港股市场整体观点及宏观驱动 [page::0][page::1][page::2]

• 美元降息周期开启，A股震荡向上，推动港股出现$+3.82\%$的本周补涨行情。

- AI及科技板块受益显著，科创50领涨A股，阿里巴巴积极布局AI基建，推动港股相关科技股表现；创新药板块在政策压力测试后出现抄底反弹。

• 港股市场稳定性较A股更强但博弈性略低，主要因机构投资者占比高和杠杆资金较少。

- 港币HIBOR利率从4%高位回落至2%，流动性边际回暖，利好地产与整体港股市场。

港股量化择时模型及金股组合表现 [page::2][page::3][page::4]

• 港股择时采用多维度指标：基本面（OECD中国经济领先指标）、流动性（美港利差、美元指数等）、情绪面（恒指期权PCR、卖空比例）、资金面（外资及南向资金）、估值（AH溢价指数）。

- 量化择时模型复合打分$>0.5$买入恒生指数，回测年化收益率$9.16\%$，远超恒生指数的$1.08\%$，夏普比率达0.64。

• 港股金股组合从2024年11月样本外测试以来累计收益$+96.77\%$，相较恒生指数超额收益$+66.89\%$，主要持仓包括腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药等。

- 组合持仓详细交易流水公布，反映策略动态调仓及风格多元分散。

量化因子与择时信号解析 [page::4][page::5][page::6]

• 关键因子包含股东回报（股息率+回购比率）、年化波动率、现金回收率、ROE波动率等，在港股长期有效。

- 基本面指标OECD中国经济领先指标环比走弱，港股基本面边际承压，但仍具政策及外资支持。

• 港币流动性走向通过HIBOR利率、美元兑港币汇率及美元指数指标监测，近期利率回落，汇率维持弱方兑换线内，表明流动性有所放松。

- 情绪面中恒指期权PCR与恒生指数呈正相关，卖空成交占比回升至13.89%，反映市场情绪趋多。

• 资金面南向资金5日内累计净买入608亿元，主要集中在商贸零售、汽车及非银行金融，资金结构健康。

估值分析及风险提示 [page::8]

• AH股溢价指数跌破120，存在一定的高估风险，但历史经验显示当该指数触及90%分位数时，港股相对A股超额收益概率提高。

- 港股ERP持续走低，市场风险补偿减少。

• 风险提示包括模型存在失效、市场环境剧变及基金过往业绩不代表未来。

量化策略总评 [page::2][page::3][page::4][page::5][page::8]

• 报告系统性构建港股多因子选股模型及多维择时框架，涵盖基本面、资金面、情绪面、流动性及估值五大维度。

- 结合证券市场领先指标及资金行为动态变化，实现港股资产的阶段性相对超额收益。

• 量化组合采用动态调仓机制，风格多样，特别强调科技、医药及内需相关行业。

- 回测及样本外表现均优异，夏普比率高达4.07，最大回撤控制在19.41%以内，风险控制有效。

详细分析报告：《看好港股补涨行情延续—香江市场脉搏第3周》

---

一、元数据与报告概览

报告标题：看好港股补涨行情延续—香江市场脉搏第3周
作者：吕思江、武文静
发布机构：华鑫证券研究所
发布日期：2025年9月15日
报告主题：港股市场量化策略与择时研究，聚焦港股行情走势、资金流向、情绪面、估值及重点配置机会。

核心论点与结论：

• 随着美元降息周期的开启，A股先行震荡走高，港股则进入补涨阶段，港股市场本周期表现强劲，上涨3.82%。

- 积极看好港股科技和创新药领域，特别是阿里巴巴、恒生科技指数及港股通创新药的回补机会。

• 量化择时角度认为港股具有更高的稳定性，尽管博弈性不足，但受益于资金面改善（南向资金净买入显著），流动性放松和情绪回暖。

- 港股金股组合表现优异，绝对收益率逼近97%，远超恒生指数，显示港股量化选股策略成效明显。

• 基本面数据显示边际承压，但整体资金、估值及流动性环境支持港股阶段性反弹。

该报告旨在为投资者提供关于港股市场量化择时、资金流动及行业机会的全面分析，助力客观判断接下来的市场机会和风险。[page::0,1,2,8,9]

