市场趋势与配置建议 [page::0][page::1]

• WIND全A指数趋势线约6106点，赚钱效应保持正向约1.9%，中期资金流入有望持续。

- 短期因美联储议息窗口，市场震荡波动加剧，建议资产配置更均衡。

• 行业配置推荐：困境反转型板块、港股创新药、化工和科创新能源，科技板块关注算力和电池，短期军工缩量为买点参考。

- 仓位管理建议股票配置主体绝对收益产品仓位80%。

市场估值水平分析 [page::1][page::2]

• WIND全A整体PE处于85分位，中等偏高估值水平；PB处于50分位附近，处于中等合理区间。

- 短期趋势结合估值，保持审慎乐观，重点关注政策利好驱动及成长板块。

戴维斯双击策略表现与数据分析 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 收益回撤比 |
|---------|---------|---------|---------|---------------------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% 2.23 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% 10.23 |
| 2019 | 70.00% | 26.57% | 43.43% | -3.36% 12.93 |
| 2020 | 79.78% | 20.87% | 58.91% | -7.21% 8.18 |
| 2025年累计| 48.70% | 24.84% | 23.86% | -7.01% 3.40 |

• 戴维斯双击策略结合低估值买入成长股，利用EPS与PE改善带来复合收益，年化回测收益26.45%。

- 2025年累计绝对收益达48.7%，超额基准24.84%，表现稳健。

• 最大相对回撤控制在较低区间，体现较好的风险控制能力。

净利润断层策略表现与解读 [page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 收益回撤比 |
|---------|---------|---------|---------|---------------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% 8.47 |
| 2013 | 54.84% | 16.89% | 37.95% | -5.92% 6.42 |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% | -5.78% 8.02 |
| 2020 | 67.43% | 20.87% | 46.56% | -7.20% 6.46 |
| 2025年累计| 53.50% | 24.84% | 28.67% | -7.01% 4.09 |

• 净利润断层策略基于净利润超预期及盈余公告跳空行为构建，选股方法结合基本面与技术面双重信号。

- 策略历史年化收益达29.43%，2025年累计超额28.67%，有效捕捉业绩成长股。

• 当周超额收益1.34%，表现出策略的持续盈利能力及市场适应度良好。

证券研究报告《宏观事件兑现窗口，配置均衡应对波动》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《宏观事件兑现窗口，配置均衡应对波动》

- 作者：吴先兴

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 发布日期：2025年9月14日

• 主题：该报告主要聚焦宏观市场动态和量化策略表现，涵盖大盘市场态势、行业配置建议、以及两大量化策略“戴维斯双击”和“净利润断层”策略的业绩分析。

- 核心论点：
- 当前大盘市场经历了持续上行趋势，赚钱效应仍为正，增量资金有望持续进入市场，但进入重大宏观事件兑现窗口，短期波动率将上升，建议投资者在仓位配置上保持均衡，耐心持有。
- 行业配置建议以困境反转型板块、港股创新药、化工、新能源和科技板块为核心。
- 两大量化策略均呈现稳健的正向超额收益，适合投资者参考。

报告传递的信息主要是稳健应对市场波动，在保持较高仓位的前提下进行均衡配置，结合量化策略以寻求超额收益。[page::0,1,3,4]

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二、逐节深度解读

2.1 市场整体环境与走势

• 报告首先确认市场仍处于上行趋势中，依据是Wind全A指数短期均线（20日均线，6087点）远高于长期均线（120日均线，5378点），两者差距达13.19%，远超3%的显著临界值，表明强烈的多头趋势格局仍在维持。

- 赚钱效应是报告重点观察变量，当前约为1.9%，仍为正值，意味着整体市场资金收益状况良好，维持资金的积极性。

• 报告提醒，短期市场正进入美联储议息窗口期，有利好兑现的冲动，因此市场将表现出震荡加剧的态势，即波动率提升较为显著。

- 针对这一背景，建议保持耐心持有，但在仓位和配置上采取更为均衡的策略，防范短期震荡带来的风险。

• 估值层面，Wind全A指数整体市盈率（PE）处于历史85分位数附近，市净率（PB）也在中位数左右，反映市场整体估值处于中等偏高水平，并未处于极端估值区间。

- 仓位潜建议为80%，既不过度激进也有一定防备风险缓冲。

此部分论证基于均线分析、赚钱效应指标和历史估值分位数，逻辑清晰且结合了宏观事件时点，给出了切实可行的投资操作建议。[page::0,1,2]

2.2 行业配置建议

• 中期推荐“困境反转型”板块，这类板块通常指估值较低、但存在潜在业绩回升空间的股票，适合波段投资者。

- 港股创新药板块表现出较强的上行趋势，继续推荐，表明对医药研发创新及政策支持空间有积极预期。

• 受益政策驱动的化工和科技创新新能源板块同样保持良好运作态势，显示对相关产业政策扶持及节能环保领域的看好。

- TWO BETA模型进一步强化了对科技板块中“算力”和“电池”的关注度，体现对新能源和信息技术结合点的战术性布局。

• 短期信号提到军工板块出现“缩量”时为短线买点，反映关注资金流动性和成交量变化对板块适时择机的判断。

整体行业策略结合定性政策分析及量化模型，兼顾成长性与波动性，从中期及短期两个维度均提供指引。[page::0,1,2]

