主要市场与行业表现概览 [page::0][page::1]

• 2025年8月，国内主要市场指数全面上涨，其中中证500涨13.13%，通信行业涨幅最大达33.78%。

- 建筑、煤炭、银行表现较弱，分别涨幅0.77%、0.57%、-1.67%。

行业轮动策略构架及因子表现 [page::2][page::3][page::4]

• 超预期增强策略结合基本面（盈利、质量、分析师预期、超预期、调研活动）、估值动量、资金面多维度构建。

- 八月各基础因子IC均为正，质量因子表现尤为突出（IC近46.31%），多空收益和多头超额收益也均明显为正。

• 今年以来持续表现优异，尤其是质量、分析师预期和调研活动因子。

超预期增强因子与调研活动因子关键指标和历史表现 [page::4][page::5][page::6]

• 超预期增强因子历史IC均值8.46%，8月IC暴增至64.58%，多空年化收益率17.96%，夏普1.01。

- 调研活动因子自2017年起IC均值9.44%，多空年化收益率15.56%，夏普1.37。

• 表明因子具有良好的预测能力和风险调整收益表现。

行业轮动策略表现比较与业绩概要 [page::6][page::7]

| 指标 | 超预期增强策略 | 景气度估值策略 | 行业等权基准 | 超预期超额 | 景气度超额 |
|----------------|----------------|----------------|--------------|------------|------------|
| 年化收益率 | 12.29% | 9.60% | 5.27% | 6.96% | 4.63% |
| 年化波动率 | 25.21% | 26.02% | 23.69% | 8.90% | 8.50% |
| 夏普比率 | 0.488 | 0.369 | 0.222 | 0.782 | 0.545 |
| 最大回撤率 | 54.44% | 56.24% | 59.00% | 19.47% | 15.14% |
| 8月收益率 | 21.63% | 11.01% | 9.34% | 12.33% | 1.69% |

调研行业精选策略表现 [page::8][page::9]

• 调研精选策略8月收益6.71%，年化收益6.15%，超额收益2.51%，夏普率0.308，表现稳定但略逊超预期增强策略。

- 策略月均换手率156.83%，调仓频繁。

行业推荐及细分因子表现分析 [page::1][page::9][page::10]

• 超预期增强策略9月推荐行业电子、传媒、有色金属、非银金融、计算机，推荐基于盈利、质量、估值动量和预期因子得分提升显著。

- 调研精选策略推荐建筑、煤炭、钢铁、传媒和商贸零售，策略推荐逻辑基于调研热度和调研广度指标。

• 传媒行业获得两个策略共推，市场关注度高。

报告深度分析：量化行业配置——行业超预期增强策略8月收益达21.63%【国金金工高智威团队】

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1. 元数据与报告概览

• 标题：《量化行业配置：行业超预期增强策略8月收益达21.63%》

- 作者与团队：高智威、胡正阳，国金证券国金金工高智威团队

• 发布机构：国金证券股份有限公司

- 发布日期：2025年9月4日

• 主题：基于多因子量化模型的行业轮动策略及其在2025年8月的表现，重点聚焦“超预期增强因子”的行业配置策略。

核心论点：报告展示了以“超预期增强因子”为核心构建的行业轮动策略在2025年8月实现了21.63%的收益率，显著跑赢行业等权基准（9.34%），同时系统介绍了行业轮动策略的因子架构、因子表现、策略构建及其实际效果。通过收益、IC（信息系数）、夏普比率等多指标佐证量化策略的有效性和稳健性，最后展望9月份的行业推荐及策略的风险点。

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2. 逐节深度解读

2.1 当期市场与行业概况

• 要点总结：

- 2025年8月，国内主要市场指数全面上涨，中证500涨幅最高达13.13%，上证50涨幅相对较低为7.22%。
- 行业表现普遍向好，通信行业涨幅最高33.78%，该月涨势领先。
- 行业中表现相对较弱的是银行，月跌幅为-1.67%，煤炭与建筑行业涨幅极低，分别为0.57%和0.77%。

