非农数据低于预期确认美国经济弱现实，降息重启周期更深更长 [page::2]

• 本年度累计就业持续下修近50万人，长期失业率超过8%，供给过剩局面明显。

- 降息预期稳步升温，CME数据显示2025年内预计有约5次降息，市场情绪仍较合理。

美股策略：降息杠铃策略，关注VIX空头反转风险 [page::3]

• 标普期货空头仓位从4月持续加仓，市场情绪偏空，但指数保持在高位，空头韧性引发关注。

- VIX空头创新高，存在短期快速反转风险，应警惕突发事件引发的波动。

美股基本面：盈利预期高，业绩兑现压力存在，重点推荐地产、保健及金融板块 [page::4]

| 行业 | 当前PE高位分位 | EPS增速(1年) | EPS增速(3年) | EPS增速(5年) |
|--------------|----------------|--------------|--------------|--------------|
| 电信服务 | 69% | 3.83% | 30% | 50% |
| 核心消费品 | 92% | 0.53% | 3% | 1% |
| 保健 | 46% | 4.38% | 4% | 54% |
| 金融 | 89% | 4.49% | 80% | 94% |
| 信息技术 | 86% | 7.87% | 53% | 67% |

• 降息资产具备性价比，建议关注地产、保健和金融板块，结合避险与成长的杠铃配置思路。[page::4]

降息交易策略详解：阶段性演进及产品建议 [page::5]

• 第一阶段主抓困境反转资产：地产、银行、医疗保健等稳定板块。

- 第二阶段伴随流动性改善，成长及周期板块如金融科技、生物技术、小盘成长开始受益。

• 本轮降息周期预期更长，推荐关注多倍杠杆地产ETF（NAIL）、纳斯达克金融科技ETF（UPST、AFRM）、小盘成长ETF。

- 黄金、比特币等非股资产丰富配置组合中的流动性受益属性。

美债市场展望：从窄幅震荡向宽幅震荡转型，利率整体震荡下行，不建议追高，建议逢高布局 [page::6][page::7]

• 经济预期与通胀预期双双走弱，导致10年期美债收益率回落。

- 长短期债券拍卖接受度整体良好，利率敏感部门为主承接方，外国投资者对长债兴趣减弱。

• 美债市场正经历期限溢价从负转正，金融工具缩量或使振幅放大。

美元走势判断：弱美元趋势已定，关注降息预期路径，预期围绕95震荡下行 [page::7][page::8]

• 美元空头仓位升至历史高位，信用问题引发市场担忧。

- 未来12个月降息预期持续扩大，美元指数破95概率较大，短期震荡但长期下行趋势明显。

• 降息路径存在两种可能性：急降后放缓导致震荡，或缓降后急降引发美元快速回落。

黄金交易机会：受益于降息周期，突破3500关口，右侧布局时机已现 [page::9]

• 近期空头美国产资产仓位升至高位，伴随黄金价格有力支撑。

- 2024年以来黄金行情由衰退恐慌和美元资产抛售推动，预计本轮降息力度更大，黄金长期看涨。

【华鑫宏观策略|专题报告】美联储降息交易指南——详尽分析报告

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1. 元数据与概览

标题及作者：
《华鑫宏观策略|专题报告：美联储降息交易指南》
分析师：杨芹芹、孙航
发布机构：华鑫证券研究所
发布日期：2025年9月8日09:03（报告日期为2025年9月7日）

主题内容：
本报告聚焦当前美联储即将开启的新一轮降息周期，通过宏观经济数据解析与资产策略建议，深入探讨降息背景下不同资产类别的交易机会及未来趋势。

核心论点：

• 由于美国经济疲弱，美联储将启动本轮更深更长的降息周期。

- 降息加持宏观流动性释放，将催化美元走弱、美债利率震荡下行、黄金和相关成长资产的表现。

• 投资策略以“杠铃策略”为核心，组合地产与金融科技，同时关注情绪指标（如VIX）以捕捉市场波动机会。

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2. 逐节深度解读

2.1 非农确认经济弱现实，降息重启

关键论点与逻辑：
报告首先通过美国非农就业数据确认经济疲软的现状。2025年最新非农新增岗位明显低于预期且多次下修，长期失业率突破8.1%，为2021年以来新高，劳动市场供给过剩趋势明显，不是由移民引起，而是劳动力需求减少。各类就业指标如ADP就业、ISM PMI就业指数等均显示同样弱势，显示本轮经济疲软远超过2024年。基于此，降息重启的深度和持续性更为可期。

图表解析：

• 柱状图显示非农新增就业人数多年趋势递减，近月急剧下跌至接近负增长边缘。

- 长期失业率曲线明显攀升至8%以上的高位。

• 职位空缺与就业岗位数据同步下行，标志劳动力需求显著减少。

降息预期升温但合理：
降息周期预期快速升温，CME数据显示2025年12个月内大约有5次降息预期（对应120BP）；相比2024年9月最高阶段的10次，当前市场情绪依然相对理性，降息力度尚有上升空间。