2.3 两大量化策略分析

2.3.1 戴维斯双击策略

• 策略定义： 该策略通过以较低市盈率买入成长潜力股票，待企业盈利（EPS）增长带动估值（PE）提升实现双重收益，进而获得“戴维斯双击”效应。

- 回测期为2010-2017年，年化收益26.45%，超额基准21.08%。

• 2025年累计绝对收益达48.70%，超额中证500指数24.84%，本周超额收益为负（-3.10%），调仓后至9月12日累计超额8.05%。

- 过去年率收益波动范围较大，但总体多数年份收益显著优于基准，并表现出较好的风险调整后回撤比（收益回撤比普遍大于1，表示每单位回撤带来较高回报）。

• 图表显示组合净值持续超越基准且明显领先，说明策略稳健且持续有效。

策略在成长和估值修复结合的角度具有理论和实证双重支撑，是报告推荐关注的核心量化产品之一。[page::2,3]

2.3.2 净利润断层策略

• 策略定义： 基于基本面和技术面结合，聚焦于“净利润惊喜”的业绩超预期事件及对应首次跳空行为，构建超额优质股票组合，精选近两个月内业绩公告中股价跳空幅度前50只股票等权配置。

- 回测期2010年至今，年化收益29.43%，超额基准26.44%。

• 2025年累计绝对收益53.50%，超额基准28.67%，本周超额收益1.34%。

- 历史年度表现整体优异，最大回撤控制也较合理，尽管部分年份出现负收益，但整体曲线平稳向上，复合超额收益强劲。

• 跟踪图显示稳健的累积净值增长，相较中证500指数优势明显。

该策略通过业绩惊喜带来的市场情绪变化与技术价格跳空结合，捕捉业绩兑现行情，具有明确的事件驱动逻辑及市场反馈机制。[page::3,4]

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三、图表深度解读

3.1 图1：PE估值水平分位数图（第1页）

• 图表描述： 展示沪深各主要指数及板块的当前PE估值在2014年10月至今的历史分位数；星形标注为当前估值分位，蓝色竖线为最低值，红色竖线为最高值。

- 关键数据点：
- 沪深300整体PE估值处于约14.14的水平，处历史85%的分位点附近，显示估值偏高。
- 创业板、600亿市值中证500指数分位也较高。
- 市场整体（万得全A）PE处于22.27的中高水平。

• 解读及意义： 目前市场整体估值仍处于中上游区间，未见极端高估，但需关注估值压力，提示投资者需谨慎控制风险。

- 文本联系： 该PE估值验证了报告中“估值处于中等水平”的结论，也是当前市场波动率较高的逻辑依据之一。

• 潜在局限： PE因盈利波动可能存在一定扭曲，且对部分高成长低利润股估值失真，投资需结合盈利质量观察。[page::1]

3.2 图2：PB估值水平分位数图（第2页）

• 图表描述： 反映同样各指数的当前市净率估值分位水平。

- 关键数据点：
- 大盘蓝筹如上证50 PB较低，仅1.19处于中低位区间，显示蓝筹股估值偏低。
- 创业板整体较高，PB约5.24，显示成长板块估值相对较高。
- 市场整体PB为1.69，位于历史中位附近。

• 解读及意义： PB估值水平印证了报告中“估值中等”的判断，且兼顾了部分较低估蓝筹和相对高估成长板块的情况，提示市场结构性机会。

- 联系文本： PB估值作为市值安全边际参考，与PE结合用于判断整体市场风险及配置仓位。

• 局限性： PB受资产负债结构影响较大，部分行业资产重估可能影响估值判断。[page::2]

3.3 戴维斯双击策略表现（第3页）

• 图表描述： 该图描绘2009年至2025年期间，戴维斯双击组合净值表现（蓝线）、中证500指数净值（红线）及相对强弱指标（绿线）。

- 趋势解读： 组合净值整体稳步上升，远超中证500，显示策略的超额收益能力和持续性强。

• 数据支持： 伴随表格展现的历年绝对收益和超额收益，高度印证策略的有效性。

- 联系文本： 反映策略因市盈率和盈利双重增长驱动，长期获得市场优异表现，指导投资者关注成长性与估值结合的量化策略。

• 潜在风险点： 部分年份策略收益为负，强调风险控制重要性。[page::3]

3.4 净利润断层策略表现（第4页）

• 图表描述： 描述净利润断层策略净值和基准走势，及相对强弱。

- 趋势解读： 净值曲线显示策略稳健增长，优势显著，尤其在业绩驱动明显的年度表现突出。

• 表格数据强化： 绝对收益和超额收益普遍正向，最大回撤合理，收益回撤比多数年份优良。

- 文本联系： 验证策略基于净利润惊喜及价格跳空信号选股的有效性。

• 风险注意： 过往优良表现不排除未来失效风险，需持续动态监测市场风格变化。[page::4]

