玻璃市场多空双方主要观点解析 [page::1]

• 空头逻辑包括：终端需求未见改善，地产成交疲软，订单改善幅度有限；期货合约升水显著，现货升水约200元；反内卷政策未见明显利好，政策对玻璃行业支持有限。

- 多头逻辑包括：09合约仓单交割压力已结束，短期压力释放；反内卷政策或将重启，政策超预期概率存在；预计四季度房地产和玻璃现货需求环比改善，为上涨提供支撑。

报告定位与风险提示 [page::0][page::1]

• 本报告为国泰君安期货出具的专业投资分析，仅供专业投资者参考。

- 报告内容不构成具体投资建议，投资者需根据自身风险承受能力决定，独立承担投资风险。

• 数据来源正规，分析师声明观点独立客观，避免第三方干涉风险。

金融研究报告详尽分析——《玻璃、纯碱反内卷预期与弱基差现实的对决》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《玻璃、纯碱反内卷预期与弱基差现实的对决》

- 作者：张驰，国泰君安期货研究所首席分析师，持有期货投资咨询从业资格证号Z0011243

• 发布机构：国泰君安期货研究所

- 发布日期：2025年9月17日（报告正文）及9月18日（公开稿）

• 研究领域：能源化工中的玻璃与纯碱市场，重点聚焦玻璃和纯碱行业的“反内卷”预期（即行业自我竞争减缓）与市场基差表现的关系

核心论点及主旨：

报告围绕玻璃及纯碱两大品种的市场价差（基差）现象，以“反内卷”政策预期与现实基差走势的矛盾为切入点，展开对行业未来走势和价格形成机制的深度分析。作者认为玻璃、纯碱价格及市场表现当下正处于反内卷政策预期与基差疲软现实的对立阶段。通过详实的期货仓单、现货价格、政策态势及需求预期数据，报告旨在展现未来价格走势的驱动逻辑，并给出投资策略建议。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告引言与免责声明

报告严格限定了阅读主体为国泰君安期货的专业投资者，说明报告中观点和数据仅供专业人士参考，明确不构成具体投资建议或产品推介，所有投资风险需由投资者自行承担。这体现了报告的合规严谨和职业中立性，是专业投研报告的必要前提。[page::0]

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2.2 观点与策略（第一页图表介绍）

第一页的“观点及策略”部分主要为全文的方向性定调及框架搭建（图示为章节开篇页，未详述内容）。这是为后续逻辑展开准备的视觉引导页，标志着全报告将围绕观点澄清及策略布局进行深入论述。[page::0]

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2.3 玻璃市场观点及多空逻辑分析（第二页）

该部分为玻璃期货市场关键多空因素的详细梳理，揭示当前价格走势的核心矛盾。

空头逻辑

• 终端需求不振：房地产市场成交依然疲弱，虽然部分订单有所好转但整体幅度有限，导致玻璃需求疲软的信号长期存在。

- 期货与现货价格关系：期货合约大幅升水，说明市场短期供给紧张，但现货价差（期货01合约相较现货升水达约200元）又暗示交割环节存在较强压力。

• 反内卷政策效果有限：市场炒作政策可能推动厂商减产“反内卷”以缓解供需矛盾，但目前并无明显政策倾向，暗示行业减产力度不会显著，限制价格上涨空间。

多头逻辑

• 仓单交割压力缓解：09合约的仓单交割压力即将结束，短期内市场压力减轻，为价格向上提供支撑。

- 反内卷政策有超预期可能：虽然目前政策力度未显著，但存在加强政策干预的潜力，至少短线的政策向好态势难以否定。

• 季节性需求回暖：四季度房地产及玻璃现货可能呈现近三年罕见的环比好转，预期支撑价格趋势向上。

通过上述多空对比，报告构建了一个较为平衡的框架，强调价格上涨仍旧“靠预期”，而下跌“靠现实”（交割压力及实际需求弱），反映市场情绪与现实因素的博弈[page::1]。

