来战略转型。

• 推理与假设：

- 出口增长主要因澳洲生产恢复及海外需求恢复，南非销售市场响应良好。
- 政府补助凸显电池级锰矿战略地位，出于电动车、国防等优先考虑。

• 图表解析：

- 举例South32产销量历史图表显示2025Q4产量大幅回升，特别是澳洲矿贡献突出。
- 产销同比和环比均呈现明显增长，充分体现运营复苏的力度。

• 结论：South32凭借运营恢复及国际战略布局表现优异，是行业复苏的领头羊之一。[page::1]

2.3 Eramet-Comilog产销量及成本压力

• 产销量及物流现状：

- 2025年第二季度产量176.4万吨，销售143.2万吨，销量环比提升15.5%。
- 运输量165.9万吨，环比回升显著，但依然受到加蓬港口及铁路瓶颈影响。

• 成本与价格趋势：

- 现金离岸成本2.3美元/干吨度，同比上涨14%，动力来自维修费用及销量减少分摊。
- 海运费降至0.8美元/吨，较去年同期下降18%，部分缓解成本压力。
- 预计下半年锰矿价格4.6美元/干吨度，较当前市场4.2美元/吨有上行预期，但乐观程度受钢铁需求下降和供应稳定影响存在风险。

• 图表信息解读：

- 产量-销售-运输量图表显示物流运输量在2024年初至2025年上半年波动较大，显示物流成为最脆弱环节。

• 运营效率改善方向：

- 强调跨加布铁路现代化计划，长期以来该铁路是制约出口的重要瓶颈，升级有望改善发运效率。

• 结论：Eramet业务面临成本提升和物流结构性挑战，改善空间在于运输基础设施升级与成本控制。[page::1]

2.4 Tshipi锰矿产量细分及销售创纪录

• 产销数据：

- 2025Q4产量78.79万吨，环比上涨8%，同比下滑14%主要由于降雨减少开采。
- 销售量108.85万吨，环比激增40%，创季度新高，积极释放库存，满足市场需求。

• 产品结构：

- 高品位锰矿产量67.61万吨，环比下降21%，低品位矿产11.84万吨首次自2025年首季度以来恢复开采。
- 低品矿的恢复有利于多元化产品供应，但成本控制压力增加。

• 价格与成本：

- 离岸生产成本2.36美元/干吨度，环比上涨15%，主因产量下降分摊效应及开采条件。
- 销售价受压，环比下降4%，市场竞争激烈。
- 运费波动较大，季度间从23.7美元/吨上升至26.24美元/吨，物流成本压力明显。

• 图表解读：

- 产销趋势图展示销售量反超生产，显示库存释放趋势。
- 品位矿产量的起伏和价格成本趋势反映市场需求与开采条件波动明显。

• 结论：Tshipi面临开采环境限制，但销售增长反映市场需求强劲，物流与成本控制依然是制约因素。[page::2]

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3. 图表深度解读

3.1 三大矿企产销量表（page 0）

• 描述：

- 表格详细记录了South32、Eramet和Tshipi 2024年至2025Q2的产量变化。

• 数据解读：

- South32产量起伏明显，2025Q2产量大幅增加，主要受澳洲锰矿复产影响。
- Eramet产量相对稳定，呈轻微波动，且整体呈增长趋势，同比增10.6%。
- Tshipi产量波动较大，尤其高品矿产量下降显著，低品矿产量有所恢复。

• 趋势说明：

- 针对不同矿企，产量波动与市场需求和物流状况紧密相关。
- South32恢复发运带来产量爆发，Eramet受物流制约导致发运受限，Tshipi季节性影响显著。

• 潜在局限：

- 此表只展示产量和短期销售表现，未详细反映价格或成本结构。

• 支持文本：

- 产量变化与第二季度普遍销量提升相呼应，说明运营逐步回暖。

3.2 各矿企价格与成本表（page 0）

• 描述：

- 各矿区锰矿的FOB价格、离岸成本及运输费数据细节。

• 解读趋势：

- 南非锰矿成本高（2025年约3.13美元/吨），澳洲成本相对低（2.32美元/吨左右）。
- Eramet离岸现金成本持续上升，运输费用有所下降。
- Tshipi销售价格有轻微下调，而成本提升明显，利润空间有所压缩。

