全球大类资产风险偏好回升，市场情绪乐观 [page::0][page::1]

• 美国8月CPI符合预期，失业金申请人数创近四年新高，强化降息预期。

- 美联储年内三次降息被市场充分消化，美元走弱，非美资产受益，资金流向新兴市场及高收益资产。

• 国内流动性预期改善，居民存款搬家效应显现，有望继续支撑风险资产表现。

黄金和原油市场动态分析 [page::2][page::3]

• 黄金价格突破历史高点，后期震荡。美联储降息预期、通胀压力及地缘政治风险支撑金价上涨。

- 原油价格受俄乌冲突及中东局势扰动短期反弹，长期受全球经济放缓影响，预估区间震荡偏弱。

美债与中债市场走势及展望 [page::3][page::4]

• 美债收益率短期震荡，短债因降息确定性下降，长债受通胀预期和财政压力影响波动。

- 中债收益率受资金流出和政策新规影响短期上行，但降准降息预期和经济承压或带来阶段性下行空间。

汇率市场表现及其驱动因素 [page::4][page::5]

• 美元指数震荡下行，降息预期增强，下行压力加大。

- 欧元兑美元稳健走强，英国英镑受利差优势和财政信心提振。

• 日元因日本政治不确定性及加息预期承压，呈波动态势。

- 人民币阶段性走强，升值预期增强，受益于国内经济企稳及美联储降息周期。

全球股市普遍上涨，亚太市场表现突出 [page::6]

• 全球主要股市均录得上涨，降息预期明显提升风险资产偏好。

- 亚太股市如韩国综合指数、日经225涨幅居前。

• 美股科技巨头盈利韧性强，但估值处高位，未来走势依赖于AI预期兑现及经济增长情况。

风险因素提示 [page::1][page::6]

• 海外降息进程存在不确定性。

- 特朗普相关政策和地缘政治风险干扰市场情绪。

• 国内政策落实及经济修复进展对市场影响需关注。

【中国银河策略】美联储降息来临，全球资产风险偏好回升：详尽深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《美联储降息来临，全球资产风险偏好回升》

- 发布机构： 中国银河证券研究院

• 发布日期： 2025年9月15日

- 分析师： 杨超（首席策略分析师），薄一程（研究助理）

• 主题内容： 主要聚焦全球宏观经济背景下美联储开启降息周期的预期及其对全球主要资产类别（大宗商品、债券、汇率与权益市场）的影响分析。

核心论点：
报告基于数据显示，美国8月CPI虽有所回升但整体在预期范围内，劳动力市场降温迹象明显，初请失业金人数创新高，强化市场对美联储年内降息的预期；美元大概率走弱，非美资产（尤其是新兴市场及高收益资产）将受益，带动全球风险偏好回升。大类资产方面，黄金价格突破历史高点，原油价格反弹但仍面临需求压力；美债收益率因降息预期下降，而中国债券收益率维持震荡；美元指数承压下行，其他主要非美货币如欧元、英镑表现稳健；全球主要股市整体上扬，特别是亚太市场。此外，明确指出地缘风险、海外降息不确定性及国内政策落地风险为值得关注的潜在风险因素。整体市场处于美联储政策转向和流动性释放双重影响之下，风险偏好显著提升，尤其对A股及港股形成增量资金支持。[page::0][page::1][page::6]

