公司2025年上半年业绩表现及业务结构分析 [page::0]

• 2025H1营收为1.72亿元，同比增长10.05%，归母净利润0.16亿元，同比下降36.72%，扣非后归母净利润下降30.69%。

- 二季度营收0.91亿元，同比增长12.89%，净利润环比微增1.07%。

• 主要业务板块中，工业互联网板块增长64.6%，智慧能源板块增长8.4%，智慧交通增长3.4%，智慧城市下降16.8%。

- 产品结构方面，工业交换产品营收增长6.4%，工业网关及无线产品增长11.9%，其他产品增长96.3%。

研发与销售投入及技术优势 [page::0]

• 2025H1销售费用3,454万元，同比增长10.11%，管理费用减少9.16%，研发费用增长31.67%达到4,404万元。

- 公司聚焦TSN、边缘计算、AI技术的研发，提升产品技术壁垒和竞争力。

• 转型方向：由单一通信产品向场景化软硬件产品解决方案及工业互联网平台提供商升级。

- 新产品进入送样验证阶段，边缘网关与AI融合提高对行业场景的适配能力。

四大优势领域及未来增长预期 [page::0]

• 智慧能源：受益于智能煤矿及新能源数字化市场，增长潜力大。

- 智慧交通：预计2026年高速公路智能化市场将突破1200亿元，年复合增长13%。

• 智慧城市及智能制造推动方案集成，市场竞争力逐步提升。

- 把握AI、机器人、低空行业新机遇，开拓新客户与方案集成市场。

财务预测与投资建议 [page::1]

| 会计年度 | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 4.11 | 5.35 | 6.60 |
| 归母净利润(亿元) | 0.44 | 0.78 | 1.41 |
| 同比增长(%) | 15.2 | 30.2 | 23.4 |
| EPS(元) | 0.40 | 0.71 | 1.28 |
| PE倍数 | 65.9 | 37.1 | 20.6 |

• 公司短期利润承压主要因销售及研发费用增长。

- 维持“增持-A”评级，长期看好公司核心领域的龙头地位及新兴业务增长。[page::1]

资产负债表及现金流量情况 [page::2]

• 总资产2025E预计1140百万元，流动资产886百万元。

- 负债总额约234百万元，资产负债率维持较低水平，财务稳健。

• 经营活动现金流持续稳定，2025年预计为97百万元。

- ROE和毛利率在未来数年保持回升趋势。

【山证通信】三旺通信2025半年度报告点评 —— 详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【山证通信】三旺通信2025半年度报告点评：整体经营情况企稳，期待新领域催化》

- 作者：张天、赵天宇

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年09月23日 08:46

• 主题：三旺通信2025年上半年度业绩点评，涵盖公司经营现状、行业趋势及未来展望

核心论点与评级

报告认为三旺通信2025年上半年的整体经营情况显示企稳回升，主要业务板块表现稳健，特别是在工业互联网及智慧能源等领域。公司研发投入大增，为保持技术领先和产品创新提供保障。短期利润承压源于投入增加，但中长期随着新技术及新产品的放量，有望实现业绩增长，且“增持-A”的投资评级得以维持，目标价隐含估值提升潜力。

作者的主要信息是，公司正处于由单一通信产品向软硬件综合解决方案转型升级的关键期，新领域如AI边缘计算与工业互联网将成为核心驱动力，同时在智慧能源、智慧交通、智能制造等垂直领域继续保持竞争优势，从而期待未来收入和利润的拐点到来。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述

• 关键数据：

- 2025年上半年（H1）营业收入1.72亿元，同比增长10.05%。
- 归属于母公司净利润为0.16亿元，同比下降36.72%，扣非后净利润降幅更显著，达到30.69%。
- 第二季度单季营收0.91亿元，环比增长12.89%。归母净利润0.08亿元，环比下降18.36%，但扣非净利润环比微增1.07%。

解析：尽管营收同比增长，利润下滑表明盈利能力受成本费用上升影响, 可能源于加强研发和销售投入。[page::0]

