主动权益类基金规模与结构概览 [page::5]

• 截至2021年10月底，主动权益类公募基金数量达3623只，管理规模5.86万亿元。

- 偏股混合型基金规模最大，占比57%，灵活配置型基金次之，占比28%。

• 易方达、广发、中欧三家公司合计管理规模占主动权益基金近五分之一。[page::5]

主动权益基金资金流入趋势与投资者行为分析 [page::6]

• 基金份额典型的“牛市买入，熊市卖出”，2019Q3为行情净流入转折点。

- 本轮牛市中新发基金规模大幅增长，而老基金净赎回成为常态，老基金净申购时间缩短仅见于2020Q4。

• 规模向部分老基金集中，5家公司占据主要净申购份额。[page::6]

头部基金公司及赛道基金获客特色分析 [page::7][page::8]

| 基金名称 | 基金经理 | 规模峰值(亿) | 发行总规模(亿) | 18年底以来自然规模增长(亿) | 主要重仓行业 | 分类 |
|---------|---------|--------------|---------------|-----------------------------|--------------|------|
| 易方达蓝筹精选 | 张坤 | 899 | 26.14 | 639.48 | 食品饮料+医疗保健 | 消费类 |
| 中欧医疗健康A | 葛兰 | 634.4 | 2.09 | 574.49 | 医疗保健 | 医药类 |
| 财神长城新兴成长 | 刘彦春 | 582.36 | 59.23 | 435.94 | 食品饮料+医疗保健 | 消费类 |

• 市场资金偏好赛道型基金，电子、医药、新能源板块基金规模快速扩张。

- 头部基金公司多获机构及个人双重青睐，形成长期净流入优势。[page::7][page::8]

基金销售渠道变迁与蚂蚁基金引流机制分析 [page::9]

• 蚂蚁基金占据非货币基金销售首位，通过实时涨跌幅“热门板块”和“基金排行”提升基民认知和购买率。

- “热门板块”首位基金获得显著流量导向作用，提升赛道类基金资金流入。

• 与传统渠道相比，新兴渠道引导资金更灵活且节奏快。[page::9]

赛道类基金业绩与资金流入特征对比 [page::10][page::11]

• 电子赛道基金“诺安成长”与“银河创新成长”均实现200%以上累计收益，规模分别增至254亿和158亿。

- 电子赛道基金在中短周期涨幅榜上频繁出现，日涨幅榜高出现频率激发基民购买意愿。

• 新能源类基金涨幅较稳健但持续性较强，代表基金规模增长显著且稳健。[page::10][page::11]

主要行业型与平衡型基金表现及机构/个人持仓特征 [page::18][page::19][page::20]

• 平衡类及机构平衡类基金中，个人投资者倾向集中在成长型基金，机构投资者倾向于平衡类配置。

- 中欧价值智选回报A和海富通改革驱动等基金呈现机构大量净流入趋势，长期业绩积累稳定吸引增量资金。

• 广发稳健增长A等老牌基金虽规模波动，但投资者信心持续，个人与机构持仓均衡。[page::18][page::19][page::20]

基金连续优异业绩与市场认可的关系分析 [page::22][page::23]

| 基金简称 | 基金经理 | 期末规模(亿) | 最近三年收益率(%) |
|---------|---------|-------------|------------------|
| 工银瑞信前沿医疗A | 赵蓓 | 175.95 | 27.10 / 98.96 / 69.29 |
| 泰达宏利转型机遇A | 王鹏 | 41.35 | 57.98 / 104.90 / 71.23 |

• 连续三年收益排名市场前10%并不一定带来规模快速增长。

- 在当前市场环境下，基民更关注短期弹性表现，连续优异业绩的基金规模中位数仅24亿。

• 市场风格偏好短期表现，传统优异业绩不再是唯一规模增长驱动力。[page::22][page::23]

行业Beta表现与行业基金业绩节奏匹配 [page::24]

• 行业基金业绩走势与其重仓行业的行业指数净值比存在高度相关性。

- 食品饮料赛道长期强势，电子、新能源等行业表现波动较大但轮动明显。

• 赛道型基金依赖行业Beta的强势期实现快速规模扩张，平衡类基金表现稳定增长。[page::24]

