7月行情回顾与市场主线 [page::0]

• 7月市场受多重利好推动，具有科技和反内卷两大政策核心主线。

- 基建行情波动后，科技接力上涨，7月底市场修正非理性预期，行情回落。

权益市场不确定性因素分析 [page::0]

• 中美关系趋向复杂，贸易谈判结果不及预期，外部风险显性化。

- 7月PMI回落，基本面对资金追涨构成压力。

• 市场资金心理偏FOMO，暂时忽视这些不确定性。

固收市场及转债状况 [page::0][page::1]

• 转债市场价格接近130元，绝对收益机构有兑现需求，但估值逻辑依旧稳固。

- 正股走势稳健，收益荒将支撑转债价格。

• 中期增量政策和产业进展可能共振，市场风险偏好整体较低。

策略建议：守住成果，伺机反攻 [page::1]

• 股债性价比降至负1倍标准差，建议降低仓位弹性，守住已有收益。

- 重点关注回调明显的红利板块，尤其是银行板块。

• 避险情绪提升背景下，红利板块或占优；半导体受自主可控逻辑支持。

- 短期控制仓位，准备伺机反攻，若行情大幅回落，关注科技与反内卷板块。

• 转债端建议收敛业绩确定性较低个券敞口，增加安全品种仓位，挖掘中高价券收益不对称。

风险提示与注意事项 [page::1]

• 美联储政策存在不确定性。

- 权益市场风格快速轮动。

华西证券《防守反击》宏观策略报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《防守反击》

- 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

• 发布日期：2025年8月5日

- 作者：华西宏观团队

• 核心主题：宏观经济形势下权益市场及转债市场走势的分析与策略建议

- 报告类型：宏观策略报告，以市场行情回顾、政策及基本面分析为基础，结合权益和固收市场观点，给出投资策略建议。

• 目标受众：华西证券的专业投资机构客户

- 核心观点：
- 7月份行情在政策利好推动下表现强劲，但市场已开始回归理性，非理性预期修正显著。
- 受多重不确定因素影响，权益市场或将重新定价风险，短期估值面临压力。
- 转债市场尽管价格到达高位，但仍具备稳定性支撑，潜在收益依然满足绝对收益需求。
- 策略层面推荐守住已有收益，降低风险敞口，关注红利板块、部分高安全性的转债以及科技板块反攻机会。

该报告强调“防守反击”策略，以稳中求进为基调，适度控制仓位，关注市场阶段性调整与机会 [page::0][page::1]。

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二、逐节深度解读

（一）行情回顾：充满惊喜的7月

• 关键论点：

- 7月市场受益于中央财经委会议强化反内卷方向的政策利好。
- 基建项目如雅江水电站开工增强基建板块动力。
- 在基建行情波动后，科技板块接力上涨，带动行情进一步走强。
- 到7月底，市场逐渐修正了此前非理性政策预期，行情有所回落。

• 推理依据：

- 政策导向调整带来投资侧重点转换，反内卷成为新的政策焦点，市场预期得以提振。
- 重大基建项目启动释放投资信号，带动基建板块资金关注。
- 科技板块受惠于产业政策和行业突破，成为行情新引擎。
- 市场自发调整反映理性回归，价格与预期趋于匹配。

• 亮点数据：

- 7月1日中央财经委会议召开。
- 7月19日雅江水电站开工。
- 行情从持续走强到7月底调整。

外部宏观和政策因素是本段逻辑核心，反映了市场对政策信号的高敏感度及行情的快速反应机制 [page::0]。

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（二）权益行情或将定价不确定性

• 关键论点：

- 权益市场经历了由无明显利好到充分反映利好及预期的过程。
- 市场短期内忽视了外部不确定性及基本面压力。
- 中美贸易关系紧张，以及7月制造业PMI回落，构成短期市场压力。

• 推理依据：

- 资金FOMO（Fear Of Missing Out，害怕错过）心理驱动行情上涨，但忽略了底层风险。
- 第三轮中美谈判结果不及预期，美国针对中国购买俄罗斯原油持反对态度，中国调查英伟达H20芯片安全问题，彰显地缘政治紧张。
- PMI回落预示制造业活力减弱，基本面转弱可能制约资金入场动力。

• 关键数据与事实：

- 第三轮中美贸易谈判不理想。
- 7月PMI指标回落，具体数值篇中未披露。
- 美国对中国购买俄油态度反对。
- 中国对英伟达H20芯片的调查启动。

本节揭示权益市场风险被低估的局面，暗示市场后续可能重新评估风险，行情或面临调整压力 [page::0]。

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（三）固收$^+$火热，130元或非转债价格的终点

• 关键论点：

- 转债价格逼近130元，部分机构开始兑现利润。
- 但转债估值核心逻辑未变：正股不弱时，收益荒支撑转债价格。
- 向上空间依然存在，受政策增量和产业进展驱动，中期有望共振。
- 风险偏好不高导致高收益需求不足，整体仓位低。
- 转债潜在年化收益可满足常规产品需求。

• 推理依据：

- 绝对收益投资者趋于锁定局部的高价利润，减少风险敞口。
- 但受限于正股趋势及收益荒氛围，转债继续下跌空间受限，支撑较为坚实。
- 产业政策促使转债对应的正股及相关行业可能迎来中期向好。
- 投资者情绪谨慎，未大量增仓高收益转债，限制了价格泡沫。