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二、逐节深度解读

1. 全球大类资产表现

关键论点：

• 美国8月非季调CPI同比由2.7%升至2.9%，核心CPI同比升至3.1%，均符合市场预期，表明通胀仍控制在合理范围。

- 劳动力市场降温，上周初请失业金人数增至26.3万，创4年新高，强化美联储降息预期，年底前市场已充分消化三次降息可能。

• 国内8月出口增速回落，物价筑底，资金流向风险资产表现开始改善，居民“存款搬家”趋势初现。

- 黄金突破历史高点后震荡，原油价格受到地缘政治及制裁影响短期反弹，但中长期需求受全球经济放缓制约。

• 美债收益率震荡，下行主因降息预期，但长债收益率不确定性较大；中国债收益率先上行后震荡，预期中长期有下行空间。

- 美元指数震荡下行，非美货币欧元、英镑表现相对强势，日元受政治因素承压，人民币相对稳健表现。

• 全球主要股市上涨，亚太市场因美联储降息预期更强势反应，收益率及股指表现均体现风险偏好提升。

推理与逻辑：

• 美国经济数据表明通胀压力受控但劳动力市场疲软，构造了降息合理性依据。

- 流动性释放预期驱动资产价格上涨，尤其是股票、黄金等风险资产。

• 国内流动性看好通过居民存款结构调整获得支撑，增强市场风险偏好。

- 地缘政治风险带来的原油价格波动短期内积极，但需求面制约中长期油价。

• 美债短债受到降息预期影响明显，而长债受通胀预期和财政压力扰动较大。

- 货币市场中美元作为主要储备货币其利差优势收窄，预期长期承压。

关键数据点：

• 美国初请失业金人数26.3万（创4年新高）

- 8月CPI同比2.9%，核心3.1%

• 贵金属中黄金突破3674美元/盎司的历史高点

- 主要股指周涨幅：日经225上涨4.07%、恒生指数上涨3.82%、纳斯达克2.03%、标普500 1.59%

• 10年期中债收益率上涨4.1BP，10年期美债收益率下跌4BP。

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2. 大宗商品

黄金市场

• 黄金价格本周期表现为突破历史高点3674美元/盎司后震荡。整个表现的推动因素是美联储降息预期加持、美元贬值预期及地缘政治风险集中爆发。

- 图表显示全球主要央行及国家包括中国、美国、英国、法国、德国、俄罗斯、日本及印度等国家黄金储备及交易；标普500波动率指数（VIX）与黄金价格的联动体现避险情绪（见图）。

• 长期黄金价格上行逻辑基于降息后的通胀回升预期、美元贬值及“去美元化”趋势的支撑。

- 风险所在包括降息可能导致黄金价格短期调整。

原油市场

• 短期油价反弹主要受俄罗斯出口受制裁和中东地缘局势升温影响，市场提前对OPEC+增产进行定价。

- 地缘政治风险指数和美国API及EIA原油库存变化图表显示，尽管地缘冲突存在，油价压力仍因全球需求疲软和库存高位而受限，预计维持高位震荡偏弱。

• 供给和地缘政治为短期主导因素，需求预测受经济增长放缓限制。

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3. 债券市场

美债收益率

• 牛市行情短期内受美国利率数据及通胀数据影响波动。8月CPI与就业数据弱于预期，推动降息概率增强，10年期美债收益率呈现震荡下降趋势。

- 长期来看，尽管降息确定，但通胀未完全回归中性，市场对长期通胀预期与财政赤字担忧加剧可能推升风险溢价，增加长债收益率不确定性。

• 图表中美债收益率历年走势与通胀预期对比直观揭示当前收益与通胀预期关系。

中债收益率

• 本周期中债收益率先上行后震荡，受经济刺激预期与监管政策（公募基金销售费用管理规定）影响，期限结构呈现上行压力，资金面改善后略有回调。

- 资金流向图表反映央行逆回购操作净投放情况，显示资金面宽松趋势。

• 长期展望受国内经济承压及有望加大宽松政策刺激，收益率具备下行空间但幅度有限。

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4. 汇率市场

• 美元指数本周期受美国CPI符合预期和就业市场疲软刺激降息预期，导致走弱。

- 欧元兑美元先跌后涨，欧央行维持利率不变、整体欧洲经济基本面支撑欧元中长期稳健。法国政局不稳带来短期扰动，欧元走势需关注能源价格及地缘风险。

• 英镑兑美元因美元走软与利差优势增强表现强势，长期面临财政结构性挑战限制升值空间。

- 美元兑日元呈区间震荡，政治不确定性与加息预期交织下，短期承压，中长期预期缓慢升值。

• 美元兑人民币维持窄幅震荡偏强，中国经济稳步改善及美联储降息周期叠加缩小利差推动人民币温和升值预期。

图表包括美国失业金申请人数、欧元区核心HICP通胀率、英国CPI及基准利率走势、日本GDP及消费者信心指数、人民币汇率变化等，为汇率态势提供基础数据支撑。

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5. 权益市场

• 全球股市整体上涨，美联储降息预期刺激风险偏好提升，亚太市场反应尤为明显。

- 具体涨幅数据：韩国综合指数涨5.94%、日经225涨4.07%、恒生指数涨3.82%、纳斯达克涨2.03%、标普500涨1.59%。巴西IBOVESPA表现弱势，跌0.26%。

