2025年上半年业绩概览及市场表现 [page::0]

• 上半年营收358.83亿元，同比增长10.19%。

- 归母净利润18.31亿元，同比下降7.90%。

• 业务量148.63亿件，同比增长21.79%，市场份额提升至15.5%。

- 单票收入下降6.27%至2.19元，主要受到激烈价格战影响。

成本控制与效率提升分析 [page::0]

• 公司单票成本从2.11元降至2.02元，降幅4.51%。

- 运输成本和中心操作成本分别下降12.81%和3.63%，主要得益于精细化管理和成品油价格下降。

• 单票揽收及派送服务成本维持高位，支持散件与逆向物流业务扩展。

财务指标预测与投资评级 [page::1]

| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|------------|-------------|-------------|
| 营业收入(百万元) | 78,963.89 | 89,092.56 | 98,584.88 |
| 增长率(%) | 14.39% | 12.83% | 10.65% |
| 归母净利润(百万元) | 3,979.85 | 4,655.03 | 5,154.59 |
| 增长率(%) | -0.81% | 16.96% | 10.73% |
| 每股收益（元） | 1.15 | 1.35 | 1.50 |
| PE | 14.89 | 12.73 | 11.49 |

• 预计2025-2027年净利润稳步增长，PE逐年下降。

- 维持“强烈推荐”评级，看好公司长期竞争力和盈利弹性。

价格战影响与行业监管趋势 [page::0]

• 单票毛利率下降25.34%，主要因单票收入下滑大于成本下降。

- 国家邮政局加强反内卷监管，价格战有望在旺季缓和。

• 公司积极提升服务品质，快件遗失率下降59%，虚假签收率下降21%。

- 加强散件与逆向物流业务，同比增长超112%，增强盈利端多元化。

圆通速递（600233.SH）深度研究报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《圆通速递（600233.SH）：价格战导致盈利小幅下降，成本端优化明显》

- 作者与发布机构：东兴证券研究所交运研究团队，主笔分析师曹奕丰

• 发布日期：2025年9月1日07:01

- 研究对象：圆通速递（600233.SH），专注于快递物流行业

• 核心主题：分析2025年上半年圆通速递的业务表现、盈利状况、成本结构变化及价格战对行业的影响，结合行业环境给予盈利预测及投资评级

- 核心论点：
- 尽管业务量稳健增长、市场份额微增，但受到激烈价格战影响，公司单票收入下降，导致净利润有所下滑。
- 另一方面，公司通过精细化管理和运营优化成功压缩单票核心成本，特别是运输和中心操作成本显著下降。
- 价格战对总部盈利压力加大，但加盟商环节压力有限，有助于维护加盟商体系稳定，公司长期竞争力仍被看好。
- 鉴于国家相关部门加强反内卷政策，预计行业价格战有望缓和，盈利情况将改善。

• 投资建议：维持“强烈推荐”评级，预计2025-2027年净利润及每股收益稳步上升，市盈率逐步降低，展现较强的盈利弹性和长期投资价值。[page::0,1]

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二、逐章深度解读

1. 行业与公司事件回顾

• 关键内容：

- 2025年上半年营收358.83亿元，同比增长10.19%。
- 归母净利润为18.31亿元，同比下降7.90%，Q2利润9.74亿元，同比下降6.76%。
- 业务量实现148.63亿件，同比增长21.79%；市场份额小幅提升至15.5%。

• 推理与逻辑：

- 公司通过业务量扩张，但受价格战冲击，单位收入下降，导致利润下滑。
- 业务体量增长未能完全抵消单票利润下降的负面影响。

• 数据解析：

- 营收和业务量增长均保持两位数速度，表现稳健。
- 单票收入从2.34元下降至2.19元，降幅6.27%，反映价格战压力。

• 概念说明：

- 归母净利润指归属于母公司的净利润，反映股东实际收益。
- 单票收入是每票快递产生的平均收入，直接关联盈利能力。[page::0]

2. 成本端优化分析

• 关键观点：

- 单票核心成本从2.11元降至2.02元，降幅4.51%。
- 运输成本同比下降12.81%，中心操作成本下降3.63%。
- 成本下降得益于精细化管理、单车装载票数提升7%及成品油价格下降。
- 揽收派送服务成本保持1.34元，基本与去年持平。

