产品定位及策略概览 [page::0][page::1][page::2]

• 工银智远配置定位为低风险固收+$^{\prime}$，风险资产比例中枢为12%，目标回撤控制在2%以内。

- 多元资产全球配置涵盖境内外债券、A股、港股、美股及黄金，采用战术性动态调整资产配置，强调分散风险。

• 基金通过定量+定性结合选基，投资广泛市场基金，规避双重收费，同时兼顾主动Alpha和被动Beta收益。

业绩表现[page::3]

| 时间区间 | 收益率 | 年化波动率 | 最大回撤率 | 同类排名 |
|---------|---------|-------------|-------------|----------|
| 今年以来 | 3.77% | 2.08% | 1.00% | 28/173 |
| 近一年 | 7.25% | 3.11% | 1.50% | 34/169 |
| 近三年 | 1.59% | 3.45% | 7.89% | 62/110 |
| 成立以来 | 13.81% | 3.42% | 8.78% | 8/25 |

• 策略调整后今年以来最大回撤显著降低，体现稳健绝对收益特征。

资产配置与模拟组合回测 [page::4][page::5]

• 资产配置中枢：稳健资产88%（主要是中长期纯债、债券指数及货币基金）+风险资产12%（偏股基金、美股、红利低波、黄金）。

- 相关系数矩阵显示各资产间长期相关性较低，增强组合分散效应。

• 模拟组合年化收益5.16%，年化波动率2.4%，最大回撤5.23%，超越绝对收益目标。

基金优选体系及持仓结构[page::6][page::7][page::8][page::9]

• 基金分类体系科学，按风险等级、投资地域、投资主题分层筛选基金。

- 主动+被动结合选基，优先选取管理年限较长、风格稳定的基金经理。

• 2025年以来，基金战术性超配15%风险资产，重点加仓A股和港股，黄金配置提升。

- 固收端增配内部绩优中长期纯债基金和被动指数债基，基金加权久期提升至约3年。

• 权益端配置灵活，港股占比较2024年底提升，配置ETF把握主题机会。

- A股持仓表现行业轮动特征，超配交通运输、银行、有色金属行业，风格偏价值中市值。

个基选择能力及超额收益贡献[page::11][page::12]

| 类型 | 超额贡献（累计） |
|--------------------|-----------------|
| 被动指数型基金 | 0.40% |
| 纯债型基金 | 0.21% |
| 固收+基金 | 0.59% |
| 主动权益型基金 | -0.03% |

• 固收及被动指数基金超额贡献明显，体现优选能力。

- 权益端配置转向被动，获得一定超额收益。

基金经理背景[page::1][page::12]

• 周崟，硕士，证券从业13年，投资管理10年，2014年入职工银瑞信，担任产品经理自2019年起。

- 具备完整的资产配置及基金精选方法论，管理多只FOF产品，规模近10亿元。

工银FOF产品巡礼系列二：工银智远配置——布局优质资产，智觅绝对收益 — 详尽分析报告解构

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《工银FOF产品巡礼系列二：工银智远配置 ——布局优质资产，智觅绝对收益》

- 作者：于明明、周君睿

• 发布机构：信达证券研究开发中心

- 发布时间：2025年9月5日

• 主题：重点分析工银瑞信基金旗下的低风险固收+（固收加）FOF产品“工银智远配置”，从产品定位、策略、业绩、基金经理、风险控制，到资产配置和具体基金持仓的详尽画像。

该报告系统阐述了工银智远配置FOF产品的投资策略和运作机制，强调其低风险定位（以2%以内回撤为目标），多元资产配置降低波动，通过定量+定性基金选择，结合主动与被动基金策略，力求实现稳健的绝对收益。报告还披露了产品的历史表现、当前资产配置及持仓分析，体现出资深管理团队的资产配置能力及基金精选能力。总体基调偏向肯定，支持工银智远配置作为稳健型底层资产优选工具。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告摘要与产品概述（页0-1）