• 联系文本：

- 成本上升主要归因物流压力和运营维护，价格受市场需求萎缩与竞争压制。

• 局限与假设：

- 报告假设物流改善将成为成本降低的关键因素，价格表现则取决于下游钢铁需求和供应状况。

3.3 South32产销历史趋势图(page 1)

• 描述：

- 图示South32澳大利亚及南非锰矿季度产销量。

• 数据解读：

- 产销量呈现明显季节性，2024年底至2025年初的低谷后，产量和销量出现强劲回弹。
- 澳洲矿贡献增长明显，南非矿表现较为稳定。

• 支撑文本：

- 图表佐证财报中South32产量超指引和运营恢复计划落实的表述。

• 潜在局限：

- 图表未显示成本及利润，仅陈述生产行为。

3.4 Eramet产销与运输量柱状图(page 1)

• 描述：

- 展示Eramet锰矿及烧结矿季度产量、销量和运输量。

• 解读：

- 运输量小幅波动，但整体低于产量，显示物流成为瓶颈。

• 文本联系：

- 运输限制解释了销量未能完全匹配产量的现象。

3.5 Tshipi产销与品位矿产量及价格趋势图(page 2)

• 描述：

- 图表分为产销量、分品位矿产量以及FOB成本和销售价格走势。

• 解读：

- 销量持续攀升，创历史新高，产量和高品矿产量下降显示产销节奏不匹配。
- FOB和CIF价差说明出口贸易中的物流及税费影响。

• 支撑文本：

- 反映报告中销售突破记录和成本上升的详细数据支撑。

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4. 估值分析

报告整体为产业跟踪性质，未提供全面估值模型或目标价，但结合内容可推测：

• South32具备复苏弹性和新项目驱动，未来估值可能受电池级锰矿潜在利润贡献支撑。

- Eramet因物流瓶颈及成本上涨面临短期压力，估值有压制。

• Tshipi销售激增利好短期现金流，但成本上升和开采风险需考虑。

估值中关键考虑因素包括运营成本、物流效率、钢铁及电池行业需求以及锰价走势。风险偏高，需动态调整。

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5. 风险因素评估

• 物流瓶颈风险：Eramet明确铁路运输不足限制产销，若现代化工程延迟，可能影响全年目标达成。

- 气候与自然环境风险：Tshipi产量受雨水影响波动显著，区域性天气异常将扰动稳定生产。

• 价格波动风险：下游钢铁需求减少导致锰矿销售价格承压，同时存在价格预期偏差风险（如Eramet价格预测可能过于乐观）。

- 成本上升风险：普遍运输成本上涨、运营维护费用提升，若未及时转嫁，将挤压利润空间。

• 政策及补贴依赖风险：South32的Hermosa项目高度依赖美国政策支持，若政策调整，项目推进可能受阻。

- 宏观经济不确定性：全球经济及贸易环境波动可能导致出口需求及价格波动。

• 缓解措施：报告提及运输现代化，库存优化，以及多元化产品布局作为应对，尚无详细缓解概率说明。

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6. 批判性视角与细节分析

• 报告以产业数据为主，整体较为客观，但对South32复苏态势表达较为积极，或存在一定偏向，忽略了潜在的运营和市场风险。

- 对于Eramet物流瓶颈及下半年价格预期，报告虽提示乐观可能过高，但缺乏对不利情境的足够模拟。

• Tshipi销售大幅增长背后库存消化及期货价格波动的风险未能深入剖析。

- 财务指标如利润率或现金流情况略显缺失，投资者需结合财报原文深入判断。

• 图表数据详细但部分标注不够明确，需投资者有一定经验进行解读。

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7. 结论性综合

本报告系统跟踪了2025年第二季度锰矿行业三大代表性矿企的运营表现及市场环境。主要发现如下：

• South32生产销量出现显著反弹，尤其澳洲锰矿恢复出口成为拉动业绩增长的重要驱动力。该企业2025财年产量超出计划8.6%，表现优于同行，运营成本符合预期。同时，其战略布局积极，Hermosa项目电池级锰矿获政府资金支持，有望开拓新能源市场，增强未来增长动力。

- Eramet产销稳定增长，但运输物流仍为主要制约。铁路运输瓶颈导致运输量不足，限制了锰矿的发运及销售释放，盈利能力受到成本上涨和海运费下降的双重复杂影响。未来现代化铁路工程将成为影响其经营表现的关键因素。

• Tshipi产量受气候影响波动，销售量创历史新高。库存消化成为销售快速增长的主要原因，但高品矿产量下滑和成本上升带来一定运营风险。运输费用上涨也增加了经营压力。

- 从行业整体看，锰矿供应链正在从疫情及物流冲击中逐步恢复，销量环比表现普遍向好，但成本上升和物流压力依然是短期制约因素。价格走势受钢铁需求影响较大，下游市场需求波动带来价格承压风险。

• 图表和数据直观体现了三大企业的产销走势、品位构成与成本变动，支撑文本中的分析结论，为投资者提供了全面的行业运营现状和未来展望依据。

- 风险集中在物流瓶颈、气候条件、成本压力及市场需求波动。

整体而言，报告展示了锰矿行业经过修复期后进入稳步回升阶段，South32作为行业复苏的代表性企业，业绩表现尤为突出，具备一定的领先优势。Eramet和Tshipi则在物流和天气影响下需更好地控制成本及提升供应链效率。投资者应重点关注下半年物流改善进展及价格走势对整体盈利的影响。

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主要引用

• South32产销量及成本数据，Hermosa项目介绍，锰合金厂剥离等信息综合优势印证。[page::0][page::1]

- Eramet产销量、物流瓶颈及成本分析，未来展望及运输情况数据。[page::0][page::1]

• Tshipi产销量细分及成本售价趋势，价格涨跌与气候影响等内容。[page::0][page::2]

- 相关图表信息助力理解产销动态与成本变动趋势。[page::0][page::1][page::2]

（全文字数约1400字）

报告