7月CPI和PPI数据回顾 [page::0]

• CPI同比持平0%，略低于预期，环比0.4%，主要由服务（交通通信+1.5%，教育文娱+1.3%）和工业消费品（环比涨0.5%）推动。

- 食品价格环比下降0.2%，表现弱于历年同期0.7%的均值。

• PPI同比下降3.6%，环比降0.2%，降幅较前月收窄，反映上游价格趋稳。

反内卷政策对PPI影响分析 [page::1]

• 多晶硅、焦煤期货涨幅带动相关行业价格降幅收窄，煤炭开采、黑色冶金、光伏水泥等价格环比降幅分别缩窄1.9到0.1个百分点。

- 汽车制造业价格环比由涨转跌，从0.2%下降至-0.3%，电脑及通信设备制造业仍疲软。

• 整体来看，PPI环比需五个月维持约0.42%以上转正难度较大。

宏观及市场展望 [page::1]

• CPI和PPI分化，核心CPI略超季节性，通胀温和，有利货币政策维持宽松。

- “反内卷”作为政策主线，推动“新三样”和部分周期行业中期受益。

• 风险点包括货币政策超预期调整及流动性波动。

深度分析报告：《反内卷拉动多少PPI？》——华西宏观研究

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一、元数据与概览

• 报告标题：《反内卷拉动多少PPI？》

- 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

• 研究类型：宏观经济专题分析报告

- 发布日期：2025年8月10日（更新于2025年8月11日）

• 作者：证券分析师肖金川（执业证号S1120524030004）

- 报告主题：分析“中国反内卷”政策对工业品出厂价格指数（PPI）的拉动效果及其对通胀、宏观经济及政策的影响

核心论点总结

报告主要围绕7月份中国宏观通胀数据进行分析，聚焦于反内卷政策对上游PPI的影响力度。核心观点包括：

• 7月CPI环比符合季节性预期，消费者价格总体保持温和；

- PPI同比仍处于负增长且疲软，反映需求尚未充分恢复；

• 反内卷政策在部分上游产业链已显现价格降幅收窄，但整体传导效应仍有限；

- 未来五个月PPI要实现同比转正，环比需持续高速增长，难度较大。

• 货币政策或将维持宽松，股市部分受益板块包括“新三样”和周期行业。

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二、逐节深度解读

1. 统计数据与宏观通胀概览

• 7月CPI表现：

- 同比增长0%，略高于预期-0.1%，环比上涨0.4%；
- 核心CPI同比0.8%，环比0.4%，均较前值有所提升；

• PPI表现：

- 同比负增长3.6%，环比下降0.2%；
- PPI环比降幅较前月有所收窄。

分析解读：

CPI环比0.4%与近年同期平均（0.38%）基本持平，体现消费价格的季节性涨价幅度；同比零增长则反映去年同期基数高，且食品价格拖累明显，限制了整体物价上涨。核心CPI环比提升，说明除食品能源外的价格上涨趋稳。PPI环比跌幅收窄，反映上游生产资料价格见底企稳，但整体仍是疲软格局，显示工业需求尚不充足。

关键数据点解读：

• 服务消费品分项对CPI贡献显著，主要受暑期出行（交通通信环比+1.5%）及教育文娱（环比+1.3%）拉动。

- 工业消费品环比涨幅扩大至0.5%，较上月的0.1%大幅增长，部分受燃料与家用通信器具价格上涨影响。

• 食品价格环比下跌0.2%，弱于历年约0.7%的同期涨幅，成为CPI整体增速放缓的拖累项。

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2. 反内卷政策具体影响与行业表现

报告对“反内卷”政策产生的具体效果做了局部分析：

• 上游生产资料价格：7月多晶硅和焦煤等期货价格大幅上涨，传导至PPI中表现为相关行业出厂价降幅收窄；

- 产业链分行业表现：
- 煤炭开采洗选价格环比降幅收窄1.9个百分点；
- 黑色金属冶炼业降幅收窄1.5个百分点；
- 光伏、水泥、锂电制造业价格降幅分别收窄0.8、0.3和0.1个百分点；
- 这些变化合计减少了PPI环比拖累约0.14个百分点。

• 疲弱环节：

- 汽车制造业价格由正转负（0.2%涨→-0.3%跌）；
- 电子设备制造业（计算机、通信及其他）环比依然维持-0.4%跌幅。

推理与假设：

政策导向促使部分上游行业“去内卷”效应显现，通过减少无效低效竞争促使价格策略调整，价格降幅收窄；但下游制造业仍受需求疲软影响，价格表现承压，导致整体PPI未能转正。

