美国就业与企业利润压力趋软 [page::0]

• 美国非金融企业利润率与非农私企新增就业市场强相关，当前就业需求趋弱压缩企业利润率。

- 关税引发企业成本压力加大，价格转嫁难度提升，利润率面临进一步下行风险。

• 低收入者薪资增速显著回落且低于疫情前水平，需求结构整体显现弱势。

房地产市场风险加剧 [page::0]

• 房价增速持续下行，受月供应量攀升领先影响，住房市场存在进一步回落风险。

- 尽管整体抵押贷款拖欠率低，但财务最脆弱群体拖欠率显著上升。

• 高利率、劳动力市场疲软及移民人口减少共同抑制需求，消费信心受挫，金融稳定存在潜在威胁。

美元与人民币汇率展望及策略建议 [page::0]

• 维持美元下半年震荡走弱，运行区间预估为90-102。

- 人民币汇率短期偏弱源于出口及政策预期不确定、中美关税风险。

• 下半年人民币预期稳中有升，可能回调至7.05附近，受美元走弱、内需政策与央行调控影响。

- 策略建议：购汇方向偏向远期锁汇，结汇可择机在区间上沿操作。

风险因子提示 [page::0]

• 关注特朗普政策超预期风险。

- 中国宏观政策表现不及预期的风险。

• 美国经济韧性可能超预期带来的风险。

固定收益研究报告详尽分析

报告元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题： 《汇率周报：美联储就业与通胀的风险平衡天平倾向哪端？》
作者： 固定收益组
发布机构： 智量金选
发布日期： 2025年8月10日
主题： 美联储未来政策走向的宏观环境分析，聚焦美国就业与通胀双重压力下的风险平衡；同时涉及美元及人民币汇率走势的分析判断。

该报告核心论点围绕美国经济内需的双重面向：就业市场与薪资结构，以及资产负债端中的房地产市场状况，试图推断美联储在加息与放松货币政策之间的权衡方向。报告认为美国国内需求有进一步走弱风险，且这会促使美联储政策风险平衡向劳动力市场倾斜（即政策更关注就业减弱风险）；因此预判美元下半年整体震荡走弱，波动区间为90至102。同时，报告亦对人民币汇率近期偏弱现象进行分析，认为主要源于市场对出口前景及中美关税的不确定性担忧，并维持人民币在较长时段内稳中有升的展望（目标区间下方约7.05），基于美元指数疲软、国内“反内卷”政策提升资产回报率和央行汇率调控策略等因素。最终提出策略建议和风险提示，涉及购汇和结汇操作的具体指导。[page::0]

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逐节深度解读

摘要与宏观需求分析

关键论点与支撑逻辑：
报告从两个关键面探究美国内需走势，试图捕捉美联储政策未来走向的核心影响因素。

1. 收入端（就业与薪资结构）：

- 美国非农私企新增就业人数与非金融企业利润率高度相关，利润率受成本压力挤压，企业转嫁成本困难导致利润收缩，从而导致新增就业趋软。
- 薪资层面，低收入群体薪资增速显著放缓且低于疫情前水平，而低收入群体消费倾向（边际消费倾向）相对较高，其薪资弱势直接抑制消费需求，显示整体需求有弱化迹象。

1. 资产负债端（房地产市场状况）：

- 房价增速持续下行的趋势明显且有进一步下滑风险，月度住房供应量攀升通常领先房价变化，暗示供应过剩压力。
- 尽管拖欠率整体仍低，但最脆弱人群的抵押贷款拖欠率明显上升，反映部分金融压力集中，若继续恶化可能引发金融系统风险。
- 高利率环境、劳动力市场走软以及移民人口减少，共同加剧房地产需求疲软，进一步拖累居民消费信心。

上述两部分表明美国内需走弱风险仍存，综合判断美联储政策风险偏向关注劳动力市场维稳，而非加快货币收紧。报告基于此判断，维持美元下半年震荡走弱观点，给出预期波动区间90-102。同时，报告从宏观政策及贸易环境的角度分析人民币走势，认为其短期偏弱而中长期仍有升值潜力，因美元指数整体疲软和国内政策环境改善带来的资产回报率提升，其它货币调节机制亦会推动人民币汇率中间价向升值预期调整。[page::0]