• 图表反映主要指数周涨幅分布以及主要股指市盈率（PE）水平，自2010年起分位数，纳指及创业板PE处于较高分位，反映估值相对偏贵，存在回调风险。

- 未来美股仍具潜力主要依托科技龙头盈利韧性及降息流动性释放，但需警惕估值泡沫及增长放缓风险。

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6. 风险提示

• 海外降息政策的不确定性，可能影响市场预期及资金流动。

- 特朗普新政策的实施及其对美联储操作独立性的潜在影响。

• 地缘政治风险扰动，如中东局势和俄乌冲突。

- 市场情绪波动带来的非理性风险放大。

• 国内政策落地效果若不及预期可能削弱经济回升力度及市场信心。

报告未详细列出缓解策略，但从整体文中可见政策工具（降准、逆回购、降息）仍被视为重要调节手段。[page::0][page::1][page::6]

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三、图表深度解读

• 图1（全球资产周涨跌幅柱状图，页2） 展示9月8日至12日全球主要资产表现，日经225、LME铝、恒生指数涨幅领先，美元指数及美债收益率出现下行，反映市场对降息的积极反应。数据详见图表柱状排列，涨幅高达4%以上，下降则不足5%。解释了多资产市场因美联储政策预期而产生分化走势。
• 图2（黄金相关图表，页2） 包括黄金期货价格与标普500波动率指数的相关性，显示波动率增强时黄金价格亦横向攀升，反映避险需求。另一图表显示全球主要央行黄金储备变化，重点国家如中国、美国等不同时间点储备吨位变化，强调“去美元化”与央行增持黄金的趋势。
• 图3（地缘政治风险指数与油价库存，页3） 提供地缘政治表现与API/EIA原油库存环比变化对比，展现油价短期受政治紧张影响上行，但库存高位限制油价持久上涨。详细显示2025年6月至9月数据波动，预示油价大概率维持震荡区间。
• 图4（美国国债收益率与通胀预期对比，页3） 10年期国债收益率与美国通胀指数、通胀预期的历史对比，强调虽然短期利率因降息预期下降，但长期收益率因通胀预期持续高企具有不确定性。
• 图5（中债不同期限收益率曲线，页4） 呈现1年、2年、5年、10年期国债收益率历时走势及变动，反映政策驱动下收益率结构调整。
• 图6（公开市场货币操作资金投放/回笼量，页4） 显示央行货币操作的净投放与回笼资金的周度变化，反映流动性宽松背景。
• 图7（美元及主要非美货币相关经济指标，页4-5） 包括美国初请失业金人数、欧元区核心HICP、英国CPI、基准利率以及日本GDP、消费者信心指数等，分别解释对应货币走势及未来预期。
• 图8（全球主要股指涨跌幅与估值水平，页6） 结合股票市场短期涨幅和市盈率数据，提醒市场估值压力，尤其纳指和创业板指数估值处高位，需注意潜在回调风险。

整体图表数据支持文本论述，体现严谨的数据分析基础及市场逻辑。数据来源Wind及中国银河证券研究院确保专业可信度。[page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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四、估值分析

本报告主要着重于宏观及资产整体表现的策略研究，未针对具体公司或行业提供细致的估值模型。报告中提及权益市场PE指标，仅作为市场整体估值参考，没有展开DCF或多维估值模型计算，但PE分位数分析反映部分市场存有估值高位风险。整体估值分析以宏观经济变量及资金流预期为核心判断依据。[page::6]

