基金经理及产品简介 [page::0][page::1][page::2]

• 刘晟博士，2018年加入中庚基金，现任投资部研究部总监兼基金经理，管理规模23.74亿元。

- 中庚价值领航（006551.OF）成立于2018年，是偏股混合型基金，主要面对个人投资者。

• 基金经理倡导以低估值为核心的投资理念，兼顾成长与景气度，强调风险调整后的长期复合回报。

业绩表现及风险特征 [page::2][page::3][page::4]

• 2025年YTD收益38.32%，同类排名前23.59%，累计超额收益7.33%。

- 2024年回撤控制良好，最大回撤20.36%，修复时间8天。

• 2024年9月至2025年8月牛市中取得56.27%收益，超越同类均值54.34%，凸显良好进攻能力。

- 基金波动率适中，Beta值约1，适合长期持有。

持有体验与仓位管理 [page::3][page::4][page::5]

• 持有3个月盈利概率73.33%，平均收益5.67%；持有6个月盈利概率72.96%，平均收益10.65%。

- 基金整体保持高仓位运行，近两个报告期股票仓位均超过85%，显示积极权益投资姿态。

行业与风格配置 [page::5][page::6][page::7]

• 主要配置先进制造、周期和医药板块，2025H1周期及TMT板块显著增持，消费板块及医药有适度减仓。

- 行业集中度有所下降，前五大行业持仓比例由58.07%降至53.88%，持仓更趋分散。

• 行业超配医药、环保、有色金属，低配TMT、金融地产。

个股配置及选股能力 [page::7][page::8][page::9]

• 持股偏大盘成长、低估值及高盈利质量，低估值持仓约占83.50%。

- 重仓股加权平均超额收益显著，平均超额收益约12.7%，胜率82.61%。

• 热点个股包括零跑汽车、金风科技、湖北宜化、中国宏桥、阿里巴巴等，表现突出。

操作风格与交易能力 [page::10][page::13]

• 持仓分散度提升，前十大重仓股仓位逐渐下降至52.72%，持股数量减少至58只。

- 换手率上升，2025H1达1.60倍。

• 模拟组合和实际业绩走势高度一致，中庚价值领航展现灵活调仓与市场把控能力。

业绩归因与风格归因 [page::11][page::12][page::13]

• Brinson业绩归因显示，行业配置贡献略为负数（约-1.33%），选股能力贡献显著（约20.93%）。

- 基金近期偏成长风格，明显加仓医药和周期板块，长期低配TMT板块。

• 行业超配环保和有色金属，低配电力设备及非银金融。

【西南金工】中庚基金刘晟：以低估值为核心，把握景气拐点的长期之路 —— 深度全面解析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《中庚基金刘晟：以低估值为核心，把握景气拐点的长期之路》

- 作者：郑琳琳、祝晨宇，西南证券量化西南角团队原创

• 机构：西南证券研究院

- 发布日期：2025年9月9日

• 核心主题：聚焦中庚基金刘晟基金经理及其管理的“中庚价值领航（006551.OF）”基金，深入解析基金经理投资理念、产品特点、业绩表现、持仓结构及操作风格，揭示其如何通过低估值选股及景气判断实现长期稳健收益。

报告核心论点

• 刘晟坚持以低估值为核心驱动结合个股基本面、景气度双重考量的投资理念，注重自下而上深度研究。

- 在不做强宏观假设的前提下，通过持续跟踪与动态调整，从企业价值低估时积极布局，追求风险调整后的长期复合回报。

• “中庚价值领航”表现优异，2025年YTD收益38.32%，同类排名前23.59%，具有稳定超额收益和较强进攻能力。

- 业绩超额主要来源于精选个股，但基金也注重行业均衡配置和仓位动态管理。

• 持仓集中度近年来有所降低，换手率提升，体现灵活操作且风险控制较好。

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2. 逐节深度解读

2.1 基金经理简介及投资理念

• 基本信息：刘晟，化学博士背景，2015年起从事证券投资，2018年加入中庚基金，现为投资部研究部总监兼基金经理，管理产品1只（中庚价值领航），管理规模约23.74亿元[page::0,1]。