---

二、逐章深度解读

2.1 投资要点与市场脉搏

本章节详述当前宏观因素及市场动态：

• 美元降息周期开启带动A股震荡向上，港股跟随补涨。

- A股成交及杠杆资金快速增长，AI板块表现强势，尤其在Oracle业绩利好及NVIDIA新型GPU发布的推动下，AI正从训练阶段进入推理阶段。

• 资金轮动明显，A股抱团瓦解，市场流动性充裕，形成慢牛行情。

- 港股方面，受到美元利率下降和香港HIBOR利率回落影响，港股成交情绪好转。

• 阿里巴巴重要催化剂频发，包括高德地图的创新补贴政策与发行大规模可转债支持AI投资，明显增强市场信心。

- 创新药板块经历外围负面冲击但资金迅速进入，显示资金对于创新药长期配置的信心和国内制药竞争力提升。

可见该章节结合宏观、技术创新与资金动态，给出港股补涨行情延续的策略性观点。[page::0,1]

2.2 量化择时视角：港股稳定性强于A股

• 报告强调港股市场相较A股更为稳定，主要因其机构投资者占比高，杠杆和散户资金较少，波动性较低但博弈性不足。

- HIBOR利率自8月高点4%下滑至约2%，利率压力缓解有助于地产和整体市场。

• 资金面显示南向资金大幅净买入，特别是商贸零售和汽车板块，支持了短期市场动力。

- 情绪面回暖，卖空成交比率逐步上升体现市场活跃程度提升。

• 基本面指标OECD中国经济领先指标显示环比走弱，港股基本面承压，但仍有流动性和资金支持。

该章节论述逻辑充分，结合多维数据指标，准确反映出当前市场的稳定性结构特征及资金情绪的积极转变。[page::2,4,5,6,7]

2.3 港股优选组合表现与持仓分析

• 报告回顾了量化模型构建方法，聚焦价量、现金流、股东回报及低波动率因子的成效，指出股东回报和低波动为香港市场长期有效选股风格。

- 自2024年11月起，港股金股组合绝对收益达96.77%，远超恒生指数的30%左右涨幅，Alpha值显著，风险调整收益优良。

• 具体持仓方面，重点持有腾讯控股、阿里巴巴、李宁、再鼎医药等龙头企业，同时实现部分品种清仓换仓，显示动态调整能力。

- 图表和表格详细列举了交易流水，包括建仓、清仓时间及收益率，为投资组合运作提供透明度。

该部分验证了量化策略在港股的实际应用成效，说明策略具有较强的实战价值和盈利能力。[page::3]

2.4 港币流动性与汇率管理

• 香港实行联系汇率制度，金管局提供强弱方兑换保证线，典型的美元兑港元区间围绕7.75至7.85。

- 报告复盘了历次金管局大规模注资和抽资事件，指出当港币触及强方兑换线时，金管局快速注资以稳定汇率，而触及弱方线抽资动作较为谨慎且滞后。

• 这些政策操作产生明显的流动性影响，利好或压制港股市场流动性。

- 目前，HIBOR利率回落，美元指数处于均线下方，港币汇率维持在7.78左右，金管局持续管理流动性，整体环境显著改善。

该章节通过详尽历史数据和图表，深入解读联系汇率及流动性对港股市场的典型影响，支持资金面乐观判断。[page::5,6]

2.5 市场情绪与卖空动态

• 采用恒指期权认沽认购比（PCR）作为情绪指标。PCR与恒生指数呈较强正相关，PCR上升表明市场看多情绪增强。

- 当前PCR指标稳定，卖空成交占比趋升，反映交易活跃度和市场风险偏好回暖。

• 结合期权市场对冲动态，市场整体氛围由谨慎向乐观转变。

该部分结合微观市场交易行为，以科学指标评估市场情绪，有助于捕捉投资者行为转向信号。[page::6,7]

2.6 资金流向详析

• 报告梳理了全球独立基金流向，并重点关注南向资金，后者成为港股资金面核心力量。

- 近期南向资金大量净买入，尤其是商贸零售、汽车、非银行金融领域，具体看好阿里巴巴、地平线机器人、腾讯控股等龙头。

• 被动外资资金流量也显示整体支持态势。

该章节明确资金流入的行业和股票细分，揭示港股大盘机会所在，资金面的具体数据为策略提供了扎实支撑。[page::7,8]

