美国8月非农数据疲软，降息预期加强 [page::0]

• 8月非农仅增加2.2万人，远低于预期7.5万，体现劳动力市场极度疲软。

- 过去四个月新增非农就业均值2.7万，远低于2024年平均15万及去年降息前水平。

• 市场押注2025年9、10、12月三次降息，每次25bp，总计72bp降息预期升温。

失业率及薪资增长数据支持降息 [page::0]

• 8月失业率升至4.32%，为2021年以来最高，且7-8月失业率合计上行0.2个百分点。

- 薪资环比涨幅仅0.28%，低于去年降息前同期水平，表明薪资涨幅放缓。

• 劳动力市场供需双弱，私营部门新增岗位极度有限，均利好降息预期。

降息预期未来走势仍有不确定性 [page::1]

• 9月9日年初非农基准修订及9月11日CPI发布为主要观察点，数据若弱将促使降息预期进一步升温。

- 10月降息可能性较大，12月降息不确定性高，历史经验警示降息过度可能导致通胀反弹。

• 未来通胀结构复杂，持续通胀风险尚存，降息节奏需谨慎把握。

资产市场反应及风险展望 [page::1]

• 非农公布后，美国国债收益率普遍下行逾10bp，美元下跌近0.5%，黄金上涨逾1%，美股小幅下跌。

- 市场加剧对美国经济放缓担忧，衰退交易风险上升，但滞胀风险存在可能成为主导。

• 黄金因抗通胀特性，占优于权益和长期美债；短端利率确定性强，长期美债利率受多重风险影响。

- 风险点包括经济、就业、通胀走高超预期及美国财政和关税政策变动。[page::1]

【华西宏观】非农超弱，押注三次降息——深度解析报告

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1. 元数据与概览（引言与报告综述）

• 报告标题：《非农超弱，押注三次降息》

- 发布机构：华西证券研究所

• 作者：肖金川，证券分析师（执业证号：S1120524030004）

- 发布日期：2025年9月6日

• 发布渠道：华西研究订阅号

- 主题：美国经济宏观分析，重点聚焦近期非农就业数据疲软对美联储货币政策（降息）的影响及市场预期。

核心论点：
报告指出，2025年8月美国非农就业数据远弱于预期，表明劳动力市场进一步疲软，激发市场押注美联储将在今年剩余3次议息会议（9月、10月、12月）均进行25基点降息，总计3次降息预期。虽然降息预期升温，但报告也提醒降息实现存在不确定性，尤其是12月会议较难保证。报告对后续通胀走势、美债收益率、美元、黄金及美股表现进行了详细分析，并指出通胀风险及滞胀忧虑可能成为市场主要矛盾。

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2. 逐节深度解读（章节精读与剖析）

2.1 美国8月非农数据分析

• 关键论点：

8月非农就业人数仅新增2.2万人，远低于市场预期的7.5万，且7月和6月数据有所调整显示就业增长大幅放缓。失业率升至4.32%，虽仍低于美联储对全年4.5%的预期，但达到2021年以来最高水平。

• 支撑逻辑与数据：

劳动力市场“岗位创造能力岌岌可危”，私营部门4个月新增就业均值仅3.9万，明显低于疫情后历史阶段。文章结合其他指标（职位空缺、ADP就业、裁员数据、失业金申领）一并佐证劳动力市场疲软趋势。

• 薪资走势：

8月时薪环比仅涨0.28%，年率约3.3%，低于去年降息前四个月0.32%的时薪环比增幅，说明劳动力成本上涨压力有所缓解。

• 市场反馈：

该数据发布后，黄金上涨逾1%，10年期美债收益率大幅回落约10基点到4.06%，显示市场开始押注降息。

• 推论：

综合就业、失业率及薪资因素，美联储降息概率提升，市场预计全年三次降息（9月、10月、12月）各降25bp，总降息72bp左右[page::0]。

2.2 年内降息预期走势及其不确定性

• 关键论点：

目前市场降息预期已接近极限，但仍可能进一步升温，尤其受到两个即将发布的重要数据影响，即9月9日非农就业年度基准修订和9月11日CPI数据。

• 推理分析：

如果基准修订明显下修，暗示就业实际疲弱，更助力降息预期上升；若CPI持续低于预期，则增加通胀缓和信号，支持降息。

• 降息兑现概率：

9月和10月会议降息可能性较高，12月则存在较大不确定性。报告引用去年多轮降息后通胀反弹的案例，提醒市场过度降息预期可能带来反弹风险。此外，服务类通胀仍然高企、关税传导效应复杂，意味着通胀形势比去年更复杂，影响降息节奏[page::1]。