- 投资理念：
- 核心为低估值驱动，结合企业基本面及景气度，强调估值与质地匹配。
- 投资风格强调防守与进攻并重，既关注防御性资产，也布局景气预期反转板块，以及成长性强行业。
- 不在宏观环境上做强假设，坚持“盈亏同源”，依靠持续跟踪和动态调仓捕捉确定性机会。

• 投资策略：

- 优选港股及A股内具有明显估值优势的股票，利用港股通扩大投资池。
- 行业配置较均衡，涵盖资源、创新药、风电、航空、公共事业、科技等，既持有顺周期，又持有逆周期高股息资产。
- 动态仓位管理，根据景气度、基本面及市场情绪灵活调仓[page::1,2]。

2.2 基金产品结构与表现

• “中庚价值领航”成立于2018年12月，基金经理刘晟自2024年5月开始管理，截至2025年Q2基金规模23.74亿元，较2025年Q1下滑2.11亿元，主要投资者为个人，占比91.26%[page::2]。

- 业绩表现突出，2025年累计回报38.32%，同类排名23.59%，较中证800指数累计超额7.33%，近期牛市行情（2024年9月至2025年8月）中回报56.27%，超越同类平均54.34%[page::2,3,4]。

• 年度风险收益表现平衡：2024年区间回报略负但最大回撤控制较好（20.36%，回撤修复仅8天），2025年表现优异，回撤与Beta较为合理，体现出较强风控能力[page::3]。

2.3 持有体验与资金变动

• 基金随持有期增长，平均收益率明显提升，持有3个月盈利概率73.33%，6个月72.96%，1年达100%，适合长期持有[page::4]。

- 尽管基金规模整体呈下降趋势（从2024年Q2约50亿元下降至2025年Q2约23亿元），但投资者结构稳定，以个人投资者为主，显示持有人较高的忠诚度[page::2,4]。

2.4 资产配置与板块持仓

• 基金长期股票仓位维持高位，2024Q2-2025Q2期间股票仓位均超85%，平均约90.43%，体现积极权益配置策略[page::4,5]。

- 板块配置以先进制造、周期板块及医药三大块为主，周期及TMT板块2025年H1较2024年H2大幅增配（分别增9.07pp和5.63pp），医药、消费等板块减配[page::5]。

• 行业集中度从2024年高峰开始逐步分散，前五大行业持仓占比由最高近60%降至53.88%，风险分散意识增强[page::6]。

- 重点行业包括医药生物、有色金属、建筑装饰、电力设备、社会服务等，2025年H1农林牧渔、医药有所减配，显示调仓灵活性[page::6,7]。

2.5 个股构成与风格特征

• 持股集中于大盘及成长风格，2025年H1大盘股占比约50.93%，中盘33.85%，小盘12.21%。

- 估值风格以中低估值为主，中低估值占比达83.50%，盈利风格偏向中高盈利质量（87.89%合计），体现优质低估风格[page::7,8]。

2.6 重仓股表现

• 重仓股加权超额收益显著，任期加权平均超额收益达12.66%，超额胜率高达82.61%，表明基金具有强选股能力。

- 重点贡献个股包括零跑汽车（8.41%仓位，2025Q1超额54.69%）、金风科技（4.64%仓位，2025Q2超额54.38%）、湖北宜化、中国宏桥、阿里巴巴-W等，多个重仓股贡献突出[page::9]。

2.7 持仓分散与换手率

• 持仓数量逐渐缩减，2024H1至2025H1由115只小幅降至58只，前十大重仓占比从61%降至近52.72%，持仓逐渐分散，有效平衡集中度与分散风险[page::10]。

- 换手率提升，2025H1达1.60X，较2024H1的0.73X显著攀升，表明操作灵活，结合行情与景气调整仓位[page::10]。

• 重仓股稳定性较为平稳，平均保留重仓股约7只，较好保持核心组合稳定[page::10,11]。

2.8 业绩归因分析

• 应用Brinson模型分解业绩，三期报告显示平均超额收益12.25%，其中个股选择贡献巨大，超额收益率13.67%，而行业配置存在负贡献约-1.42%。

- 最新2025年H1报告期个股选股贡献更高达20.93%，行业配置仍保持负值-1.33%，强调基金超额业绩主要源自精选个股能力，而非行业偏好[page::11]。