• 数据支撑：

- 各大指数涨幅详见图表1；
- 行业板块层面，主要增涨行业集中于科技与资源类（通信、电子、有色金属等）。

• 分析与逻辑：

- 市场普涨背景下，表现分化明显，反映投资者对新兴行业的偏好及对周期性行业的谨慎。
- 该部分为后续行业轮动策略构建提供市场环境背景。

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2.2 行业轮动策略构建与策略表现

2.2.1 策略架构

• 要点：

- 超预期增强行业轮动策略以基本面为核心，叠加估值动量和资金三个维度构建。
- 基本面包括盈利、质量、分析师预期和超预期变量；估值动量考察的是估值变化速度；资金面考察机构持仓（北向资金、公募基金等）。
- 超预期定义为业绩公布时收入和净利润超出市场一致预期，强调“市场预期”对资产价格的影响。
- 同时保留并跟踪经典景气度估值行业轮动策略和基于机构调研数据的调研行业精选策略。

• 图表描述：

- 图表3清晰展现了三层因子分类框架，基本面包括盈利与质量因子、调研活动因子和分析师预期因子以及超预期因子，估值面和资金面分别对应估值动量及北向和公募持仓。

• 逻辑阐述：

- 引入超预期因子是因为市场定价机制不仅反映绝对业绩，还反映业绩预期的偏差。这种视角能改进传统行业轮动模型，捕捉市场情绪和投资者预期变化带来的alpha机会[page::2]。

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2.3 行业大类因子分析与策略因子表现

因子表现概览

• IC统计与多空收益：

- 八月所有基础因子均贡献正IC，质量因子（46.31%）、分析师预期（43.35%）、超预期（31.65%）表现尤为突出。
- 多空收益率方面，盈利（6.82%）、质量（11.24%）、分析师预期（10.56%）表现优异。
- 多头超额收益也由盈利、质量和分析师预期主导，分别为5.61%、5.03%、6.25%。

• 历史表现：

- 今年以来所有因子IC持续为正，质量、分析师预期和调研活动因子有效信息持续释放。
- 长期观察，超预期增强因子IC均值为8.46%，风险调整后较为稳健。

• 图表说明：

- 图表4展示因子IC均值、多空和多头超额收益；
- 图表5-6呈现盈利、质量、估值动量、超预期、分析师预期及调研活动因子的多空收益趋势。

• 策略因子的行为分析：

- 超预期增强因子一方面反映业绩兑现快的公司；另一方面也融合了市场预期调整的信息，作为超越传统盈利因子的一种增强。
- 调研活动因子针对机构关注度，反映热点产业链、资金关注度的变化，具有一定先导信息。

策略因子IC和收益稳定性

• 八月份超预期增强因子IC达到64.58%，多空收益率为18.04%，说明其预测能力极强。

- 调研活动因子同样表现良好，IC为22.27%，年化收益率高达15.56%，夏普比率达到1.37，显示该因子在行业配置中具有有效性[page::3][page::4][page::5][page::6]。

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2.4 行业配置策略表现

超预期增强行业轮动策略

• 策略构建：

- 每月初采用排名前1/6的行业（5个）组成投资组合，等权分配。
- 每月调仓，交易成本千分之三；
- 基准为29个行业等权组合。

• 月度表现：

- 8月收益21.63%，远超基准9.34%及景气度估值策略11.01%。
- 超额收益率达12.33%。

• 历史指标：

- 年化收益率12.29%，夏普比率0.488；
- 行业等权基准年化收益仅5.27%，夏普0.222；
- 策略年化超额收益为6.96%；
- 月均双边换手率为69.04%，体现一定的活跃换手但可控[page::6][page::7]。