结论与投资建议 [page::25]

• 本轮牛市基金净流入趋于尾声，五大头部基金公司主导市场资金流。

- 新兴基金销售渠道快速壮大，蚂蚁基金引流机制帮助赛道型基金迅速放大规模。

• 资金向赛道型（特别是电子、新能源）和头部的医药、消费及机构平衡类基金集中。

- 基民更青睐短期弹性强的基金，连续三年优异业绩已非规模增长主因。

• 投资策略应关注赛道及行业板块的Beta节奏与基金经理风格的匹配，适时转型或平衡以实现风险收益优化。[page::25]

报告全面详尽分析：《Beta的时代和时代的Beta》（主动权益篇）——金融工程2022年度投资策略

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《Beta的时代和时代的Beta》（主动权益篇）

- 发布机构： 长江证券研究所

• 报告类型与时间： 金融工程专题报告，2021年11月30日发布

- 分析师： 覃川桃A、鲍丰华（均具证券投资咨询执业资格）

• 研究主题： 聚焦主动权益类公募基金的市场格局、基金规模变动、业绩表现与投资者行为，剖析2022年及之后主动权益基金的投资策略趋势及其背后的行业动态。

- 核心信息： 分析2019年以来中国主动权益基金在规模和数量上的爆发成长，探讨本轮牛市与以往的区别——尤其是三方销售渠道的兴起如何影响基金吸金路径；剖析赛道型基金、中大型基金的资金流动特征，以及基民对短期弹性的偏好对基金规模和风格的影响。

总体而言，报告旨在介绍主动权益基金市场的发展脉络及当前牛市下不同基金类型的表现特征，揭示“Beta”的角色转变，即在新市场环境中，主动权益基金如何借力“Beta”行情获取超额收益并吸引资金。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 主动权益类基金格局概览（第5至6页）

• 关键论点与数据：

- 截至2021年10月底，全市场主动权益类公募基金数量达到3623只，管理资产规模5.86万亿元，处历史高位。
- 偏股混合型及灵活配置型基金占总数86%、资产规模57%和28%，显示两种类型是市场主力。
- 资金主要集中于易方达、广发和中欧三大基金公司，合计占主动权益基金管理规模约20%。
- 2018年以来，规模增长最大的五家公司依次为易方达3051亿、广发2895亿、中欧2810亿、富国2245亿和汇添富1939亿。
- 图表解析：
- 图1（规模占比）： 偏股混合型基金规模最大，占57%，其次是灵活配置基金占28%。
- 图2（数量占比）： 偏股混合型和灵活配置型基金数量接近，分别占44%和42%。
- 图3（管理规模排名）： 易方达基金规模遥遥领先，单独超过4000亿，显示头部基金公司的集中度较高。

• 逻辑与意义：

- 主动权益基金爆发主要受益于结构性牛市，投资者对偏股混合灵活配置产品需求旺盛。
- 头部基金公司不仅规模大，而且在增量资金吸收方面表现突出，显示强大的品牌和管理能力。
- 结构性牛市和市场格局推动行业进入高增长阶段，为后续分析奠定基础。[page::5]

2.2 基金申赎与市场行为（第6页）

• 关键论点与数据：

- 基金份额数据显示，投资者历来只有在牛市主升阶段持续快速净申购，见顶后至下一波牛市加速阶段多为净赎回。
- 本轮牛市净流入拐点出现在2019年第三季度，且2020年第二季度开始加速新增资金流入。
- 新发基金规模持续扩大，老基金的净申购时间越来越短，2020年四季度仅净申购373亿，是新发基金规模的十分之一，赎旧成常态，表明资金更新换代加速。
- 资本趋向集中于部分表现优异的老基金，强化了市场的赢家通吃效应。

• 图表解析：

- 图4（基金规模变化）显示市场规模的峰谷变化与牛市节奏吻合。
- 图5（基金份额变化）反映真实投资者行为的申赎动态。
- 图6（新发vs老基金申赎）突出新基金吸金主力地位，老基金净赎回趋势明显。

• 意义： 当前基金市场资金结构动态发生深刻变化，增长主要靠增加新基金规模，而非老基金持续增长，反映市场择优购买和更新速度加快趋势。[page::6]