• 关键论点：工银智远配置是工银瑞信旗下低风险“固收+”型FOF基金，成立于2019年11月19日。产品风险资产中枢为12%左右，目标通过稳健的资产分散配置和多元资产参与，实现2%以内的最大回撤控制，在风险可控的前提下实现资金保值增值。

- 策略优化：团队不断完善，加入境外资产、商品及境内权益资产进一步分散风险。

• 投资覆盖：资产包括境内外债券、A股、港股、美股、黄金。报告指出模拟组合自2007年以来年化收益5.16%，波动率2.40%，年化收益波动比超2.1，回撤控制良好（除2008、2011特殊年份外，最低收益一般不低于-2%）。

- 基金优选：采用定量筛选与定性研究结合，分子基金域测试有效选基指标，保证广泛优质基池且规避双重收费。

• 2025年主动调整：战术性超配风险资产15%左右，尤其增加黄金，减持混合债券一级基金，权益端偏重A股/港股，尤其港股互联网、创新药主题ETF持仓表现优秀（ETF收益最高38.6%）。

- 整体投资理念：绝对收益导向，兼顾波动率和回撤控制，强调全球大类资产配置的分散效果。[page::0,1]

2.2 产品介绍和策略简介（页1-2）

• 明确产品托管人为农业银行，管理费0.5%，托管费0.2%，投资范围广泛，涵盖多类债券、股票、基金（包括公募REITs，但不包含QDII基金和股指期货等衍生品），符合监管要求。

- 投资比例约束严格，80%以上资产配置于公开募集基金，权益仓位在10%-40%，确保配置在合理风险区间。

• 策略核心是以12%风险资产中枢配比为基础，通过引入美股、红利低波ETF、黄金等低相关资产多元化，目标回撤2%。通过自上而下的战术配置谨慎管理风险资产配置比例，避免高回撤资产。

- 基金选择采用定量+定性双轨制，利用基金历史表现指标和基金经理面谈调查，构建全面画像，兼顾主动Alpha和被动Beta机会。[page::1,2]

2.3 投资策略概览（页3）

• 图1清晰展示：资产配置分为88%稳健资产与12%风险资产两大块，稳健资产细分为境内债券和境外债券（期限不同），风险资产包括偏股基金、QDII（美股等）、红利低波ETF和黄金。

- 战术调整灵活，依据资产性价比动态微调风险资产比例，定量筛选后进行尽职调查，确保组合稳健。[page::3]

2.4 业绩表现（页3）

• 成立以来累计收益13.81%，年化波动率3.42%，最大区间回撤8.78%，同类产品中回撤排名优秀（8/25）。

- 今年以来最大回撤仅1%，达成目标的回撤控制，近一年近三年持续获得正收益。

• 业绩的稳健表明基金策略有效且符合低风险固收+的定位。[page::3]

2.5 多元资产配置及回测（页4-5）

• 当前配置中枢占比为88%稳健资产，12%风险资产，风险资产细分偏股基金、美股、红利低波和黄金，比例约为3.5:3.5:3.5:1.5。

- 通过历史相关系数矩阵（表3）分析，显示股债长期相关性低，黄金与其他资产相关性极低，为降低组合波动率提供了理论支持。

• 构建模拟投资组合回测（表4）结果显示，年化收益5.16%，年化波动率2.40%，收益波动比2.15，最大回撤5.23%，卡玛比率0.99，表现稳健。

- 净值走势图（图3）体现出组合年度收益均为正，回撤控制良好，尤其类似2008年和2011年市场重大冲击仍可接受。

• 说明资产配置 framework 有效支撑长期稳健收益，契合低回撤绝对收益理念。[page::4,5]

