公司2025年中报核心业绩概述 [page::0]

• 营业收入862.91亿元，同比增长1.77%，为2019年同期的118.31%。

- 归属于母公司净利润亏损15.33亿元，同比亏损扩大24.84%。

• 毛利率有所恢复，提升1.04个百分点至7.85%，单位ASK成本及燃油成本下降显著。

- 财务费用同比下降15.04%，销售及管理费用小幅上升。

运营数据优化与需求端复苏趋势 [page::0]

| 指标 | 2025H1 | 同比变化 |
|--------------|--------------|--------------|
| 旅客运输量（万人次）| 7236.36（国内） | +2.73% |
| | 1003.02（国际）| +24.99% |
| | 88.61（地区） | -8.81% |
| ASK（亿公里） | +0.44%（国内） | - |
| RPK（亿公里） | +3.45%（国内） | - |
| 客座率 | 86.11%（国内） | - |

• 国际航线复苏加速，受“一带一路”政策及航线补贴带动。

- 运力结构优化，飞机运营效率提升，广州、北京、乌鲁木齐等枢纽作用强化。

行业政策与利润修复前景 [page::0]

• 《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，有望短期遏制恶性竞争，规范市场秩序。

- 公约长期将推动行业转型升级，支撑未来利润逐步回暖。

• 主要风险包括国际航线恢复不及预期、油价波动及汇率变动 [page::1]

【银河交通罗江南】南方航空 (600029) 公司点评——详尽分析报告

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：公司点评丨南方航空 (600029)：客运复苏拉动营收，未来利润修复可期

- 作者：罗江南

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月2日

• 主题：聚焦南方航空公司2025年上半年度财务与运营表现，深度分析行业需求回暖、成本控制及未来盈利潜力

- 核心论点摘要：
- 随着国内国际客运需求恢复，南方航空营收实现连续增长，2025年上半年营收达到862.91亿元，同比增长1.77%，超出2019年同期水平118.31%
- 尽管营收回升，公司归母净利润仍亏损15.33亿元，同比亏损扩大，反映出利润修复仍需一定时日
- 毛利率恢复显著，客座率提升在缓解利润下滑方面起到积极作用
- 客运需求回暖和供给端运力优化驱动经营指标向好，机队结构合理调整配合枢纽战略布局
- 新近发布的《中国航空运输协会航空客运自律公约》助力行业规范，预期未来利润修复可期

---

2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点剖析

• 收入表现与运营效率

2025年H1，南方航空实现营收862.91亿元，同比增长1.77%，这在新冠疫情后市场复苏阶段尤为难得，且高于2019年同期水平的118.31%。营收增长主要得益于国内外出行需求的强势反弹，以及航线优化和航班密集化运作带来的客座率提升，达85.47%（三大航最高水平）。然而，每客公里收益（RPK）下降，国内、国际及地区市场分别下降6.00%、8.51%和11.69%，表明客运价格压力仍存在，客座率提升对冲了部分收益下跌带来的影响。另一方面，2025H1毛利率增长1.04个百分点，达到7.85%，体现成本端有效控制带来的盈利缓释作用。

• 成本结构变化

2025年上半年营业成本786.88亿元，同比小幅上升0.17%，其中燃油成本253.34亿元，同比下降9.15%，是成本压力缓解的主要因素。单位ASK（可用座公里）成本下降5.03%，其中单位燃油成本下降13.86%，与油价持续走低高度一致。单位成本下降体现出运营效率的提升及供应链成本优化。尽管如此，归母净利润由去年同期亏损12.28亿元扩大至亏损15.33亿元，表明利润修复尚处于初期阶段，仍有较大提升空间。

• 费用控制与财务费用变化

费用方面，销售及管理费用分别同比上升6.23%和4.97%，研发费用同比增长9.31%，反映公司对业务发展及服务优化的持续投入。财务费用大幅下降15.04%，缓解了利润压力，显示出财务结构优化效果明显。

• 需求端表现

乘客运输量持续恢复，2025年H1国内旅客7236.36万人次，同比增长2.73%，国际旅客1003.02万人次大幅增长24.99%，地区旅客量略有下降8.81%。运力指标ASK/RPK均呈增长态势，且客座率水平均较高，国内86.11%，国际83.98%，地区77.66%。国际航线复苏受益于“一带一路”政策支持、免签及航线补贴，有利于保持该市场增长动力。

• 供给端策略

机队规模和结构方面，南方航空运营飞机数达943架，合理运用宽体客机集中投放热门国际及主干航线以提升运量，窄体客机用于支线航线降低成本。枢纽机场以广州、北京和乌鲁木齐为中心，深耕粤港澳大湾区，形成规模化和网络化优势。新增多条航线进一步丰富航线布局，提升网络密度和竞争力。

• 行业自律公约影响

2025年8月正式发布的《中国航空运输协会航空客运自律公约》被视为遏制市场恶性竞争、规范运营行为的重要里程碑。短期内有助于抑制市场乱象，保护各公司利润水平，长期则推动行业向更健康持续的方向升级，南方航空未来利润修复因此受到积极影响。

2.2 风险提示章节

• 报告明确指出三大风险：国际航线恢复低于预期可能影响收入；原油价格大幅上涨将抬高成本结构；人民币汇率波动可能影响国际业务盈利能力。该风险提示框架完整，提醒投资者关注外部经济与市场动力的不确定性。尽管报告未细述风险缓释策略，但给出充分风险警示，有益于投资者理性评估。

