市场整体走势与走势结构分析 [page::0][page::1]

• 上证指数本周收跌1.30%，市场自4月7日以来日线级别反弹超30%，多行业处于超涨状态。

- 非银金融板块日线级别下跌确认近在咫尺，日线反弹大概率即将结束。

• 多数主要指数（上证综指、上证50、沪深300、创业板等）确认周线级别上涨，显示中期牛市刚刚开启。

行业中期观点与结构性机会 [page::2][page::13]

| 行业 | 短期观点 | 中长期观点 |
|--------------|----------------------|---------------------|
| 房地产 | 周线下跌转为上涨刚开始| 中期上涨新起点 |
| 石油石化 | 确认日线级别上涨 | 周线级别上涨刚开展 |
| 商贸零售 | 日线走完13浪结构 | 周线级别上涨刚开展 |
| 消费者服务 | 日线上涨9浪，结束概率高| 周线上涨1浪，刚开始 |
| 轻工、机械等 | 调出看多范围 | 中期走势不确定 |
| 煤炭 | 日线走完3浪下跌 | 中期不确定 |

• 非银金融、医药、钢铁、纺织等行业日线短期超涨，风险提示较高，需警惕调整。

A股景气与情绪指数动态 [page::3][page::4][page::5]

• 景气指数自2023年四季度触底后震荡上行，反映经济复苏趋势。

- 情绪指数显示波动率上升、成交额减少，综合信号偏空，提示短期市场风险加大。

• 情绪择时策略回测表现稳健，显示其对市场切换时点具备一定预判能力。

半导体概念及主题挖掘 [page::5]

• 半导体行业受益于原产地认定政策利好，相关个股具备结构性投资机会。

- 推荐重点关注新恒汇、源杰科技、海光信息等龙头企业。

中证500、沪深300指数增强策略表现与持仓 [page::6][page::7][page::9][page::10]

| 指数 | 2020年至今超额收益(%) | 最大回撤(%) | 本周收益(%) | 本周跑输基准(%) |
|---------------|-----------------------|-------------|-------------|----------------|
| 中证500增强组合| 48.55 | -5.73 | -0.24 | 0.56 |
| 沪深300增强组合| 38.48 | -5.86 | -0.95 | 0.50 |

• 持仓涵盖券商、电子、医药、大消费等行业龙头，权重分散且动态调整。

- 策略表现显示长期稳定的超额收益和风险控制能力。

市场风格因子表现与指数收益归因 [page::10][page::11][page::12]

• 本周流动性正相关于Beta、动量，价值因子整体表现欠佳。

- 高Beta、高成长因子表现优异，是当前市场收益的重要驱动力。

• 上证综指及上证50风格因子表现相对弱势，中证500、创业板等指数受益于较高的Beta暴露。

国盛证券报告《非银离确认日线级别下跌仅有一步之遥》详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题: 非银离确认日线级别下跌仅有一步之遥

- 作者: 国盛金工团队 刘富兵法 等

• 发布机构: 国盛证券研究所

- 发布日期: 2025年9月21日

• 主题: 主要聚焦A股市场的指数与行业走势，采用量化技术工具进行市场结构分析，重点关注非银金融行业的日线级别走势拐点及整体市场风格与情绪，辅以增强组合策略表现。

- 核心论点:
- 大盘自2024年4月7日反弹以来，日线级别反弹已持续5个多月，幅度约30%，已进入超涨阶段。
- 多数大指数及行业出现复杂多浪上涨结构，非银金融日线级别下跌确认临近，银行业已率先形成日线下跌，暗示短期上涨行情即将结束。
- 中长期看，多数主要指数周线级别上涨仅完成初级浪段，牛市中期刚刚开始，行业呈普涨格局，建议中期逆势布局。
- 市场情绪和景气指数等量化指标表明短期存在较大不确定性，情绪趋于谨慎，需关注放量滞涨与放量大跌风险。
- 增强组合策略表现平稳，重视风格因子和行业配置调整。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场走势分析

• 本周收评中，上证指数整体震荡下行，收跌1.30%。在此调整背景下，市场板块普遍出现30分钟级别的技术性调整，尤其是非银金融行业的日线级别下跌确认仅一步之遥。

- 当前日线级别的反弹周期已约5个月，累计涨幅约30%，呈现超涨状态。

• 包括上证指数、上证50、沪深300、创业板指等指标均确认周线级别上涨，但在日线结构上多数仅完成3浪，显示牛市进入中期阶段的初期阶段。

- 超过2/3的行业进入日线级别超涨状态，且多数行业与指数表现出9-15浪的技术性上涨结构，反映市场上涨幅度和波动的复杂性。

• 结论: 短期来看，日线级别上涨可能接近尾声，需要警惕调整风险（如放量滞涨、放量大跌）。中期依旧看多，投资者可以选择逆势布局。[page::0,1]