全球流动性拐点观察：
2025年起全球流动性重新放宽（货币供应M2增长回升），推动全球主要股指持续攀升，尤其美股、亚洲新兴市场和中国AH市场表现突出。报告预计，伴随降息周期，流动性将持续宽松，全球风险资产表现得以维持。

[相关图表见：

1. 非农新增就业及其下修趋势图

2. 长期失业率走势

1. 降息预期趋势及CME概率表

4. 全球股指涨幅走势图]
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2.2 美股：降息杠铃策略，关注VIX空头反转

关键信息：

• 标普多空比指标持续下滑，反映投资者对市场的乐观情绪减弱，空头情绪增强，但当前指数价位仍在历史高点附近。空头增仓多为防御性质，若经济或政策冲击出现，可能会引发空头获利回吐的风险。

- VIX指数空头头寸增至2021年以来新高，表明市场普遍押注低波动性环境，但历史数据显示VIX空头快速攀升后常出现反转，短期需警惕不测冲击导致情绪急剧反转上升，从而引发市场的调整压力。

图表详解：

• 标普期货空头持续增仓，标普500指数净空头仓位增加。

- VIX空头仓位历史新高，近期出现明显压力放缓迹象。

• 历史回顾表明，市场一致做空VIX往往为前奏，后续会有快速反转，带来市场波动。

投资策略：
报告推荐采用杠铃策略，一端配置房地产等降息受益板块，另一端重点配置成长属性强的金融科技及生物科技板块，捕捉初期避险资产和后期成长资产扩散的行情。

[page::3]

