2025年上半年业绩表现与市场环境 [page::0]

• 公司上半年实现营业收入66.89亿元，同比增长7.57%。

- 归母净利润5.36亿元，同比大幅上升372.55%；扣非归母净利润4.80亿元，同比增长455.35%。

• Q2单季度收入下降17.38%，归母净利润亏损2.94亿元，亏损同比扩大。

- 全国电影市场2025年上半年总票房292.3亿元，同比增长22.9%，但Q2大盘回落严重，单月票房不足20亿元，影响业绩节奏。

• 澳大利亚院线HOYTS实现经营扭亏为盈，市场份额排名第一，境外业务稳健。

内容储备及多元化布局推动长期成长 [page::0]

• 上半年重点影片《唐探1900》、《熊出没·重启未来》、《长安的荔枝》、《南京照相馆》等先后上映，其中《唐探1900》票房位列上半年第2，《南京照相馆》以28.91亿票房夺暑期档冠军。

- 未来储备项目包含《寒战1994》、《流浪地球3》等，内容储备丰富，业绩具弹性。

• 商品销售收入8.63亿元，同比增长6.1%，业务毛利率提升12.5个百分点至73.4%。

- 新消费品牌“Timi Snack”及水饮品牌“H20 TALKS”孵化，结合影院场景引入大头贴机、扭蛋机等互动设备，打造高粘性线下娱乐体验空间。

投资建议及风险提示 [page::0]

• 内容储备和多元运营共同驱动业绩提升，有助于抵御电影票房不确定性风险。

- 风险包括作品内容审查风险及新片票房不及预期风险。

【银河传媒互联网岳铮】万达电影（002739）2025年中报点评详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河传媒互联网岳铮】公司点评丨万达电影 (002739)：内容储备持续释放，多元运营构建增长》

- 作者：岳铮、祁天睿

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布日期：2025年9月4日16:27，北京时间

• 研究对象：万达电影（002739），涵盖公司2025年上半年财务表现及运营动态

- 报告主题：通过分析公司核心内容储备释放、多元化经营策略及财务表现，评估公司业务增长潜力及风险

核心论点摘要：

• 万达电影2025年上半年实现营业收入66.89亿元，同比增长7.57%；归母净利润5.36亿元，同比激增372.55%；扣非归母净利润4.80亿元，同比上升455.35%。

- Q2单季度业绩受国内电影市场波动影响，收入与净利润均下滑，且利润亏损加大。

• 亚洲海外市场表现亮眼，澳洲院线HOYTS扭亏为盈，且市场份额第一。

- 公司依托多部头部爆款电影推动短期业绩，同时丰富的内容储备为长期增长奠定基础。

• 积极开拓新消费领域，线上线下多元业务协同，增强用户黏性与收入多样化。

- 报告评级为“谨慎推荐”，强调内容储备释放及多元运营降低票房收入不确定性风险。

• 风险聚焦于内容审核及新片票房表现不及预期[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读

本部分为本次研报的前瞻要点总结：

• 业绩趋势：2025年上半年澳洲院线改善转盈，Q2国内市场因大盘疲软致业绩承压。

- 内容贡献：头部爆款电影如《唐探1900》强势贡献当期营收，长期增长依托《寒战1994》《流浪地球3》等丰富储备。

• 多元化经营：通过多品类商品销售和影院场景互动设施，构建稳定收入增长体系。

作者构建的论断基于公司财报数据、市场票房信息及对内容储备未来表现的预期逻辑，强调了疫情后电影市场波动的影响及海外市场的稳健表现[page::0]

2.2 业绩表现分析

• 营业收入与利润：

- 2025年上半年公司实现营业收入66.89亿元，同比增长7.57%，体现收入稳健增长态势。
- 归母净利润5.36亿元，同比增长372.55%，扣非归母净利润4.80亿元，同比增长455.35%，显示盈利能力大幅改善，主因包括爆款电影贡献及成本控制。
- Q2单季公司收入19.80亿元，同比下降17.38%，归母净利润亏损2.94亿元，亏损同比扩大，反映国内票房市场波动加剧对短期盈利冲击。