• 行业层面的配置多数持中低配状态，过度集中在部分核心优势行业，行业调整以灵活择时为主[page::12,13]。

2.9 风格归因与行业配置演进

• 轮动显著：早期持仓偏重先进制造，后期尤其2025年H1明显加重周期板块，医药板块持仓上升至16.55%，为任期最高。相对基准TMT板块始终低配[page::12]。

- 重点超配环保、有色金属，长期低配电力设备和非银金融，这说明基金在周期性与成长性之间寻找配置平衡[page::12,13]。

2.10 投资交易能力与模拟测试

• 模拟组合与基金实际走势高度吻合，长期来看基金明显跑赢模拟，体现基金经理以调仓换股把握机会的能力。

- 2025年4月至6月区间跑赢模拟组合，显示在近期行情中较优的交易与择时能力[page::13]。

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3. 图表深度解读

| 图表编号 | 内容描述 | 数据与趋势解读 | 与文本联系与结论 |
|---|---|---|---|
| 图1 | 刘晟管理规模变化（亿元）| 2024Q2开始管理规模约50亿，后连续下降至2025Q2约23亿元| 规模下降可能因为赎回或转移资金，基金经理持续管理，资产规模稳定下降的同时业绩表现优秀，反映管理集中度逐步提升[page::1]|
| 图2 | 基金规模变化（亿元）| 2024Q2接近50亿，2025Q2持续低于25亿，下降明显| 规模变化说明资金流动，投资者结构中个人占比超90%，规模变化更多受个人投资者交易影响[page::2]|
| 图3 | 基金持有人结构| 个人投资者占比稳定在90%以上，机构占比变动较大| 构成以个人为主，投资者依赖基金经理，适合长期配置[page::2]|
| 图4 | 基金相对中证800超额收益走势| 基金2014末大幅超额收益提升，持续到2025年，累计超额收益达30%以上| 反映基金经理卓越的超额收益能力，文本中“不断超越基准”的论点直观体现[page::3]|
| 图5 | 基金收益与滚动回撤| 2024年中最大回撤达-20.36%，之后走势稳健，滚动回撤有快速修复| 反映风险管理能力，基金具备较为快速的风险修复能力，文本强调风险控制[page::3]|
| 图6 | 不同市场环境下涨跌表现| 震荡及上涨行情下均跑赢同类，牛市收益接近56.27%| 突显基金进攻能力，尤其牛市表现领先同类，体现投资人的收益保障[page::4]|
| 图7-8 | 正收益交易日比率与持有时间收益| 长持有收益及盈利概率提升，1年持有100%正收益概率| 强调基金适合长期投资，波动期短长收益稳健增加[page::4]|
| 图9 | 资产配置| 股票仓位稳定在85%-95%，基金始终积极配置| 说明权益策略为主，避险资产少，体现经理进攻性思路[page::5]|
| 图10 | 板块配置| 先进制造、周期、医药为主，2025H1周期占比提高，TMT增配| 板块轮动敏感，主营领域清晰，符合文中长期低估值核心逻辑[page::5]|
| 图11 | 行业持仓集中度趋势| 2024H2起集中度下降，分散度提高| 稳妥风险分散；更灵活配置与风格转换[page::6]|
| 图12-13 | 行业配置明细| 2025H1行业增配建筑装饰、电力设备，减配医药| 行业选择具有阶段性调整趋势，兼顾防守与成长[page::6,7]|
| 图14-15 | 持股指数分布| 大盘中盘为主，沪深300、中证500为核心指数| 构建稳健大盘基调，下沉中盘提高收益弹性[page::7]|
| 图16-19 | 成长、市值、估值、盈利风格| 中高成长，中低估值，偏向大盘及高盈利| 结合估值和盈利寻找性价比高标的符合价值投资理念[page::8]|
| 图20 | 重仓股季度加权超额收益| 多期超额收益明显，最高接近17%| 强选股能力是基金核心竞争力，个股贡献超行业配置[page::9]|
| 图21-22 | 持股数量及集中度变化| 持股数下降，集中度降低| 有利于调节波动风险，提升操作灵活性[page::10]|
| 图23-25 | 换手率与重仓股稳定性| 换手率上升至1.60X，重仓股稳定为7只左右| 操作更为积极，保持核心组合稳定[page::10,11]|
| 图26-27 | Brinson业绩归因| 个股选择贡献显著，行业配置略有负贡献| 个股选取是超额收益主要来源，行业配合理性但不突出[page::11,12]|
| 图28-29 | 行业风格超配置| 周期、医药等超配，长期低配TMT| 行业调整符合宏观及周期景气判断，体现策略灵活[page::12,13]|
| 图30-31 | 实际净值与模拟组合对比| 基金走势优于模拟组合并高度一致| 证明基金经理优秀的交易与选股能力[page::13]|