2.3 主动权益基金赢家大赏（第7至8页）

• 关键论点：

- 2019年至2021Q3净申购排名前30只老基金每只均超100亿，表明资金严重向少数头部基金集中。
- 这些基金大多为纯多头基金，仅1只为固收+，其余为平衡、机构平衡或行业主题基金。
- 按加权行业配置划分，消费、医药、电子、新能源、科技、行业周期及平衡类基金等分明，显示基金风格多样但部分行业主题占主导。
- 报告强调基金经理能力边界以及市场轮动带来的收益特征，如“平衡类”基金表现相对稳定，但轮动期容易被归为“机构平衡类”。

• 表1和表2解析：

- 表1列出了30只规模增长最多的基金，规模峰值、自然增长及基金经理构成各具代表性。
- 表2展示了这些基金的行业暴露，显示重仓主要是食品饮料、医疗保健、新能源、电子等高beta行业。

• 意义： 市场资金更倾向于布局明确的赛道/行业主题基金，业绩与行业beta密切相关，机构对具有明确行业偏好的基金青睐明显，形成较为清晰的基金风格生态。[page::7,8]

2.4 市场销售渠道影响（第8至9页）

• 关键论点：

- 本轮牛市三方销售渠道快速发展，蚂蚁基金于2021Q3保持非货币基金保有规模第一，且相较招商银行、工商银行均有明显优势。
- 新兴渠道对新基金发行和老基金销售贡献较大。
- 蚂蚁基金首页“热门板块”和“基金排行”展示方式对基金引流有显著效果，尤其对赛道型基金的资金流入拉动甚大。

• 图7解析：

- 该图为蚂蚁基金App截图，展示热门板块和基金涨幅排行，强调基金的短期涨幅榜单对基民购买决策影响显著。

• 意义： 新兴数字销售渠道成为基金规模扩张关键推动力，强化了短期弹性和涨幅榜单作为吸金利器的作用，改变了传统基金募集与分销格局。[page::8,9]

2.5 赛道类基金表现与资金流（第10至14页）

• 关键论点：

- 以“诺安成长”“银河创新成长”为代表的电子类赛道基金因早期芯片行业启动，表现弹性极强，获得投资者青睐，规模迅速膨胀。
- 新能源类基金以“农银汇理新能源主题”等为代表，涨幅周期更长但单日弹性较弱，也实现了大额资金流入。
- 医药类基金的表现体现了长期积累带来的口碑效应，市场整体不算强势时基金仍能积累规模，牛市时代后转化为资金关注。
- 赛道型基金通常初始规模较小，投资风格极致，借助频繁出现的涨幅榜提高认知度，在短期高弹性和快速获客驱动下急速增长。

• 表3至表10解读：

- 多张表格展示了上述基金的具体季度表现、上榜次数及资金净流入，提供量化支撑。
- 例如，诺安成长和银河创新成长在多个季度均出现高频上榜，反映出其极强的市场表现力。
- 新能源类基金出现长周期持续表现，日涨幅榜次数较少，但较长时间内的累计涨幅赢得关注。
- 医药主题基金体现基金经理任职时间和业绩积累对资金流入的决定性作用。

• 意义： 赛道基金的成长轨迹显示，强beta行业的早期参与和阶段性爆发是基金快速崛起的根本驱动力，而基民短期弹性的关注度决定了资金流动的节奏和规模。[page::10-14]

2.6 行业类与平衡类基金（第15至22页）

• 行业类基金：

- 多行业配置、beta波动较弱，整体弹性低于赛道基金。
- 代表如“广发多因子”、“大成新锐产业”等，弹性减弱后资金流出量有所增多，但老基金仍有一定净流入，可能来自非三方渠道。

• 平衡类基金：

- 包括“富国天惠精选成长”、“兴全商业模式优选”、“中欧价值智选回报A”等。
- 这些基金一般行业覆盖分散或集中于机构偏好的行业（医疗保健、电子、食品饮料等）。
- 机构和平民投资者购买偏好分化，如部分平衡基金机构比例高，而另一些明显以个人投资者为主。