• 重要数据：

- 转债价格130元为高点压力位置。
- 机构倾向择机兑现，具体比例或金额未披露。

本节论述转债市场的当前价位压力及未来趋势逻辑，核心在于转债市场的稳健性及潜在收益空间 [page::0][page::1]。

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（四）策略：守住成果，伺机反攻

• 主要策略：

- 市场面临阶段性压力，股债性价比下降至-1倍标准差水平，风险偏好减弱。
- 建议降低持仓弹性，以守住已经获得的收益为主，避免追高。
- 重点关注红利板块，特别是7月大幅回调的银行板块，红利板块具备防御优势。
- 预计市场避险情绪抬头，红利板块可能占优。
- 8月股权登记公司减少，套利扰动趋缓。
- 受H20芯片供应预期影响，半导体板块有望受益于自主可控诉求。
- 稳市场稳预期仍为政策重点，剧烈调整难现。
- 建议短期内控制仓位，准备伺机抓取反攻机会。
- 若行情回落，关注科技和反内卷主题。
- 转债方面，存在波动加大的风险，建议降低业绩不确定的个券敞口，增加安全性品种权重，适度挖掘中高价个券的收益不对称性。

• 风险提示：

- 美联储政策不确定性。
- 权益市场风格变化加速。

• 逻辑背景：

- 7月行情虽然强劲，但背后不确定因素增加，不宜盲目追涨。
- 防御性资产配置和精选个券配置成为关键。
- 政策环境稳定但关注中美关系、芯片安全等风险。

• 核心投资方向：

- 银行等红利板块（受7月调整影响估值吸引）
- 半导体自主可控领域
- 安全性更强的转债

策略倡导稳中有进，强调风险管理及择机操作思想 [page::1]。

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三、图表深度解读

封面与视觉元素分析（第0页）

• 图示内容：高楼大厦和一架飞机划过蓝天的视觉，配合“华西研究创造价值”字样和华西证券Logo，传递出专业、现代与价值创造的定位。

- 解读：视觉元素象征资本市场的宏观视角和向上的动力，隐喻研究团队对市场趋势的深刻洞察与价值发现的使命。

• 联系文本：视觉强化了研究理念与专业形象，增强报告的信任感。

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封底二维码及品牌标识（第1页）

• 首图：“华西研究 创造价值”圆形印章格式强调品牌识别与庄重感。

- 二维码：方便用户关注华西证券账号，强化数字渠道传播能力。

• 解读：通过品牌元素的巧妙设计及便捷的二维码，提升客户粘性与品牌认知度。

- 联系文本：这部分不涉及具体投资观点，但有助于理解报告所属品牌及后续互动渠道。




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四、估值分析

本报告侧重于宏观策略与板块配置，并未提供具体公司层面的估值模型或目标价格，也未详细阐述采用的DCF、PE倍数等具体估值方法。

但在转债市场部分，提及“潜在年化收益”依然满足常规产品需求，意味着隐含估值基于收益率和转债价格的动态平衡，且以正股趋势和收益荒环境为核心假设，从而反映价格有支撑且潜在回报合理。

整体估值判断更多是基于宏观环境、政策导向与市场情绪的定性分析，而非量化模型。

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五、风险因素评估

报告明确提出以下风险：

• 美联储政策不确定性：货币政策变化可能带来全球流动性和风险偏好波动，将影响风险资产表现。
• 中美关系趋紧：贸易谈判未达到预期，政治与贸易摩擦风险上升，影响市场信心及相关行业表现。
• 权益市场风格快速轮动：可能导致部分板块或股票波动加剧，不利于集中持仓策略。
• 科技芯片供应及审查问题：以H20芯片安全问题为代表的技术与供应链风险，可能扰动特定行业行情。
• 转债市场波动风险：全球风险资产面临“Risk off”考验，转债波动性可能放大，需控制高风险个券敞口。

报告对风险的定性描述较为全面，但缓解建议集中在风险敞口控制和仓位管理，未详细说明具体政策或市场对冲措施 [page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告正面强调政策利好带来的行情机会，但对政策可持续性和潜在政策反复的风险评估较为谨慎，表述保守合理。
• 中美关系和芯片安全问题被多次提及，表明对外部风险高度警惕，但缺乏具体量化对冲策略，稍显笼统。
• 转债部分支持收益荒支撑价格的逻辑充分，但“潜在年化收益可满足需求”的表述偏向定性，没有给出明确的收益率区间或比较参考。
• 市场情绪转变及FOMO心理的描述较为生动，反映了作者对投资者行为驱动因素的理解，但未能深入探讨资金来源和结构性变化。
• 报告提到“股债性价比下降至-1倍标准差水平”时，未披露相关统计数据与计算方法，对此指标理解需要读者对其背后模型较为熟悉。

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七、结论性综合

该《防守反击》宏观策略报告基于2025年7月市场特征，结合宏观政策、中美关系、基本面数据和市场情绪，对权益与转债市场进行了细致分析，逻辑清晰，观点明确。

• 7月在政策推动与项目开工利好下，市场表现强劲，但7月底非理性预期修正导致回调，行情出现分化。
• 权益市场风险逐渐显现，外部贸易及政治不确定性加剧，制造业PMI回落警示基本面压力。
• 转债价格逼近高位后，市场部分获利了结，然而正股稳定和收益荒仍为转债定价提供了坚实支撑，中期有增量政策叠加产业进展的潜力。
• 策略上建议降低整体仓位弹性，守住已有收益，关注红利价值板块（尤其银行股）和半导体自主可控方向，同时对转债个券进行风险分散，强化安全品种配置。
• 风险方面，需关注美联储政策、中美贸易紧张以及市场风格变化等可能带来的波动。

图表部分虽然简洁，但品牌视觉设计体现了专业性和严肃态度，增强了报告的整体权威感。

总体来看，报告呈现稳健的“防守反击”策略思路，强调市场阶段性调整的防范与未来机会的捕捉，适合专业投资机构审慎决策之参考 [page::0][page::1][page::2]。

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参考文献

- 《防守反击》华西证券宏观策略报告，华西研究，2025年8月5日发布 [page::0][page::1][page::2]

报告