2.6 基金优选体系（页5-6）

• 团队成立早、经验丰富，首只FOF产品成立于2018年，成熟的量化优选及基金经理调研经验。

- 基金分类科学细致，覆盖风险等级（权益、固收、平衡、另类）、投资地区（A股、港股、美股等）、投资主题（消费、医药、周期等）。

• 结合主动和被动基金优选。主动基金通过多维度指标如选股能力、回撤控制进行筛选，结合基金经理尽职调研，强化基金经理管理风格的稳定性。

- 通过多维度分类及尽调减少系统性风险，重视稳定风格基金经理，降低风格急剧变化风险。

• 图6展示定量+定性调研双轮驱动体系，体现全流程管理的精细度。[page::5,6]

2.7 内部基金及基金经理优势（页7）

• 充分利用工银瑞信丰富产品线，配置费率低且便于沟通。

- 主要持仓多为内部知名基金经理管理产品，管理时间超过2年，成绩稳健。

• 部分重点持仓基金包括工银纯债A（谷衡、尹珂嘉）、工银双利A（欧阳凯）、工银创新动力（杨鑫鑫）等，表现优异。

- 内部基金占比较高，方便整合研究与资源，提升Alpha获取能力。[page::7]

2.8 2025年持仓动态与大类资产配置（页7-9）

• 2025年整体战术性超配风险资产至15%，高于12%中枢，主因超配A股、港股及黄金，减配外股。

- 图6反映权益基金由主被动偏股基金和货币市场基金、固收及商品基金组成，A股配置比例大致7成，港股3成，黄金比例提升。

• 固收方面，图7显示近期加重中长期纯债及被动指数债基持仓，降低混合债券一级基金比例。

- 表6详细列出重仓固收基金名单，规模适中，融Alpha与Beta能力。

• 加权债券久期（图8）从2022年的约2年逐步提升到2025年3年，表明较积极的期限管理策略。

- 权益端积极参与行业主题机会，港股互联网及创新药ETF表现突出，策略灵活依托被动ETF参与热点。

• 权益地域配置（图9）体现出明显的港股超配趋势，支持报告中的战术超配观点。

- A股层面详见表8，基金有明显的行业轮动，偏好交通运输、银行、有色金属等，表现为动态调整与择时的策略体现。

• 风格上基金偏低配Beta，高配一些价值指标（如账面市值比），整体偏价值但幅度不大，说明对于风格保持谨慎平衡。

- 形成核心集中重仓+灵活卫星的组合架构，优势显著。[page::7,8,9,10]

2.9 个基选择能力与超额贡献（页10-12）

• 前十大重仓基金持仓占比接近80%，体现出重点精选核心持仓的策略。

- 个基选择超额收益模型详细介绍，分类型依据对应基准进行归因分析，明确衡量基金贡献。

• 表12展示历年各类基金超额贡献：

- 纯债型基金和固收+基金整体贡献正向明显，展示该策略在固定收益部分选基能力强。
- 被动指数型基金部分有正超额，说明即使作为被动配置也能有一定的选基价值。
- 主动权益型基金超额贡献总体略低，可能由于权益配置降低。

• 结果反映出工银智远配置在固收端和被动被动领域的强劲Alpha获取能力，强化了整体稳健收益基石。

- 基金经理周崟简介和从业经验说明管理团队专业可靠，拥有完善的资产配置和基金精选方法论。[page::11,12]

2.10 风险因素提示（页1,12-13）

• 报告明确指出所有结论基于历史数据和统计模型，存在市场不确定性导致结论失效风险。

- 投资者需充分了解市场风险，注意基金不保证未来收益。

• 本报告内容不构成投资建议，投资者应根据自身情况独立决策，风险自担。

- 免责声明中还强调法律合规性和适用范围，体现合规及风险提示的规范。[page::1,12,13]

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3. 图表深度解读

3.1 图1——投资策略结构示意图（页3）

• 描述：展示工银智远配置整个资产范围和投资流程，从88%稳健资产（含境内外债券）到12%风险资产（偏股基金、QDII、美股、红利低波、黄金），结合战术调整、定量选基和尽职调查形成策略闭环。