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2.3 美股基本面与板块机会分析

盈利与估值：

• 大部分行业的Forward PE处于过去5年和10年分位的高位，显示市场对盈利增长存在较高期待，尤其是信息技术、原材料、房地产和工业板块。

- 科技板块估值尤高，存在兑现压力，未来盈利增速与估值匹配需持续关注。

板块表现回顾及展望：

• 降息初期倾向于投资受降息困境反转的地产、金融、保健。

- 后期随着流动性改善，成长板块，如建筑材料（周期性）和金融科技、生物技术（成长性）将获得扩散收益。

• 历史数据显示，一个降息周期中降息交易经历初期避险转向后期成长扩散，多头行情一般在降息后3个月开始分化。

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2.4 美债市场分析

利率趋势：

• 非农数据发布后，美债利率突破先前窄幅震荡区间，向震荡下行发展。

- 经济预期下行带动通胀预期回落，近期通胀多被看作无根浮萍，弱需求成为主基调。

• 拍卖市场接受度良好，交易商参与承接稳定，但中长债拍卖仍需关注对市场波动的冲击。

- 外资对长债兴趣低迷，主要由利率敏感部门（如银行、保险）承接短期和长期债券。

展望：

• 美债市场金融工具的缩量步入尾声，利率振荡幅度预计将加大。美债正由“深度倒挂+负期限溢价”转向“正期限溢价”状态，显示流动性与利率结构正在调整。

- 预计美债未来将进入高波动震荡阶段，投资风格应防止追高，建议逢高布局长线多头。

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2.5 美元走势与降息预期

当前态势：

• 美元指数相较于美债利率表现偏弱，主要因市场定价美元未来信用忧虑，美元空头仓位已升至历史高位。

- 美元短期震荡下行，但易受突发事件影响，存在避险重启可能。

降息预期路径分析：

• 2024年降息期间，市场过于乐观预期美元快速回落，但随后经济与通胀韧性出现，美元指数反弹。

- 本轮降息不同于2024年，经济疲软较为确定，预计美元不会出现迅速反转，多空仓位显示已有多头回补。

• 市场预计未来12个月内降息次数约4.4次，存在两种路径：

1. 降息快速启动后放缓，美元先跌后震荡，低点在95以上；
2. 降息启动缓慢后加速，美元将快速下跌突破95。

• 关注点在于9月初降息后的经济和通胀数据走势，决定美元是否进一步下行。

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2.6 黄金市场展望

基本面：

• 黄金作为降息周期受益标的，因此前两波涨势已消耗部分宏观驱动因素，价格自3500美元震荡调整。

- 当前美国非农数据证实美国经济加速走弱，降息力度和周期均预计超越2024年，黄金基本面改善明显。

• 近期黄金价格突破3500，开启右侧交易机会。

持仓结构：

• 空头美国资产仓位再度接近高位，显示美元和美债资产存在抛售压力，有利于黄金资产表现。

- 黄金涨势伴随着衰退恐慌放大及对美元资产的抛售双重推力。

• 投资者可关注黄金及金矿股，后者弹性更佳。

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3. 图表深度解读

本报告中所含图表充分支持上述论点：

• 非农就业数据图表：清楚展示新增非农就业下修趋势，直观揭示劳动力需求萎缩（第2页）。

- 降息预期图表（CME数据）：展示了利率期货市场对未来12个月四五次降息预期的量化概率，体现市场预期合理稳健（第2页）。

• 全球流动性与股指表现曲线：各地主要股指及全球M2货币供应持续攀升，支持流动性宽松带来的资产价格上涨（第2页）。

- 标普多空仓位与VIX期货持仓：反映美股市场空头持续增仓和VIX空头多头变化，揭示市场情绪波动与潜在风险（第3页）。

• 行业盈利与估值表：行业PE及EPS增长历史分位对比，显示科技与周期板块估值水平和业绩增长速度，为投资建议提供数据基础（第4页）。

- 美债利率与拍卖倍数步入尾声图：揭示市场对前期震荡尾声的预期和短期资金结构，表明震荡幅度将加大（第6-7页）。

• 美元指数与空头仓位图：显示美元走弱及空头仓位创高，点明市场对美元信用担忧情绪浓烈（第7-8页）。

- 黄金资产持仓与价格走势：括空头美国资产仓位与COMEX黄金价格走势，揭示黄金市场多头基础稳固（第9页）。

以上图表均标注数据来源Wind资讯、CME、Ind资讯，保证数据的权威性和可追溯性。

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4. 估值分析

本报告主要基于宏观经济和市场情绪分析，少涉及具体企业层面估值模型。

对美国股市，报告重点关注Forward PE指标，结合行业盈利预期进行相对估值判断，指出行业高PE背景下的盈利兑现压力，提示投资者关注估值合理性。

对美债，报告从期限溢价、利差结构入手，分析美债利率的波动区间和多空动态，强调当前从“深度倒挂”向“正期限溢价”转变的重要意义。

对美元、黄金，则通过多空仓位变化及市场情绪指标，推断资产价格趋势，未采用传统估值方法，但充分利用衍生品市场隐含信息进行定量判断。

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5. 风险因素评估

报告重点列示三大风险：

1. 地缘冲突升级：国际地缘政治紧张可能刺激避险资金流入美元和黄金，影响降息周期预期和市场波动。
2. 关税摩擦升级：全球贸易摩擦加剧将干扰经济复苏节奏，影响联储决策和市场信心。
3. 降息不及预期：如果美联储降息幅度和速度低于市场预期，可能导致市场调整风险增加，美元反弹压力加大。

报告未详细给出各风险的概率估计，但强调投资者需密切关注相关事件变化对应市场的连锁反应，以及对资产价格的冲击。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对数据采用权威来源、论点逻辑清晰，但对美债利率未来震荡幅度和宏观经济影响的不确定性尚有一定模糊，两者可能相互冲击难以准确量化。

- 美股策略主张基于历史降息行情总结，存在假设未来流动性环境和政策态度与过去类似的前提，若美联储政策收紧或经济反转，策略需适时调整。

• 对美元走势的分歧路径设定较为开放，但对具体触发机制和时间点缺少明确阐述，影响短期操作决策的准确性。

- 报告虽提及风险，未深度探讨突发系统性冲击（如金融危机）的潜在损害，投资者需注意非线性风险。

• 估值部分以宏观视角为主，缺乏企业及行业细分深入分析，这对资产配置细节指导有限。

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7. 结论性综合

本专题报告详尽分析了2025年美联储降息周期重启的大背景，结合最新经济数据和市场预期，提出本轮降息力度更深、时间更长，带来了广泛资产的趋势性交易机会。

核心结论包括：

• 美国劳动力市场疲软确证经济走弱，非农等多项指标持续下修，支撑联储长期和强力度降息预期。

- 全球流动性回暖，风险资产整体受益，且预计这种趋势将至少持续至2025年底。

• 美股策略侧重“杠铃”配置：初期偏重避险板块如地产、金融和医疗，后期流动性推动下成长板块（金融科技、生物技术、小盘成长）获益显著。情绪指标（如VIX）提示需警惕短中期风险事件。

- 美债市场利率预计摆脱狭窄震荡，向宽幅震荡进化，利率阶段性波动加剧，操作宜逢高做多。中长债拍卖和外资态度为关注重点。

• 美元整体将延续弱势行情，但由于多重不确定性存在短期震荡，需密切关注降息预期变动。美元破95点的概率较大。

- 黄金作为传统避险资产，受益于持久且加大的降息周期，近期已现突破，右侧布局机遇打开。

报告根据海量数据和多维分析，形成具有较强实证基础的宏观资产策略，为投资者在当前宏观环境下把握降息交易提供了系统性的思路和操作框架。

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附录：重要图表示例

以原文标注图片形式示例：

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综上，本报告内容详实、数据丰富，为把握美联储降息周期带来的宏观资产配置机会提供了权威指引，投资者可据此调整持仓结构，关注“杠铃组合”与流动性驱动的阶段性切换，以及警惕市场情绪带来的短期波动风险。

报告