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图表深度解读

报告第2页为“智量金选”公众号二维码及简介图片（见下图），这一部分属于宣传推广内容，非数据解读重点，以下述内容说明：

• 描述： 二维码用于连接“智量金选”官方微信平台，说明了团队覆盖的金融衍生品及量化研究领域，包括股指、期权、国债、美债等。

- 分析： 这一页图表信息体现机构专业方向和研究覆盖面，有助于增强报告权威性及服务信任度，但与主文宏观风险分析无直接数据佐证功能。

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估值分析

本报告并未针对具体公司或资产开展估值分析，而是宏观层面探讨美联储政策取向和汇率走势，故无传统的DCF、市盈率等估值模型运用。其投资判断基于宏观经济数据趋势和政策预期推演，依赖于经济指标相关性分析及风险平衡逻辑推断。

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风险因素评估

报告明确指出三大风险因素，涵盖政策与经济韧性：

1. 特朗普政策超预期：可能带来政策转向或贸易摩擦升级，直接影响市场预期及经济环境。

2. 中国宏观政策不及预期：宏观政策若放松力度不足，可能遏制国内经济回稳，影响人民币汇率与国际资本流向。

1. 美国经济韧性超预期：若美国经济表现强于预期，可能使得美联储维持紧缩政策周期，压制美元和其他货币资产表现。

每类风险对市场的影响程度均被提示，但报告未明确给出具体应对或缓解策略，更多是提醒投资者留意政策进展及经济数据变化对策略的潜在影响。[page::0]

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批判性视角与细微差别

• 报告聚焦美国内需弱化趋势，强调就业及房市负面信号，提高了对美联储政策宽松预期的信心。但在通胀压力与供应链因素方面相对未做过多展开，可能低估结构性价格压力对美联储加息路径的影响。

- 对人民币汇率的判断相对乐观，主要基于美元指数回落和国内政策调控预期，但这也存在假设美元持续疲软及国内政策持续稳定正面效果的条件，若中美贸易不确定增强或外部环境复杂化则该判断面临挑战。

• 对于房地产市场风险的提示具有前瞻性，但报告分析较依赖历史供应与拖欠率数据，缺乏更深入的宏观金融系统联动风险事件模拟。

整体而言，报告逻辑严谨但对宏观外部变量敏感性说明不足，阅读者应结合其他来源数据进一步判断。

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结论性综合

本报告详细剖析了美国内需的双重压力——就业市场需求趋软与薪资结构弱势，及美国房地产市场供应增加带来的资产端风险，两者共同指向美国整体需求存在走弱风险，从而使美联储风险平衡天平更倾向于关注和支持就业市场稳定，降低了激进货币政策紧缩的可能性。基于此逻辑，报告维持美元下半年的震荡走弱预期，预估区间为90-102。

与此同时，报告对人民币汇率的当前偏弱作出合理解释，认为这反映了市场对出口及中美关税不确定性的担忧。展望后市，人民币有望凭借美元指数疲软、国内“反内卷”政策带来的资产表现改善和央行调控机制支持走势稳健上扬，目标下方空间约为7.05。

报告提供了实操层面的策略建议：购汇端推荐远期锁汇，结汇则建议择机在区间高位进行，以规避短期汇率波动风险和把握中长期趋势。风险提示合理涵盖政策和经济韧性方面潜在变量，提醒投资者警惕政策和经济超预期波动对市场的影响。

整体来看，本报告基于详实的宏观经济数据分析和逻辑推演，充分展现了当前全球经济环境中美联储政策调整的不确定性及汇率市场的波动风险，具备较高参考价值。同时通过公众号二维码及介绍增强了研究团队的服务形象，有利于读者寻求更深入的主题研究和量化分析工具支持。[page::0, page::1]

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