• 机构平衡类基金：

- 如“广发稳健增长A”、“兴全合润”等，规模大、业绩稳定，管理人往往为头部基金公司，积累较好口碑。
- 部分机构平衡基金如“广发双擎升级A”表现出在高弹性主题和分散持仓之间的平衡调节，弹性和机构认可并存。

• 图8到图26深度解读：

- 规模、净流入趋势线展现基金资金动态和业绩吸引力。
- 饼状图行业配置清晰表明各基金的风格侧重点及行业暴露。
- 一些图表还反映出基金经理任职期内基金表现和规模扩张关系强化。

• 意义： 行业类及平衡类基金虽然弹性比赛道基金弱，但由于较强的机构认可度和稳定业绩积累，加之分散配置降低波动风险，仍然能够吸引大量资金，尤其适合长期投资者和机构客户。[page::15-22]

2.7 连续优异业绩及其规模表现（第22至23页）

• 关键论点：

- 连续三年在市场前10%的基金为少数，往往是长期积累和多轮牛市的产物。
- 新、老基金在行情中存在表现与资金规模的脱节，如富国精准医疗2020年底规模仅为45亿，但连续三年收益均居前10%。
- 市场更注重短期弹性表现，长线业绩难以直接转换为大规模资金，体现出市场偏好及资金流动的实时变化规律。

• 表18提供具体基金名单及业绩规模对比，突出市场真实反映出资金关注的动态与错配问题。[page::22,23]

2.8 Beta的时代和行业资金轮动（第23至24页）

• 核心观点：

- 基金业绩表现与其核心占比行业的“beta”紧密相关，即行业本身的市场表现是影响基金收益的主要因素。
- 以食品饮料为基准，医疗保健等行业的强势时间通过图27的行业净值比得到直观呈现。
- 好的行业beta能助力基金经理“乘风破浪”，赛道行业往往“盈亏同源”，高弹性加大基金规模扩张可能，也带来较大风险。
- 稳健策略为平衡类基金的重要特点，头部基金表现稳定，长期跑赢大盘。

• 图27解读：

- 不同行业的净值比曲线展示了不同时期行业的表现波动。
- 同时利用色块和红框标出基金连续上榜的时期，突出基金和行业表现的关联。

• 意义： 结构性牛市中，基金表现重度依赖其所配置行业的“beta”，合理把握行业轮动和基金弹性是主动权益基金获胜的关键。[page::23,24]

2.9 报告总结（第25页）

• 核心总结点：

- 牛市净流入接近尾声，主力五家公司资金明显领先。
- 三方销售渠道特别是蚂蚁基金的强势，使资金迅速围绕新基金集中，老基金规模持续被“赎旧”替代。
- 中小型基金通过赛道基金实现快速吸金，头部基金公司依托医药/消费和机构平衡型基金吸引资金。
- 长期优异表现不必然带来规模爆发，投资者更倾向于短期弹性。

• 报告整体架构专业细致，系统分析了近年中国主动权益基金的发展态势及资金流动驱动力、水到渠成的beta周期趋势。[page::25]

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3. 图表深度解读摘要

• 图1-3： 明确展示主动权益基金的规模结构，头部基金公司增长与集中趋势，图片丰富数据细节，支持市场集中度提升论断。[page::5]

- 图4-6： 申赎及基金份额变化呈现投资者在牛市周期内的资金行为，图片辅助理解资金节奏和新老基金的缩影变迁。[page::6]

• 图7： 蚂蚁基金App截图直观展现数字渠道的功能与吸金机制，凸显新兴渠道对基金影响力。[page::9]

- 图8-26（多只基金净流入和行业配置图表）： 系统呈现重点基金资金流向和行业重仓，辅助解读基金成长的资金来源和策略变迁，体现不同基金类型的业绩特点与资金偏好。[page::18-22]

• 图27： 不同行业净值比的动态折线图结合柱状图和标记，展现行业表现与基金上榜的时间点关系，形象展示beta行情对基金表现的影响。[page::24]

所有图表均贴合文本论点，反映行业动态与资金流正相互印证，逻辑严密。[page::5-24]