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3. 图表深度解读

3.1 报告所附第一页图表分析

第一页图像为章节环保页，标有“观点及策略”字样，背景包含隐约的数字、柱状图和世界地图轮廓，暗示对全球或宏观层面的价格及需求走势的关注。不过具体数据图表内容并未公开，仅作为视觉引导使用，暗示报告侧重数据驱动的策略分析[page::0]。

3.2 第二页插图解读

第二页底部含图为模糊的白色空白图案，未显示具体数据图。根据上下文，此页更侧重文字逻辑推论。存在空白可能为版权保护或排版需要，未能提供定量分析的视觉辅助[page::1]。

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4. 估值分析

本报告主体为期货与现货价格趋势分析，未涉及传统公司估值模型（如DCF或市盈率法）或可比公司分析，重点聚焦于市场基差、仓单交割压力、政策预期等宏观和结构性变量的剖析。估值逻辑基于对库存流转和政策影响的预期调整，更贴近期货市场的价差模式和心理预期模型。

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5. 风险因素评估

报告中暗含以下风险因素：

• 政策不确定性：反内卷政策力度不及预期或推迟发布，可能导致减产弱于预期，冲击价格多头预期。

- 终端需求持续疲软：若房地产及下游行业需求未见实质改善，则价格承压风险加大。

• 仓单交割压力反复出现：期货升水现货，存在变动的仓单交割压力，价格可能面临下行风险。

- 市场预期偏差：市场炒作与现实落差导致多空双方预期不一致，价格波动加剧，投资风险加大。

报告虽未显性提供风险缓解策略，但通过强调仓单交割压力的解读和政策动态的高度跟踪，提示投资者关注关键节点和指标，体现一定的风险预警功能。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 偏重政策预期解读：报告多次提及“反内卷”政策作为价格支撑核心逻辑，预期政策力度有可能超出市场预期。但当前无实质性政策推动证据，依赖未来政策利好可能存在一定乐观偏差。

- 数据展现有限：报告公开内容中具体数据较少，且关键图表未完全呈现，限制了读者对数据背后逻辑的深层次验证。

• 平衡多空观点，立场较客观：报告明确列出多头空头逻辑，避免单边观点，有利于理解市场复杂性。

- 报告发布时间紧密，信息及时：证明报告紧跟市场节奏，适合短期策略参考，但对中长期趋势研判略显不足。

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7. 结论性综合

综上，国泰君安期货研究所张驰撰写的《玻璃、纯碱反内卷预期与弱基差现实的对决》报告，以严谨的逻辑剖析了当前玻璃期货市场面临的矛盾局面——反内卷政策预期带来的价格支撑与仓单交割压力、实际需求疲软导致的基差弱势之间的拉扯。通过多空双方的理性分析，报告警示短期内价格走势将以震荡偏强态势为主，但仍需警惕需求未改善和交割环节带来的价格回落压力。

具体来看：

• 空头侧强调需求不足与政策缺乏实质减产动作的压力，使得价格承压。

- 多头侧则依托仓单交割压力缓解、可能的政策超预期和季节性需求回暖的乐观信号，支撑价格抗跌。

图表及文本虽未详尽披露，但通过基础市场价差描述与逻辑阐述，反映了期货升水走势背后的仓单交割压力和市场预期结构，促使投资者密切关注政策动态及交割窗口的时间节点。

整体来看，报告保持客观中立，既不盲目看多也不消极，提醒受众在政策与基差两极矛盾中把握市场节奏，并保持对风险的警觉，体现了期货市场投资决策的复杂性和多因素动态平衡的特征[page::0,1]。

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参考

• 国泰君安期货研究所，张驰，《玻璃、纯碱反内卷预期与弱基差现实的对决》，2025年9月17日 / 18日[page::0,1]

- 报告图片参考：

报告