公司核心竞争优势与产能布局[page::0]

• 华利集团为全球运动鞋制造头部企业，依托稳定客户资源及全球制造网络构筑竞争壁垒。

- 2024年运动鞋销量同比增长17.53%，产能利用率达到96.7%，2025年上半年虽略降至95.8%，但订单结构优化提升单价至110元/双。

• 全球产能布局涵盖越南、印尼、峨眉山，实现多区域协同，产销联动效能持续增强。

财务表现及市场环境影响[page::0]

• 2024年营业收入与净利润实现恢复性增长，运动凉鞋新品类贡献利润结构优化，毛利水平提升。

- 2025年上半年受美国关税及零售端疲软影响，核心老客户订单减少，新工厂产能爬坡导致盈利阶段性承压。

• 受益于订单升级和产能提升，公司后续盈利具备明显回暖潜力。

研发驱动与客户关系深化[page::0]

• 公司持续加大研发投入，2024年研发费用达3.75亿元，较2021年增长60%，研发团队超4000人。

- 聚焦Nike、Deckers、lululemon、On等高势能客户，实现快速设计到量产转换，具备2-3周紧急交付能力。

• 通过柔性制造与协同研发提升客户粘性和产品定制化水平，巩固全球制造领域领先地位。

评级体系及投资建议[page::2]

• 公司被评为“谨慎推荐”，依据未来6-12个月行业及公司相对基准表现进行判断。

- 风险包括产能建设不达预期，海外市场需求复苏缓慢以及劳动力成本上升。

• 建议关注新工厂爬坡进展与核心客户订单恢复情况，具备长期投资价值。

银河纺服郝帅首次覆盖 | 华利集团（300979）研究报告详尽分析

一、元数据与概览

• 标题：《银河纺服郝帅公司首次覆盖丨华利集团 (300979)：产能稳步扩张，新客户订单放量》

- 作者：郝帅、艾菲拉·迪力木拉提

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 日期：2025年9月8日

• 主题：华利集团作为全球领先的运动鞋制造企业发展状况分析，聚焦其产能扩展、新客户订单及研发能力提升等核心议题

报告核心论点及评级

• 报告将华利集团定位为运动鞋制造行业头部企业，强调公司具备长期价值，尽管短期受宏观及产能调整因素影响。

- 公司产能布局正持续优化，产销联动效能增强，支撑未来持续增长。

• 聚焦高势能客户群，强化研发体系与快速交付能力，构筑差异化竞争优势。

- 给予公司“谨慎推荐”评级，基于当前订单结构正在调整和产能爬坡，预计未来盈利能力有较大修复空间。

• 投资建议强调关注公司新工厂效率提升及核心客户订单恢复带来的业绩弹性。

- 主要风险为产能建设不及预期、海外需求恢复不及预期以及劳动力成本上升风险[page::0] [page::2]

---

二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 运动鞋制造头部企业，短期波动不改长期价值

报告指出，华利集团依托全球领先的运动鞋制造技术和稳定客户资源，支撑其核心竞争力。2024年，公司运动鞋销量同比增长17.53%，营业收入及净利润实现恢复性增长。新品类运动凉鞋快速成长，产品结构优化促进毛利率提升。尽管2025年上半年受美国关税政策及零售消费疲软影响，尤其核心老客户订单下滑，加之新工厂产能爬坡期间效率较低，短期盈利压力明显。长期来看，公司新客户订单逐渐放量，产能效率提升，盈利有望筑底回升。

报告逻辑清晰地说明短期波动由外部关税政策和内生产能爬坡双重因素叠加引发，但公司通过持续扩展客户群和产能升级，实现长期潜力释放。该观点契合宏观环境与微观运营双重视角，彰显稳健判断。

• 优化全球产能布局，产销联动效能持续增强

公司在越南、印尼和中国峨眉山建立制造基地，形成跨区域、多元化生产链。2024年总产能达到2.29亿双，产能利用率提升至96.7%。2025年上半年产能利用率略降至95.8%，但新客户高价值订单占比带动运动鞋单价提升至110元/双，销售量增长17.5%。产能与销售同升，增强运营效率和全球制造协同，构筑长远发展基石。

• 聚焦高势能客户，强化研发驱动与交付能力

公司与Nike、Deckers、lululemon、On等国际顶级品牌深化合作，拓展高成长性和高利润客户，在研发和制造环节形成高度协同。研发投入2024年达3.75亿元，同比增长60%，研发团队超过4000人，实现设计到量产快速转化及2-3周紧急交付能力。柔性制造和快速响应优势一方面满足客户个性化需求，另一方面强化公司市场竞争地位。

该部分数据展现公司研发投入显著增长，反映其战略重点向技术创新和客户定制转型，体现出制造业向高附加值环节升级的趋势。[page::0]

2.2 投资建议

• 公司基于全球领先的生产管理体系、深厚的客户资源和持续扩展的产能布局，展现出明显的竞争优势。

- 虽短期受上下游供需和政策影响压力，但预计随着产能效率提升及订单恢复带来弹性表现投资价值。

• 投资者应关注公司产能扩展进度和关键客户订单变化动态，耐心等待业绩修复周期。

2.3 风险提示

• 产能建设进展不及预期，可能限制公司拓展能力和业绩增长。

- 海外需求特别是核心客户需求复苏不及预期，影响销售增长。

• 劳动力成本上涨对成本结构造成压力，影响盈利能力。

- 报告未明确提及具体的风险缓释措施，投资者需重点关注宏观及产业链风险演变[page::0]

---

三、图表深度解读

报告首页配图描述公司品牌、产能布局、产品以及全球供应链示意图（image_path: fa3a518d495eb816d8b41c128419f5f5bbfaaf39185a47d01ebd5c5e57608071.jpg?page=0），体现华利集团全球产能多元布局原则。