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2.2 事件点评

2.2.1 业务结构与市场表现

• 按应用场景分：

- 智慧能源：8,909.77万元，同比增长8.4%
- 智慧交通：3,151.15万元，同比增长3.4%
- 工业互联网：2,412.26万元，同比增长64.6%
- 智慧城市：785.15万元，同比下降16.8%
- 其他：1,951.76万元，轻微下降0.5%

• 产品结构：

- 工业交换产品13,183.43万元，同比增长6.4%
- 工业网关及无线产品3,110.22万元，同比增长11.9%
- 其他产品916.45万元，同比增长高达96.3%

分析显示，公司核心应用领域表现分化，工业互联网增速显著成为最亮点，智慧城市板块暂时承压。产品层面其他产品增长迅猛，或与新技术导入及产品升级有关。[page::0]

2.2.2 成本费用结构及研发投入

• 销售费用3,454.24万元，同比增长10.11%

- 管理费用1,841.74万元，同比减少9.16%

• 研发费用4,404.76万元，增长31.67%

重点加强研发，攻克TSN（时间敏感网络）、边缘计算、AI等领域，保持技术领先。销售团队加强市场开拓，转型客户结构向业主/集团公司倾斜，提升产品附加值及解决方案比重。技术壁垒明显，预计未来研发投入高企形成坚实竞争护城河。[page::0]

2.2.3 行业趋势和未来空间

• 智慧能源将受益于无人化、自动化智能升级，尤其是智能煤矿市场仍在初级阶段，潜力大。

- 智慧交通：2026年高速公路智能化市场规模估计超1,200亿元，年复合增长13%，公司从设备供应商转型为系统方案提供商，竞争力提升。

• 智能制造推动数字化转型，公司联合生态伙伴推出制造业“交钥匙解决方案”，受益制造业数字化红利。

- 新兴AI、机器人、低空领域投入开启，带来业务多元化增量空间。

综上，公司当前阶段面临经营压力但布局清晰，未来受益于行业景气度与技术创新驱动预期良好。[page::0]

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2.3 盈利预测与估值分析

• 盈利预测（2025-2027年归母净利润分别为0.44/0.78/1.41亿元，同比增长34.7%、77.5%、80.0%，对应EPS为0.40/0.71/1.28元）。

- 估值水平：截止2025年09月19日收盘价对应动态市盈率PE分别为65.9倍（2025）、37.1倍（2026）、20.6倍（2027）。

• 投资建议：维持“增持-A”评级，基于公司在智慧能源领域龙头地位及制造业数字化、新能源、车路云等政策支持下的成长潜力。

预测基于业务持续增长假设及新领域开拓成功，短期成本投入虽高但中长期利润弹性显著，估值空间对应公司转型升级预期。[page::1]

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2.4 风险提示

• 工业物联网HaaS项目推进缓慢，导致营收下滑。

- 车路云项目进度不及预期，通信产品增长受限。

• 轨道交通新型号项目交付延迟影响智慧交通收入。

- 中低端产品竞争激烈，压缩整体毛利率。

风险点集中在交付节奏与市场竞争，公司需通过技术和解决方案创新保持优势，减缓价格战风险。[page::1]

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3. 图表深度解读

3.1 财务数据与估值表（页码1）

该表整合了2023至2027年经营与财务预测数据，涵盖营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B等关键指标。

• 营收趋势：2023年高点439百万后，2024年下滑至357百万，2025起预计回升至411百万并持续增长至2027年660百万，体现阶段性调整后恢复增长。

- 利润：2024年利润大幅下滑（33百万，同比降70%），2025-27年强劲反弹，体现前期投入带来转型后的盈利改善。

• 毛利率保持在约57%-60%区间，显示公司产品具备一定的价格和成本优势。

- ROE低谷后有所回升，显示盈利质量逐渐企稳。

• 市盈率波动较大，2024年因净利润骤降PE冲高至88.7倍，之后估值逐渐回归合理。

图表突出公司处于转型调整的中间期，基于恢复盈利与技术创新推动后续增长性的判断支持投资评级。[page::1]