2.2 各指数及行业动态

• 上证综指、上证50、沪深300、中证500、创业板指、科创50等主流指数图形结构均显示从低点至今经历下降浪（绿线）后开启新上涨浪（红线），印证牛市初期。

- 创业板表现尤为强势，本周上涨2.34%，日线上9浪上涨后接近结束，周线级3浪结构刚起步，短期调整后仍有中期上涨动能。

• 房地产周线级别由下跌转为上涨，仅完成1浪结构，显示中期起涨信号。

- 石油石化、消费者服务、商贸零售行业周线均刚起步上涨，短期看好。

• 轻工、建筑、机械、计算机、传媒等行业已完成3-5浪基本结构，短期可能面临调整。

- 煤炭行业日线完成3浪下跌，调整风险提高。

• 银行、家电、交通运输等红利板块周线完成3-5浪结构，短期不确定性较大。

- 统计显示大部分传统蓝筹和成长板块均已进入结构性调整阶段，配置轮动明显。[page::1,2]

2.3 市场情绪与景气度

• 利用归母净利润同比构建的A股景气高频指数显示：

- 历史比较表明，2021年10月开始的下行周期底部已于2023年第四季度出现，目前指数缓慢反弹。
- 9月19日景气指数为21.21，较2023年底提升15.79，显示经济活动逐步恢复。

• 情绪指数分析（基于波动率与成交额）：

- 市场当前波动率上升，成交量下降，属于高风险信号区域。
- 见顶预警和见底预警均指向“空”，提示短期市场或面临回调压力。
- 指数情绪回撤可能导致资金谨慎，波动性加大，投资者需提高风险意识。

• A股情绪指数的系统择时表现显示，该模型在历史样本内外均有较好的跟踪沪深300的能力，意义在于提供参考性的市场情绪指导。[page::3,4,5]

2.4 量化增强组合表现

• 中证500增强组合本周收益-0.24%，跑输基准0.56%，自2020年以来累计超额收益48.55%，最大回撤5.73%。

- 沪深300增强组合收益-0.95%，跑输基准0.50%，累计超额收益38.48%，最大回撤5.86%。

• 两个增强组合持仓名单详尽，涵盖多个行业与风格，权重分散，重点持仓证券如国金证券、南钢股份、华能国际、方正证券等，覆盖资源、消费、科技等板块。

- 组合构建基于系统策略，显著依赖量化分析及风格因子调整，体现了系统化选股与风险管理能力。[page::6,7,8,9,10]

2.5 市场风格因子分析

• 参考BARRA十大风格因子模型，对市场行情做因子暴露相关性及纯因子收益率分析。

- 本周流动性与Beta、动量、波动率正相关，表明高流动性股票同时伴随较高的市场敏感度和动量特征。

• 价值因子与Beta、波动率、流动性负相关，反映价值因子偏向防御性或低波动特征。

- 纯因子收益展示Beta、动量因子表现较好，残差波动率因子表现负面，表明市场关注高风险、动量优先股。

• 行业风格方面，消费者服务、煤炭、汽车因子表现优异，有色、保险和证券行业表现较弱。

- 未来市场主要指数收益风格归因均显示高Beta敞口贡献较大，中证500、创业板指、Wind全A受益较多，上证综指和上证50因低Beta暴露表现相对弱。[page::10,11,12]

2.6 指数及行业短中长观点总结

• 各指数短期多数处于日线级别9浪结构尾声或结束概率高位，周线级别刚刚确认上涨，仅完成基础浪段。

- 行业方面：
- 看多：房地产（周线刚开始）、石油石化、商贸零售、消费者服务（刚启涨周线），中期市场看多普遍板块；
- 谨慎：轻工、建筑、机械、传媒、煤炭等已完成基本浪段，调整风险上升；
- 银行、家电等稳健行业仍处不确定状态，未来关注风格轮换。

• 短期反弹距离尾声，注意技术调整和风险释放。

- 中长期应重点捕捉新启动行业的趋势，选择行业初期的中期机会。[page::13,14]

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3. 图表深度解读

3.1 指数走势结构图（图表1-7）

• 图表1-7分别展现上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证1000、深证成指及创业板指的历史走势含技术形态。

- 绿色线条表示下跌浪段，红色线条表示上涨浪段，灰色线条代表阶段内小波动。

• 均显示自2024年10月左右触底后，主要指数相继启动强势反弹，形成了新一轮上涨浪段。

- 以创业板走势为例，其2025年来完成超过9浪的上涨日线结构，且周线级别确认多浪初期，体现成长板块强势及反弹力度强。[page::0,1]

3.2 行业走势结构图（图表8-10）

• 消费者服务、商贸零售、石油石化行业均显示周线级别启动上涨，重申中期看多逻辑；

- 其走势结构同样以价格红色上涨浪段和绿色下跌浪段区分，上涨刚刚起步或处于初级阶段。

• 其他如轻工、建筑等已经完成多个上涨浪，但调整风险开始显现，波动性提高。

- 图表业体现出行情轮动、行业景气的阶段特征。[page::2]