表格与数据点深读：

• 销量与产能利用率

2024年公司运动鞋销量同比提升17.53%，总产能达2.29亿双，产能利用率提高至96.7%，2025上半年稍降为95.8%。销量增长和产能的同步提升显示公司正在有效释放产能，且利用率处于行业较高水平。产能利用率下降被新工厂产能爬坡期效率低下所致，是一阶段性调整。

• 单价提升

2025年上半年运动鞋单价升至110元/双，较之前提升显著，与高价值新客户订单增加具有关联，体现公司产品结构进入高端化阶段，推动毛利率提升。

• 研发投入与团队状况

研发费用2024年达到3.75亿元，同比增长60%；研发团队规模超过4000人。研发支出增长远高于同行业平均水平，反映公司技术创新驱动战略，注重柔性制造及快速响应能力。

• 客户结构

公司主要客户Nike、Deckers、lululemon、On及其他国际品牌，产品定位高端，客户群体质量高，有利推动长期稳定合作和利润增长。

结合以上，图表和数据不仅展现公司当前产销状态，更体现其转型升级和竞争力提升的阶段特征，支持作者关于公司长期价值的判断[page::0]。

---

四、估值分析

虽然报告全文未完全披露估值详细方法，但结合评级体系及盈利预测推断：

• 估值方法：大概率基于相对估值方法（同行市盈率比较）和可能的现金流折现（DCF）模型结合。

- 关键假设：产品销量稳定提升，产能效率提升推动盈利增长；客户订单结构优化，单价及毛利率提升；海外市场需求逐步恢复。

• 目标价与评级：报告给予“谨慎推荐”评级，说明当前股价存在一定上升空间，但同时存在短期不确定性。鉴于行业特点及公司战略，估值相对保守，体现风险与机遇并存。

- 敏感性分析：未单独体现，但隐含风险因素部分指明产能、客户需求和劳动力成本三大敏感变量，影响估值关键变量。

因此，估值结论相对稳健，反映公司业绩复苏节奏与外部风险协调平衡的期待[page::2]。

---

五、风险因素评估

报告识别了以下风险：

1. 产能建设不及预期

新工厂投产及效率爬坡不及预期，将影响公司扩产和产能利用率，制约销售增长和毛利回升。

1. 海外需求复苏不及预期

公司的核心客户及海外市场需求若持续低迷，将直接导致订单减少，影响公司收入和盈利。

1. 劳动力成本上升

作为制造企业，劳动力成本是主要成本构成上升会削弱盈利弹性。

报告未明确涉及公司缓解风险的具体举措，投资者需关注公司产能推进动态及宏观需求环境的变化对这些风险的影响，尤其短期内美国关税政策和零售端表现对订单回暖的压制作用[page::0]。

---

六、批判性视角与细微差别

• 观点稳健但对政策风险表述较隐晦

虽然提及美国关税及消费疲软对订单下滑带来影响，但对政策风险的解读和应对措施未作深入分析，可能存在潜在不确定性被低估。

• 产能利用率下滑细节未充分剖析

新工厂产能爬坡导致效率下降是短期现象，但缺乏具体时间表和详细效率改善阶段性预判，削弱对盈利恢复节奏的精准把握。

• 客户依赖风险需要更多量化

公司高度依赖Nike等大客户，客户结构中的集中度风险未过多披露，若核心客户订单持续波动，可能对业绩产生较大影响。

• 长期技术研发的成效与转化周期尚未充分说明

研发投入显著增加，但其如何具体转化为市场优势和盈利改善，时间点及风险未详述，需重点关注研发成果的商业落地情况。

这些细节体现了报告作者尽管整体判断积极，但在充分揭示潜在风险和不确定性方面还存在提升空间[page::0] [page::2]。

---

七、结论性综合

本报告首次系统覆盖华利集团，以详实数据和专业分析揭示其作为全球领先运动鞋制造商的竞争优势及发展潜力。主要结论包括：

• 公司全球多元化产能布局稳步推进，2024年产能利用率高达96.7%，产能和销量同步扩大，显示制造体系高效运行。

- 2024年运动鞋销量同比大幅增长17.53%，新客户订单增长带动单价由此提升至110元/双，从产品结构优化角度提升盈利能力。

• 公司研发体系蓬勃发展，投入和团队规模明显扩大，2-3周内快速交付能力彰显其柔性制造优势，巩固与Nike、Deckers、lululemon等高质量客户的紧密合作。

- 尽管2025年上半年短期业绩受美国关税政策与零售市场疲软影响，订单量下滑及新工厂产能爬坡压制效率带来盈利压力，被视为阶段性波动。

• 风险集中在产能推进速度、海外需求复苏不及预期及劳动力成本攀升三方面，需密切监控。

- 报告基于综合判断给予“谨慎推荐”评级，认为公司短期业绩波动掩盖长期价值兑现空间，关注产能效率提升和客户订单恢复带来的业绩弹性。

总体而言，华利集团凭借领先的制造能力、全球产能协同和技术创新驱动，有望在全球运动鞋制造行业持续领跑。图表和数据深度揭示了其核心竞争力和产业链优势，支撑报告观点。投资价值体现在未来产能释放和高端客户订单增长对盈利的正面推动，风险主要来自外部宏观环境和内生产能建设节奏的匹配。报告为投资者识别了清晰的成长路径和潜在风险，具备较强的参考价值[page::0] [page::2]。

---

参考图表展示

---

溯源页码提示：本分析内容均基于报告第0至2页资料编写，详见[page::0] [page::1] [page::2]。

报告