业绩概况与财务分析 [page::0]

• 2025年上半年营收3370.55亿元，同比下降5.71%。

- 归母净利润95.68亿元，同比下降16.06%，扣非净利润81.05亿元，同比下降23.7%。

• 毛利率为10.64%，净利率3.82%，均有小幅下降。

- 期间费用率4.94%，同比下降0.76个百分点，财务费用率下降0.52个百分点，主要受融资成本降低和利息收入增加影响。

• 应收账款同比增加13.54%，资产减值损失小幅上升至23.98亿元。

新签合同分析及业务结构变化 [page::0]

• 2025年上半年新签合同额9910.54亿元，同比增长3.14%。

- 能源工程合同大幅增长，同比增长92.00%。

• 港口建设合同增长15.9%，城市建设等业务增长7.27%。

- 疏浚业务和道路桥梁业务分别增长5.69%和下降3.94%。

• 合同增速呈现能源和港口工程带动的积极趋势。

研究团队与评级体系介绍 [page::1]

• 分析师龙天光，复旦大学硕士，拥有多年建筑行业研究经验，多次获奖。

- 银河证券评级体系覆盖A股、北交所、港股等市场，细化行业与公司评级标准。

• 评级明确，以行业指数表现及股价相对基准衡量投资建议。

中国银河证券研究报告详尽分析

报告标题与元数据概览

• 报告标题：《【银河建筑龙天光】公司点评丨中国交建 (601800)：财务费用率下降，能源和港口合同增速快》

- 作者及机构： 龙天光，中国银河证券研究，建筑行业分析师

• 发布日期： 2025年9月2日

- 报告主题： 重点围绕中国交建2025年上半年业绩表现、合同动态、财务费用及风险提示进行分析点评

• 报告核心信息： 公司上半年业绩承压但财务费用率下降，同时部分业务（尤其能源工程和港口）新签合同增长迅速，整体业务表现呈现出分化走势。报告重点强调了财务成本改善和合同结构优化的积极信号。

1. 报告结构与章节分析

整体报告可分为以下几个核心部分：

• 报告导读（业绩概览）

- 2025年上半年财务与经营数据分析

• 核心业务板块合同增速分析

- 风险提示

• 研究团队介绍与评级方法说明

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2. 报告导读及财务业绩分析

2.1 业绩概况

• 营收表现： 中国交建2025年上半年实现营收3370.55亿元，同比下降5.71%。营收下降主要因国内建筑行业增速放缓。

- 分业务营收情况：
- 基础设施建设营收2982.41亿元，同比下降7.05%。
- 疏浚业务营收233.2亿元，同比下降13.27%。
- 设计业务营收137.37亿元，同比下降5.6%。

• 地域收入分布： 境内收入2689.14亿元，下降5.71%；境外681.41亿元，下降2.13%。

- 利润指标： 归属于母公司净利润95.68亿元，同比下降16.06%；扣非净利润81.05亿元，同比下降23.7%。

• 现金流： 经营活动现金净流量负773.01亿元，较去年同期的负741.61亿元进一步恶化。

分析说明：
业绩下降的主要原因系国内基建市场放缓以及整体建筑行业环境趋紧，这导致收入及利润均出现不同幅度下降。特别是疏浚业务受影响较重，同比大幅下滑超过13%。现金流持续为负，表明运营资金压力依然存在，需关注应收账款及资金回收效率。[page::0]

2.2 财务费用率下降的表现及逻辑

• 毛利率与净利率： 毛利率为10.64%，同比下降1.01个百分点；净利率3.82%，同比下降0.24个百分点，体现了盈利能力承压但降幅相对有限。

- 期间费用率分析： 总期间费用率为4.94%，同比下降0.76个百分点，具体细项为：
- 销售费用率0.41%，同比微升0.02个百分点
- 管理费用率2.26%，同比下降0.12个百分点
- 财务费用率-0.35%，同比下降显著0.52个百分点（表现为净收益，非费用）
- 研发费用率2.62%，同比下降0.14个百分点

• 财务费用减少的原因： 主要得益于公司融资成本的下降以及基础设施项目利息收入增加，这两方面因素共同推动财务费用率净收益增加。
• 资产质量指标：

- 应收账款达1552.25亿元，同比增长13.54%，资产回收压力加大。
- 资产减值与信用减值损失合计23.98亿元，同比增加2.07亿元，说明资产风险有所上升。

分析说明：
财务费用率的大幅下降是公司成本管理和融资环境改善的结果，现金流压力部分得以缓解。但应收账款和资产减值的增加反映了潜在的信用风险，需持续关注资产质量变化趋势。[page::0]

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3. 合同签订业务分析

3.1 新签合同规模及结构

• 新签合同总额： 9910.54亿元，同比增长3.14%，呈现稳步增长趋势。
• 各细分业务合同增速：

- 能源工程新签合同583.79亿元，同比增长92.00%，增速极为显著，表明该领域发力强劲。
- 港口建设新签合同531.91亿元，同比增长15.9%。
- 城市建设及相关业务5067.63亿元，同比增长7.27%。
- 疏浚业务630.77亿元，同比增长5.69%。
- 道路与桥梁业务1353.55亿元，同比下降3.94%。