景气度估值与调研活动策略表现

• 景气度估值策略年化收益9.6%，夏普0.369，仍跑赢基准但略逊于超预期策略。

- 调研精选策略表现较为温和，2025年8月收益6.71%，年化收益6.15%，夏普比率为0.308。

• 该策略换手率较高，达156.83%，表明其关注度和机构调研活动变化频繁[page::7][page::8][page::9]。

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2.5 行业策略分层因子打分与行业推荐

• 本月超预期增强策略推荐行业：电子、传媒、有色金属、非银行金融、计算机。

- 相较上月，策略由通信转向计算机，反映基本面中报披露后盈利质量、预期调整等因子得分变化。

• 电子行业因估值动量、超预期因子位列第一，整体得分最高；

- 传媒行业盈利与质量显著提升，排名跃升前五；

• 有色金属、非银行金融、计算机因分析师预期和超预期得分明显改善，也获推荐。

- 景气度估值策略推荐传媒、电子、计算机、商贸零售和房地产。后两行业的分析师预期与超预期得分均低于阈值，未被超预期策略推荐。

• 调研精选策略推荐包括建筑、煤炭、钢铁、传媒及商贸零售，其中钢铁基金调研热度上升，建筑煤炭调研拥挤度下降。

- 传媒行业被多策略共同推荐，显示其投资价值突出。

• 表格19-20详细分解了各行业细分因子排名与排名变动，清晰反映投资重点行业的变化动态和因子驱动[page::9][page::10]。

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2.6 风险提示

• 投资结果基于历史数据与模型构建，政策与市场环境的变化可能导致模型失效。

- 各因子可能在特定阶段因政策、市场调整出现暂时失效。

• 策略存在超出模型预期的波动与最大回撤风险。

报告强调上述风险，体现研究团队对模型局限性和未来不确定性的审慎态度[page::11]。

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3. 图表深度解读

图表1（页1）

• 内容：2025年8月主要市场指数与行业指数涨跌幅分布。

- 数据亮点：通信行业涨幅高达33.78%，大幅领先；银行业跌幅1.67%垫底。

• 趋势解读：显示市场热点明显偏向科技与新能源行业，周期与金融板块表现弱势。

- 数据来源：Wind，国金证券研究所。

• 局限：为单月数据，不能反映长期趋势，但为分析当期策略表现提供场景背景。

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图表3（页2）

• 内容：量化行业配置框架图，分为基本面（盈利、质量、分析师预期、超预期、调研活动）、估值面（估值动量）和资金面（北向公募持仓）。

- 解读：明确了策略因子分类和相互关系，强调基本面因子在策略中的核心作用。

• 辅助策略：景气度估值和调研精选策略基于不同视角与指标补充行业配置体系。

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图表4-6（页3-4）

• 内容：各因子月度和年度IC，因子多空收益和多头超额表现趋势图。

- 关键数据：
- 八月质量因子IC高达46.31%，分析师预期43.35%，超预期31.65%；
- 盈利、质量、分析师预期因子八月多空收益均逾6%；

• 趋势分析：

- 多因子共同驱动提升策略收益；
- 图表5和图表6显示质量、超预期、调研活动等因子逐年表现稳健；

• 辅助决策：图表数据说明因子选取的合理及预判市场方向能力。

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图表7-11（页4-6）

• 内容：超预期增强因子与调研因子IC值和多空收益的时间序列及波动情况；

- 观察：
- 超预期增强因子IC近期显著上升至64.58%，显示强预测信号；
- 多空年化收益达17.96%，夏普比率1.01，风险调节后表现优秀；
- 调研活动因子年化收益15.56%，夏普1.37，表现同样稳定优越。

• 模型支撑：数值体现量化因子具有实质预测和价值捕捉能力；

- 策略风险：波动率与IC波动性存在，策略换手率较高，可能带来一定交易成本。

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图表12-14（页7）

• 内容：超预期增强与景气度估值行业轮动策略净值及超额净值走势对比，历史收益指标对比表。

- 结果解读：
- 超预期增强策略净值走势优于景气度估值及行业等权基准；
- 年化超额收益6.96%显著优于景气度估值4.63%；
- 夏普比率明显提高，最大回撤降低，风险调整收益更稳健。

• 结论：超预期增强策略整体表现更佳，说明“超预期”因子的引入和运用极大提升了行业轮动策略的有效性。

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图表15-17（页8-9）

• 内容：调研活动精选策略净值及超额净值表现，历史收益、夏普及波动率指标。

- 细节：
- 策略年化收益6.15%，夏普0.308，净值表现稳定且跑赢行业等权基准；
- 换手率高（156.83%），表明策略对调研活动变化敏感并灵活调整仓位；
- 最近月份表现较差，反映调研因子表现具有阶段性波动风险。