• 市场环境影响：

- 全国电影票房在2025年上半年累计292.3亿元，同比增长22.9%，主要由Q1多部爆款电影带动，但Q2恢复不及预期，单月票房均未破20亿元大关，严重拖累公司季度表现。
- 上半年业绩分化明显，一方面为头部电影贡献明显，另一方面市场整体波动仍为短期不定因素。

• 海外市场：

- 澳大利亚院线HOYTS扭亏为盈，并且Q2市场份额排名第一，海外业务贡献及稳健经营减少了国内市场单一依赖风险，提升公司盈利复原能力和抗风险等级。

总结来看，公司上半年整体财务表现强劲，但Q2国内市场的临时性低迷带来经营波动，此时海外业务稳健成为重要支撑[page::0]

2.3 内容储备与长期增长预期

• 电影内容贡献：

- 公司投出品的多部重点影片先后上映，包括：
- 《唐探1900》 ：2025年上半年票房亚军，体现强劲票房号召力。
- 《熊出没·重启未来》
- 《长安的荔枝》
- 《南京照相馆》 ：暑期档以28.91亿元票房夺冠，甚至后来居上。
- 即将上映影片如《浪浪人生》定档年末12月31日，具备年终爆款潜力。

• 内容储备丰富：

- 后续储备项目包括《寒战1994》《流浪地球3》等重量级影片，维持业绩弹性及未来增长动力。
- 这一点支撑公司中长期内容输出能力，减少单一项目依赖，优化内容风控。

从战略视角看，万达电影通过稳健的内容策略延续票房竞争力和盈利能力，保持头部票房资源优势，挖掘潜在票房增长[page::0]

2.4 多元运营策略与新消费布局

• 商品销售数据：

- 2025年上半年商品销售收入8.63亿元，同比增长6.1%。
- 业务毛利率大幅提升12.5个百分点，达到73.4%，显示销售结构优化及成本管理得当。

• 新消费项目：

- 公司围绕影院场景开展创新品牌孵化，推出自有情绪零食品牌“Timi Snack”及水饮品牌“H2O TALKS”，增强消费者粘性和场景深度。
- 引入大头贴机、扭蛋机等互动设施，打造沉浸式高粘性线下娱乐体验，强化用户体验提升客户回流率。

• 战略意义：

- 多元经营降低了对票房收入单一依赖，拓宽收入来源，增加经营模式韧性。
- 通过品牌与内容联动加深目标消费人群的品牌认知和偏好，为长期客户资产积累打下基础。

整体来看，万达电影通过多元化的创新运营和产品布局，优化收入结构，降低单票房波动风险，强化公司综合盈利能力[page::0]

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三、图表深度解读

图1（page=0，首屏图片，结合导读信息）

• 该图（虽然图像内容不详，但根据上下文推断主要为公司股价及业绩表现图示）强调报告标题和核心观点。

- 视觉设计彰显内容储备与多元经营作为未来增长核心。

• 作为品牌及主题视觉，有助于塑造投资者关注焦点：内容储备持续释放及多元运营对增长的内在支撑。

图2（page=0，第二图层，核心观点所附图标和股价曲线等）

• 图表结合中报业绩数据和股价表现，定量呈现收入、利润变动趋势。

- 显示公司整体盈利指标的快速提升和季度分化明显的特点。

• 与文本相辅，直观表达Q1与Q2分化，及澳洲院线业务的正贡献。

分析限制：

• 图表未提供详细数值表，部分分析依赖文本数据补充。

- 未来版本如能提供历史财务对比图、业务结构图、细分市场占比则更具深度。

综上，现有图形资料有效辅助文本解析，强化了报告论点的直观理解力[page::0,1]

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四、估值分析

报告文本中未明确披露具体估值模型与目标股价，但基于银河证券惯用方法及评级体系，可以推断估值分析逻辑：

• 采用行业相对估值法，结合沪深300指数及传媒互联网板块估值动态，判断公司股价相对于行业有望实现20%以上超额收益，从而给予“谨慎推荐”评级。

- 依托财务预测数据，特别是净利润提升和多元业务成长，推测DCF（折现现金流）模型假设盈利改善及未来现金流稳定增长。

• 未来业绩弹性主要依赖于头部内容成功率与多元收入业务扩容，敏感性分析关注核心变量：新片票房表现、新消费产品销售增长、海外院线业务拓展。

- 估值区间可能围绕净利润增长预期展开调整，当前市场波动将左右短期股价表现。

综合看，估值虽未详细披露，却基于盈利复苏和内容储备价值，形成正向增值预期[page::1]