• 理由解释：

- 精细化管理提升运营效率，尤其在运输环节实现成本控制。
- 逆向物流和散件业务比例提升，揽派费成本高但公司承担更多价格压力，保障加盟商稳定。

• 数据意义：

- 运输成本下降幅度最大，代表运输效率提升是成本优化主因。
- 揽派服务成本不降，反映市场策略调整及业务结构变化。

• 推断：

- 总部净利润短期承压，但加盟商体系的稳定是维持长期竞争力的关键。

• 术语解释：

- 单车装载票数提升7%，意味着每辆车运输的快件更多，单位运输成本降低。
- 逆向物流指快递的返回、退货、退运环节，通常成本较高。
- 散件通常指较小批量、不规则货物，业务增长快但单票成本较高。[page::0]

3. 盈利能力与服务质量提升

• 重点：

- 单票毛利由0.23元降至0.17元，同比下降25.34%。
- 快件遗失率下降59%，虚假签收率下降21%。
- 散件及逆向物流业务同比增长超过112%。

• 逻辑推断：

- 降低快件遗失和虚假签收提升客户满意度，增强竞争力。
- 增长迅猛的散件与逆向物流带来新的增长点及业务多元化。

• 数据解读：

- 毛利下滑幅度较大，反应价格战对盈利的明显冲击。
- 服务品质大幅提升说明公司在明确价格压缩情况下更加注重客户体验和品牌建设。

• 财务指标间关系：

- 单票收入下降叠加单票成本下降，毛利率依然承压，说明价格压力大于成本节约带来的利润提升效应。[page::0]

4. 行业政策与未来展望

• 政策环境变化：

- 国家加强对快递行业内卷的监管，特别提升监管力度与行业自律。
- 地方反内卷政策不断出台，抑制过度价格竞争。

• 预期效果：

- 旺季价格战有望缓和，行业盈利环境改善。
- 公司作为行业头部，受益于反内卷政策，盈利弹性增强。

• 逻辑：

- 监管打击恶性竞争，促进市场秩序回归，有助于价格体系稳定。

• 商业含义：

- 价格机制稳定可支持公司提升单票价格，缓解利润压力。

• 投资判断：

- 基于政策利好，维持“强烈推荐”评级。
- 预测净利润和EPS未来三年持续增长。[page::0]

5. 财务预测详解

• 营业收入预测：

- 2025E至2027E营业收入分别为789.64亿元，890.93亿元，985.85亿元，年增长率分别为14.39%、12.83%、10.65%。

• 净利润预测：

- 2025E-2027E归母净利润分别为39.8、46.6和51.5亿元，增长率对应-0.81%、16.96%、10.73%。

• 盈利指标：

- 每股收益（EPS）逐年上升，分别为1.15元、1.35元、1.50元。
- 估值PE从14.89X降至11.49X，显示成长预期逐步明朗，估值吸引力增强。

• 净资产收益率（ROE）保持稳健，均在11.55%~12.79%区间，表明公司资本运用效率良好。

- 部分指标呈现短期下滑风险，例如2025年净利润稍有下降，反映价格战影响仍存，但随时间推移，盈利能力趋向恢复和提升。

• 整体预测基于对成本控制、业务增长及政策调控的综合判断。[page::1]

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三、图表深度解读

表格（财务指标预测）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 57,684.35 | 69,032.67 | 78,963.89 | 89,092.56 | 98,584.88 |
| 增长率(%) | 7.74% | 19.67% | 14.39% | 12.83% | 10.65% |
| 归母净利润(百万元) | 3,722.54 | 4,012.33 | 3,979.85 | 4,655.03 | 5,154.59 |
| 增长率（%） | -5.03% | 7.78% | -0.81% | 16.96% | 10.73% |
| 净资产收益率（%） | 12.93% | 12.67% | 11.55% | 12.34% | 12.79% |
| 每股收益（元） | 1.08 | 1.16 | 1.15 | 1.35 | 1.50 |
| PE | 15.89 | 14.76 | 14.89 | 12.73 | 11.49 |
| PB | 2.05 | 1.87 | 1.72 | 1.57 | 1.47 |

• 内容说明：以上表格系统展示了过去三年实际数据与未来三年预测情况，涵盖收入、利润、增长率、收益指标及估值数据。

- 趋势解读：
- 营收增速从2024年的近20%，逐渐趋于平稳回落，反映行业成熟及竞争态势。
- 净利润短期略有波动，2025年略降，显示盈利压力，随后增长显著回升，预示价格战缓和和成本控制效果逐步显现。
- PE估值呈现下行趋势，显示市场给予公司更高估值吸引力。