---

3. 图表深度解读

3.1 报告首页（page 0）头部及核心观点部分图表解读

• 图像内容说明：此页主要为报告封面及导读，视觉设计体现出主题为“南方航空客运复苏拉动营收，未来利润修复可期”，增强专业感。

- 关联文本：配合文字介绍，视觉风格简洁庄重，强化报告正式权威的传达。

3.2 毛利率与收入、客座率数据表述及运营数据说明

• 虽无具体图表呈现，但报告详细披露了2025年上半年关键运营财务数据：

- 营业收入862.91亿元（同比+1.77%），超出疫情前2019年同期的118.31%，显示强劲恢复态势。
- 旅运收入745.7亿元，占集团主营业务收入89.15%，表明客运业务为核心驱动。
- 毛利率提升1.04个百分点至7.85%，主要受油价下降带动成本降低。
- 客座率达85.47%，三大航最高，持续提升表明航线优化效果显著，航线密度和运营效率高。

• 数字间的逻辑关系：尽管单公里收益下降，整体营收仍增长，反映了需求复苏带来的运力利用提升，成本控制帮助利润边际改善。

3.3 运营规模及枢纽战略布局

• 详细展示在运营机队规模达到943架的基础上，南方航空通过宽体与窄体飞机结构优化，兼顾热门航线繁忙与支线成本效益。

- 机场枢纽的集中部署为公司构建了稳定且高效的网络体系。

• 这些运营战略在数据反映上显示整体航空运力供给优化的态势，叠加客座率提升，双重推动经营效率提升。

---

4. 估值分析

• 报告未提供详细的估值模型或目标价，亦无具体DCF、PE、EV/EBITDA等估值方法说明。

- 可推测分析师基于营收增长与利润恢复预期，辅以行业环境改善和自律公约带来的竞争环境规范，维持南方航空中长期投资价值判断。

• 评级体系虽注明行业和公司评级标准，但本报告并未明确给出南方航空当前评级，暗示当前观点重在财务经营数据解读与未来走势判断。

---

5. 风险因素评估

• 国际航线恢复不足：国际市场恢复不可控因素较多，疫情后复杂多变的国际政治经济环境或难以持续支撑快速复苏，对国际业务收入形成压力。

- 原油价格波动：燃油成本约占航空公司运营成本重要部分，油价上涨将直接推高成本负担，削弱盈利能力。

• 人民币汇率波动：国际航线收益、燃油采购及借贷可能涉及外币，汇率波动增加财务不确定性。

- 报告对风险的描述较为简明，提示投资者关注宏观及行业外围因素对南航盈利的潜在影响，但未特别展开缓解方案或概率评判。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 利好前景与盈利修复节奏的矛盾

虽然报告强调需求复苏和成本端改善，但归母净利润亏损仍扩大，并未实现盈利转正，显示营运效益和价格压力制约依然明显。

• 单价下降风险

旅客每客公里收益下降较明显，尤其在国际和地区市场，可能反映价格竞争激烈，未来若未能借助成本优势或市场调整改善，盈利端压力持续。

• 缺乏估值与盈利模型细节

报告没有提供具体估值方法和财务预测明细，令投资者难以量化盈亏拐点和投资回报，略显不足。

• 风险提示未包含宏观经济和政策变动

虽然对国际航线和油价风险有提示，但未详述宏观经济放缓、疫情反复或政策监管可能带来的额外风险。

• 行业公约实施效果尚需观察

自律公约虽利于行业规范，但执行效果、参与广度及可能带来的市场结构变化尚未明朗，对利润的中长期利好尚有不确定性。

---

7. 结论性综合

本报告系统分析了南方航空2025年上半年的运营和财务表现，清晰展现以下几点关键洞察：

• 营收修复明显，客运需求强劲回升，营业收入及旅客运输量较疫情后持续增长，已超2019年同期，显示公司市场地位坚实，国内国际业务均有亮眼表现。

- 成本端控制有效，燃油费用下降显著推升毛利率，单位成本和单位燃油成本持续下降，运营效率及航线结构优化明显。

• 利润亏损仍存在，整体盈利修复仍处于早期，尽管毛利率回升和成本管控改善利润空间，但净亏损同比进一步扩大，利润修复仍有较大潜力和时间窗口。

- 航线网络和机队结构优化为未来增长提供基础，集中枢纽布局及宽窄体飞机组合，适应市场需求层级，增强市场竞争力。

• 新发布的行业自律公约有望改善市场秩序，促进盈利增长，长期视角下可望推动行业变革与良性发展，为公司利润提升营造有利环境。

- 需警惕国际航线恢复不确定、油价反弹及汇率波动带来的风险，这些外部因素对南航业绩影响显著，投资者应予以重视。

综上所述，报告表明南方航空正处于从疫情低谷向正常化运营过渡的关键阶段，营收增长与成本控制并行，但盈利能力尚未完全回复，未来需依赖外部环境改善和行业规范进程加速。整体保持对公司业务恢复和利润修复的积极预期，有赖持续关注风险因素。评级体系虽提供框架，但本报告未明确给出具体买卖建议，建议投资者结合后续财报及行业动态持续观察。

---

以上分析力求涵盖报告所有关键观点、数据和隐含逻辑，并对图文内容进行全面解读。[page::0][page::1]

报告