分析说明：
新签合同额整体增长带来未来业绩预期的积极信号。其中能源工程合同几乎翻倍增长，显示出公司重点布局新能源等前沿领域的成效。港口业务的持续增长也说明公司在交通基础设施领域保持竞争力。相较之下，道路与桥梁业务的合同额轻微下滑，反映行业竞赛和市场环境存在一定压力。[page::0]

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4. 风险因素分析

• 固定资产投资下滑风险： 国内外宏观经济环境若导致固定资产投资总体下滑，将直接影响公司基础设施订单及收入。

- 新签订单不及预期风险： 未来市场竞争激烈或政策调整可能导致新签合同增速放缓。

• 应收账款回收风险： 应收账款大幅上升且资产减值损失增加，若后续回收不理想，将加剧公司流动性压力。

风险管理建议： 报告未详细披露具体缓解策略，但提示投资者关注以上风险因素的发生概率和潜在影响。[page::0]

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5. 图表深度解读

图片1（第一页顶部横幅）

• 该图片是报告顶部的视觉设计元素，包含报告标题及图形美术，未含具体数据或分析内容。

业务数据表格及图示（图片暂未提供具体内容文本，但基于报告内容推断）

• 报告关键数据反映如表1：中国交建2025上半年收入、利润、费用率、合同额的同比变化。

- 若有图表显示毛利率与净利率的趋势，能够直观体现毛利率下滑1.01个百分点而净利率相对稳定的态势。

• 合同结构图表若出现，能源工程和港口合同的高速增长会在图示中成为明显的亮点，突出公司业务结构优化。

视觉与文本结合意义：

• 这些图表支持文本中关于业绩压力但结构调整的论述，验证了作者观点的可信性。

- 应收账款和减值损失增长的图示也会提示资产质量风险，增强风险识别的现实感。

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6. 估值分析（报告中暂无详细估值模型信息）

报告未详述具体估值方法或目标价。该点评以核心经营数据和业务合同动态为主，推断作者或研究机构倾向关注基本面变化和经营效率改善，而暂缓给出具体股票价格区间建议。未来如补充估值，将可能采用市盈率、市净率或现金流贴现（DCF）方法，考虑融资成本下降和项目收益增长的影响。[page::1]

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7. 评级体系简介

• 报告中简述了中国银河证券的行业与公司评级体系，设有“推荐”、“中性”、“回避”等类别，依照相对指数的涨跌幅进行判断。

- 鉴于报告对业绩承压的描述及合同增长的分化，短期内评级可能趋于“中性”或“谨慎推荐”区间（具体评级未在文本中明确指出）。

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8. 审慎视角分析

• 业绩压力与合同增长的矛盾： 公司营收和净利润均大幅下降，但新签合同却实现增长，尤其是能源和港口业务暴增，这可能反映未来业绩回升的潜力，但短期内业绩仍受行业周期影响。

- 现金流为负与应收账款增加矛盾： 经营现金流仍为大规模负数，且应收账款迅速增长，提示回款风险加重，这一矛盾需要投资者密切关注。

• 财务费用率由正向负，是否含有一次性或结构性因素： 报告指出财务费用率下降主要因融资成本及利息收入变动，但未明确未来变化的持续性，需警惕潜在变数。

- 资产减值小幅上升但金额不小： 增加的资产减值损失反映坏账风险实质存在，理应加强监控，可能成为未来盈利波动的风险点。

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9. 结论性综合

本报告以详实的2025年上半年财务和经营数据为基础，对中国交建当前的经营状况进行了全面评述。公司尽管面临营收和利润的压力，特别是传统基建和疏浚业务表现弱势，但财务费用率的显著下降体现了融资成本和资金管理上的成效，为成本控制提供支持。新签合同整体稳健增长，且能源工程和港口领域的增长极具潜力，表明公司正在积极调整业务结构，顺应新兴产业趋势。

然而，应收账款增速较快和现金流持续负值，资产减值损失增加，均反映出潜在的风险敞口，未来需重点关注资金回收和资产质量。固定资产投资和市场行情不确定性也为业绩恢复带来变数。

结合财务数据与合同动态，报告对公司保持审慎乐观态度。财务费用率下降和重点领域新签合同快速增长是积极信号，但短期业绩承压需谨慎应对。整体评级可能处于“中性”或“谨慎推荐”之间，有待未来市场环境和公司业务执行力的进一步验证。

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参考文献与数据来源

• 中国银河证券研究报告：《【银河建筑龙天光】公司点评丨中国交建(601800)：财务费用率下降，能源和港口合同增速快》龙天光，2025年9月2日发布 [page::0][page::1]

- 附图：

报告