本周行业核心观察：安德玛FY2026Q1财报及Q2预期下滑 [page::0][page::2]

• FY2026Q1营收同比下降4%至11亿美元，净亏损收窄至261.2万美元。

- 北美市场收入同比下滑5%，亚太市场降10%，EMEA市场逆势增长10%。

• 服装收入近乎持平，鞋履大幅下跌14%，配饰增长8%。

- 毛利率提升至48.2%，费用大幅削减37%，调整后净利润900万美元。

• 预计FY2026Q2营收同比将继续下降6%-7%，毛利率下滑3.4-3.6个百分点，经营利润预计0-1000万美元。

行业动态：HUGO BOSS与Ralph Lauren财报亮点 [page::0][page::17][page::18]

• HUGO BOSS 2025财年Q2营收同比增长1%，EBIT增长15%，中国市场需求低迷，亚太地区营收下滑5%。

- Ralph Lauren 2026财年Q1净营收同比增长14%，净利润增长30.7%，中国市场收入增长超30%。

• 两集团均强调通过品牌年轻化、核心品类强化及区域重点市场投入推动增长。

纺织服饰及轻工制造板块行情综述及估值观察 [page::2][page::3][page::4][page::5]

• 纺织服饰板块本周上涨4.23%，明显跑赢沪深300。

- 子板块中，饰品板块涨幅达5.53%，服装家纺上涨4.19%。

• 纺织制造PE-TTM中位值为21.66，服装家纺及饰品PE处于近三年高位。

板块涨跌幅及个股表现亮点 [page::5][page::6]

| 证券代码 | 公司简称 | 本周涨跌幅(%) | 收盘价(元) |
|------------|------------|---------------|------------|
| 601718.SH | 际华集团 | 25.12 | 5.28 |
| 603130.SH | 云中马 | 23.7 | 41.39 |
| 300591.SZ | 万里马 | 23.19 | 13.81 |
| 603001.SH | 奥康国际 | 19.2 | 10.12 |
| 603900.SH | 莱绅通灵 | 17.21 | 11.24 |

• 跌幅榜中安正时尚下跌18.86%、金春股份跌11.82%，行业分化明显。

产业链及宏观数据跟踪 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

• 纺织服饰相关原材料价格棉花、羊毛保持稳定，金价上涨2.1%对黄金珠宝构成价格压力。

- 美元兑人民币汇率小幅回落，影响进口成本。

• 纺织品服装出口同比持平，出口结构及区域变化值得关注。

- 社会消费品零售总额同比增长4.8%，其中纺织服饰及体育用品呈增长态势，但增速有所放缓。

宏观风险提示 [page::2][page::18]

• 主要风险包括关税政策变动、国内消费复苏不及预期、地产销售走弱、原材料价格波动及汇率大幅波动。

山西证券研究所关于纺织服饰行业周报的详尽分析报告

一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证纺服】行业周报：安德玛公布FY2026Q1财报，预计FY2026Q2营收延续下降》

- 作者及机构：王冯、孙萌，山西证券研究所

• 发布时间：2025年8月12日

- 研究主题：全球及中国纺织服饰行业动态，重点关注品牌服饰公司安德玛的季度财报及行业整体行情，消费者行为、原材料价格、出口及社零数据，以及相关宏观经济背景。

• 核心论点及投资评级：

- 安德玛FY2026Q1营收同比下滑4%，净损失显著改善，预计FY2026Q2营收继续下降6%-7%。
- 行业内表现分化明显，奢侈品牌HUGO BOSS营收增长艰难但EBIT利润恢复，拉夫劳伦收入和利润强劲增长，中国市场表现优异。
- 国内纺织服装零售需求整体稳健，运动服饰表现良好，家纺及黄金珠宝部分公司有投资价值。
- 板块估值整体处于合理偏高水平，部分子板块PE处于近三年高位，需关注估值压力。
- 风险主要集中在关税政策、消费信心、地产销售、原材料价格波动及汇率波动等方面。