2.7 估值监控

• 利用AH股溢价指数评估A股与H股价格关系，指出港股相对A股存在溢价长期均值回复效应。

- 当前溢价指数跌至120以下，暗示港股相对于A股估值优势逐步显现，后续有望实现超额收益。

• 港股ERP（风险溢价）持续走低，反映投资者风险偏好增加。

估值分析结合市场情绪与资金面判断，为港股多头提供理性依据，提示存在阶段性高估风险但整体估值配置价值明显。[page::8]

---

三、重要图表解析

图表1：港股择时路标

• 展示港股择时所采用的五大维度——基本面（OECD指标）、流动性（美港利差、美元指数、利率）、情绪面（认沽认购比、卖空成交占比）、资金面（外资、南向资金）、估值（AH溢价指数）监控指标。

- 该复合框架系统性覆盖影响港股的主要因素，是策略构建的关键逻辑基础。[page::2]

图表2与3：港股主动全股组合与定量优选30组合表现

• 图表2显示金股组合累计收益率接近97%，远超恒生指数涨幅，年化收益率115%，夏普比率4.07，风险调整显著优于基准。

- 图表3显示定量优选30组合累计收益率44%，年化收益率51%，Alpha31.88，Beta0.78，风险可控且收益显著。

• 两图均体现量化模型优异的实战表现。[page::3]

图表4：港股全股组合交易流水

• 详细列示标的代码、建仓清仓时间、价格及收益率。

- 重点持仓腾讯控股收益近60%，阿里巴巴35.7%，代表股表现强劲。

• 清仓操作包括地平线机器人带54%收益，体现积极调仓换股策略。[page::3]

图表5与6：调仓明细与策略历史表现

• 调仓表明确组合动态调整和因子打分，涵盖行业、成交量和波动率。

- 策略历史表现图（图表6）表明择时策略累计收益149%，远超恒生指数11.79%，年化收益9.16%，强于市场，最大回撤27%，风险可控。[page::4]

图表7与8：OECD中国经济领先指标与港股表现

• 图7显示领先指标上升期港股表现优异，二者走势高度吻合。

- 图8最新数据显示指标环比走弱，暗示短期港股面临基本面压力。

• 该指标作为宏观领先指标，有较强市场预测能力。[page::5]

图表9–12：金管局注资与抽资历史及美元/港币走势

• 表格统计历次注资与抽资规模和响应时间。

- 图表明显看出注资发生在弱美元区间，抽资多发生于强美元区间，体现金管局在联系汇率制度下的流动性调节节奏。

• 该节监管历史数据为当前流动性环境理解提供重要参考。[page::5]

图表13–17：港币汇率、HIBOR利率、美元指数及港美息差

• 港币汇率稳定于7.78附近，HIBOR降至2.63%，美元指数低于均线水平，港美息差趋于收窄。

- 这些指标表明港股市场流动性回升，市场资金成本降低，有利于资产价格支撑和反弹。[page::6]

图表18–21：PCR 与卖空成交占比

• PCR与恒生指数正相关，表明期权市场情绪与现货市场一致。

- 卖空成交占比上升往往伴随市场波动中枢提升，近期持续回暖显示投资者信心恢复。

• 两图显示情绪指标逐步由谨慎转向积极乐观阶段。[page::7]

图表22–25：南向资金流入分布

• 资金净买入呈明显加速趋势，商贸零售和汽车行业受到青睐。

- 阿里巴巴、腾讯及地平线机器人位列资金买入榜首，资金结构显示市场热点分布。

• ETF被动资金流入稳定，形成长期支撑。

- 资金驱动明确，助力港股行情走强。[page::8]

图表26–27：AH溢价指数与ERP

• 溢价指数跌破120，显示港股相对A股估值吸引力提升。

- ERP持续走低，风险溢价收缩，市场风险偏好回升。

• 估值信号和风险偏好联动明显，有助于做出及时布局决策。[page::8]