• 联系文本：

- 表内数据直观支撑了报告中关于价格战压制短期盈利、成本端优化及盈利恢复预期的论述。
- 体现公司盈利弹性及投资价值提升。

• 潜在局限：

- 预测基于政策环境及市场竞争状况假设，若价格战持续激烈或宏观经济突变，财务表现可能出现偏差。



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四、估值分析

• 估值方法：报告主要通过市盈率（PE）法进行估值，即以公司未来每股收益乘以适当的PE倍数计算目标价。

- 关键假设：
- 未来三年EPS分别为1.15、1.35和1.50元。
- PE合理区间基于行业及市场情况，预计从约15X逐步下降至11.5X，反映盈利能力增强及市场认可。

• 估值结论：

- 报告未详细披露DCF或其他多模型估值，但通过合理PE倍数，隐含公司价值被看好。
- PE下调主要是盈利增长稳健且风险逐步释放的积极信号。

• 敏感性分析：

- 虽报告未明示，但基于价格战缓和与政策支持的前提，估值存在明显提升空间。
- 如价格战继续恶化，盈利及估值将受压，系投资风险点之一。

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五、风险因素评估

• 主要风险：

- 宏观经济不景气：经济放缓可能导致快递需求降低，影响业务增长和盈利。
- 行业竞争激烈：价格战持续升级或新的竞争对手进入市场可能使利润空间进一步压缩。
- 人力成本上升：人力成本超预期上涨或劳动力短缺情况会抬高运营成本，影响盈利能力。

• 潜在影响：

- 以上风险均将对公司的收入增长及成本控制产生压力，可能导致股价波动及盈利下滑。

• 缓解措施：

- 成本管控及运营效率提升。
- 多元化业务发展（散件与逆向物流）增强收入弹性。
- 政齐整政策支持维护行业健康竞争。

• 风险概率：

- 报告强调监管政策及公司业务结构调整为重要正面变量，风险仍存在但预期可控。[page::0,1]

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六、批判性视角与细微差别

• 虽然报告全面展示了公司成本优化与行业政策积极影响，但对于价格战带来的长期影响假设偏乐观，存在价格战可能持续反复风险的潜在隐患。

- 净利润短期下降的细节分析略显简化，未充分披露价格战对加盟商不同区间影响的层次划分，或加盟商体系稳定的具体风险点。

• 报告估值分析主要依赖PE，缺少现金流折现模型（DCF）或其他估值方法相辅，投资者应注意估值的充分性。

- 对散件及逆向物流贡献的未来抽象，预测中未具体量化该部分利润贡献及风险。

• 表格数据预测净利润2025年略有下降，有必要关注预测所基于的假设稳定性及外部不可预见冲击因素。

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七、结论性综合

本报告系统分析了圆通速递2025年上半年的经营表现及财务指标，指出在行业价格战的背景下，公司业务量和市场份额实现稳步增长，但单票收入下降导致净利润出现短期下滑。同时，公司通过提升运输效率、中心操作及服务品质，有效压缩单票核心成本，维持较高的业务竞争力。

报告图表深入反映了公司收入增长、成本结构优化和盈利能力的现状与预期，尤其表中详细展示了未来三年的营收和利润走势，揭示公司盈利恢复的内在潜力。国家政策对快递行业过度竞争的干预为公司长期利润弹性提供积极保障。

投资评级维持“强烈推荐”，基于对公司长期竞争力的信心以及政策环境支持带来的价格战缓和预期。财务预测中，公司预计到2027年EPS将达到1.50元，同时PE估值逐年下降，显示市场看好其成长空间。

但需要注意的是，价格战带来的盈利压力尚未完全消除，且市场环境若出现波动将增加投资不确定性。投资者应结合报告的风险提示理性评估。

总体而言，报告提供了详实的数据和清晰的逻辑，展现出圆通速递作为头部快递企业通过成本优化和服务提升应对行业挑战的积极姿态，兼具成长潜力和风险需要审慎管理的特点。[page::0,1]

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溯源标注说明：本分析所引用与讨论的所有数据、结论均出自东兴证券研究所于2025年8月28日发布的《圆通速递（600233.SH）：价格战导致盈利小幅下降，成本端优化明显》报告正文及财务预测部分[page::0,1]。

报告