• 作者传达的主要信息：尽管部分品牌面临销售压力和不确定性，行业整体需求稳健，尤其运动服饰和奢侈品领导企业表现出较强韧性；安德玛作为重点跟踪对象表现受到挑战，但通过成本控制降低了损失，未来仍有潜在调整空间。[page::0,1,2,18]

二、逐节深度解读

1. 投资要点与安德玛财报解读

• 关键论点：

- 安德玛FY2026Q1营收11亿美元，较上年同期下降4%，但净损失由3.05亿美元大幅缩减至261.2万美元，显示盈利改善迹象。
- 区域市场表现分化：北美市场营收下滑5%至6.7亿美元，国际市场略降1%，其中EMEA市场增长10%，亚太和拉美分别下跌10%和15%。
- 产品品类中服装收入下降1%，鞋履显著下降14%，配饰增长8%，显示配饰成增量增长点。
- 财务指标方面，毛利率同比提升0.7个百分点至48.2%，主要受益于汇率、折扣和产品组合优化，但被不利渠道结构及供应链成本上升抵消。期间费用大幅下降37%至5.3亿美元。调整后净利润为900万美元。
- 存货同比微增2%，为11亿美元，需关注库存管理效率。
- 预测FY2026Q2营收继续下降6%-7%，主要受北美双位数降幅拉动，EMEA市场有小幅增长，亚太市场持续下滑；毛利率预计下降3.4-3.6个百分点，经营利润介于0至1000万美元区间。

• 推理依据与逻辑：

- 区域和品类差异表明市场需求存在显著分化，北美和亚太市场仍承压，而EMEA区域表现相对稳健，可能与当地市场策略和渠道优化有关。
- 毛利率提升反映汇率优势和产品结构优化，但供应链成本上升以及渠道结构变化带来压力，显示成本控制和渠道管理需要进一步调整。
- 费用的显著下降是盈利改善的关键驱动力，体现管理层对成本控制的积极响应。
- 预计下季度营收和毛利率双双下滑，反映行业周期性影响与市场持续挑战。

• 关键数字与意义：

- 4%营收下滑幅度较为温和，净损失大幅减少显示运营效率提升；
- 配饰品类8%的增长为扩张重要驱动力，未来可重点关注；
- 毛利率提升趋势体现定价能力及成本控制成效；
- 37%成本压缩力度强，为未来利润恢复奠定基础。

• 预测与假设：

- 营收和毛利率预测基于当前市场环境、区域表现及成本结构调整，假设不利宏观经济因素持续，且供应链压力难以大幅缓解。

• 复杂金融术语解释：

- 毛利率（Gross Margin）：销售收入扣除销售成本后的盈利比例，反映基本盈利能力。
- 期间费用（Operating Expenses）：包括销售费用、管理费用等，费用控制水平影响净利润。
- 调整后净利润：剔除一次性或非经常性项目，反映公司核心盈利能力。

2. 行业动态及竞争格局

• HUGO BOSS业绩反映：

- 尽管市场持续严峻，二季度营收同比小幅增长1%，EBIT利润增长15%，体现成本管控及品牌调整效果；
- 亚太和特别是中国市场表现疲软，需求低迷，消费者信心弱和门店流量下降为主要制约因素；
- 公司通过与David Beckham联名系列等创新品牌活动强化品牌吸引力，展望全年维持销售及利润预期，强调长期战略优先于短期利润。

• Ralph Lauren表现亮点：

- 第一季度净营收同比增长14%，利润增长30.7%，亚洲市场贡献突出，尤其中国市场超30%增长；
- 重视吸引年轻客户，强化核心与高潜力品类，打造全球关键城市生态系统，推动国际化及持续增长；
- 财报后股价有所回调，市场对复杂环境仍保持谨慎；
- 具体举措包括上海时装秀等营销活动和多家新品概念门店开设。

• 逻辑推断：

- 业绩表现映射品牌管理对抗外部压力的能力，劳伦的成功表明集中资源聚焦高增长市场和品类的策略有效。
- HUGO BOSS面对困境强调转型和成本优化，重视长期价值。

