2025年前8月财政收入情况 [page::0]

• 一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%，其中税收收入由降转涨，增值税和企业所得税收入增速改善。

- 个税同比增长8.9%，高于整体税收增速，主要受股息红利和加强征管影响。

• 非税收入涨幅收窄，整体财政收入进度低于近5年均值（67.4% vs 69.6%）。

公共财政支出结构分析 [page::1]

• 一般公共预算支出179324亿元，同比增长3.1%，支出结构“重民生、弱基建”持续。

- 民生领域支出增长6.8%，社保和就业领域支出增长10%，科技文化体育领域增速回落至3.4%。

• 基建领域支出大幅下降，城乡社区、农林水利及交通运输支出均为负增长，环保支出为少数正增长领域。

- 债务付息支出增速收窄至5.9%，仍属高增领域。

• 财政支出进度为60.4%，略低于5年均值61.5%。

政府性基金预算收支及广义财政支出趋势 [page::1]

• 政府性基金收入26449亿元，同比下降1.4%，土地出让收入降幅扩大。

- 政府性基金支出62602亿元，同比增长30%，较1-7月有所放缓，但仍高位，主要受特别国债和专项债资金使用带动。

• 基建投资增速回落，与政府性基金支出增速背离，或因部分新增专项债指向化债项目。

- 1-8月广义财政支出（公共财政支出+政府性基金支出）同比增长8.9%，增速较前期有所边际放缓。

• 三季度财政支出维持较高增速，四季度或趋缓。

渤海证券研究报告详尽分析

报告标题：【宏观】广义财政支出增速边际放缓 2025年1-8月财政数据点评
发布时间：2025年09月22日 13:09
发布机构：渤海证券研究所
分析师：王哲语、周喜、李济安 [page::0]

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一、报告概览与核心观点

本报告聚焦2025年前八个月中国财政收支数据，分析宏观财政状况与发展趋势。报告核心观点包括：

• 2025年1-8月，全国一般公共预算收入同比微增0.3%，支出同比增长3.1%。

- 政府性基金预算收入同比下降1.4%，支出大幅增长30%。

• 宽义财政支出（公共财政支出+政府性基金支出）同比增长8.9%，但较1-7月略有回落，表现出增速边际放缓的趋势。

这些数据反映财政部门在收入压力相对较大情况下，通过加大支出尤其是民生和债务付息等领域投入，保持财政支出的稳定增长，同时土地市场收入的下滑仍是财政收入的重要制约因素。[page::0,1]

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二、报告内容逐章分析

1. 公共财政收入分析

主要论点：

• 1-8月公共财政收入同比增长略有扩大，税收收入实现由降转涨，非税收入增长回落。

- 税收结构持续优化，增值税、企业所得税和个人所得税的收入情况有所变化。

具体分析：

• 增值税收入同比涨幅较1-7月扩大，8月发票数据显示企业销售收入增速较7月加快0.9个百分点，受益于扩内需政策、制造业复苏（反内卷）、高技术产业的推动以及服务消费特别是文旅行业的释放。

- 企业所得税由降转涨，与生产价格指数（PPI）改善及产能治理对企业盈利的提振相关。

• 个人所得税涨幅达到8.9%，超过整体税收增速，尽管就业与收入数据无明显改善。这主要归因于股息红利税增加及“金税四期”税务征管强化。

- 其他税种表现分化，消费税增速收窄，房地产相关税收增速相对稳定，证券交易印花税增速加快。

• 非税收入增速回落，因基数效应和存量资产盘活难度出现瓶颈。

- 公共财政收入完成年进度67.4%，低于过去5年的平均69.6%。

数据点意义：

• 公共财政收入的微弱增长和结构改善，展示经济内生动力虽有恢复，但整体税基仍然面临下行压力。

- 个人所得税表现突出体现税收征管趋严，同时也侧面表现居民财富效应变化。

• 非税收入回落警示政府资产资本化节奏放缓，可能限制财政扩张空间。

综上，这部分表明财政收入增长面临一定压力，财政收入结构在转型升级中逐渐调整，政策需关注经济基本面变化对收入的中长期影响。[page::0]

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2. 公共财政支出分析

主要论点：

• 公共财政支出同比增长3.1%，比前期略有放缓，但结构保持以“民生优先，基建回落”为特征。

具体分析：

• 民生领域支出同比增长6.8%，较为稳定。社保与就业领域增长更为突出，达到10%，体现政府持续加大对“投资于人”的投入，服务民生的力度未减。

- 科技文体支出增长回落至3.4%，投资节奏放缓，可能反映财政资源分配趋于保守或经济大环境的不确定性。

• 基础设施领域支出同比增速下滑显著，城乡社区、农林水利、交通运输等均出现负增长，只有环保支出保持正增长。

- 债务付息支出仍保持较高增速（5.9%），反映政府债务成本压力依旧存在。

• 公共财政支出完成全年预算进度60.4%，略低于近五年平均61.5%，显示出年底前可能存在支出加速的预期，但整体节奏较为稳健。

数据点意义：

• 民生支出的稳定增长体现财政支出结构向公共福利和就业保障倾斜，有助于社会稳定和消费改善。

- 基建支出的缩减尤其是在传统基建领域，可能受政策调整和债务压力影响，反映经济结构调整的趋势。

• 债务成本的持续增加预示财政可用空间有限，债务管理压力加强。

整体来看，公共财政支出体现稳健和结构调整的政策导向，以保障民生并逐步优化基建投资节奏，体现财政资金的有限资源下重点配置。[page::1]