这表明反内卷政策的传导存在时滞，且效果在产业链上游更明显；下游和终端环节复苏较为有限。

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3. 宏观经济与市场影响及风险提示

• 通胀与货币政策：

温和通胀预期下，货币政策有空间维持宽松，利好债市。

• 股市影响：

围绕反内卷的中期政策主题，报告看好“新三样”（预计指新能源、新消费、新科技）及周期行业的受益潜力。

• 风险提示：

- 货币政策可能出现超预期调整，尤其在国内经济增长超预期放缓或海外货币环境变化情况下；
- 流动性变化的不确定性增大，经济数据持续超预期可能引发市场调整。

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三、图表深度解读

报告首页（page 0）配有华西证券企业形象图，未涉及具体数据图表；page 1含“华西研究 创造价值”的圆形LOGO以及二维码，示意获取完整报告途径。鉴于缺少具体数据图表，如CPI和PPI走势图、细分行业价格环比表等，本文以报告文字为核心解读依据。

报告通过分项数据和环比变化率的丰富表达，弥补图表缺失的影响，提供了详实的定量信息。

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四、估值分析

本报告为宏观经济专题研究，不涉及具体公司或行业估值模型，也未提供目标价或评级。

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五、风险因素评估

报告详细提示了以下风险：

• 货币政策风险：国内经济增速若超预期放缓，或国外货币政策有超预期改变，可能导致政策调整幅度超预期，影响流动性及资产价格。
• 流动性风险：市场流动性可能因为国内经济数据持续超预期、政策调整等因素出现不可预知的波动。

报告未提出具体缓解策略，提示投资者需密切关注宏观环境演变，保持风险意识。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体保持专业客观，数据引用详实，但在政策效果的判断中存在对“反内卷”政策传导效果的积极预期，实际传导时滞和复杂性可能被低估。
• 对于部分下游领域如汽车和电子制造业，价格延续疲软态势，说明工业需求恢复未达预期，这一点报告中虽然有所提及，但未深入分析疲软根本原因。
• 报告对“新三样”和周期行业的受益提出了正面判断，但未详细说明这些板块的潜在估值风险。
• 风险提示虽覆盖主要宏观变量，但对全球经济波动、贸易环境变化等外部冲击未做充分论述。

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七、结论性综合

整体来看，《反内卷拉动多少PPI？》报告以2025年7月的最新CPI及PPI数据为切入点，较为系统地分析了反内卷政策对工业品价格的拉动作用及其限度。报告显示：

• 7月通胀数据温和，CPI环比符合季节性，核心CPI略增，消费者价格稳定；

- PPI同比仍为负，环比跌幅虽收窄但疲软，表明工业需求复苏尚未全面展开；

• 反内卷政策已在多晶硅、焦煤等上游行业体现为价格降幅收窄，累计提升PPI约0.14个百分点；

- 下游汽车和电子制造价格未见反转，反映需求疲弱仍制约PPI反弹力度；

• 未来五个月要实现PPI同比转正，环比涨幅需达到0.42%以上，目标较难实现；

- 温和通胀环境支持货币政策宽松，但需警惕国内外宏观风险带来的政策和流动性变动；

值得关注的是，反内卷作为政策核心推动力，预期将持续影响部分周期性与科技新兴领域，具备中期市场价值。投资者应结合宏观环境和政策变化，审慎布局相关行业。

以上分析严格基于报告原文数据和论述，涵盖关键数据点、政策逻辑、市场影响及风险提示，力求提供详尽且结构化的研究解读。[page::0][page::1][page::2]

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附录：报告核心数据摘要

| 指标 | 7月数据 | 前值/同期均值 | 说明 |
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| CPI同比增长 | 0.0% | 0.1%（前月） | 基数效应明显，环比0.4%符合季节性 |
| CPI核心同比 | 0.8% | 0.7%（前值） | 反映终端消费价格稳定 |
| PPI同比 | -3.6% | -3.6%（前月） | 工业需求复苏不及预期 |
| PPI环比 | -0.2% | -0.4%（前月） | 跌幅收窄 |
| 多晶硅等期货涨幅 | 大涨 | — | 反映反内卷政策传导 |
| 煤炭价格环比降幅收窄 | -1.9个百分点 | — | 对PPI贡献正向调整 |

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图片说明

1. page 0 封面图：华西证券形象建筑配图及标语「华西研究 创造价值」，象征专业与品牌实力

1. page 1 圆形印章式LOGO及二维码，表达报告完整阅读的访问方式

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以上即是对《反内卷拉动多少PPI？》报告的极致详细解读与分析，希望为投资者和研究者提供充实、精准的宏观视角和政策理解。

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