3. 行业内零售与社零数据

• 2025年6月社零总额同比增长4.8%，但环比下降1.6个百分点，整体表现低于市场期待；

- 线上渠道表现优于线下，实物商品网上零售同比增长6%，服饰穿着类商品线上增速仅1.4%，略低于整体，显示线上服饰需求压力；

• 线下各业态零售表现分化，便利店、超市及品牌专卖店表现较好；

- 具体品类表现：
- 化妆品6月同比转负，金银珠宝同比增长稳健但环比下滑，纺织服装同比1.9%，体育用品同比9.5%，整体增速放缓；

• 说明需求稳中有变，受消费信心、价格和渠道多重因素影响。

4. 产业链原材料及出口

• 棉花价格指数微降0.5%，外棉指数环比小幅上升，内外价格差异波动，原材料价格波动压力有所缓解；

- 羊毛价格小幅回升，金价上涨2.1%助推黄金珠宝景气，海绵价格波动明显，原材料环境总体稳定但存在上下游传导风险；

• 纺织服装出口：1-7月纺织品增长1.6%，服装略降0.3%，家具及零件出口下降5.7%，外需弱于内需，竞争格局承压；

- 出口和内需共同影响行业整体表现。

5. 行业投资策略与风险提示

• 建议重点关注运动服饰龙头（安踏、361度）、受益政策家纺及黄金珠宝景气修复标的；

- 纺织制造环节推荐产业链纵深化企业，海外本地化布局优势企业；

• 风险包括关税政策调整、中美贸易摩擦、消费复苏不及预期、地产销售减速压制需求、原材料及汇率波动对成本与盈利带来的不确定性。

三、图表深度解读

1. 板块行情及涨跌幅对比（图1-图3）

• 图1展示了本周各一级SW板块与沪深300涨跌幅对比，纺织服饰板块上涨4.23%，超出大盘1.23个百分点，体现板块短期资金青睐；

- 图2、3细化纺织服饰和轻工制造的子板块涨幅，饰品子板块涨幅最高达5.53%，服装家纺及纺织制造亦有3%-4%的涨幅，表明饰品股短期表现较强，轻工制造子板块涨幅有限，反映行业内资金偏好差异。

2. 板块估值走势（图4-图5）

• 纺织服装各子板块估值PE-TTM当前在21.66至32.35倍区间；

- 服装家纺PE-TTM达到28.86倍，历史高位分位值100%，饰品接近历史极高估值98.68%，显示估值较高，需关注风险；

• 轻工制造等板块估值相对较低，增长空间较大。

3. 财务表现及公司涨跌幅（表1-表4）

• 纺织服饰涨幅榜中际华集团、云中马涨幅超20%，显著领跑，显示该细分领域或公司出具优异基本面或市场炒作热点；

- 金融相对表现较弱的安正时尚跌幅近19%，提示部分绩差股业绩压力和资金流出风险。

4. 原材料价格变化趋势（图6-图11）

• 棉花价格指数，当月略微下跌，与国际Cotlook指数基本平稳，内外价差萎缩，利于成本控制；

- 羊毛价格维持温和攀升态势；

• 皮革价格趋稳，部分弹性空间；

- 美元兑人民币汇率略有下跌，有助出口竞争力但也引发成本输入疑虑；

• 华东地区TDI价格波动剧烈，纯MDI价格小幅上升，反映聚氨酯类原材料成本压力波动。

- 金价上升利好黄金珠宝板块盈利表现。

5. 出口与社零数据变化（图12-图19）

• 纺织服饰出口金额同比增速维稳但不乐观，出口量波动，表现出国际需求环境的持续压力；

- 家具出口下滑，反映终端需求放缓；

• 消费品社零同比增长保持5%左右，但面临增速放缓压力；

- 线上零售保持增长优势，服饰线上增速不及整体，显示线上渠道竞争加剧或消费疲软。

6. 房地产相关数据（图20-图21）

• 30大中城市商品房成交数量和面积均大幅下降，环比下降近20%-25%，其中家具和家电音像品类增速虽较改善但仍与房地产市场同步，说明地产市场对相关行业影响明显。