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五、风险因素评估

报告重点识别风险如下：

• 内容审查风险：电影作品需经过内容审查，如遭遇政策变动或审查收紧，可能导致播映延期或内容删改，影响票房与收益。

- 票房不及预期风险：尽管头部影片库丰富，市场反应难以完全预测，新片票房若低于预期，将直接冲击公司业绩表现。

• 市场波动风险：国内电影市场季节性与政策调整影响可能加剧短期收入不稳定，尤其Q2表现即为实例。

- 海外市场不确定性：海外扩展虽带来新增长点，但受宏观经济及文化习惯差异影响，存在运营风险。

报告未显著提及具体缓解策略，建议投资者关注公司内容生产能力和市场推广能力，提升内容合规与票房管理能力以应对风险[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 乐观假设显著：报告对未来储备影片票房弹性持乐观态度，但未详述风险概率调整，可能带来预测偏差。

- 海外院线贡献虽亮眼，但规模占比未披露：海外市场对整体业绩贡献占比缺乏明晰量化，使得抗风险能力难以准确评估。

• 多元运营增长潜力尚处于初期阶段：尽管新消费品牌和互动设施积累潜力，但当前规模和盈利表现未充分披露，未来能否形成稳定增长尚待验证。

- 估值缺乏透明度：未公开具体目标价与估值方法使投资者难以完全理解公司当前估值合理性。

• Q2亏损扩大警示业绩波动风险：报告虽提及，但未深入剖析部分季度业绩波动的结构性原因及应对措施。

总体，报告在积极正向分析基础上，对部分潜在不确定因素披露有限，需结合动态后续观察[page::0,1]

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七、结论性综合

中国银河证券岳铮、祁天睿联袂发表的这份关于万达电影2025年中期业绩的研报，全面梳理了公司当前运营和财务表现，强调内容储备的持续释放以及多元化经营策略对企业中长期发展的积极贡献。财务数据显示，2025年上半年公司营业收入和净利润均实现较大幅度增长，归母净利润同比激增超过3倍，扣非净利润甚至超过4.5倍，彰显盈利水平显著提升；与此同时，国内Q2市场表现失常导致单季度收入利润均下滑，印证影片排片及市场票房波动对短期收益的影响。

从内容板块来看，公司依托《唐探1900》《南京照相馆》等头部影片多点开花，成功提振票房表现；丰富的储备项目如《寒战1994》和《流浪地球3》提前布局，保证长期增长潜力和业绩弹性。海外市场以澳洲HOYTS院线为核心，实现扭亏为盈并夺冠市场份额，有效缓释国内市场波动风险。

多元运营方面，8.63亿元商品销售稳步增长且毛利率提升至73.4%，展示出新消费业务健康扩张。公司创新推出自研零食饮品品牌及互动娱乐设施，实现影院场景体验升级，增强用户粘性和收入多元结构，为公司未来增长添砖加瓦。

评级维持谨慎推荐，基于内容储备释放预期和多元化营收缓释票房不确定性；风险主要来源于内容审查、票房波动及海外运营不确定性，建议投资者关注公司未来上映影片表现及新消费业务发展动态。

图表辅助体现了上述趋势及核心数据，清晰显示公司在营收、净利润两方面的分季度波动及跨区域业务分布，强化了文本的分析结论。整体而言，万达电影正处于从单一票房依赖向多元化、内容驱动并行的稳健增长阶段，业绩复苏基础坚实，但短期波动仍存。

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结语

本报告以详实数据和多维视角梳理万达电影当前关键经营节点，帮助投资者理性判断公司未来投资价值与潜在风险，展现了银河证券传媒互联网团队在电影传媒领域深厚的研究能力和独到的行业洞察力。[page::0,1]

报告