• 策略定位：作为行业关注度和资金动向的辅助工具，有一定的偏周期和热点敏感度。

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图表18（页9）

• 内容：行业轮动策略逐年超额收益柱状图。

- 观察：
- 超预期增强策略多年度均实现正超额，2020年和2023年表现尤为突出；
- 不同策略表现存在年度间的周期性波动，强调策略多样性的重要性。

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图表19-20（页10）

• 内容：超预期增强行业策略及调研精选策略细分因子排名及环比变动表格。

- 解读：
- 细分因子排名彰显行业相对优势的动态演变，强化对策略跟踪的深度理解；
- 电子、传媒、有色金属、非银金融、计算机行业分数全方位提升，体现了中报业绩披露和市场预期调整的影响；
- 调研精选策略关注调研热度和广度，反映机构关注度和拥挤度趋势变化，钢铁等周期行业获得关注。

• 实操指导：有助于投资者根据因子动态及机构调研兴趣调整投资配置。

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4. 估值分析

报告虽未展开估值模型详细讲解，但提及：

• 估值面“估值动量”作为因子，它衡量的是估值的相对变动速度，

- 景气度估值策略主要基于盈利、质量和估值动量因子构建，

结合年化收益与超额表现，估值动量因子贡献有限，甚至在多头超额上未有稳定正收益（图表4数据），说明估值动量更多辅助而非主导，强调基本面因子的重要性。

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5. 风险因素评估

• 模型依赖历史数据，市场环境和政策变动可能导致模型失效。

- 因子失效风险：因子可能出现阶段性失效，特别是政策导向或市场结构变化带来的冲击。

• 波动风险：实际市场风险高于模型估计可能导致策略出现较大回撤。

- 策略换手率及交易成本：较高换手可能对净收益率产生侵蚀。

• 无特别缓解手段深入描述，风险提示偏向一般性提醒。

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6. 审慎视角与细微差别

• 创新与传统的结合：引入超预期因子以补充传统盈利与估值因子，体现模型创新；

- 数据驱动严谨性强：多维度因子证实策略表现稳健，夏普比率等风险调整指标令人信服；

• 策略可持续性关注：

- 超预期因子的可持续驱动力依赖于市场预期的及时反映；
- 调研精选策略表现波动较大，换手极高，投资者需关注成本与执行难度。

• 因子间部分负相关：估值动量因子在多头超额收益显示为负，提示需谨慎解读和模型参数调整。

- 未明确对模型失效风险的具体应对策略，未来改进空间在于动态模型适应和预警机制。

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7. 结论性综合

本报告以量化因子模型为核心，特别引入“超预期增强因子”，在2025年8月实现显著超额收益21.63%，远超行业等权基准及传统景气度估值模型。通过对因子IC、多空收益、年化收益和夏普比率的多维度剖析，策略展现出较强的预测有效性和风险调整后的稳健表现。

图表层面，多维因子表现均持续向好，尤其质量因子、分析师预期和超预期因子在未来表现潜力较大。策略推荐行业根据因子动态调整，电子、传媒、计算机等科技与消费类行业持续成为重点，辅以有色金属和非银行金融等资源与金融子板块。

调研活动因子虽表现稳定，但受制于高换手和敏感性，适合作为行业关注补充指标。风险提示合理覆盖模型潜在失效及市场波动风险。

综上，报告明确展示了“超预期增强行业轮动策略”作为量化投资工具的卓越表现与前瞻性，推荐关注其行业配置变化及因子表现，适合基于量化方法的资产管理及行业择时工作的投资者参考。

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重要引用

• 主要市场及行业指数涨幅及表现分布[page::0, page::1]

- 行业轮动策略架构说明及超预期因子相对优势[page::2]

• 各策略因子IC、多空收益详细数据及趋势[page::3, page::4, page::5, page::6]

- 超预期增强策略及对比策略净值与收益指标[page::7]

• 调研活动精选策略表现与细节[page::8, page::9]

- 细分因子排名与行业推荐变动分析[page::9, page::10]

• 风险提示及模型限制[page::11]

- 报告元信息[page::13]

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（完）

报告