2025年上半年行业运行情况[page::0]

• 全社会用电量同比增长3.7%，火电发电量占比64.8%，火电发电量同比下降2.4%。

- 原煤产量同比增长5.4%，但环比下降8000万吨，行业出现自发减产迹象。

• 煤价持续下跌，黄骅港动力煤均价同比下降22.4%，焦煤均价同比下降38.5%。

- 煤炭板块营收同比下降18.6%，净利润下降31.3%，2025Q2利润压力达到峰值。

龙头企业表现与成本管控[page::0]

• 龙头企业（如中国神华、中煤能源、兖矿能源）业绩降幅均小于行业平均，表现更为抗跌。

- 煤企加强成本控制，吨煤成本同比下降19.6%，吨毛利虽下降，但降幅明显小于煤价跌幅。

• 煤炭板块负债率由2020年的49.2%下降至2025年H1的47.2%，资产结构持续优化。

风险因素与未来展望[page::0]

• 行业下行风险主要来自宏观经济不及预期、进口煤大规模进入及供应超预期释放。

- 2025H1被视为煤炭板块未来3至5年的业绩底部，后期回暖值得关注。

国泰海通｜煤炭行业2025年H1中报总结报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《板块利空出尽，龙头再次展现领跑能力——煤炭行业2025年H1中报总结》

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 作者：黄涛、王楠瑀（证券分析师），登记编号分别为S0880515090001、S0880525070029

- 发布时间：2025年9月3日发布，更新时间为9月4日20:16

• 研究对象：煤炭行业，尤其聚焦2025年上半年（H1）煤炭行业的经营状况、市场供需、价格走势及主要煤企的业绩表现

- 报告核心论点：
- 尽管2025H1煤炭价格持续下滑、行业利润承压，但龙头企业表现优于行业整体，实现业绩超预期。
- 2025H1被判断为煤炭行业未来3-5年的周期底部。
- 行业总体盈利和收入水平虽下降，但成本控制有效，负债率持续优化。
- 下行风险已基本释放，短期业绩抑制因素清晰，长期景气存在回升可能。

报告传递的主要信息为煤炭行业经过2025年上半年极端压力测试，估计已经接近或达到周期底部，未来行情有望走出回暖趋势，特别是龙头企业具备较强的竞争和利润韧性。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 行业需求端分析

• 核心观点：

- 2025H1火电发电量占比达64.8%，依然为主要发电来源，表明煤炭需求基石尚存。
- 全社会用电量同比增长3.7%，发电量同比增长2.3%，整体电力需求稳定增长。
- 但火电发电量同比减少2.4%，显示煤电消耗趋缓，尤其2025Q2火电回暖趋势明显，但整体仍承压。

• 支撑依据：

- 电力结构数据显示，煤炭仍是主力发电燃料，但存在份额被新能源或其他能源动摇的风险。
- 全社会用电量增长的同时火电发电量减少，可能与能源转型和清洁能源政策相关。

• 数据点：

- 4.8万亿kwh的用电量，同比增长3.7%
- 2.94万亿kwh火电，同比-2.4%
- 2025Q2用电量增速回升至6%，火电增速转正。

该段说明煤炭需求虽然尚未断崖式下跌，长期维持一定需求基础，但短期波动及结构变化正在施压煤炭消费。[page::0]

2.2 供给端与产量表现

• 核心观点：

- 2025H1原煤产量同比增长5.4%，但环比下降表明行业出现主动减产反应。
- 产量的环比下降8000万吨，表明煤企在面临价格压力下采取提产控制措施，维稳市场。

• 数据点：

- 24亿吨原煤产量，同比增长5.4%
- 环比24H2下降8000万吨

这一趋势显示煤炭供给面存在结构性调整和政策引导，也为价格企稳提供逻辑基础。[page::0]

2.3 煤炭价格走势

• 核心观点：

- 受供需压力影响，动力煤与焦煤价格2025H1持续大幅下跌。
- Q1至Q2价格均呈现明显下滑，价格压力达到峰值期，对行业盈利冲击显著。

• 关键数据：

- 黄骅港动力煤Q5500价格2025H1均价685.9元/吨，同比下滑22.4%
- Q2价格为641.7元/吨，同比下滑25.3%
- 京唐港主焦煤均价1377.7元/吨，同比下滑38.5%
- Q2焦煤价为1315.3元/吨，同比下滑37.2%

上述价格体系直接压缩了煤炭企业的盈利空间，是煤炭行业净利润大幅下降的主要驱动因素。[page::0]

