2025年上半年财务业绩亮眼 [page::0]

• 营业收入38.62亿元，同比增长44.28%。

- 归母净利润11.11亿元，同比增长144.19%。

• 加权平均ROE提升至3.24%，较去年同期上升1.85个百分点。

业务结构及贡献分析 [page::0]

• 投资业务收入11.86亿元，同比增长71.49%，为业绩最大驱动力。

- 代理买卖证券业务净收入12.08亿元，同比增长56.67%。

• 资产管理业务收入0.62亿元，同比增长45.16%。

- 利息净收入6.76亿元，同比增长16.27%。

• 投行业务收入有所下滑，股权承销下降但债券承销规模逆势增长32.7%，债券承销市场排名提升4位至第10位。

资产及市场份额变化 [page::0][page::2]

• 固定收益类投资资产规模较年初增长132.02%，达308.47亿元。

- 自营固定收益资产/净资本比例由104.60%提升至174.98%。

• 两融余额同比增长30.7%，市场占有率提升至1.60%。

- 资产管理业务产品规模同比增长22.14%，达到1610.14亿元。

财务预测及估值水平 [page::1][page::2]

| 年度 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 84.81 | 95.26 | 102.11 |
| 归母净利润(亿元) | 21.42 | 22.87 | 24.98 |
| 净利润同比增长(%) | 28.23 | 6.80 | 9.22 |
| ROE(%) | 5.93 | 6.06 | 6.23 |
| PB(倍) | 1.08 | 1.04 | 0.98 |

• 预测业绩持续增长，估值水平稳健，维持“增持-A”评级。

投资建议及风险提示 [page::0][page::1]

• 建议关注公司经纪业务及投资业务的增长弹性。

- 风险包括金融市场大幅波动、政策推进不及预期及可能的风险事件。

山西证券2025半年报点评报告详尽分析

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一、元数据与概览（引言及报告大纲）

标题
【山证非银】国金证券2025半年报点评：经纪业务市占提升，投资业务贡献增长

作者及机构
刘丽、孙田田，山西证券研究所

发布时间
2025年9月3日 09:16

研究对象
国金证券，聚焦2025年上半年财务表现及业务运营分析，涵盖经纪业务、投资业务、财富管理、投行业务等板块。

核心论点与评级
报告核心强调国金证券2025年上半年业绩大幅增长，关键驱动是投资业务带来的营收强劲增长及经纪业务市场份额的稳步提升。财富管理业务通过AI赋能、数字化转型持续优化服务，提升差异化竞争力。虽然股权类投行业务收入有所下降，但债券承销规模及市场排名显著提升。综合考虑，公司未来三年盈利能力预计稳定增长，维持“增持-A”评级，2025-2027年归母净利润预测分别为21.42亿元、22.87亿元和24.98亿元，预计PB呈下降趋势，反映成长估值回归合理区间。[page::0,1]

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二、分章节深度解读

2.1 事件描述与财务表现

• 营收与利润表现

2025年上半年公司实现营业收入38.62亿元，同比增长44.28%；归属于母公司净利润11.11亿元，同比飙升144.19%。ROE为3.24%，较上年同期提升1.85个百分点，显示盈利效率明显改善。[page::0]

推理依据是上半年资本市场活跃度回升带动交易量增长，同时国金证券加强投资业务管理，提升资产配置效率，贡献显著。财务数据体现出公司经营稳健，盈利大幅改善的趋势。

• 核心业务分布

- 投资业务收入11.86亿元，同比增71.49%
- 代理买卖证券业务净收入12.08亿元，涨56.67%
- 资产管理业务收入0.62亿元，提升45.16%
- 利息净收入6.76亿元，提升16.27%
- 投行业务小幅下降13.79%至3.98亿元

这体现投资及经纪业务为业绩增长主引擎，资产管理及利息收入稳定贡献，投行业务表现欠佳但总体影响有限。[page::0]

2.2 财富管理与数字化转型推动

• 公司构造以AI驱动的财富管理平台，通过产品布局优化和个性化投顾服务，加强数字化转型力度，采用AI+服务模式，提升投顾精细化运营水平。

- 市场份额提升：股基债市场份额达1.45%，同比增长0.13个百分点。

• 融资融券余额增长30.70%，市占率由1.53%升至1.60%。

- 资管产品规模合计1610.14亿元，同比增长22.14%，其中集合类产品规模增长20.17%，专项类产品增长27.42%。

这些指标反映公司财富管理业务战斗力提升以及对高净值客户服务能力的增强，基础上推动整体业务收入增长和市场份额提升。[page::0]

2.3 投资管理资产扩张

• 上半年投资净收益10.75亿元，同比增长185.40%，显示投资回报能力提升明显。

- 但公允价值变动净收益下降64.70%至1.02亿元，表明资产市价波动带来的浮动收益减少。

• 交易性金融资产规模同比增长，尤其债券类资产规模大幅增长132.02%至308.47亿元。

- 自营固定收益资产与净资本比重由104.60%升至174.98%，表明公司更积极进行固定收益业务，加大债券投资规模和风险对冲能力。

投资资产规模的增长及结构优化是公司收益增长的关键之一，尤其强化低风险债券配置，有利于风险控制及稳定利润展现。[page::0]

2.4 投行业务及资本市场布局

• 股权承销规模下滑至16.39亿元。

- 债券承销规模增长32.70%至606.41亿元，其中公司债承销规模增长17.24%至514.94亿元，排名提升4位至第10。

• 积极拓展北交所项目储备，完成北交所新三板挂牌6家，申报项目和储备项目数量均维持领先。

- 说明公司债券融资业务成为投行业务核心增长点，股权业务虽落后但尚有转型动力。

报告强调债权融资市场的重要性上升，公司通过深耕新质生产力相关企业，优化投行业务结构，提升市场竞争力。[page::0]