- 解读：通过图形清晰表达策略重点为稳定加少量风险资产，以分散降低组合风险，融合定量定性选基维护组合质量。[page::3]

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3.2 图2——资产配比中枢环形图（页4）

• 说明：88%稳健资产，中长期纯债、指数债基和货币基金占据主体，风险资产分散为偏股基金、美股、红利低波、黄金。

- 解读：凸显稳健资产主导，风险资产分散于多重低相关资产以抵抗市场波动和捕捉部分Alpha。

• 有效反映前文风险控制和多样化分散策略。[page::4]

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3.3 表3——资产相关系数矩阵（页4）

• 多资产相关性结构明确：股债相关性低（0.17-0.26区间），黄金几乎无相关甚至微负相关。

- 支持多资产配置分散风险目标。

• 相关系数数值细节说明资产间互补性，降低组合波动。

- 该矩阵佐证组合构建科学合理，风险分散效果显著。[page::4]

3.4 表4及图5——模拟组合业绩表现及净值走势（页4-5）

• 年化收益5.16%，波动率2.40%，最大回撤5.23%，收益波动比2.15，判断组合表现优异。

- 净值走势显示自2007年以来各年度基本正收益，2008、2011跌幅有限，展示风险控制水平。

• 这些数字和图形支撑绝对收益稳健策略的有效性和实用性。[page::4,5]

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3.5 图6——基金配置比例变化（页7）

• 2022年到2025年风险资产占比缓慢波动，从10%左右增加至15%左右，显示战术性积极调整。

- 主动偏股基金比例下降，指数基金和固收+基金比例稳定，黄金配置增加。

• 反映团队对权益、债券和另类资产的动态把控，体现基金风险预算控制和市场判断结合。[page::7]

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3.6 图7——固收类基金类别配置分布（页8）

• 显示近期被动指数债基和中长期纯债基金占比提升，混合债一级基金比例回落。

- 体现固收端从主动向被动指数化部分转移，同时兼顾久期管理和信用风险。

• 结合基金名单展示配置主体合理分散且绩优。[page::8]

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3.7 图8——重仓债基加权久期走势（页9）

• 久期自2022年约2年逐步升到2025年3年，表明用久期调整策略捕捉收益，与货币政策节奏或利率预期相关。

- 加长久期增加利率敏感度，但报告风险控制仍稳健，表明久期策略明确且风险控制良好。[page::9]

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3.8 图9——权益类基金地域配置比例（页9）

• 近期港股配置自2023年底后持续提升，A股配置占比相对降低至7成，但仍为主力。

- 反映对港股互联网和创新医药主题的偏好和积极布局，结合基金超额表现验证有效择时。[page::9]

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3.9 图5、6——基金分类体系与“定量+定性”调研流程图（页6）

• 分类体系条理分明，清晰区分债券、平衡、权益和另类基金，细化子分类有助于精准选基。

- 定量+定性调研齿轮互动图象征两者互补，强调全面且深入的基金选择流程。[page::6]

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4. 估值与业绩分析

报告并未直接提供传统的估值模型或目标价，因其为FOF基金产品表现分析报告，层面立足于策略表现、资产配置和基金精选能力。通过历史业绩及模拟组合表现，结合风险回撤控制，展现基金在不同市场环境下的稳健表现。

关键业绩指标（累计收益率、年化收益率、年化波动率、最大回撤率、收益波动比、卡玛比率）为投资者评估产品风险收益效用提供了重要依据，显示工银智远配置有效抵御了市场波动风险，较好实现了绝对收益目标。