3.3 景气度及情绪指数图（图表12-17）

• 图表12显示当前景气下行周期正在慢慢震荡上行，底部区域已经确认；

- 图表13将A股景气指数与上证指数进行时间序列对比，二者走势相关性明显，显示景气度提升带动市场上涨；

• 图表14至图表17的情绪指数体现市场成交与波动配合对收益影响，且A股情绪见顶预警信号不断趋于“看空”，表明短期市场蕴含较大调整压力。

- 情绪指数在历史周期内具备一定的预测和择时功能。[page::3,4,5]

3.4 量化增强组合表现及持仓（图表19-22）

• 图表19和21显示两个增强组合的历史净值表现，均较各自基准指数呈现超额收益趋势，展现出量化选股策略的有效性。

- 持仓明细展示组合分布广泛，涵盖金融、制造、科技、消费等多个行业，权重适中分散，反映系统选股的行业分散策略。

• 组合持仓中既有大盘蓝筹（如华能国际、方正证券、浦发银行、美的集团），亦有成长科技股（寒武纪、澜起科技），策略灵活。

- 组合短期表现相对基准稍弱，提示短期市场波动性影响量化组合收益。[page::6,7,8,9]

3.5 风格因子相关性及收益（图表23-26）

• 相关性矩阵中的正负相关充分揭示风格因子之间的相互作用，如高Beta与流动性正相关，价值因子则与动量、Beta等负相关。

- 纯因子收益图表表明本周高Beta和动量因子表现突出，而价值因子较弱，暗示市场偏好风险较高的成长或动量股。

• 过去20日风格走势数据显示成长因子持续上升，高Beta维持强势，价值、流动性呈现相对弱化。

- 投资者关注高Beta高成长板块机会，需注意价值及防御板块风险。[page::10,11]

3.6 指数收益风格归因（图表28-34）

• 各主要指数的收益归因均显示因子影响差异。

- 中证500创造超额收益主要贡献来自于高Beta因子，动量次之，价值因子贡献有限。

• 上证50和上证综指则因低Beta暴露导致表现不及预期。

- 创业板以及深证成指也因高Beta和成长逐步贡献收益。

• 这些归因结果与整体市场偏好高风险高成长股的观点高度吻合。

- 因子模型为理解指数结构变化及策略调整提供量化支持。[page::11,12]

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4. 估值与风险分析

• 本报告主要以量化技术及市场结构分析为主，未具体揭示详细估值模型及参数（如DCF、PE预测等）。

- 风险提示强调模型和历史规律本身存在失效风险，历史数据规律不能保证适用于未来。

• 报告提醒理性投资，避免对具体个股具体时点盲目跟随，特别是个人投资者需结合专业顾问意见作决策。[page::14]

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5. 批判性视角与细微差别

• 报告渲染了市场短期调整和结构性分化的风险，但整体仍保持中期看多态度，体现了团队对市场中长期复苏的坚定信心。

- 对非银金融行业的警示非常明确，但整体市场风格与相关指数还较乐观，逻辑自洽，但短期预判依赖技术浪型结构，未充分结合宏观经济及政策突发变量，某些前提存有假设风险。

• 风格因子分析为理解当前行情提供了科学视角，但报告未揭示底层量化模型误差区间及非系统风险影响。

- 增强组合近期表现略差，可能受到市场震荡影响，这一细节提示量化策略的阶段性局限性。

• 报告结构完善但篇幅有限，部分数据解读依赖读者具备一定量化投资基础，普通投资者理解难度稍大。

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6. 结论性综合

国盛证券量化周报以严谨的量化模型和技术浪型分析，系统呈现了2025年9月A股市场结构性上涨已近尾声的短期趋势，以及中期牛市依旧初启的多维度论证：

• 通过对主要指数与行业的多浪结构解读，报告指出非银金融日线级下跌即将确认，市场整体超买状态明显，短期或面临波动加剧和调整压力。

- 中期逻辑建立在周线级别刚完成初步浪段，且近三分之二行业处于周线级上涨的全市场普涨格局。

• 量化情绪和景气指数结合技术面，支持短期谨慎但中期向好的综合判断。

- 量化增强组合策略虽短线稍弱，但长期超额收益显著，兼具分散化且多风格配置，具备持续投资价值。

• 风格因子表现与收益归因解析展现高Beta、成长和动量因子的主导地位，指导投资者合理调整风格和板块配置。

- 行业观点清晰，中期看多房地产、石油石化等板块，调整轻工、煤炭等高波动行业仓位，合理规避风险。

整体报告基于科学的浪形结构分析与量化模型构建，融合情绪与风格视角，具备较强的市场洞察和实践指导价值，建议投资者关注短期波动风险，利用技术调整窗口继续布局中期牛市机会，尤其是在成长与结构性行业中择机建仓。

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参考资料

• 本分析内容完全基于《非银离确认日线级别下跌仅有一步之遥》报告全文信息构建，所有结论均带有页码溯源标识[page::x]。

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若需对报告中任何具体表格、图表进行更细致的讨论，欢迎进一步提问。

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