3.5 研究报告法律及风险声明（第5页）

• 该页为合规披露内容，强调模型基于历史数据，存在风险失效和市场风格转变风险，提示投资者风险自担。

- 作者执业资格信息和报告发布机构资质，增强报告权威性和可信度。

• 关注“风控指标处于临界位置”的风险提示，彰显报告风险意识，并非纯粹看多。[page::5]

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四、估值分析

报告基于市场整体PE和PB指标进行估值判断：

• 使用历史分位数法评估当前估值水平，评估样本时间跨度为2014年至今。

- PE指标位于85分位，提示估值偏高但未达极端，PB指标位于50%左右，显示市场账面价值尚合理。

• 报告结合估值与均线趋势信号，采用量化仓位管理模型，建议当前仓位配置为80%，体现稳健策略。

- 未见DCF等复杂估值模型的应用，更多依赖历史分位估值和技术指标联合判断市场趋势和仓位。

此估值框架兼顾相对估值和技术面信息，避免单一估值指标偏误，有助于把握交易时点。[page::1,2]

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五、风险因素评估

• 市场环境变动风险：报告多次强调短期市场将进入“重大事件兑现窗口”，波动率将明显上升，短期震荡风格增强。

- 模型历史局限性：基于历史数据训练的量化模型存在潜在失效风险，尤其在市场结构风格发生重大改变时。

• 市场风格变化风险：策略如“净利润断层”依赖业绩超预期，若盈利披露结构变化或市场对信息反应滞后，策略表现可能承压。

- 估值压力风险：市场整体PE处于相对高位，若宏观和政策面出现意外利空，估值下行风险不可忽视。

• 报告未明确给出具体缓解策略，但建议通过均衡配置和适度仓位控制作为风险缓冲。

综合风险提示表明报告作者保持警惕态度，强调动态跟踪市场信号及调仓操作以化解风险。[page::0,5]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在保持整体积极基调的同时，也谨慎提示波动加剧风险，体现客观稳健，但估值压力与短期风险的潜在影响叙述稍显保守，没有详细量化波动幅度和仓位调整策略。

- 行业配置建议广泛，涉及困境反转、创新药、化工、新能源等多个板块，虽体现多元均衡，但可能降低重点行业的投资集中度和突出性。

• 对量化策略的历史业绩高度推崇，但未详述策略在不同市场环境（熊市、震荡期）的表现弱点，可能导致投资者对策略的适用性认知不足。

- 报告强调中长期赚钱效应为正，作为持有依据，但未充分说明在赚钱效应快速转负时的应对措施，存在一定的假设依赖。

• 两策略均采用等权类似方法，未深入描述选股门槛调整、仓位管理细节，策略稳定性与回撤控制方面细节略显不足。

综上，报告整体严谨，但对策略风险与配置细节可深入刻画，以提升实际操作指导性。

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七、结论性综合

本报告系统分析了当前A股市场所面临的宏观与微观双重环境，强调：

• 市场状态：大盘仍处于明显上升趋势，赚钱效应正向，尽管估值水平已较高，短期面临重大宏观事件兑现窗口，预计波动率上升。投资者应持仓但偏向均衡配置，谨防短期震荡带来的风险。

- 配置策略：优选困境反转型板块、港股创新药、政策驱动板块（化工、新能源）及科技板块（算力、电池），结合定量选股模型捕捉结构性机会，体现多元化均衡且注重成长性。

• 策略表现：

- 戴维斯双击策略以成长与估值双重提升为核心驱动，展现稳定超额收益和良好风险调整表现，适合看好成长股的投资者关注。
- 净利润断层策略基于业绩超预期与跳空买入信号，具备事件驱动逻辑，历史业绩同样优异，可作为精选超额收益工具。

• 估值与风险：当前PE处于较高分位，PB中等，估值合理但风险不可忽视。模型依赖历史数据存在失效风险，报告建议投资者关注风险警示，结合技术指标动态调整仓位。

- 操作建议：保持80%仓位，均衡行业配置，耐心持有，关注短期美联储政策窗口带来的市场震荡机会，利用量化策略提升超额收益。

整体而言，报告体现了天风证券量化研究的深厚积累与专业能力，是结合宏观事件、市场技术面和量化策略表现的综合性投资指导文档，为机构及个人投资者提供了富有洞察力的市场展望和实战参考。[page::0~5]

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总结

本研究报告深入剖析了当前宏观事件窗口下A股市场的量化信号及两大核心策略的表现，强调“均衡配置、风险控制、策略应用”三大投资原则。结合详实数据、历史业绩及估值指标，报告为投资者呈现了一个理性、稳健的市场操作框架，是对量化投资实务极具参考价值的专业分析文献。

报告