2.3 资产市场与宏观风险解读

• 市场交投反应：

非农数据公布后，美债利率大幅走低，美元下跌，黄金飙升，美股小幅回调，反映投资者对经济放缓的忧虑超过了对降息预期的依赖。

• 衰退交易与滞胀担忧的博弈：

美股衰退交易风险边际升温，但报告认为更可能被滞胀忧虑替代。美国经济下行基本确定，但投资受益于资本开支和AI驱动的产业升级，仅能部分对冲消费下滑。

• 通胀复杂因素：

劳动力市场薪资压力缓和与关税带来的价格传导形成矛盾，财政赤字居高不下，导致去通胀形势复杂。

• 资产配置建议：

黄金因其抗通胀特性和美联储独立性下降而更具吸引力。科技板块可能因对经济周期敏感度低而相对受益。美债方面，短端利率受政策影响更确定，长期美债利率受通胀和外部波动（欧洲、日英超长期债）拖累，或难有持续下降趋势[page::1]。

2.4 法律声明与评级说明

• 本报告仅面向华西证券专业投资机构客户，强调风险提示，包含标准的法律免责声明。

- 报告中未包含具体个股或行业评级，但页面中有公司和行业评级标准的说明，表明华西证券采用基于相对上证指数表现的评级体系，方便评估未来6个月的投资回报预期[page::2]。

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3. 图表深度解读

报告主文中无大量数量型图表，唯一视觉元素为华西研究品牌图片与二维码等标识，功能主要用于品牌呈现和引流。缺少更具体的就业与经济数据图表。但报告中引用了大量关键就业数据和市场反应数字，已在文本中得到充分阐释。

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4. 估值分析

本报告核心为宏观展望与货币政策预判，未涉及传统意义上的企业估值模型或市场估值数据，故无相关估值方法或结果。

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5. 风险因素评估

报告重点提示以下风险：

• 经济风险：美国经济增长、就业市场和通胀走势若超预期，将影响降息节奏和市场预期。

- 政策风险：美国财政政策调整、关税政策变化均可能导致价格传导加剧，推高通胀或改变经济走势。

• 市场风险：美债收益率的波动性及美元走势的不确定性，可能加剧资产价格波动。

- 美联储政策独立性减弱的风险：可能导致市场对政策预期的过度反应，加剧潜在二次通胀风险[page::1]。

风险提示清晰，指出了宏观变量与政策交织的复杂不确定性，但未提供具体风险缓释策略。

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6. 批判性视角与细微差别

• 观点相对稳健，客观呈现数据与市场反应，无明显倾向性的市场乐观或悲观情绪渲染。

- 但报告中对12月降息不确定性的讨论显示了对市场过度乐观预期的谨慎态度，这是金融分析中的理性用心。

• 叙述中强调劳动力市场疲软、薪资放缓是降息的核心驱动，但未深入探讨结构性供需变化可能的长期影响，若有的话可能影响劳动力市场的持续韧性。

- 报告未深入量化“滞胀”风险和通胀复燃的概率，仅提出可能性，未来需要关注多维度数据验证。

• 报告中未明确揭示降息带来的资产价格泡沫风险，或许为避免引发市场过度反应而有所保留。

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7. 结论性综合

本报告基于2025年8月美国非农就业数据显示，劳动力市场明显疲软，就业岗位创造低迷，失业率上升，薪资涨幅放缓，宏观数据整体指向美国经济增速放缓趋势。基于此，华西证券预测市场将押注美联储在2025年剩余的三次议息会议均进行降息，每次25基点，累计降息近75基点。

报告同时从历史经验出发，提醒市场理性看待降息兑现难度，特别是12月降息不确定性较大，考虑到服务业通胀居高不下与关税传导效应的复杂性，未来货币政策仍然需要动态调整。

资产市场方面，降息预期助推美债收益率下降及黄金大涨，但经济放缓担忧主导情绪，市场或在衰退交易与滞胀忧虑间摇摆。黄金和科技板块因对抗周期和通胀特性突显投资价值。美债长期利率受内外多重因素影响，难以形成单边下降趋势。

报告全面、数据详实，以市场反应和即将发布关键数据为短期关注焦点，提醒投资者关注美国经济和通胀走势的双重复杂性，建议资本市场参与者保持警惕并动态调整策略。

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总体评级/建议

报告未发布具体买卖评级，作为宏观策略分析，核心投资观点集中于押注美联储三次降息及其市场影响，建议投资者注重流动性和避险资产配置，关注黄金和具有防御性质的科技板块，同时警惕滞胀风险和通胀反弹可能。

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溯源信息：
以上内容均依据《非农超弱，押注三次降息》报告原文第0至2页信息整理分析，引用页码标记分别为[page::0],[page::1],[page::2]。

报告