2.5 投资建议总结

• 公司经纪业务市场占有率持续提升，经纪业务在稳定贡献收入的同时，投资业务灵活度高，股权投行受市场波动影响，但债券承销排名提升带来潜力。

- 金融科技投入持续助力业务增长，数字化转型提升客户体验及运营效率。

• 预计2025-2027年净利润逐年稳定增长，PB逐步下降，反映估值合理化，整体维持“增持-A”评级，显示对未来信心。[page::0]

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三、财务数据与估值表格解析

3.1 收入、利润及增长趋势（见页1表）

| 年度 | 营业收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利增长率 | ROE(%) | EPS(元) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) |
|---------|------------------|------------|--------------------|------------|--------|---------|-------------|-------------|
| 2023A | 67.3 | 17.39% | 17.18 | 43.41% | 5.24 | 0.46 | 22.45 | 1.18 |
| 2024A | 66.64 | -0.98% | 16.7 | -2.8% | 4.92 | 0.45 | 23.03 | 1.14 |
| 2025E | 84.81 | 27.26% | 21.42 | 28.23% | 5.93 | 0.58 | 17.96 | 1.08 |
| 2026E | 95.26 | 12.32% | 22.87 | 6.8% | 6.06 | 0.62 | 16.81 | 1.04 |
| 2027E | 102.11 | 7.19% | 24.98 | 9.22% | 6.23 | 0.67 | 15.4 | 0.98 |

• 企业收入及净利润预测呈现2025年强劲反弹，随后增速逐步放缓，符合行业市场环境调整趋势。

- ROE逐年改善，显示盈利能力提升。

• 市盈率（P/E）由2024年峰值23倍回落至2027年15.4倍，暗示投资价值提升、估值趋向合理。[page::1]

3.2 资产负债及财务健康情况（页2大表）

• 货币资金及现金余额稳步上升，2025预计到359亿元以上。

- 交易性金融资产波动大，2024年降至299亿元，2025年预计反弹至335亿元。

• 融出资金逐年增加，反映较强的借贷及证券融资能力。

- 负债总计逐步攀升，归属于母公司所有者权益稳步增长，资产负债率处于合理区间。

• 营业支出及管理费用同步增长，需关注费用控制。

- 财务指标如净利润率约25%，ROE稳定在5-6%区间，反映良好的盈利品质。

• PE及PB估值指标与盈利增长相匹配，显示市场给予一定估值支持。

结论：公司财务结构稳健，资本充足，具备良好支撑未来业务扩张的资源基础。[page::2]

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四、图表深度解读

报告主要的图表为财务数据表格，详见前述第三部分。此处没有复杂折线图或条形图，主要依靠数据表体现公司业务整体趋势。

（一张模糊背景形象图体现公司数字化与AI赋能主题，非具体财务图表，未见数据信息可解读）[page::3]

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五、风险因素评估

报告列明主要风险包括：

• 金融市场大幅波动：市场行情的突然震荡可能影响公司经纪及投资业务收益表现。

- 资本市场改革政策进展不及预期：政策推行缓慢或不利变动可能影响投行业务发展及资本市场整体活力。

• 公司具体风险事件及业务推进风险：包括内部管理风险、项目推进不顺等可能导致业绩不及预期。

风险提示较为谨慎，未见明确提出具体缓释措施，需投资者关注宏观及行业动态，密切跟踪公司业务推进情况。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对投资业务的乐观看法较为明显，尤其对固定收益投资扩张和AI赋能数字化转型进展强调较多，但对潜在的市场波动风险未充分展开风险管理细节。

- 投行业务股权类承销下滑虽然被提及，但缺乏深入原因分析及应对策略探讨，可能掩盖潜在的业务挑战。

• ROE整体虽提升，但仍处于3%以上的中低区间，营运效率仍有提升空间，估值偏低或反映市场对业务的谨慎预期。

整体观点及预测基于业内普遍看好资本市场回暖的假设，假设市场环境持续稳定或向好，风险点体现出依赖宏观及行业政策的高度敏感性。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了国金证券2025年上半年财务表现及主要业务板块的运营情况，指出公司整体实现了较大幅度的利润增长，基于以下几个重点：

• 投资业务为核心利润增长引擎，投资净收益激增及固定收益债券资产迅速扩张，增强收益稳定性。

- 经纪业务市场份额持续提升，交易活跃度恢复带动手续费收入增长。

• 财富管理服务数字化转型调优，AI驱动平台建设提升服务差异化和客户留存。

- 投行业务结构调整，债券融资大幅增长弥补股权承销收入下滑。

• 预计未来三年净利润持续增长，ROE及估值指标逐步提升，维持“增持-A”评级，表明对公司未来成长性及盈利弹性的信心。

结合详细的财务数据及业务板块表现，图表数据充分印证公司业务调整与盈利增长的逻辑基础。风险方面，市场波动及政策执行力度为主要隐忧，投资者需动态关注外部环境变化。

综上，国金证券通过技术驱动及业务优化，实现2025年上半年业绩大幅提升，未来具有较好的成长潜力和估值催化空间。[page::0,1,2]

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总结

本次报告从宏观经营业绩，到细分业务趋势，再到财务数据透视，展现了国金证券在资本市场逐渐回暖背景下的价值凸显。投资策略明确，关注公司对投行业务结构优化及科技应用加强后带来的长期竞争力提升，同时警惕资本市场波动风险对短期业绩带来的不确定性。报告具备充分的事实依据和严谨的数据支撑，适合投资者了解该券商当前表现及未来展望。

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