---

四、估值分析

报告未见显式采用现金流折现（DCF）等绝对估值法，而是通过相对估值指标如AH溢价指数和风险溢价（ERP）辅助判断整体市场估值水平。

• AH溢价指标解读重点在于A股与H股价格折价溢价关系，基于历史数据均值回复原理推断投资机会。

- ERP指标辅助市场风险偏好衡量，是净风险补偿要求变化的体现。

• 结合量化选股模型因子（如ROE波动率、股东回报等），实现兼顾价值和成长的综合考量。

该估值框架适合市场整体把握，辅助量化择时和结构性投资决策。[page::8]

---

五、风险因素评估

• 模型失效风险：量化策略基于历史数据构建，未来极端环境或结构性变化可能导致模型失灵。

- 市场环境突变：宏观政策、全球经济波动等不可控因素可能影响港股表现。

• 资金面风险：若南向资金流出现反转，流动性收紧，可能导致市场调整。

- 估值回调：虽然当前估值具备吸引力，但短期内估值修正风险存在。

• 中美政治经济风险：如制裁政策、贸易摩擦如报道中特朗普相关医药制裁影响使创新药板块短期波动。

报告有体现对以上风险的提示，虽然未显著提出缓解策略，但提示投资者需警惕模型历史依赖风险和市场波动风险。[page::1,8]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对港股稳定性和资金结构优势有较为正面的评价，可能弱化了港股整体波动性与海外监管、地缘政治风险的影响。

- 基本面指标OECD指标显示边际承压，未对潜在下行风险作深入分析。

• 人工智能与创新药作为主要催化剂，存在技术和监管不确定性，预期需谨慎对待。

- 报告大量依赖南向资金和外资流入支持，忽略了若全球资本环境恶化可能引发的资金流出风险。

• 量化模型表现优异，但年化超高收益需结合市场环境谨慎解读，可能体现了过去特定牛市阶段的表现优势。

总体来看，报告乐观基调明显且数据详实，投资者应结合市场变化灵活调整风险偏好。[page::0–8]

---

七、结论性综合

华鑫证券这份《看好港股补涨行情延续》的量化周报提供了对当前香港市场极为细致和全方位的洞察。其主要结论包括：

• 宏观及微观环境均利好港股：美元降息周期启动、人民币汇率稳定、HIBOR利率回落、南向资金大幅净流入、认沽认购比及卖空成交比例走高，均从资金和情绪层面为港股提供了阶段性上涨动力。

- 量化模型表现突出，显著超额收益：港股金股组合和优选30组合均实现远超大盘的收益，验证量化策略以股东回报、低波动等风格因子在港股市场的有效性。

• 重点板块催化剂明确，科技与创新药具备强劲配置价值：阿里巴巴基建投资及新产品推广，科创板AI及恒生科技板块估值吸引，创新药板块的研发实力及外部市场空间，均是量化资金押注的方向。

- 流动性改善为行情注入持续弹性：港币联系汇率制度保持稳定，金管局及时注资，美元指数下行及利率走低形成良好的资金环境。

• 估值偏高但具阶段性安全边际：AH溢价指数回落，港股风险溢价下降，提示估值修复带来的超额收益机遇，同时提醒注意估值调整风险。

- 风险因素不可忽视：制度环境、国际政治、资金面可能变化导致模型失效，需警惕短期市场波动。

综合来看，报告观点稳健而系统，基于量化数据测度及市场多维指标分析，客观表达出港股“补涨行情延续”的主线观点，具有较强参考价值和实操指导意义。[page::0–9]

---

总结

这份华鑫证券研究所发布的量化策略周报，总结了当前港股的投资环境及量化策略成果。其深度分析涵盖宏观经济、资金流动、市场情绪、估值和量化组合表现，配合丰富图表数据，展现出港股市场在美元降息、内地经济企稳、资金面改善条件下的强劲补涨势头。尽管基本面边际承压和估值风险存在，结合资金流向和情绪指标，报告对港股投资前景持积极态度，尤其看好科技及创新药板块。

报告在量化策略层面展示了极佳的绝对收益率及Alpha表现，说明量化模型的实操有效性。整体观点全面、数据详实、逻辑严密，是一份兼具策略价值和操作指引的优质研究报告。

---

（所有结论均基于报告原文内容，并附带对应页码标识）

报告