估值层面更多体现在基金资产内的个基选择及组合调整，基金经理依据市场预测宏观经济及利率走势调整权重及久期，主动管理基金组合风险及收益，有效捕捉Alpha。

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5. 风险因素评估

• 报告直接提示基于历史数据的统计回测和建模存在失效风险，市场不确定性会影响模型预测的准确性。

- 投资策略虽然强调回撤控制和多元化分散，但不能完全消除市场极端波动风险。

• 基金主要持仓部分集中于内部绩优产品和部分被动指数基金，存在个别基金经理表现不及预期的风险。

- 行业和地域配置虽灵活，但大幅度调整如超配港股及黄金也带有特定市场环境风险。

• 目前基金债券久期提升或增加利率风险暴露，若市场利率走高可能对行情产生不利影响。

- 报告无明显给出针对风险的具体缓解策略，但投资流程中多项“风险控制”环节说明风险管理体系完善。[page::1,12,13]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体态度积极且较全面，但对未来市场环境的假设和风险预判可能较乐观，尤其对稳定回撤的信心较强，需提防突发黑天鹅事件冲击。

- 权益端相较激进，尤其港股创新药、互联网ETF的高收益伴随高波动，若市场转弱，则策略面临考验。

• 固收端久期拉长策略具备一定追求收益回升的意味，收益提升的同时增大利率风险。

- 定量+定性选基指标有效性依赖历史数据，持续有效性未来未必稳定。

• 没有显示具体对应宏观大类资产配置转折点的策略响应方案。

- 组合的业绩历史表现良好，但不等于未来可持续表现。

• 特别是表中个基超额收益贡献存在波动，易受市场风格影响，存在不确定性。

- 报告较少披露具体基金费率水平与交易成本对收益的影响，费率叠加可能影响长远效应。

• 但是报告内容较为详实，数据充分，披露细节丰富，整体观点稳健，中立偏正面。[page::0-12]

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7. 结论性综合

本报告深入解析工银瑞信工银智远配置FOF基金的产品定位、投资策略、资产配置、基金精选机制及业绩表现，给出以下综合观点：

• 产品定位与策略：强调低风险固收+，资本保值增值为主，风险资产中枢12%，整体多元资产配置彰显分散风险、降低组合波动的核心理念，投资范围涵盖境内外债券、权益及黄金等多种资产，整体配置灵活且专业。

- 投资策略执行力：基于长期数据的模拟组合回测显示绝对收益稳健，年化收益5.16%，波动率仅2.40%，回撤受控且收益波动比优异，稳健的风险收益特性得以验证。

• 基金精选优势：工银瑞信FOF团队拥有成熟完善的定量+定性基金选择体系，善用全市场主动和被动基金，深入调研基金经理风格和历史表现，确保组合内基金质量均衡，Alpha获取能力强。

- 2025年实盘调整：战术超配港股和黄金，以及固收端增配中长期纯债及被动指数型债基，反映团队灵活把握市场机会和风险平衡。基金经理具备丰富经验和完整管理方法论，强化产品持续稳定运行。

• 风险管控：尽管基金表现突出，但明确提示基于历史模型存在不确定性，风险不可完全规避，利率风险和权益市场波动需注意。

- 综合评价：工银智远配置FOF适合追求稳健绝对收益、容纳适度风险的投资者，利用多元资产和成熟基金优选四大优势，有望在风险控制前提下实现资本稳健增值。报告依托详实历史数据和多维度分析，为基金的价值投资能力和组合构建合理性提供了扎实支持。

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总结

报告全面细致地介绍了工银智远配置FOF产品的定位、设计与运营理念、资产配置、基金甄选策略及最新业绩状态，配合丰富表格和图表，清晰展现了其低风险固收+的稳健增值能力。尤其通过模拟组合回测及最新持仓分析，揭示了投资团队灵活运用多资产和定量+定性方法有效控制回撤、坚持绝对收益导向的投资思路。基金经理资深，管理体系完备，基金优选框架成熟，细节披露充分，表现稳健。尽管面临不可预见的市场风险，但整体产品定位清晰，适合稳健投资者作为多元化资产配置的重要工具。

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参考溯源
[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13]

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如果需要针对某些部分（例如基金优选模型、具体持仓情况、风险细节）更深入剖析，也可进一步展开。

报告