3.2 资产负债表与利润表（页码2）

• 资产端：流动资产稳定增长，现金持有较为充足。固定资产、无形资产投入略有增多，反映资本支出和技术研发持续推进。

- 负债端：流动负债中短期借款数额呈波动，2025预测有所回升，但整体资产负债率维持在约20%左右，财务结构稳健。

• 利润表：营业成本占比相对稳定，费用有所提升，符合研发和销售投入增加趋势。

- 现金流量经营现金流波动，显示经营活动对利润的支撑尚有提升空间。

结合表中财务比率，资产负债率较低，流动比率和速动比率均较高，说明短期偿债能力良好，且利润和现金流有阶段性改善迹象，为公司未来发展奠定财务基础。[page::2]

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4. 估值分析

报告未详细展开DCF模型，但通过市盈率PE法和盈利预测结合，体现对未来盈利增长的市场估值预期。当前估值反映盈利波动带来的不确定性，预计随着盈利增长以及业务拓展，估值将逐步回升。

• PE估值法的假设：

- 盈利增速反映行业成长及市场扩张。
- 维持较高毛利率及技术壁垒带来的竞争优势。
- 短期投资和费用高企后利润复苏。

• 结果显示未来3年EPS稳健增长，估值对应利润回归合理区间，体现投资潜力。

缺乏DCF细节展示永续增长率和折现率，但结合行业景气及技术投入视角，估值水平中长期支持看涨趋势。[page::1]

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5. 风险因素评估

风险主要涵盖项目落地不及预期、行业竞争压力及新品交付风险：

• HaaS项目风险：若工业物联网硬件即服务进展缓慢，将直接影响营收。

- 车路云进展风险：车路协同通信产品成长依赖政策推动和技术成熟，风险集中。

• 轨道交通交付风险：新型号设备交付延迟影响收入确认。

- 毛利率风险：中低端产品竞争加剧可能压缩整体毛利率空间。

报告未具体给出缓释方案，但隐含通过加大研发、拓展高附加值解决方案及纵深行业布局来应对这些风险。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 研发费用的增幅显著，短期利润承压，高投入回报周期风险不容忽视，需关注实际转化效果。

- 报告对未来增长充满期待，但多依赖智能制造、AI及新能源等领域能否实现加速爆发。

• 资产负债表展示现金及流动资产充裕，但投融资风险、宏观经济不确定性未专门强调。

- 部分数据（如2026年PE及财务费用出现异常，文字排版小误差）需要注意信息准确度。

• 报告侧重积极面，风险描述较为标准，警惕未来潜在技术或市场开拓失败的可能性。

整体报告逻辑清晰但对不利变量弹性和潜在市场波动情景分析相对有限。[page::0,1,2]

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7. 结论性综合

三旺通信2025年上半年业务显示企稳增长，工业互联网和智慧能源板块表现亮眼，凸显市场潜力与转型成效。大幅研发投入及销售团队加强，推动产品和方案升级，奠定长期竞争壁垒。短期利润受投入冲击有所下降，但未来3年收入及利润展望乐观，EPS成长明显。

财务数据确认营收增长及盈利恢复趋势，资产负债结构稳健，现金流波动还需关注。估值基于动态PE法，反映市场对公司转型成果的期待，当前调整后具备较大投资价值。

面对智能化和AI化浪潮，公司在四大板块保持竞争优势，尤其是智慧能源、智慧交通和智能制造前景广阔，细分市场渗透率提升空间大。同时，项目推进及行业竞争风险需警惕。

最终，报告维持“增持-A”评级，表达对公司中长期成长性的信心，同时提示投资者关注短期成本压力与执行风险。从图表及数据看，公司的核心驱动力和技术创新是其价值所在，未来新领域催化有望带来业绩拐点，值得中长期关注和跟踪。[page::0,1,2]

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总结图表参考

（请根据报告配图路径替换对应真实路径）

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结束语

本报告基于山西证券研究所公开发布的专业分析，详尽覆盖了三旺通信2025年半年度业绩、业务结构、行业趋势、财务表现以及风险因素分析，为投资决策提供了全面、系统的参考依据。未来应关注公司核心技术进展、新产品商业化及市场拓展节奏，以动态调整投资策略。

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