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4. 估值分析

• 报告未明确使用具体估值模型（DCF、PE等），但反复强调“以低估值为核心驱动力”，结合质地和景气度因素筛选标的，属于价值投资范畴。

- 行业配置和风格偏向中低估值，中庚价值领航持股中低估值比例平均超过80%，显示基金在估值筛选上形成严格的定价边界。

• 结合成长、盈利、估值三维因素，寻找风险回报匹配的投资标的，是其长期稳健复利的主要机制。

- 团队利用量化方法与深度研究支撑选股，结合市场景气周期动态调整仓位和行业配置。

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5. 风险因素评估

• 数据滞后和第三方数据准确性风险：报告所用数据具有一定滞后性，数据准确性依赖第三方提供，可能存在偏差。

- 市场和宏观风险：基金投资受宏观经济调整、市场波动、行业基本面变化风险影响。

• 风格及配置转换风险：周期与成长板块轮动，风格切换带来的潜在业绩波动。

- 基金运作风险：基金规模的缩减可能对流动性和投资策略带一定影响。

• 投资者适用性风险：报告仅适合专业投资者，投资者需充分评估自身风险承受能力。

- 报告强调不保证未来收益，投资需谨慎。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告主调乐观，充分强调业绩优势与基金经理能力，潜在偏重正向解读，风险提示较为标准，缺乏对潜在弱点如行业集中度调整对收益构成未来影响的深度探讨。

- 行业配置的负向超额归因虽被披露，但缺少对该部分可能改善路径或策略调整的阐述。

• 换手率上升虽反映灵活操作，但也可能带来交易成本增加，报告未展开相关分析。

- 规模逐步下滑对基金中长期表现及流动性潜在影响未深度分析。

• 行业持仓逐步分散与持股数量下降形成的组合结构变化，是否会影响未来超额收益的持续能力，报告并无详细推演。

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7. 结论性综合

本报告全面介绍了中庚基金刘晟基金经理及其管理的“中庚价值领航”基金，系统剖析其投资理念、业绩表现、持仓结构及操作风格，展现其以低估值为核心驱动力，兼顾景气度和基本面，注重个股精选并灵活动态配置行业与仓位的投资体系。

• 基金经理具备扎实专业背景和丰富实操经验，风格稳健且适合长期持有。

- “中庚价值领航”近年表现稳健，2025年YTD高达38.32%，明显跑赢同类和中证800，业绩来源主要为精选个股，行业配置贡献有限。

• 基金持仓以大盘中低估值成长股为主，行业涵盖先进制造、周期和医药，持股集中度近年有所降低，体现分散风险意图。

- 换手率虽上升，但伴随重仓股稳定性良好，说明基金经理在保证持仓核心稳定的同时积极调整组合，体现灵活操作。

• 模拟组合与实际净值较高一致，验证基金经理优秀的交易调仓能力。

- 风险提示合理，涵盖数据滞后、市场波动、风格切换等。

• 报告细节完备，图表丰富，对基金投资策略、业绩归因均有清晰论述。

综上，报告中的“中庚价值领航”基金展现了典型低估值价值投资优势，结合景气周期动态调整，具备较高的长期风险调整收益潜力，值得长期关注与持有。[page::0~15]

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附：报告中主要图表示例

• 图1：基金经理管理规模趋势

- 图4 ：基金相对中证800超额收益率曲线

• 图10：行业风格板块配置趋势

- 图20：重仓股季度加权平均超额收益率

• 图26：Brinson模型业绩归因

（更多图表详见原文）

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本分析报告根据原文各页面内容系统归纳整理，页码溯源见文中标注

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