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五、风险因素评估

报告明确指出五大风险：

• 海外降息不确定性： 虽然降息预期升温，但政策执行及力度仍有变数，影响资金流动与市场信心。

- 特朗普新政策反复： 政策不确定性可能干扰美联储操作自主性，扰乱市场预期。

• 地缘政治扰动： 包括俄乌局势、中东紧张局势的升级，可能对能源价格和风险资产造成冲击。

- 市场情绪波动风险： 投资者情绪动力可能放大市场波动，尤其在政策与经济数据影响下。

• 国内政策落地不及预期： 宏观政策效果若不足，可能削弱经济修复力度及市场流动性预期。

报告未细化各风险出现概率或具体缓解方案，但整体暗示宏观政策工具将作为对冲风险的主要手段。[page::0][page::1][page::6]

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六、批判性视角与细微差别

• 逻辑谨慎但略显乐观： 报告对降息预期高度肯定，认为降息将极大提振风险资产，但对降息可能无法持续或力度不足的风险评估略显不足，尤其考虑美国通胀尚未完全回归中性区域。

- 长债收益率不确定性风险提示不足： 报告虽提及通胀与财政赤字对长债的推升风险，但对潜在的财政困境及市场信心危机的冲击分析较为浅显。

• 地缘政治风险强调显著，但实际影响评估更复杂： 虽有地缘风险多次提及，但其可能对全球金融市场造成系统性冲击的力度和演绎路径未充分展开。

- 对国内市场“居民存款搬家”判断积极，但缺少数据支撑细节，风险偏好提升的持续性存疑。

• 报告内部较为自洽，章节结构逻辑顺畅。

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七、结论性综合

本研究报告系统分析了美国美联储降息即将开启的宏观背景及其对全球主要资产类别的全面影响，提出了明确的投资逻辑和市场预期。

• 核心观点综述：

美国经济数据显示通胀在控制之内，劳动力市场明显降温，是美联储启动降息周期的政策窗口，市场已充分消化降息预期，推动美元指数震荡下行，非美资产及新兴市场获得资金流入。

• 大宗商品市场 中，黄金受通胀和避险需求驱动，突破历史高点，但需警惕调整压力。原油价格短期受地缘风险支撑，中长期受全球经济放缓限制。

- 债券市场 短期内美债收益率受降息预期支撑较大但长债不确定性高。中国债市收益率波动，央行货币政策宽松预期存在，债市有望下行但幅度有限。

• 汇率市场 美元因降息预期弱势，欧元、英镑表现改善，日元面临政治不确定性。人民币稳中偏强，政策与经济基本面支撑人民币温和升值。

- 权益市场 全球股市整体上扬，亚太受益突出，风险偏好回升显著。但部分高估值市场存在回调风险，未来走势依赖于AI等新兴科技的盈利兑现。

• 风险因素 仍包括海外政策不确定、地缘风险、市场情绪和国内政策效果等，需投资者高度警惕。

图表数据分析印证政策逻辑的市场传导路径，显示各资产类别收益率及价格波动均紧密围绕美联储降息及相关宏观预期展开。

综上，报告表达了对美联储降息带动全球资产风险偏好回升的积极判断，建议重点把握美联储降息窗口，尤其布局受益最明显的亚太股市和贵金属资产，对A股及港股形成资金增量预期，尽管高估值风险仍需谨慎。整体观点兼顾宏观数据、政策动因及资产市场表现，提供了较为完整且逻辑严密的市场全景图。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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附录：核心图表展示（部分）

1. 全球主要资产周涨跌幅柱状图

2. 黄金价格与VIX指数关系

1. 地缘政治风险指数

4. 美国10年期国债收益率与通胀预期

1. 中债收益率期限结构

6. 美元与主要非美货币经济指标

1. 全球主要股市涨跌幅及估值水平

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综上，本次报告为投资者提供了一个从宏观经济变量、美联储政策预期，到多资产类别反应及风险评估的全景式策略视角，建议关注美联储降息节奏变化及地缘政治事件，合理配置资产以捕获全球资产风险偏好回升带来的潜在收益。

报告