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3. 政府性基金收支状况

主要论点：

• 政府性基金收入同比继续下降1.4%，降幅扩大，主要因土地市场表现疲软。

- 政府性基金支出增长30%，增速虽有收窄但维持高位，主要受特别国债和地方专项债资金使用加速影响。

具体分析：

• 土地出让收入同比降幅扩大，显示土地市场需求仍不强，财政收入承压。

- 尽管基建投资增速呈下降趋势，政府性基金支出却维持高速增长，这显示部分专项债资金被用于化解债务而非直接基建投资，结构性资金用途发生变化。

• 综合公共财政与政府性基金支出，2025年前8个月广义财政支出同比增长8.9%，但增速较7月有所放缓。

- 结合政府债券发行节奏，预计三季度财政支出将保持较快增速，四季度增速可能回落。

数据点意义：

• 土地收入下降是财政收入结构中长期风险点，制约财政持续扩张能力。

- 政府性基金支出注重用债务资金优化债务结构，反映财政调控政策从“硬投”向“稳债”转变，释放经济风险。

• 广义财政支出依然保持正增长，为宏观经济提供一定支撑。

此部分揭示财政资金使用结构的微妙变化，尤以债务管理和专项债资金绩效为核心，反映财政风险防控和支撑经济的双重目标。[page::1]

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4. 风险提示

报告识别的主要风险包括：

• 经济环境变化超预期：若宏观经济出现非预期波动（如增长急剧下滑），税收收入基数受损，财政收入面临更大压力。

- 政策变化超预期：财政政策如果有大幅调整，财政支出力度和节奏将相应变化，财政收支平衡可能受挑战。

报告未提及具体缓释措施，但隐含对宏观经济及财政政策动态密切关注的必要性。[page::1]

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三、图表解读

报告首页配有封面图（城市建筑与数据叠加）象征宏观经济与财政数据紧密联系，体现报告定位宏观财政观察及其对经济的指导意义。[page::0]



报告末尾展示渤海证券研究所标识，强化机构权威性与品牌影响力。[page::3]



无其他具体数据表格，所有关键数据均在正文详细披露。

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四、估值分析

报告主体并不聚焦具体企业估值或行业定价分析，而是宏观财政数据点评，因此无现金流折现（DCF）、倍数法（P/E、EV/EBITDA）等传统估值模型应用。
广义财政数据本质上服务于宏观经济研究及政策制定，属于宏观层面的财政收支动向监测，不涉及微观估值方法。

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五、批判性视角与细微差别

• 数据依赖性与基数效应：报告多次强调非税收入和土地出让收入基数效应影响，暗示当前财政收入增速的脆弱性，后续数据波动可能对观点产生较大影响。

- 增速变化解读较为温和：虽指出“边际放缓”，但对财政支出结构的潜在风险与财政可持续性挑战缺乏深入探讨，尤其是在基建投入弱化可能对中长期经济增长的影响方面。

• 对个人所得税增长解释有限：报告将个税增长归因税务征管加强及股息红利所致，但未有更深入分析就业收入结构与居民消费潜力之间的关系，这部分仍有挖掘空间。

- 政府性基金支出大幅增长未有效区分用途，特别国债和专项债资金的具体流向及其对经济增长具体贡献不够明确。

总体上，报告保持中性基调，数据精确但解读多停留在表层，未来追踪财政收入与支出结构变化对经济增长及金融市场的深远影响仍需补充。

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六、结论性综合

渤海证券2025年9月中旬发布的《广义财政支出增速边际放缓 2025年1-8月财政数据点评》报告，通过详实的财政收支数据分析，展现了以下关键结论：

• 公共财政收入增速温和，税收结构持续优化，尤其是增值税与企业所得税的反转表现，反映经济内生动力与政策支持的双重作用。

- 公共财政支出重心显著偏向民生保障和社保就业，增长稳健，而基建领域支出尤其是城乡社区、农林水等传统基建投资回落，显示经济结构调整方向。

• 政府性基金收入下降与土地市场疲软相关，但政府性基金支出依靠债务资金高增长，彰显财政稳增长与风险防控的平衡。

- 广义财政支出同比增长8.9%，但较前期有所放缓，财政政策在支持经济稳定的同时，面临收入压力和债务成本上升的挑战。

• 风险点主要在于宏观经济环境和财政政策可能出现较大波动，财政收支平衡的敏感性依然较强。

图表视角虽无详尽数据图示，报告通过文本详实披露关键财政数据，明确描绘财政运行的宏观态势，为投资者和政策制定者提供了重要的量化和定性参考。整体报告立场稳健，强调财政收支的结构性变动及其对经济形势的反馈，是宏观经济及财政政策研究的重要参考文献。[page::0,1]

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（完）

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