四、估值分析

报告主要以行业整体估值及历史分位数方式呈现，涵盖纺织制造、服装家纺、饰品和家居用品板块，截至报告日PE-TTM分别为21.66，28.86，32.35及23.91倍，其中服装家纺及饰品板块估值处于历史高位，家居用品及纺织制造板块估值相对合理。未见具体公司或行业的现金流折现模型等深层估值方法披露，整体偏重相对估值法及市场估值参考。

五、风险因素评估

• 关税风险：中美贸易摩擦及关税政策可能影响出口订单及成本结构，尤其对纺织服饰制造出口企业带来不确定性。

- 国内消费信心不足：消费复苏节奏放缓，消费者支出谨慎，对行业销售形成压力。

• 地产销售下滑：影响家居用品及相关消费品需求，传导至纺织服饰等可选消费品。

- 原材料价格波动：棉花、皮革、聚合物等原料价格波动或上涨，挤压利润空间。

• 汇率大幅波动：中美汇率以及美元与其他货币的波动使出口和进口成本波动风险加大。

报告对以上风险因素均有明确提示，但缓解策略不多，反映市场和宏观因素限制企业主动管理能力。[page::2,7,18]

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体分析基于多方面权威数据，结构严谨，信息全面；然而对安德玛的未来表现仍较为悲观，预测营收持续下滑，但没有提供更多具体的战术调整建议，如新品企划或渠道创新，略显保守。

- 估值分析主要基于相对估值法，缺乏现金流折现等综合估值框架，未来估值波动风险可能被低估。

• 行业动态聚焦领先品牌，未充分分析中小型公司及新兴品牌的竞争态势，视角略偏大公司。

- 部分宏观指标如地产销售数据与消费关联点评较浅，未展开深入分析疫情后消费结构变化等趋势，影响判断的准确度。

• 国际品牌表现部分，对全球经济环境冲击因素揭示充分，但对其渠道结构和数字化转型策略的分析不足。

七、结论性综合

综上，山西证券研究所本周纺织服饰行业周报详尽披露了安德玛等领军品牌的财务状况及行业动态，展现全球纺织服饰行业的复杂现状与挑战：

• 安德玛FY2026Q1营收同比下滑4%，净损失大幅改善，显示公司通过成本控制和产品结构调整取得阶段性成效，但预计Q2营收继续下行，面临较大压力；

- HUGO BOSS在严峻环境中实现营收微增长与利润回升，中国市场需求疲软，但通过品牌创新提高品牌影响力，长期战略坚定；

• Ralph Lauren业绩表现亮眼，亚洲市场特别是中国增长超30%，通过加强年轻客户吸引和产品梯队提升保持增长动力；

- 国内纺织服饰零售需求稳健但增速放缓，线上渠道优势明显，原材料价格整体稳定但部分上涨，对成本压力不容忽视；

• 出口环境依然不确定，家具出口下滑，纺织服饰出口温和增长，全球贸易压力依存度大；

- 市场估值维持高位，服装家纺及饰品板块处历史高估水平，短期内估值调整风险存在；

• 风险主要围绕关税政策变化、消费信心不足、地产销售疲软、原材料及汇率波动等；

- 投资建议维持对运动服饰龙头和家纺、黄金珠宝有精选推荐，关注新市场拓展和中报业绩确定性企业。

图表分析显示，行业短期内呈现结构性分化和阶段性调整特征，国际高端品牌率先复苏，核心区域和品类表现差异显著，投资者应结合宏观数据、财务指标和市场趋势进行综合研判，关注成本管控和品牌创新力度。[page::0-19]

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图表示例展示：

• 图1—行业板块涨跌对比：

• 图4—纺织服装子板块估值走势：

• 图8—皮革价格走势：

• 图12—纺织纱线出口累计值与同比：

• 图16—社零及限额以上当月同比：

• 图20—30大中城市商品房成交套数：

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以上为山西证券研究所纺织服饰行业周报的全面分析，内容详实，逻辑严谨，兼顾宏观数据与企业表现，适合投资者及行业研究人员深入理解当前行业发展态势及潜在投资机会。[page::0-19]

报告