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4. 估值分析

报告主要为策略与基金格局研究，未涉及具体基金估值模型或公司估值，未提供DCF、市盈率或其他估值方法，估值相关内容不适用。

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5. 风险因素评估

• 报告明确提示： 历史测算数据不必然反映未来走势，投资存在不确定性。

- 基金规模和业绩动力受市场结构性变化、投资者行为及渠道演进影响，存在波动风险。

• 高弹性赛道基金可能经历激烈资金博弈和波动，投资者短期参与风险较大。

- 机构和平民投资者偏好可能影响资金流动稳定性。

• 渠道变化带来的资金分布变化，老基金赎回风险加剧。

风险提示较为简洁，强调投资本质的不确定性及过去表现的局限性。[page::1,26]

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6. 审慎视角与细节批判

• 观点中立客观，分析基于详实数据，内容严密。

- 报告聚焦主动权益基金市场结构变革，未对单一基金做绝对业绩承诺，表述谨慎。

• 关于短期弹性偏好与中长期稳健业绩的权衡，以及渠道作用的强调，揭示行业趋势但未深入模型验证，留有一定假设空间。

- 老基金规模集中但净赎回趋势明显，报告未以悲观视角描述，而是合理指出“赎旧”成常态，体现理解市场机制的成熟。

• 新兴赛道基金风险提示较弱，未来行业转折可能对基金造成冲击，报告暂无详细风险管理建议。

- 标准化的基金行业划分和加权配置方法有效，但轮动期内分类可能混淆基金真实投资风格，报告中对此已有合理说明。

总体内容稳健，数据支撑充分，适合专业投资者理解市场趋势。[page::7,23]

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7. 结论性综合

本报告从定量与定性层面详细剖析了中国主动权益基金的市场格局和资金流动态，核心结论如下：

• 主动权益基金数量与规模近年来大幅增长，偏股混合和灵活配置型基金占主导地位，头部基金公司吸纳绝大部分资金，易方达、广发、中欧领先。

- 投资者申赎行为表现出明显的结构性循环特征，仅牛市主升阶段资金净流入快速且显著。新基金发行成为资金规模扩张核心，老基金持续经历净赎回，形成“赎旧”市场常态。

• 本轮牛市驱动因素和以往不同，三方销售渠道尤其是蚂蚁基金实现新高地位，形成强力资金入口，促进赛道型基金快速崛起并实现爆发规模增长。

- 赛道型基金以电子、新能源和医药为主，短期弹性特征鲜明，频繁登涨幅榜继而吸引大量资金补充，走出“从小到大”的经典成长路径。

• 行业类，特别是消费和医药基金因长期业绩积累和优秀基金经理逐步壮大，呈现“先口碑后规模”的发展方向。

- 平衡类和机构平衡类基金表现为稳定的中长期投资标的，以较宽的持仓分散风险，获得机构客户持续配置。

• 基金业绩与行业beta高度相关，强势行业周期推动基金规模快速扩张，基金轮动与行业轮动紧密联动，赛道基金和行业基金在市场各阶段“好风凭借力，送我上青云”。

- 市场已从传统重视长线稳定业绩，转向更看重短期弹性，连续三年市场前10%的业绩标准已不再是规模扩张的关键。

• 未来基金投资需兼顾弹性与稳健，早期赛道基金快速做大后应注意风格转型以防止失去持续吸金能力。

报告以详尽的数据图表支撑各章节论点，深刻阐述了主动权益基金的风格演化、资金流动和投资者结构变迁，提示投资者关注基金风格切换、渠道变化及行业beta趋势。这为2022年及以后主动基金策略定位和业绩期待提供了坚实依据。[page::1-26]

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综上，报告是一份翔实且具有前瞻视角的行业研究报告，适合专业投资者、基金管理人和资产管理行业从业者深度研读，为把握中国主动权益基金市场投资风格变迁和资金流动趋势提供有力支持。

附：部分图片预览

• 图1、图2：主动权益基金规模及数量占比

• 图3：基金管理规模排名

• 图7：蚂蚁基金App截图

• 图27：行业净值比

以上图片均来源于报告，细节丰富，推荐重点研读对应章节深入理解。

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重要溯源标注

本文内容均从长江证券《Beta的时代和时代的Beta（主动权益篇）》报告原文提取整合，具体观点均附有页码引用，以利溯源：[page::0-26]

报告