2.4 行业盈利与财务表现

• 核心观点：

- 2025H1煤炭板块营收5781亿元，同比下降18.6%；归母净利润542亿元，同比下降31.3%。
- 2025Q2营收2935亿元，同比下降16.5%，环比增长3.1%；归母净利润242亿元，同比下降37%，环比下降19.7%。
- 龙头企业（中国神华、中煤能源、兖矿能源）业绩下滑幅度优于行业，展现一定韧性。

• 推理依据：

- 行业利润下滑由价格因素主导，但龙头企业通过成本管控和资源整合实现相对防御。

• 成本控制表现：

- 2025H1吨煤成本345元，环比下降19.6%
- 单吨毛利175元，同比下降28.6%，毛利下滑幅度小于价格下跌幅度，显示降本效果显著。

• 现金流与负债率：

- 行业经营性现金流下降显著，动力煤经营现金流表现较好。
- 负债率由2020年的49.2%降至2025H1的47.2%，反映企业在逆境中的资本结构优化。

以上财务指标揭示煤炭行业盈利压力大，但企业通过降本增效和优化资产负债表措施提升抗风险能力。[page::0]

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三、图表深度解读

报告图像资源较少，仅提供官方公众号二维码，不包含详细图表，故本节聚焦于报告正文中数据及趋势的图表化解读。

• 需求端数据趋势：

- 用电量与火电比例数据体现发电结构向清洁能源转型趋势。
- 2025Q2用电量回升及火电回正体现短期政策或经济因素改善。

• 价格走势：

- 动力煤及焦煤价格同比大幅下滑，Q1与Q2数据连续下降展示价格压力不断加大。

• 财务指标：

- 营收和利润同比下滑幅度均显著。
- 通过吨煤成本和吨毛利指标体现成本管控成效，说明价格下跌未完全转化为利润压缩。

• 负债率与现金流：

- 负债率逐年持续下降，表明煤企财务稳健度提升。
- 经营现金流尤其中动力煤相对稳定成为利润韧性重要体现。

这些数据视觉趋势无疑支持正文观点，强化了龙头表现优异和行业风险已逐渐探明的结论。[page::0]

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四、估值分析

报告中暂无详细的估值模型说明或目标价给出，侧重行业基本面解读和业绩点评。主要依据包括：

• 行业利润与收入同比走势

- 成本控制与吨毛利变化

• 现金流和负债率变化作为财务健康指标

- 龙头企业业绩与市场表现

这些因素暗示当前煤炭企业估值可能处于相对低位或触底区域，未来潜在上升空间尚待市场确认。

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五、风险因素评估

报告明确点明了主要风险：

• 宏观经济增长不及预期：经济放缓将进一步削减电力及煤炭需求。

- 进口煤大规模进入：大量低价进口煤将侵蚀国产煤市场份额和价格。

• 供给超预期释放：若减产措施不到位，供给过剩将持续压制价格和利润。

报告未具体提及缓解策略，但业内普遍通过优化成本、提高资源整合能力以增强抗风险能力。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重点强调龙头企业表现优异，虽无明显偏颇，但对中小企业经济压力未充分展开，存在潜在分化风险隐患。

- 价格下跌作为核心利空，分析充分但对煤价未来反弹的动力及幅度讨论较浅，缺少敏感性或情景分析。

• 预计“底部判断”带有一定周期性预测的主观色彩，需结合宏观经济环境谨慎评估。

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七、结论性综合

国泰海通研究团队通过详尽的2025年H1数据分析，判断煤炭行业在经历价格大幅下跌和需求结构波动的双重压力后，已接近或处于未来3-5年的周期底部。2025H1煤炭行业营收与利润显著下滑，燃煤发电占比虽依然最大但小幅下滑，价格压力持续传导至企业盈利。成本控制显著改善有效缓冲煤价下跌带来的利润冲击，带动龙头企业相对业绩韧性，现金流与负债率整体优化，行业结构性调整显现。

图表和数据充分表明：

• 用电量逐步回暖，火电增速趋正

- 原煤产量虽增，但环比回落显示主动减产

• 煤价持续下跌，行业盈利大幅受挫

- 龙头煤企盈利超行业平均，成本管控成效明显

• 经营现金流下滑压力显著，但负债持续降低展现稳健资本结构

整体来看，煤炭行业处于调整阵痛期，但核心资产表现优异，未来行情或具备修复与反弹可能，投资者需关注宏观和供需风险的动态变化。作者维持谨慎乐观态度，认为当前是布局龙头资产的合理时机，利空因素已基本释放，龙头将继续发挥引领作用。[page::0]

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总结：本报告以翔实的数据支撑煤炭行业底部判断，结合行业供需、价格及财务状况，全面评述煤炭板块2025年上半年表现及未来展望，为投资者提供了重要的决策依据。

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